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本周重要事件
新能源：
能源局公布9月光伏风电新增装机同环比均显著增长；能源局预计十五五期间算力用电量年均新增1000亿度以上；德国经济部对存量已授标海风项目的处理方案表态。
锂电：
欣旺达动力引入小米投资，后续不再纳入欣旺达上市公司合并报表，终止H股发行。
电网：
国网输变电设备5批中标公示；国网营销设备2批中标公示。
氢能与燃料电池：
中原氢能城市群计划四年用氢94.57万吨+氢车2500辆；广东、吉林分别预拨3.42、2.21亿奖金。
核心周观点
整体观点
本周A股三季报披露完毕，电新各子行业之间及内部表现分化仍然显著，同时各子板块股价则在行业与公司基本面表现的基础上、叠加市场预期及持仓结构的影响，在市场整体弱势的背景下呈现较为不同的表现（本周基金三季报披露完毕，电新机构持仓比例如期再次环比下降），当前位置底部alpha机会丰富。
锂电：三季报同比增速亮眼，利润向隔膜、铜箔、结构件等涨价环节倾斜，电池、锂盐、正极等受到税费影响及锂价下跌等增利慢于增收，同时各环节内部产能结构差异驱动盈利能力分化。受三季度锂价下跌影响，行业提前去库，叠加年底出口退税抢装等，年底或淡季不淡，判断2027年供需表现大概率好于预期，重点看好议价能力强势材料环节及盈利稳健电芯厂。
储能：海外户储、工商储及大储系统集成龙头普遍增长亮眼，但不同企业受区域市场、产品结构、订单交付及成本费用影响，业绩兑现呈现明显分化。后续海外大储需求持续增长、工商&户储需求延续、国内储能经济性有望改善，叠加成本与订单价格错配的不利因素逐渐消化，看好储能龙头后续表现。
光伏：三季度行业整体仍处深度调整期，产能结构及业务多样性驱动少数企业环比减亏甚至率先扭亏，负债端压力与政策端合力有望驱动27H1出清加速及优势企业盈利修复，关注板块β修复机会，重点看好BC及高效产品占比高的电池组件企业，继续首推爱旭股份。
风电：国内交付节奏、海外地缘局势、原材料价格及汇率波动，共同对风电企业三季报产生负面影响，业绩风险得到集中释放，同时板块PE/PB估值普遍跌至/跌破历史区间底部。重点看好27年盈利改善与订单放量确定性强的方向：整机&海风龙头。
电网：高压一次设备率先兑现盈利弹性；出海收入增长较快，利润释放受到业务结构、汇兑及验收节奏影响；配用电企业仍在消化低价订单；Q4进入交付旺季，持续看好高压&出海龙头。
AIDC电源&液冷：Q3末多家企业存货及备货规模明显增长，部分AI相关业务放量偏季度后半段，当季尚未完整体现整季交付贡献。Q4进入订单集中兑现的关键观察期，高附加值产品占比提升及产能利用率改善有望进一步释放利润弹性，并确认收入与利润增长的拐点，Q4将是验证板块业绩兑现能力的重要窗口。
AIDC电源
海外CSP资本开支维持高位，AI电源板块公司Q3收入整体保持增长，持续看好细分领域龙头的投资机会。
本周微软、谷歌、亚马逊等CSP厂商密集披露最新业绩，云业务增长进一步提速。10月28日，微软披露FY2027Q1业绩，Azure收入同比增长48%，商业剩余履约义务同比增长73%至6770亿美元；谷歌同期披露2026Q3业绩，Google Cloud收入同比增长103%至307亿美元；10月29日，亚马逊披露2026Q3业绩，AWS收入同比增长39.3%，创近五年来最快增速。资本开支方面，微软预计2026自然年资本开支约1700亿美元，谷歌维持全年1950亿—2050亿美元指引，并预计2027年进一步显著提升；亚马逊维持2026年约2200亿美元现金资本开支预期。亚马逊、Alphabet、Meta、Microsoft和SpaceX在最新的财报中均报告资本支出有所增加，五家公司合计本年第三季度的总支出约为2270亿美元，相比上季度的1885亿美元增长了约20%，今年预计支出将达到8030亿美元至8280亿美元。
AI电源产业链三季报集中披露，Q3板块公司收入整体保持增长，少部分企业利润弹性开始体现，但不同企业受客户结构、产品组合、原材料成本、研发投入及海外业务扩张影响，利润释放节奏存在较大差异。当前行业未迎来全面利润拐点，后续应重点观察高功率AI电源收入占比提升、原材料成本传导、海外订单规模交付及扣非利润率改善。随着Vera Rubin相关高功率产品陆续导入，具备核心客户资源及产品技术优势的龙头企业有望率先体现规模效应，建议持续关注四季度及2027年的盈利弹性。
10月27日，欧陆通披露第三季度营收13.79亿元，同比增长8.88%，归母净利润亏损461万元，单季度毛利率15.42%，环比下降3.15pct，受成本、费用及汇率等因素影响，盈利能力仍然承压。依据公司投资者关系活动记录，在产品布局方面，公司形成覆盖5.5kW、12kW、18.4kW服务器电源及33kW至110kW集中式供电产品的矩阵，并在ODCC上展示110kW AC/DC、90kW 800V-50V DC/DC等下一代供电方案。产能方面，越南高功率服务器电源产线已完成建设调试，预计2026年底前实现小批量生产，2027年实现规模化量产。
10月28日，中富电路披露投资者关系活动记录表，2026年前三季度实现归母净利润1.18亿元，同比增长324.20%；剔除股权激励费用摊销影响后，归母净利润达1.67亿元，同比增长499.57%。公司表示，业绩增长主要受益于AI电源客户收入占比提升及原材料涨价向下游合理传导，单三季度AI电源客户收入占比已达到约20%。订单方面，公司目前在手订单可覆盖未来半年以上生产，AI客户订单占比明显提高，相关客户收入贡献有望在四季度及明后年持续提升。技术及产能方面，公司三次电源内埋器件技术已在部分客户产品中实现量产，泰国基地三季度实现二次电源产品小批量出货，预计四季度逐步导入更多二次、三次电源产品，且泰国工厂已于三季度实现单月盈利。公司同时表示，随着800V HVDC供电架构向PDB结构演进，二次电源PCB有望迎来新增需求，部分客户已提供2027年下半年的需求预测；三次电源向VPD演进将进一步提升PCB的工艺复杂度与产品价值量。
10月29日，麦格米特披露第三季度实现营收29.75亿元，同比增长40.48%，归母净利润2.10亿元，同比增长438.04%；但单季度扣非归母净利润亏损1389万元，非经常性损益贡献约2.24亿元，归母净利润高增主要受到金融资产公允价值变动等因素影响。前三季度营收90.36亿元，同比增长33.05%，收入端维持较快增长。公司表示，前三季度收入增长主要由电源板块驱动，电源业务增速显著高于其他板块，有望成为公司第一大业务；扣非利润承压主要受到原材料成本上涨、产品调价滞后、存货及应收减值、汇兑损失和研发投入等因素影响。AI电源方面，公司自一季度开始批量发货后交付逐步爬坡，目前订单充足，GB300产品产能持续提升并不断获取新订单；Vera Rubin相关产品研发进度已追平同行，正同步推进首批项目订单及后续需求规划，公司预计2027年AI电源板块整体收入有望实现较大幅度增长。此外，公司针对北美数据中心电网电压波动开发的动态补偿产品已对接多家CSP客户需求，部分产品处于研发和测试验证阶段，有望带来新的产品增量。对于800V及SST，公司认为大规模商业化仍需时间，预计未来一至两年不同代际供电方案将并行发展。
当前时点各公司市值已调整至相对低位，展望未来，随着高功率产品交付及客户导入推进，部分公司有望率先迎来盈利改善，板块业绩拐点值得重点关注。短期建议重点关注已具备高功率服务器电源、Power Shelf或AI服务器高多层PCB等产品基础，并具备客户准入及订单兑现预期的麦格米特、欧陆通、中富电路；中期关注800V HVDC、Power Rack及二次电源方向的科士达、新雷能、奥海科技、中恒电气等；长期关注SST、三次电源及上游增量环节，包括阳光电源、金盘科技、四方股份、可立克、京泉华、智光电气等。
AIDC液冷
关注国内液冷公司未来两个季度业绩增速及出货节奏、Q4 Rubin机柜拉货节奏，坚定看好国内企业在全球液冷市场份额渗透所带来的板块投资机会。
本周A股业绩期结束，在全市场对于科技情绪较为悲观且部分科技环节公司业绩不及预期的背景下，液冷板块不少公司表现亮眼。同时全球头部液冷公司维谛技术三季度业绩及全年指引大超市场预期，产能补充和模块化部署进一步提升了维谛的项目交付韧性，同时内生订单持续增长对后续业绩形成较强支撑。如此来看，虽然供应链反馈以Rubin为首的新一代芯片和机柜产品交付有所延迟，但匹配的基础设施建设并未停滞且仍然需求旺盛，结合国内相关公司三季报部分财务指标变动情况，我们坚定认为26Q4-27Q1国内液冷板块将迎来真正的业绩拐点，短期市场交易或更看重筹码结构，但中长期头部公司业绩释放潜力值得重视。
海外液冷大厂26Q3业绩：
维谛技术：2026Q3实现净销售额43.13亿美元、同比+61%，营业利润9.84亿美元、同比+90%，调整后营业利润率25.2%、同比提升290bp；有机订单同比增速超100%，经营现金流7.94亿美元。公司上调2026年全年指引，预计净销售额144.5亿-148.5亿美元、调整后营业利润34.75亿-35.55亿美元，反映AI数据中心关键数字基础设施需求仍强。
A股重点液冷公司业绩：
英维克：26Q3实现营业收入19.33亿元、同比+33.04%，归母净利润1.84亿元、同比+0.25%；算力温控业务受客户化定制新品导入及客户发货指令影响，部分发货和收入确认有所延后，同时在手订单充沛、三季度有加速迹象，整体产线暂无明显瓶颈。
申菱环境：26Q3实现营业收入16.77亿元、同比+103.19%，归母净利润0.88亿元，同比扭亏为盈。
冰轮环境：26Q3实现营业收入23.35亿元、同比+36.06%，归母净利润3.08亿元、同比+89.69%。
同飞股份：26Q3实现营业收入11.06亿元、同比+35.25%，归母净利润0.80亿元、同比+44.38%。
金富科技：26Q3实现营业收入6.85亿元、同比+166.48%，归母净利润0.91亿元、同比+107.01%。
鸿富瀚：26Q3实现营业收入5.16亿元、同比+75.10%，归母净利润0.99亿元、同比+68.10%。
思泉新材：26Q3实现营业收入3.42亿元、同比+20.17%，归母净利润0.43亿元、同比+29.34%。
液冷作为数据中心基础设施建设的重要组成，整体板块情绪及相关标的将会持续受益于三大底层逻辑：1）海外大厂Capex维持高增速；2）芯片性能提升与功耗提升成正相关；3）算力的尽头是电力。国内企业后续在全球液冷产业链中的份额提升值得持续重视，投资建议：
1）长期逻辑强且环节格局好：申菱环境、英维克、冰轮环境、飞龙股份、大元泵业、鑫磊股份、领益智造；
2）三季度订单及业绩有望放量的企业：同飞股份、科创新源、金田股份、金富科技、五洋自控、捷邦科技、强瑞技术、胜蓝股份、川润股份、奕东电子、高澜股份、鸿富瀚、兴瑞科技、蓝思科技、思泉新材、腾龙股份等；
3）受益于全球液冷产业链扩张的相关设备标的：建议关注 集智股份、津上机床中国、创世纪、乔峰智能、宁波精达、等。
4）重视新技术发展方向：建议关注沃尔德、国机精工、四方达、黄河旋风 等。
光伏
产能结构及业务多样性驱动光伏企业三季度盈利分化，负债端压力与政策端合力有望驱动27H1出清加速及优势企业盈利修复，关注板块β修复机会，继续首推爱旭股份；太空光伏（算力）关注度与股价低迷多时，然而产业端发展持续推进，当前市场缺乏明确主线背景下建议关注。
一、三季度行业整体仍处深度调整期，产能结构及业务多样性驱动企业盈利分化，负债端压力有望驱动27H1出清加速及优势企业盈利修复。
从整体盈利能力维度看，虽板块三季度总亏损无显著改善，但多家头部企业实现环比减亏、BC龙头爱旭股份实现季度扭亏，除上游硅料环节稼动率提升的季节性因素外，部分电池组件企业高功率产品出货占比提升推动盈利能力改善。
同时，持续经营亏损令大部分企业负债率有所上升，多家企业负债率逼近80%，考虑上一轮光伏集中扩产形成的项目贷款将陆续到期，银行信贷收紧背景下，结合政策端《光伏制造行业规范条件》大幅提高新建/改造效率门槛，与强制国标等供给端政策形成闭环，而需求端央企招标向高效产品倾斜，预计落后产能及企业出清进程将在27H1显著加速，头部企业有望凭借差异化高效产品获得超额盈利，并率先走出行业底部。
建议关注光伏板块β修复机会，重点看好BC及高效产品占比高的电池组件企业，继续首推爱旭股份。
二、太空算力底部迎催化，关注太空光伏主题机会。
10月27日-29日，2026卫星互联网产业生态大会及卫星应用大会在上海松江举行。大会发布《上海市卫星互联网产业创新发展行动方案（2027—2030年）》，提出到2030年力争实现超3000颗在轨卫星、超800亿元核心产业规模；同期启动卫星互联网产业基金筹建、5G-A/6G智能感知通信一体化生态加速器及长三角卫星互联网产业供需平台。
10月29日，国星宇航通过港交所上市聆讯。根据招股书，公司规划建设“全球首个AI智算卫星星座”，业务覆盖AI卫星研制、在轨运营管理及星基解决方案；截至招股书披露日，公司在手待交付AI卫星订单114颗，对应合约金额34.75亿元，为其后续卫星批量研制、交付及在轨运营提供了较明确的需求基础。
A股商业卫星重点标的年内业绩呈现增长态势，业务端稳步推进，行业规模逐步扩大，卫星制造、太阳翼等相关企业有望体现出业务增速。
中国卫星：2026年前三季度实现营收39.56亿元、同比+27.52%，归母净利润0.85亿元、同比+473.40%。
电科蓝天：2026年前三季度实现营收22.84亿元、同比+33.73%，归母净利润1.32亿元、同比+16.75%，主要受益于宇航及特种电源收入增长。
太空光伏板块的关注度与股价低迷多时，然而产业端发展持续推进，当前市场缺乏明确主线背景下建议关注，重点标的：钧达股份、东方日升、迈为股份、电科蓝天、天合光能、晶科能源 等。
风电
德国宣布将为2023—2024年授标的非中央预调查海风场址建立一次性、有序且有期限的归还机制，后续建议关注正在推进的《海上风电法》改革对于退出机制的设计以及退出项目重新招标的时间制定。
根据海外媒体报道，本周德国经济部发言人公开表态，宣布将为2023—2024年授标的非中央预调查海风场址建立一次性、有序且有期限的归还机制，涉及容量约9.5GW。按目前披露方案，原开发商需承担一定罚金，并被排除在后续专项重拍之外，并且退出场址经评估及优化后重新投放市场。
存量项目体量较大，开发商继续建设或退出后重新授标，将直接影响风机、管桩、海缆等环节的采购安排。退出机制有助于释放受阻场址，但项目清算、业主更替及重新采购也会改变原有开发进度。因此，对于退出机制的设计以及退出项目重新招标的时间制定将是影响行业需求的重要变量。乐观情形下，若2027年退出项目即可启动重新拍卖，对需求的冲击相对较小。从德国拍卖历史数据来看，政府前期调查过的场址一般能够在拍卖定标后5年内实现并网，若前期调查、设计成果及接网安排能够顺利衔接，新开发商可在既有工作基础上推进项目，整体场址停滞时间或可明显缩短；叠加继续开发的存量项目及新拍卖项目，行业中期需求有望保持接续。
2026年10月26日，大金重工发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收43.63亿元，同比-5.05%；归母净利润7.10亿元，同比-19.97%。其中，单三季度实现营收11.11亿元，同比-36.68%；归母净利润1.10亿元，同比-67.85%。
发运节奏及汇兑影响短期业绩，Q4有望迎来反转。受6-8月海外发运节奏影响，公司三季度欧洲海风管桩确收规模较少，叠加欧元汇率下跌产生一定汇兑损失，致使三季度公司收入、利润均有所承压。9月以来，公司波兰BC Wind及NSC B项目发运陆续启动，同时自有运输船KING TWO及KING THREE先后下水并承担发运工作，预计Q4公司收入及盈利有望迎来显著回暖。
欧洲海风拍卖放量与机制修复并行，一体化布局深入只欠东风。能源危机背景下，年初至今欧洲各国持续推进海风项目拍卖，我们预计2026-2027年有望落地海风拍卖规模约40GW，同时德国、荷兰等国家持续优化拍卖机制提升开发商投资意愿及项目开发确定性，行业中长期需求向好。报告期内，公司持续扩充自有运输船队，并与Ulstein签署主吊能力达8000吨的新一代海上基础安装船设计合同，持续推进“制造、运输、母港、安装”一体化布局。随着交付范围由基础制造向运输、港口及安装服务延伸，公司有望凭借大型化制造能力和交付效率获取更多订单，打开中长期盈利增长空间。短期业绩、订单波动不改欧洲海风中长期产业趋势，9月以来公司发货恢复正常，预计Q4业绩有望迎来反转，继续重点推荐。
板块投资建议：2026年行业需求保持增长及终端风机价格持续向上背景下，我们看好风电板块各环节盈利弹性进一步释放，同时随着行业基本面持续性改善并逐步扭转市场对风电板块的固有偏见，行业估值体系有望实现价值重塑，重点推荐三条主线：
1）受益于国内深远海项目渗透率提升、出海业务升级的海缆、基础环节，重点推荐：大金重工、东方电缆、海力风电，建议关注：中天科技、泰胜风能、起帆电缆、天顺风能；
2）制造端盈利改善趋势明确，同时行业格局有望持续优化的整机环节，重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等，建议关注：东方电气；
3）受益于国内技术变化等结构性机会以及海外市占率有望提升的零部件企业，重点推荐：金雷股份、日月股份；建议关注：振江股份、新强联、德力佳等。
储能
国内储能装机持续增长，海外储能需求旺盛，关注细分龙头的盈利弹性，持续看好大储、工商储与户储龙头的成长空间。
截至9月底国内新型储能累计装机同比增长63%，储能时长持续提升，行业需求景气度延续。10月30日，国家能源局召开新闻发布会，截至2026年9月底，全国已建成投运新型储能装机规模达167GW/435GWh，同比增长63%；平均储能时长2.61h，同比提升约0.27h，全国新型储能等效利用小时数约915h，同比增加约10h。我们认为，国内新型储能装机维持较快增长，储能配置时长逐步提升，反映出电力系统对于灵活性调节资源的需求持续增长。随着容量电价机制逐步完善、电力现货市场建设推进，独立储能商业模式有望由政策驱动向市场化收益驱动转变，储能电站收入来源逐步拓展至现货价差、辅助服务及容量补偿等多个环节。与此同时，AI算力基础设施建设带动用电负荷增长，依据国家能源局，截至9月底全国已有24个省份发布绿电直连配套文件，已批复算力设施绿电直连项目12个，算电协同有望为储能带来新的应用需求。我们持续看好国内大储及长时储能发展前景，关注市场化收益机制完善对项目投资积极性的带动。
海外储能订单持续落地，欧洲及北美大储需求保持较高景气，储能龙头全球化布局持续推进。10月27日，宁德时代宣布与欧洲储能解决方案提供商INTILION签署合作谅解备忘录，未来五年双方计划在德国、瑞士、奥地利等市场部署合计3GWh天恒储能系统，覆盖电网级与工商业储能场景。海外厂商方面，10月26日三星SDI宣布与美国独立储能开发商Alpha Omega Power签署1GWh储能系统供货协议，叠加此前签署的项目，双方累计合作规模达到1.5GWh；10月27日，LG新能源与Energix签署非约束性合作备忘录，拟在未来24个月探索约2GWh储能系统合作，并探讨将合作规模进一步扩大至4.5GWh。
储能产业链三季报业绩披露，海外工商储户储与大储龙头增长亮眼。本周德业股份、海博思创、固德威、阳光电源等公司陆续披露2026年三季报，海外户储及系统集成龙头表现相对突出。其中，德业股份Q3实现营收65.39亿元，同比增长97.49%，归母净利润15.55亿元，同比增长88.50%；海博思创Q3实现营收51.38亿元，同比增长51.55%，归母净利润5.24亿元，同比增长70.72%，受益于全球化布局及高价值应用场景拓展，单季度毛利率同比提升约4.2pct；上能电气Q3实现营收18.85亿元，同比增长36.54%，归母净利润1.84亿元，同比增长66.32%；固德威Q3实现营收32.49亿元，同比增长54.07%，归母净利润1.45亿元，同比增长48.04%，储能电池及储能逆变器销售增长带动收入改善。相比之下，阳光电源Q3实现营收179.50亿元，同比下降21.51%，归母净利润13.41亿元，同比下降67.67%，受销售规模下降、汇率波动及盈利能力回落等因素影响，短期业绩承压；阿特斯Q3实现营收58.63亿元，同比下降42.63%，归母净利润亏损3.95亿元，储能业务增长尚不足以抵消光伏业务下滑的影响。我们认为，当前储能行业需求端维持增长，但不同企业受区域市场、产品结构、订单交付及成本费用影响，业绩兑现呈现明显分化。后续建议更加重视海外业务占比、储能系统毛利率、订单质量及经营现金流表现，优先关注具备产品竞争力和全球化渠道优势的细分龙头。
国内储能装机高增、海外订单持续释放，业绩分化背景下持续看好出海龙头与高价值系统集成企业。综合本周产业动态及三季报表现，我们认为，全球储能需求仍保持较强增长韧性，国内市场在容量补偿及电力市场化改革推动下，项目经济性有望逐步改善；海外市场则受新能源渗透率提升、电网扩容及用电负荷增长驱动，订单需求具备持续性。重点把握三条主线：一是海外大储需求持续增长。全球新能源装机扩张、AIDC负荷增长及电网灵活性需求提升，有望支撑海外大储市场持续扩容。随着项目规模及技术要求提高，具备全球渠道、系统集成及本地化交付能力的龙头企业有望持续受益。二是海外户储及工商储需求延续。欧洲及新兴市场能源成本、供电可靠性等因素持续驱动用户侧储能需求，具备品牌渠道、产品迭代及光储协同优势的企业有望保持较强竞争力，重点关注需求增长向利润端的持续兑现。三是国内独立储能经济性改善。电力现货市场规则完善有望提升储能灵活性调节价值的市场化体现程度，推动独立储能由政策驱动向收益驱动转变。随着项目投资积极性提升，具备构网型技术、系统交付及项目运营能力的企业有望受益。重点标的方面，建议持续关注阳光电源、德业股份、阿特斯、固德威、海博思创、上能电气等。
锂电
锂电行业三季报收入端普遍高增，储能及出口为主力；利润端向隔膜、铜箔、结构件等涨价环节倾斜，电池、锂盐、正极等受到税费影响及锂价下跌等增利慢于增收。受到三季度锂价下跌影响，行业提前去库，叠加年底出口退税抢装等，年底或淡季不淡。2027年维持20%-30%增速判断，重点看好议价能力强势材料环节及盈利稳健电芯厂。
欣旺达动力引入小米投资，后续不再纳入欣旺达上市公司合并报表，终止H股发行。
欣旺达动力完成C+++轮增资，引入小米旗下瀚星创业投资作为新股东。根据公告，小米出资17亿元人民币，认购欣旺达动力8978.05万元新增注册资本，对应增资完成后欣旺达动力5.34%的股份。这笔增资并非孤立动作，而是欣旺达动力近两个月产业股东引入链条的最新一环。9月初公司刚刚公告，引入理想汽车出资26.5亿元完成C++轮增资，对应增资后8.79%的股份；叠加理想汽车此前通过旗下重庆车之辕持有的股份，理想汽车最终将合计持有欣旺达动力11.17%的股份，成为仅次于欣旺达惠州新能源的第二大股东。
欣旺达动力不再纳入欣旺达上市公司合并报表。随着小米17亿元增资落地，欣旺达动力的注册资本将从159.15亿元提升至168.13亿元，上市公司通过欣旺达惠州新能源持有的股份比例，将从24.06%进一步稀释至22.78%。更关键的变化是，本次增资完成后，欣旺达动力将不再纳入欣旺达上市公司合并报表范围，转而成为其重要参股子公司。
欣旺达正式公告终止H股发行并在香港联交所主板上市的计划。公司明确表示，这是董事会综合评估当前资本市场环境、自身经营变化和长期发展规划后，以维护全体股东利益为出发点做出的审慎决策。此次仅为上市时机的阶段性调整，出海布局依然是公司长期发展战略。
氢能与燃料电池
近期受AI宏观情绪降温影响出现短期回调，但BE Q3业绩验证基本面无忧，明年产能向5GW爬坡确定性高，关注上游核心材料（如金属铬）供需偏紧及国内供应链龙头的业绩弹性。
近期SOFC板块经历了一轮由AI宏观风险偏好回落与财报前获利了结共振引发的短期情绪回调，但短期波动不改明年BE产能向5GW爬坡驱动的确定性放量周期。情绪面上，受科技股财报后AI交易整体降温影响，燃料电池板块普跌，回调的核心驱动是AI相关标的系统性降杠杆而非SOFC产业逻辑松动。但基本面上，BE Q3交出了营收12.36亿美元（同比+138%、环比+16%）、Non-GAAP毛利率34.5%（同比+4.1pct）的单季答卷，全年收入指引第三次上调至44-46亿美元（中值同比+122%），且管理层明确订单储备增速仍快于收入增速。产业链映射上，振华股份Q3金属铬销量同比暴增255%，淡季不淡特征显著，且供需错配在明年只会进一步加深而非缓解。BE Q3已验证需求能见度与盈利质量，振华的订单兑现侧面验证国内供应链的受益路径，明年BE放量对应的上游材料需求弹性预降逐季增强，待板块调整后性价比反而提升。
振华股份Q3点评：硫酸高企与暂缓顺价致承压，金属铬抢份额蓄力BE需求。
10月28日，公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营业收入42.87亿元，同比增长33.27%；归母净利润4.13亿元，同比增长0.89%。其中，Q3单季实现营收14.81亿元，同比增长44.18%，环比Q2下降约8.1%；实现归母净利润1.05亿元，同比下降5.93%，环比Q2下降约43.9%。营收高增主要系销售数量增加，利润端承压主要受核心原材料硫酸价格暴涨拖累。
硫酸高企叠加战略让利，Q3利润表阶段性承压。Q3单季主要原材料硫酸平均采购价达1371.57元/吨，同比大幅飙升193.78%，环比基本持平。受此影响，Q3单季硫磺及硫酸成本总额同比增加约0.9亿元。同时，三季报明确，为着眼承接未来增量，公司基本未向下游传导新增原料成本。
产品价格环比分化，公司暂缓顺价抢份额以卡位长期需求。Q3重铬酸盐均价9,351.17元/吨，环比提升3.34%；但铬基冶金材料均价24,395.98元/吨，环比下降11.27%。但与此同时，公司新增产能释放顺利，Q3单季铬基冶金材料（含金属铬）销量达4.35万吨，同比激增约255%。结合Bloom Energy指引2027年产能向5GW扩张、远期指向10GW，公司作为国内铬盐和金属铬龙头，优先保障大客户供应并快速抢占海外新兴市场份额，战略卡位意图明确。
收购白银昌元强化供给掌控，Q4盈利边际修复确定性增强。三季度公司以现金1.43亿元收购白银昌元化工铬盐相关经营性资产，进一步完善湖北黄石、重庆潼南、新疆吐鲁番、甘肃白银四大基地布局，意在改善市场供给并增强价格掌控力。当前硫磺价格已自高位明显回落，金属铬产线接近满负荷运营。随着成本端压力缓解与规模效应释放，盈利边际修复方向明确。
氢能板块投资建议：能源革命下半场——非电领域脱碳，氢氨醇作为重要能源载体将获得强力度支持。十五五能源发展重心向非电领域转移，氢能国家级政策定调高的背景下，重视布局机会：
1）短期绿醇供不应求，绿醇生产商可获取高额溢价收益。绿醇项目的建设和甲醇船舶的建造周期均需2年左右。从目前订单看未来两年需求，共300艘甲醇燃料船舶将陆续投运，带动绿醇680万吨，中长期看掺混10%以上绿醇，2030年全球绿醇需求量将超4000万吨。而当前绿醇产能供给仅小几十万吨，供不应求窗口期机遇显现，带来绿醇价格高弹性。率先落地项目、与绿色甲醇船东合作的绿醇生产商弹性最高，能够获取高额收益，建议关注：金风科技、电投绿能、中集安瑞科、中国天楹、佛燃能源、嘉泽新能、复洁科技等。
2）电解槽设备受益下游绿氢需求提升带动。各大绿醇项目的建设周期在1~2年，为匹配绿色甲醇船的运营周期，存量备案但未开工绿氢氨醇项目将加速动工，带动上游制氢设备商的需求爆发。此外，其他领域绿氢渗透率的提高将进一步带动绿氢设备需求量的提升，设备环节弹性高。招标倾向于央国企下属及相关合作企业，重点推荐已具备项目经验的设备企业：华电科工、华光环能。
3）多省市发布氢能高速过路费减免政策，燃料电池汽车场景迎来突破。25年是示范城市群政策的最后一年，也是氢能中长期规划的第一个结算时点，城市群扩容、补贴下发等政策将加速燃料电池车量的释放，后续相关接续性政策也将陆续出台，建议关注燃料电池零部件头部企业：亿华通、重塑能源、国鸿氢能。
电网
Q3电网板块营收保持增长，利润结构性分化，高压一次设备率先兑现盈利弹性；出海收入增长较快，利润释放受到业务结构、汇兑及验收节奏影响；配用电企业仍在消化低价订单；Q4交付旺季，持续看好高压&出海龙头。
Q3电网板块营收保持增长，利润结构性分化，高压一次设备（平高电气、中国西电等）率先兑现盈利弹性；出海收入增长较快，（思源电气、金盘科技等）订单保持高增，利润释放受到业务结构、汇兑及验收节奏影响；配用电企业（三星电气、海兴电力等）仍在消化低价订单，订单价格改善向报表传导慢于原先预期；Q4交付旺季，当前时点持续看好高压&出海龙头（详细内容见电网板块Q3业绩总结报告）。
本周国网输变电设备5批中标公示，合计招标109.7亿元，同比+4%，前五批累计招标711亿元，同比-10%，主要由于去年同期基数较高，同时“十五五”开局部分项目仍处于规划阶段。分产品招标金额看，组合电器29.45亿元，电力电缆24.97亿元，变压器21.96亿元，开关柜8.16亿元，继电保护和变电站计算机监控系统4.58亿元。分上市公司中标金额看，中国西电中标11.15亿元，平高电气中标9.22亿元，特变电工中标8.24亿元，思源电气中标6.70亿元，东方电缆中标4.67亿元，亨通光电中标3.70亿元，保变电气中标3.27亿元，长高电气中标2.25亿元，国网信通中标2.24亿元，中天科技中标2.17亿元。
本周国网营销设备第2批（电能表、专变终端、融合终端、互感器、充换电）次中标公示，总计公示中标金额为86.7亿元，招标价格企稳，26年以来国网计量设备招标196亿元，同比+45%，年内仍有第三批等待招标，全年招标量有望恢复至250亿元。考虑到国内电表交付周期大约6-9个月，企业26年三季度仍有部分25年低价电表交付，新标准带来的盈利修复有望在26Q4显现。
电力设备板块——以AI为核心抓手，聚焦电力变压器需求放量与AIDC供电架构变革，关注国内边际修复。
主线一：电力变压器（全球供需错配之下的硬通货）——数据中心供电架构正从终端负荷，转向需要专属230-500kV变电站支撑的枢纽级负荷。变电站作为发电、电网、算力三方需求的“公约数”，其建设具备极高的底层通用性。北美电力变压器进口依赖度高达80%，受原材料及人工短缺限制，产能扩张计划普遍推迟至27-28年释放。目前北美电力变压器交期拉长至100周以上，成为决定AIDC投产进度的核心瓶颈。预计美国电力变压器供需错配将延续至2030年，具备渠道优势与快速交付能力的出口龙头将持续兑现高溢价订单，建议关注海外市场渠道布局领先，具备客户基础、竞争优势的电力变压器出口公司思源电气、安靠智电、特变电工、中国西电；零部件供应商神马电力、华明装备；配电变压器制造商向高压突破的金盘科技、伊戈尔、明阳电气。
主线二：AIDC相关SST新技术（适配高算力密度的技术变革）——随机柜功率密度向600kW-1MW攀升，SST可实现全链路“可观、可测、可控、可调”，能实时响应毫秒级负荷阶跃，原生适配AIDC高压直流生态。凭借其“省电、省铜（减少、省空间”核心价值，正迎来从“0到1”的商业化爆发前夜，预计2026年将迎来样机验证大年，2027年有望开启商业化落地，建议关注SST领域技术储备深厚、具备先发优势，且海外中压设备业务进展顺利的领军企业 四方股份、金盘科技、伊戈尔、安靠智电、明阳电气。
主线三：国内预期修复——2026年以来国网从建设管理模式、投融资机制、项目管理层级三个维度出台举措较快特高压建设，其招标节奏已显著提速。电表方面，26Q1国网招标新标准电表，行业呈现“量价齐升”态势，基于订单交付周期推算，相关企业业绩拐点有望在26Q3开始兑现，当前板块处于估值底部，正是布局的最佳窗口期。特高压方向，建议关注平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞等；电表方向，建议关注三星电气、海兴电力等。
工控
汇川技术Q3业绩符合预期，工控主业保持韧性，新能源汽车扭亏，物理AI打开成长空间，持续推荐。
汇川技术前三季度实现营收379.6亿元，同比+19.9%，归母净利润44.0亿元，同比+3.4%，扣非归母净利润39.1亿元，同比+0.5%，毛利率28.2%，同比-1.0pct；26Q3公司实现营收132.8亿元，同比+19.1%，归母净利15.9亿元，同比+23.6%，扣非归母净利润11.5亿元，同比-5.4%（4.2亿元股权投资公允价值变动），毛利率25.5%，同比-2.1pct。
26Q3公司工业自动化&数字化业务营收同比+22%，维持较高增长。9月公司公布第八期股权激励计划，其中考核目标为26-29年剔除汽车业务影响后的扣非归母不低于49/57/68/83亿元，同比+16%/+19%/+22%，考虑到：①AI相关产业投资持续景气、下游出口拉动及核心装备国产化率提升等因素带动市场需求回暖；②公司凭借多产品解决方案优势抢抓行业结构性机遇，我们认为公司股权激励目标达成概率较高，工控主业长期成长空间广阔。
子公司联合动力26Q3实现营收约62亿元，同比+15%，其中海外营收5亿元，同比+102%，归母净利润0.4亿元，同比-83%，环比扭亏，毛利率10.8%，同比-3.6pct，环比-1.6pct，随着公司产品部分顺价&海外市场突破，我们预计后续利润有望逐渐好转。底盘端主动稳定杆已批量销售，主动悬架Q3新增3个项目定点并切入海外客户，线控转向获首个项目定点，线控制动完成样机开发。
26年前三季度公司智能机器人&数字能源业务实现营收21亿元，同比+88%。10月工博会公司推出液冷架构轮式具身机器人InoBot W1，为汽车焊装示范生产单元带来全新柔性作业方案，人形机器人联动视觉系统与弧焊机器人，自主完成工件上下料、复位等工序，推动物理AI与机器人技术落地真实生产。公司具备工业物理AI落地的三类基础优势，看好中长期卡位：①工业现场入口：公司覆盖视觉、电信号、机械信号等多种传感器感知，工业总线等信号传输采集设备，基于PLC、PAC的边缘控制器，以及PLC、伺服等控制运行和显示环节，可获得数据和闭环。②三类Know-how：公司积累多个行业的工艺Know-how，同时具备数据采集与应用的数据Know-how，以及快速、实时、准确的控制Know-how。③场景与交付能力：公司基于二十多年工业积累，在多个行业具备成熟交付经验。
受高基数影响Q3工控公司订单增速放缓，AI相关先进制造行业增长相对强劲。考虑到国内“十五五”重大项目投资、能源安全战略带来的全球能源基础设施建设需求、中国制造技术输出加速、发达国家产业链重构带来的中国高性价比零部件需求提升，这一轮工控上行周期有望长于过往。此外，当前内资工控企业密集卡位人形机器人赛道，核心聚焦电机/驱动器/编码器等环节，开辟第二增长曲线，我们看好工控企业人形机器人卡位优势，建议关注：汇川技术、信捷电气、伟创电气、雷赛智能等。
风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险
往期报告
本周主要报告&电话会
10月25日 横店东磁、科达利、金风科技、亿纬锂能 业绩点评；
10月26日 蔚蓝锂芯、汇川技术、科士达、奥特维、科创新源、福斯特 业绩点评；
10月27日 光伏风电9月新增装机数据点评，大金重工、迈为股份、聚和材料、欧陆通 业绩点评；
10月28日 锂电产业链11月排产跟踪，帝尔激光、晶澳科技、信捷电气、冰轮环境 业绩点评；
10月29日 风电板块 推荐更新，钧达股份 推荐更新，振华股份、运达股份、东方电缆、捷佳伟创、德业股份、TCL中环、麦格米特 业绩点评；
10月30日 宏发股份、明阳电气、嘉泽新能 业绩点评，太空光伏 推荐更新；
10月31日 阳光电源、申菱环境、晶科能源、隆基绿能 业绩点评。
往期光伏深度报告
1. 光伏2025年中期策略：供给侧困境反转见曙光，看好产能再全球化、技术迭代破局机会2. 横店东磁深度：磁材+新能源双轮驱动，差异化战略保障光伏盈利领先
往期新能源周报
1. 光伏供给侧政策闭环，OCP峰会推动800V生态加速成熟
2. 重视锂电、风电底部机会，BE买地再验SOFC需求高景气
3. SOFC及BE供应链持续推荐，板块关注点开始聚焦三季报
4. 重视BC业绩、海风订单清晰拐点，AIDC进入密集催化窗口
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报告信息
证券研究报告：《电新周报：各子行业三季报分化仍显著，重视泥沙俱下后底部alpha机会》
对外发布时间：2026年11月1日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：姚遥
SAC执业编号：S1130512080001
邮箱：yaoy＠gjzq.com.cn
证券分析师：宇文甸
SAC执业编号：S1130522010005
邮箱：yuwendian＠gjzq.com.cn
证券分析师：张嘉文
SAC执业编号：S1130523090006
邮箱：zhangjiawen＠gjzq.com.cn
证券分析师：唐雪琪
SAC执业编号：S1130525020003
邮箱：tangxueqi＠gjzq.com.cn
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