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简要导览
【华安证券·金融工程】
专题报告:主动权益基金加仓医药生物，电子配置比例回落
【华安证券·金融工程】
专题报告:因子驱动的网络信息约束向量自回归
【华安证券·生物制品】
特宝生物（688278）:持续看好公司在肝炎治愈领域的商业化和创新布局
【华安证券·农化制品】
新洋丰（000902）:26Q3盈利韧性凸显，磷石膏制酸构筑长期成本壁垒
【华安证券·摩托车及其他】
春风动力（603129）26Q3:收入加速盈利稳健
【华安证券·家居用品】
瑞尔特（002790）:终端需求下滑，26Q3业绩承压
*注：音频如有歧义，以正式研究报告为准
本资料由华安证券研究所汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。
金融工程·专题报告
主动权益基金 Q3 规模缩水、份额下降
根据基金披露的 2026Q3 季报数据，普通股票型+偏股混合型+灵活配置型口径下的基金规模约 4.02 万亿元，环比下降 18.35%，持股市值约 3.35 万亿元，环比下降 20.88%。
仓位与持股集中度同步回落
2026Q3 三类基金仓位相比 2026Q2 分别下降 0.55pct、1.93pct、4.99pct，持股集中度高位回落，偏股混合型下降 1.67pct 至 59.63%。
增配港股与主板，市值风格向中小盘回摆
港股配置比例回升至 10.51%，主板配置比例从 43.60%升至48.00%，科创板、创业板分别回落至 25.12%、26.70%；超大盘配置比例从 38.10%降至 35.03%，小盘升至 22.75%。
大幅加仓医药生物，电子配置回落
从配置比例看，上升幅度最大的行业为医药生物，2026Q3 配置比例为 9.44%，环比上升 3.95pct；电子配置比例从 43.24%回落至36.50%。剔除涨跌幅后，主动加仓医药生物 1.63pct，主动减仓电力设备 1.23pct、电子 1.09pct。
与中证 800 相比，公募主动基金对电子、通信、医药生物分别超配 16.50pct、7.54pct、3.83pct，而在银行、非银金融、食品饮料等行业处于低配。
中际旭创仍为第一大重仓股
2026Q3 公募配置比例最高的个股有中际旭创（4.80%）、新易盛（4.36%）、药明康德（2.24%）、长鑫科技（2.08%）、源杰科技（1.83%）等。
主动加仓最多的个股为药明康德（+0.62pct）、天孚通信（+0.50pct）、药明生物（+0.41pct）、紫金矿业（+0.34pct）、联讯仪器（+0.29pct）。
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风险提示
文中数据基于公募基金披露季报的前 10 大重仓股进行分析，与实际持仓可能存在一定的偏差，数据统计截至 2026/10/28 前披露的公募基金季报数据。公募基金历史持仓与历史业绩不能代表未来，数据仅供参考。本报告基于历史数据进行评价，不构成任何投资建议。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年10月29日《【华安证券·金融工程】专题报告:主动权益基金加仓医药生物，电子配置比例回落》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
严佳炜 执业证书号：S0010520070001
钱静闲 执业证书号：S0010522090002
金融工程·专题报告
主要观点
本篇是“学海拾珠”系列第二百八十六篇。文献提出因子驱动的网络信息约束向量自回归（FNIRVAR）模型：用静态因子模型刻画高维金融时间序列的共同成分，用以随机块模型为基础的网络 VAR 刻画特质成分中的残余联动，并给出“PCA 估计因子、谱聚类估计网络”的两步估计流程。
研究方法
1、将高维时间序列分解为共同成分（强因子）与特质成分；特质成分的 VAR 系数矩阵由同配随机块模型的邻接矩阵约束，仅允许同一社区（高度联动的资产组）内部存在非零系数，网络无需事先观测。
2、两步估计：先用 PCA 估计因子与载荷（要求共同协方差与特质协方差之间存在特征值间隙）；再对残差协方差矩阵做谱嵌入和高斯混合聚类，在组内用 OLS 估计受限 VAR。嵌入维度取超过 Mar?enko-Pastur分布上界的特征值个数，聚类数与之相等。
3、三个模拟实验，以及三组实证：648 只美股/ETF 的日收益（2000–2020 年，四年滚动窗口）、516 只纳斯达克股票的 30 分钟收益（2007–2021 年）、FRED-MD 的 122 个宏观变量（预测美国工业产出）；对照为仅因子模型和因子加 LASSO 稀疏 VAR 模型。
文献主要结论
1、模拟：数据生成过程为 FNIRVAR 时，其均方预测误差最低（1.87，对照 1.91 与 1.95）；估计的因子个数为 1 时，FNIRVAR 的 MSPE 为1.41，仅因子模型为 3.20，因子个数设对时则无损预测。
2、日收益：等权组合、零成本下夏普比率为 1.95（因子加 LASSO为 1.64，仅因子为 1.27），1bpt 和 2bpts 成本下仍有 1.66 和 1.37；零成本日均盈亏 3.41 个基点。
3、日内收益：30 分钟收益、等权组合、零成本下夏普比率为 2.20（因子加 LASSO 为 1.14，仅因子为 0.58）。
4、宏观预测：美国工业产出预测的整体 MSE 为 0.0074，低于仅因子模型和因子加 LASSO 模型的 0.0077。
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风险提示
文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年10月30日《【华安证券·金融工程】专题报告:因子驱动的网络信息约束向量自回归》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
严佳炜 执业证书号：S0010520070001
钱静闲执业证书号：S0010522090002
特宝生物
主要事件
公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 27.32 亿元，同比增长 10.20%；归母净利润 4.77 亿元，同比下降 28.34%；扣非归母净利润5.11 亿元，同比下降 24.13%。单季度看，2026Q3 实现营业收入 8.96亿元，同比下降 7.55%；归母净利润 83.60 万元，同比下降 99.65%；扣非归母净利润 2254.71 万元，同比下降 90.67%。
研发合作费用增加，三季度利润承压
根据三季报，公司当季支付 ACT580、ACT201 相关一次性 BD 费用，导致研发费用大幅增加；普通生物制品增值税由 3%简易征收调整为 13% 一般计税，对营业收入亦有所影响。2026Q3 公司研发投入 3.08 亿元，同比增长 194.9%。前三季度，公司销售、管理、研发费用率分别为36.46%、10.23%、18.48%，同比分别变化?4.24、+0.64、+7.22 个百分点。
派格宾治愈适应症获批，长期随访证据持续积累
2025 年 10 月，派格宾获批慢性乙肝表面抗原（HBsAg）持续清除新适应症，成为全球首个以临床治愈为治疗目标的获批药物。2026 年进一步披露的Ⅲ期研究延长随访结果显示，已实现临床治愈的核苷经治患者经130 周延长随访，治愈维持率超过 85%，为疗效持久性提供进一步支持。益佩生自 2026 年 1 月起纳入医保支付，公司同步推进新增适应症Ⅲ期
临床研究。
乙肝创新管线推进，ACT201 完成Ⅰ期临床首例给药
公司持续推进 ACT580、ACT201 等慢性乙肝创新药物研发。ACT580 为口服衣壳组装调节剂，公司于 2026 年 4 月与 Aligos 签署许可协议，取得其在大中华区的开发、生产和商业化权益，约定首付款 2500 万美元，目前正在开展Ⅱ期临床研究，并已被国家药监局药审中心纳入突破性治疗品种名单。ASO 药物 ACT201 于 2026 年 7 月获得慢性乙型肝炎临床试验批准，并于 8 月完成Ⅰ期临床首例受试者给药。
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投资建议
根据公司经营情况及研发投入变化，我们下调 2026-2027 年收入及盈利预测，并新增 2028 年预测。预计公司 2026-2028 年营业收入分别为45.8/55.9/66.0 亿元（2026-2027 年前值为 47.8/60.6 亿元），分别同比增长 24.0%/22.0%/18.0%；归母净利润分别为 12.6/15.5/18.5 亿元，分别同比增长 22.5%/22.5%/19.6%，对应 PE 分别为 14X/12X/10X。我们看好公司在慢乙肝治疗领域的产品积累及创新管线布局，维持“买入”评级。
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风险提示
核心产品销售不及预期风险，医保及行业政策不确定性，新药研发及审批进度不及预期风险，市场竞争加剧风险，费用投入超预期风险。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年10月30日《【华安证券·生物制品】特宝生物（688278）:持续看好公司在肝炎治愈领域的商业化和创新布局》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
谭国超执业证书号：S0010521120002
王 班 执业证书号：S0010526100001
新洋丰
事件描述
公司发布 2026 年三季报。2026 前三季度公司实现营业收入 145.77 亿元，同比增长 8.18%；归属于母公司所有者净利润 13.77 亿元，同比增长 0.23%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 13.68 亿元，同比增长 3.14%。2026 年三季度公司实现营业收入 32.97 亿元，同比减少 19.14%；归属于母公司所有者净利润 4.16 亿元，同比减少1.54%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 4.14 亿元，同比减少 0.14%。
整体盈利较为稳定，磷酸铁上涨带动毛利率走高。
2026 年第三季度公司销售毛利率为 24.83%，录得全年盈利最好的季度，主要系磷酸铁等产品涨价。据百川盈孚，2026 年第三季度公司主要产品复合肥、磷矿石、磷酸铁和磷酸一铵均价分别为 3461.36 元/吨、1006元/吨、15611.96 元/吨、7255.07 元/吨，分别同比+16.76%、-1.33%、+48.62%、+22.63%，分别环比-1.80%、-0.49%、+15.42%、-1.73%，磷酸铁同比涨价明显，磷矿石持续维持高位，复合肥和磷酸一铵成本端硫酸涨价推动上涨。后续来看，磷酸铁受新能源需求拉动明显，在行业经营秩序逐步恢复和原材料供需格局缓解的背景下，磷酸一铵和复合肥的毛利率也将有很大的提升空间。
磷石膏制酸构筑成本壁垒，宜昌新产能陆续落地。
公司磷石膏制酸项目预计于 2027 年三季度投产，按在建磷石膏制酸的装置产能计算，项目投产后可使公司硫磺外采量减少三分之二。头部企业都启动了磷石膏制酸项目，2027 年投产之后，磷肥综合成本将与既无资本、也无技术储备的中小企业彻底拉开差距，公司在磷肥行业的成本优势和行业竞争力将再上一个台阶。除磷石膏制酸项目外，公司宜昌新洋丰磷化基地的一期项目将在 2026 年 12 月份至 2027 年春节前陆续投产，明后年整体盈利能力有望持续增加。
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投资建议
公司产业链一体化优势明显，加上磷石膏制酸和磷酸铁等产品贡献增量，精细化工产品逐步放量，我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 18.69、21.93、23.23 亿元，同比增长 15.93%、17.34%、5.93%，对应 PE 分别为 10、8、8 倍，维持“买入”评级。
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风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年10月30日《【华安证券·农化制品】新洋丰（000902）:26Q3盈利韧性凸显，磷石膏制酸构筑长期成本壁垒》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
王强峰 执业证书号：S0010522110002
许灿杰 执业证书号：S0010526060001
春风动力
公司发布 26Q3 季报：
26Q3：营收 75.56 亿元，同比增长 49.90%；归母净利润 9.56 亿元，同比增长 131.27%；扣非归母净利润 5.09 亿元，同比增长 27.52%。
26Q3 收入超市场预期。
收入：主业环比加速
分业务：全地形车加速，燃油摩托外销向好，极核略有调整。①全地形车 26Q1-3 我们预计实现累计收入 112 亿（同比+59%），环比 26H1加速（H1 同比+51%），累计销量约 20 万台，26 款库存去化进度超前；②燃油摩托车 26Q1-3 我们预计实现累计收入 61 亿（同比+26%），累计销量约 31 万台，其中内/外销营收预计分别同比+11%/40%，外销持续向好；③极核 26Q1-3 我们预计实现累计收入 19 亿（同比+25%），累计销量约 56 万台，全年销量预计下调至 80 万台以内，电自 3C 认证影响相对可控。
盈利：毛利率提升，净利率稳健
退税：会计操作上通过冲减营业成本，提升毛利率与增厚归母净利润，截至 26Q3 累计收到美国退税约 6.24 亿元，对应增厚归母约 4.4 亿元。
毛 利 率 ： 产 品 结 构 优 化 驱 动 。 26Q3 毛 利 率 33.5% （ 同 / 环 比+7.3/+7.2pct），剔除美国退税后，我们预计公司 26Q3 毛利率已环比提升，主因高毛利的全地形车业务占比提升，汇率及电子元件对毛利率仍有所拖累。拆分业务看，我们预计全地形车/燃油摩托剔除退税后，毛利率仍环比略有承压，主因汇率扰动，极核电动盈利持续改善。
期 间 费 率 ： 26Q3 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 各 同 比-0.6/-0.1/+0.1/+1.1pct，规模效应释放持续摊薄销售/管理费率，财务费率大幅提升预计主因汇兑损失扰动。
净利率：26Q3 公司归母净利率 12.7%（同/环比+4.5/+4.7pct），剔除美国 退税 后，我 们预 计公 司 26Q3 归母 净利 率 7.4% （同 /环比-0.8/-0.1pct），盈利水平稳健。
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投资建议：维持“买入”
我们的观点：
剔除美国大额退税后，公司 26Q3 实现收入加速、毛利率微升，加之提前去化渠道库存为 27 年新款放量奠定基础。未来展望看，26 年全地形车 U/Z 销量已大超全年目标、26Q4 存 12 月 RUV/ATV 新款接力及油摩外销高增，扰动则来自外销汇损及内销电车监管影响盈利，但我们预计极核同比仍维持减亏趋势。公司四轮高端/油摩/电摩皆存新兴市场拓展与盈利释放潜力。
盈利预测：考虑到公司新品投入节奏与汇率扰动影响，我们更新盈利预测，预计 2026-2028 年实现营收总收入 277.5/338.7/395.4 亿元（ 26-28 年 原 值 为 262.6/321.1/381.6 亿 元 ） ， 同 比 增 长40.5%/22.1%/16.7%；实现归母净利润 25.9/30.6/39.7 亿元（26-28 年原值为 27.0/30.2/37.5 亿元），同比增长 54.7%/17.9%/29.8%；当前股价对应 PE 分别为 17/15/11 倍，维持“买入”评级。
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风险提示
新品/海外推广不及预期、竞争加剧风险、关税汇兑地缘风险。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年10月30日《【华安证券·摩托车及其他】春风动力（603129）:春风动力26Q3：收入加速盈利稳健》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
邓 欣 执业证书号：S0010524010001
张志邦 执业证书号：S0010523120004
刘千琳 执业证书号：S0010524050002
郑少轩 执业证书号：S0010124040001
瑞尔特
事件：公司发布 2026 年第三季度报告
公司发布 2026 年第三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入 11.44亿元，同比下降 16.11%；实现归母净利润 0.01 亿元，同比下降 98.47%。单季度来看，2026 年第三季度实现营业收入 3.85 亿元，同比下降13.31%；实现归母净利润 0.12 亿元，同比增长 16.24%。行业需求走弱叠加市场内卷加剧，导致产品价格体系承压、刚性费用投入增加，公司收入承压。公司 2026 年前三季度计提减值准备金额合计 0.19 亿元，考虑所得税影响后，减少公司 2026 年前三季度合并报表净利润 0.16 亿元，导致公司归母净利润较大幅度下滑。
需求承压推动毛利率下滑，汇兑损失影响财务费用率
2026 年前三季度公司毛利率为 24.15%，同比-1.92pct；销售/管理/研发/财务费用率为 11.04%/6.02%/5.37%/1.52%，同比-1/+0.12/+0.29/+1.94pct；归母净利率为 0.08%，同比-4.43pct。 2026 年第三季度公司毛利率为 24.26%，同比-2.05pct；销售/管理/研发/财务费用率为 9.54%/5.77%/5.06%/1.15%，同比-3.52/-0.91/-0.23/+0.75pct；归母净利率为2.99%，同比+0.76pct。公司财务费用率提升主要系人民币升值、汇兑损失增加所致。
智能坐便器需求增长，行业渗透率仍有提升空间
在技术发展与消费者需求的双重驱动下，卫浴空间正从传统功能性场所，向集舒适、健康、便捷于一体的智慧生活场景升级，智能坐便器、智能浴室柜、智能花洒及全卫智能套系产品的市场配置率持续提升。智能坐便器凭借功能差异化显著、消费体验提升突出的优势，行业规模稳步扩张。根据中国家用电器协会智能卫浴电器专业委员会数据，2025 年中国智能坐便器行业年产量为 1442 万台，与上年同比增长 5.1%，行业总产量连续五年突破千万台，生产份额占全球产量的73%，较 2024 年提升 1 个百分点，产业规模优势持续巩固。
但从国内市场普及程度来看，当前我国家庭智能坐便器普及率仅约9.6%，相较于日本近 90%、韩国约 60% 的普及率仍存在显著差距。尽管现阶段行业面临市场竞争加剧、终端有效需求偏弱等阶段性压力，但长期来看，伴随国民消费升级持续深化、存量房翻新需求释放及渗透率提升，智能坐便器需求端仍具备一定增长空间与发展潜力。
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投资建议
我们看好公司“自主品牌+代工”双轮驱动发展，未来成长可期。一方面，公司是行业领先的节水型冲水组件制造企业，产品品质卓越，客户关系稳定，代工业务稳定发展。另一方面，随着智能坐便器渗透率提升，智能坐便器及盖板业务有望增长。基于公司计提减值准备，业绩承压，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 16.54/17.7/18.49 亿元，分别同比变化-8%/+7%/+4.5%；归母净利润分别为 0.15/0.44/0.72 亿元（前值为 0.23/0.39/0.61 亿元），分别同比变化-20.1%/+203%/+62.3%；EPS 分别为 0.04/0.11/0.17 元，对应 PE 分别为
169.71/56.01/34.52 倍。维持“增持”评级。
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风险提示
宏观环境变化及下游需求变化的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，企业所得税优惠的风险，管理的风险。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年10月30日《【华安证券·家居用品】瑞尔特（002790）:终端需求下滑，26Q3业绩承压》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
徐 偲 执业证书号：S0010523120001
余倩莹 执业证书号：S0010524040004
来源：华安证券研究
编辑：严佳炜、严佳炜、谭国超、王强峰、邓欣、徐偲
校对：袁飏、徐丽昀、袁飏、袁飏、屈振静、徐丽昀
终审：石山虎、石山虎、文献、杨光、文献、文献
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