【浙商金工】不要卖在情绪最低点

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摘要

核心观点：

算力出清已逐渐成为主流叙事，美股科技压力源于基本面，下一阶段的风险点或是高油价导致融资压力持续上修。A股的压力源于资金面，极端下跌行情时间不会很久，后市大概率会修复流动性冲击。

科技叙事进入算力出清阶段

下跌根源：谷歌财报引发市场对AI投入不可持续的担忧。谷歌经营现金流转负，市场开始重新定价AI军备竞赛：算力加码投入的速度已经跑赢变现能力，不再默认上游算力是稳定现金牛，这也直接引发科技板块的边际走弱，或可类比2021年新能源行情后期（交易最难时期不是大跌，是反弹之后再创新低，杠杆资金极易出现强制止损）。

当下格局：科技主线进入ROI淘汰赛阶段，并不仅仅是短期情绪扰动。之前市场默认新增算力能够带来未来利润增长，而现在这个共识松动。资金开始回避长故事、高资本开支的科技中游，绝对收益资金、两融等资金的止损压力带来资金边际流出。乐观一点来看，海外头部云厂商业绩利空已经落地，边际驱动集中在高油价持续带来的通胀压力。然而，地缘政治局势扭转往往具备较强的突发性，这也使得短期情绪扭转成为可能。

行情见底时间相对可控，空间难以预测

市场下行的空间取决于资金量，就极端悲观场景来估算，在10月29日的基础上，假设全A再下跌7.4%，则对应两融资金或将有100只个股进入被动降杠杆区域，其合计融资余额规模约1400亿元，幅度有限。此外，雪球产品在2024年经历大范围敲入后，机构端门槛已经提高到1000万起，其对应的规模也大幅缩减，风险可控。因此，短期核心或要关注重要资金提供的流动性支撑，市场波动或将迅速达峰。值得一提的是，中证1000隐含波动率指数已经进入历史高位，我们统计显示，2022年7月中证1000VIX指数有数据以来，其在指数下跌过程中出现极端拉升后（超过30），1周内市场见底的概率达78%。

交易思路：关注流动性修复个股

对于科技来说，等待本轮由基本面预期下修带来的的情绪冲击充分释放之后，资金面充分出清有望带来较强的反弹行情。由于后市反弹是风险偏好驱动的，布局思路沿流动性修复思路出发，虽然科技的共识已经松动，但资金充分出清依然有望带来交易层面机会，尤其是进入两融平仓压力线以下的个股，极易出现流动性冲击下的超卖，后市或有较大的修复空间。此外，微盘并非本次下跌重仓区，不过，微盘股的流动性相比其他宽基指数更低，当市场出现流动性风险时，其会有较大的补跌压力。当后市流动性修复时，微盘或也同样有较强的修复确定性。

风险提示

1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险；2、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。

报告作者：

陈奥林 从业证书编号  S1230523040002

详细报告请查看20261102发布的浙商证券金融工程点评报告《不要卖在情绪最低点》

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