【开源食饮】双汇发展：低猪价背景坚持稳利扩量，新兴渠道表现亮眼——公司信息更新报告

核心观点
2026Q3业绩承压，维持“增持”评级
2026年前三季度实现营收428.1亿元，同比-3.85%；归母净利润36.4亿元，同比-8.0%；扣非归母净利润36.65亿元，同比-3.9%。单Q3实现营收147.25亿元，同比-8.59%；归母净利润13.37亿元，同比-18.27%；扣非归母净利润13.8亿元，同比-13.84%。考虑到猪价持续走低、终端消费偏弱，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为49.6、51.3、53.2（前值53.35、55.25、57.1）亿元，当前股价对应PE为17.1、16.5、15.9倍。公司肉制品改革成效显现，屠宰业务稳利扩量，养殖指标持续改善，全年高分红政策保持不变，维持“增持”评级。

肉制品新兴渠道表现亮眼，预计全年吨利仍处于高位

2026Q3肉制品实现营收67.5亿元，同比略降0.6%，其中销量/单价分别约为39万吨、17元/公斤，同比分别+1%、-1%，销量增速环比降低主因2025年同期基数较高，单价下降主因低猪价影响。实现营业利润18.2亿元，同比降10.5%，吨利超4600元，同比-11%，主因加大市场费用投入。Q1-Q3传统渠道销量同比-2.5%；新兴渠道销量同比+41%，占比超过25%、同比提升6.4pct，包装肉制品销量止跌回升（同比+5.8%）。展望全年，公司仍坚持稳利扩量策略，专业化改革逐渐体现落地效果，预计全年肉制品吨利仍会处于高位。

屠宰板块坚持稳利扩量，禽产业全年预计增利

2026Q3屠宰业务实现营业收入54.2亿元，同比降19.7%，其中生鲜猪肉销量/单价（以外部交易收入/外销量计算）分别约为39万吨、14元/公斤，同比分别-2%/-18%，Q3屠宰量同增3%+，头均利润同比提升约30%，屠宰业营业利润0.6亿元，同比增35%，其中鲜品利润上升、冻品利润下降。展望全年，屠宰板块坚持稳利扩量，公司借助低猪价行情大力开发客户、持续加强终端网点建设。2026Q3养殖等其他业务营业利润亏损0.5亿元，尽管养猪业养殖成绩改善，但受低猪价行情影响仍然亏损，预计全年同比增亏；禽产业持续改善，产销规模不断提升，预计全年经营贡献增利。

风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2026.11.1

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张思敏：15801790938

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