摘要

观点

政策利率换“锚”落地叠加赎回扰动，债市如何把握波段窗口？

本周（2026.10.26-2026.10.30），10年期国债活跃券260016收益率从上周五的1.6285%下行0.45bp至本周五的1.624%。

周度复盘：周一（10.26），早盘央行公开市场延续平稳投放，税期资金利率维持低位运行，利率波动有限。午后出现MLF利率下行的预期，诱发多头情绪，超长端在上周后半周的调整之后逐步企稳，同时由于权益市场的相对疲弱，债券迎来部分资金的再度入场布局，利率有所下行，全天10年期国债活跃券260016收益率下行0.25bp。周二（10.27），昨日尾盘BNSF工具落地带来债市风险偏好修复，多头情绪回暖，叠加今日早盘资金宽松，现券利率小幅下行。午后随着权益市场走弱，券商和基金的买入力量延续，超长债买盘发力，收益率再度下行，全天10年期国债活跃券260016收益率下行1.1bp。周三（10.28），早盘央行延续大额净投放，债市小幅偏强，随后由于交易盘对BNSF工具的利好充分消化，盘中多头兑现意愿上升，收益率震荡回升。午后行情延续偏弱震荡，超长债由于前期涨幅较大，止盈抛压相对更重。临近尾盘出现央行借券预期，利率快速回升，全天10年期国债活跃券260016收益率上行0.4bp。周四（10.29），随着昨日尾盘的情绪修复，以及早盘资金宽松信号的确认，利率下行，中短端表现相对更强。午后行情有所分化，超长端博弈分歧加大，收益率下行动能放缓，在区间内震荡，尾盘随着权益市场的再度走弱，债市翻红，全天10年期国债活跃券260016收益率下行0.8bp。周五（10.30），早盘资金宽松，情绪偏稳，但随后因信用风险或将加剧的情绪发酵，市场明显走弱。流动性风险传导，放大长债调整幅度。交易盘集中抛售，银行和保险配置盘逢调整适度承接。尾盘央行正式公布隔夜逆回购操作利率，宣布换锚，债券市场略有修复。全天10年期国债活跃券260016收益率上行1.3bp。

周度思考：本周债市整体震荡反复，超长端波动性高于中短端，行情由单边下行切换为区间波段。在资金面上，央行持续投放流动性，平稳呵护跨月资金，资金利率维持低位，为短端提供支撑。此前在金融街论坛上预告的BNSF流动性支持工具落地，初衷是阻断债市赎回和抛售的负反馈链条、缓释集中赎回风险，但并不代表总量宽松加码，更多是风险维稳工具，难以催生新一轮趋势性利多。周五尾盘央行正式确立隔夜逆回购利率为政策利率基准，在这一切换纳入讨论开始，市场对于其向其他利率的传导更为关心，如果只是隔夜逆回购的操作利率因为期限缩短而下降，态度较为中性，我们预计对利率难以有进一步的下行推动，需要关注LPR会否调整，以及以DR利率为定价基准的贷款占比会否进一步提高。与此同时，房地产企业的风险舆情发酵带来流动性冲击，构成阶段性利空。部分机构信用债持仓估值或存在承压和赎回压力，为回笼现金而被动抛售流动性好的利率债，引发市场流动性分层，阶段性压制利率债行情，对冲了一部分避险利好，也加大了长端波动。我们认为此为单点的风险事件，与2022年由于政策转向带来的负反馈有所区别，且央行新推出的BNSF流动性支持工具，正是为了应对此类系统性风险事件的发生，因此预计冲击时间有限。当前政策利率换锚的利多已基本充分定价，前期 PSL、地产贴息等宽信用举措尚未在基本面数据上形成趋势验证，基本面偏弱仍是债市底部支撑。但长端前期下行幅度较大，监管对长债过热的预期引导叠加获利盘兑现，多头追高意愿偏弱，超长端利差进一步压缩空间有限。债市在经过一轮上涨后，短期难走出单边趋势，以区间震荡为主。交易端不宜过度追多超长端，建议控制久期与杠杆，等待10年期国债收益率靠近1.65%、30 年期国债触及2.10%附近再分批布局，优先关注7-10年期品种，兼顾弹性与稳定性。

美国2026年9月PCE、三季度GDP初值、消费者信心以及最新失业金等一系列数据公布，美联储10月会议按兵不动，后市美债收益率如何变化？

上周海外方面，全球市场由AI投资扩张预期逐步转向资本开支回报与融资可持续性的重新定价，科技股调整与地缘风险共同扰动市场风险偏好。美联储10月议息会议维持联邦基金利率目标区间3.75%—4.00%不变，两名票委支持加息，政策立场偏鹰。美国9月PCE同比上涨3.6%，核心PCE同比上涨3.1%，三季度实际GDP年化季环比增长3.4%，显示经济韧性与通胀压力并存，货币政策进一步宽松的空间受到约束。与此同时，微软、谷歌、亚马逊等科技企业财报陆续披露，市场对AI资本开支规模、融资需求及现金流回报的关注明显提升，部分科技龙头财报不及预期进一步加剧估值调整。截至周五，纳指与标普500指数分别收于25437.00点和7580.07点，较前周末分别下跌2.27%和0.78%；10年期美债收益率回落至4.93%附近。中东地缘局势持续紧张推动油价维持高位，布伦特原油升至117美元/桶上方，能源供给扰动与通胀担忧仍是海外资产定价的重要变量。整体来看，海外市场尚未摆脱高利率与高估值的双重约束，科技股盈利兑现能力及资本开支效率将继续影响全球成长资产表现。我们认为，当前海外市场的核心矛盾正在从单纯的增长预期转向能源通胀、实际利率和AI投资回报之间的再平衡。美联储按兵不动但保留加息选项，12月加息概率升至70.7%，紧缩风险并未消退；地缘冲突推升油价虽然短期有利于能源资产表现，但也可能通过通胀和融资成本压制成长资产估值；而科技企业持续扩张资本开支，仍需要实际收入增长和现金流改善予以验证。因此，海外市场短期或仍维持高波动和板块轮动特征，进一步的风险偏好修复需要能源供给风险缓和以及企业盈利持续兑现共同支撑。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：

我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：

（1）美国9月PCE与核心PCE同比双双回升，三季度GDP环比折年率超预期走高，经济韧性与通胀压力并存。数据显示，美国9月PCE物价指数同比上涨3.6%，较8月的3.4%回升约0.2个百分点；核心PCE同比上涨3.1%，较8月的3.0%回升约0.1个百分点。在油价维持高位、服务通胀仍具粘性的背景下，通胀回落进程受阻，两项指标均显著高于美联储2%的目标水平。数据显示，美国三季度实际GDP环比折年率为3.4%，较二季度的2.2%回升1.2个百分点，明显高于市场预期；其中个人消费支出环比折年率达3.8%，连续两个季度保持高位，消费与投资动能仍强，经济并未出现市场此前担忧的明显降温。综合来看，美国经济呈现“增长强劲、通胀偏高”的组合，货币政策进一步宽松的空间受到明显约束，这也是10月议息会议上两名票委主张继续加息的分歧所在。对美债而言，强劲基本面支撑风险偏好与劳动力市场韧性，但通胀粘性限制长端收益率的下行空间，10年期美债收益率本周回落至4.93%附近后仍处历史高位。

（2）美国10月密歇根大学消费者信心指数低位徘徊，通胀预期继续回升，当周初次申请失业金人数降至19.4万人，劳动力市场韧性犹存。数据显示，美国10月密歇根大学消费者信心指数终值为48.0，与9月的48.1基本持平。同期1年期通胀预期由4.6%升至4.7%，显示高物价正在侵蚀家庭的实际购买力与消费意愿。数据显示，截至10月24日当周，美国初次申请失业金人数为19.4万人，较前一周的19.5万人减少0.1万人，低于市场预期；截至10月17日当周，持续领取失业金人数为170.1万人，较前一周的172.2万人减少2.1万人，仍处历史低位。综合来看，就业市场“低裁员”格局未变，但消费者信心与通胀预期同步恶化——就业的量支撑收入，通胀的价侵蚀信心，二者背离凸显需求端的结构性压力。对美债而言，劳动力市场韧性使美联储缺乏降息理由，而消费信心的走弱与通胀预期的升温进一步压缩政策腾挪空间，长端收益率短期或继续高位震荡。

（3）美联储10月会议按兵不动，两名票委支持加息，市场将加息预期集中至12月。数据显示，美联储10月28日议息会议维持联邦基金利率目标区间3.75%—4.00%不变，符合市场预期；但票委Cook与Hammack投出反对票，主张加息25个基点，凸显委员会内部对通胀风险的担忧。声明将经济表述为“经济活动强劲扩张”、“通胀仍然偏高”，并将前瞻指引措辞修改为“更多信息的积累将有助于委员会确定适当的政策立场”，显示委员会倾向于继续观察数据、保留进一步加息的可能性。CME FedWatch数据显示，截至10月30日，市场预期12月9日会议加息25个基点的概率为70.7%，维持利率不变的概率为29.3%，加息预期较上周的68.9%不降反升，市场已将下一次加息时点锚定12月。综合来看，按兵不动并不意味着紧缩周期结束：两名反对票与“通胀仍然偏高”的官方表态表明委员会内部鹰派力量仍在，12月会议的数据门槛因此更高。对美债而言，短端利率随12月加息预期升温获得支撑，长端继续受油价、财政与通胀黏性制约，收益率曲线短期或维持高位震荡、趋平格局。

风险提示：（1）历史经验不代表将来：政策将跟随基本面产生变动，因而各类政策出台的时间点或快于或慢于我们当前预估的基准情形。（2）经济基本面变化超预期：本文的分析和推论仅针对已有事实，未来发展具有不确定性

正文

1.一周观点

Q：政策利率换“锚”落地叠加赎回扰动，债市如何把握波段窗口？

A：本周（2026.10.26-2026.10.30），10年期国债活跃券260016收益率从上周五的1.6285%下行0.45bp至本周五的1.624%。

周度复盘：周一（10.26），早盘央行公开市场延续平稳投放，税期资金利率维持低位运行，利率波动有限。午后出现MLF利率下行的预期，诱发多头情绪，超长端在上周后半周的调整之后逐步企稳，同时由于权益市场的相对疲弱，债券迎来部分资金的再度入场布局，利率有所下行，全天10年期国债活跃券260016收益率下行0.25bp。周二（10.27），昨日尾盘BNSF工具落地带来债市风险偏好修复，多头情绪回暖，叠加今日早盘资金宽松，现券利率小幅下行。午后随着权益市场走弱，券商和基金的买入力量延续，超长债买盘发力，收益率再度下行，全天10年期国债活跃券260016收益率下行1.1bp。周三（10.28），早盘央行延续大额净投放，债市小幅偏强，随后由于交易盘对BNSF工具的利好充分消化，盘中多头兑现意愿上升，收益率震荡回升。午后行情延续偏弱震荡，超长债由于前期涨幅较大，止盈抛压相对更重。临近尾盘出现央行借券预期，利率快速回升，全天10年期国债活跃券260016收益率上行0.4bp。周四（10.29），随着昨日尾盘的情绪修复，以及早盘资金宽松信号的确认，利率下行，中短端表现相对更强。午后行情有所分化，超长端博弈分歧加大，收益率下行动能放缓，在区间内震荡，尾盘随着权益市场的再度走弱，债市翻红，全天10年期国债活跃券260016收益率下行0.8bp。周五（10.30），早盘资金宽松，情绪偏稳，但随后因信用风险或将加剧的情绪发酵，市场明显走弱。流动性风险传导，放大长债调整幅度。交易盘集中抛售，银行和保险配置盘逢调整适度承接。尾盘央行正式公布隔夜逆回购操作利率，宣布换锚，债券市场略有修复。全天10年期国债活跃券260016收益率上行1.3bp。

周度思考：

本周债市整体震荡反复，超长端波动性高于中短端，行情由单边下行切换为区间波段。

在资金面上，央行持续投放流动性，平稳呵护跨月资金，资金利率维持低位，为短端提供支撑。此前在金融街论坛上预告的BNSF流动性支持工具落地，初衷是阻断债市赎回和抛售的负反馈链条、缓释集中赎回风险，但并不代表总量宽松加码，更多是风险维稳工具，难以催生新一轮趋势性利多。周五尾盘央行正式确立隔夜逆回购利率为政策利率基准，在这一切换纳入讨论开始，市场对于其向其他利率的传导更为关心，如果只是隔夜逆回购的操作利率因为期限缩短而下降，态度较为中性，我们预计对利率难以有进一步的下行推动，需要关注LPR会否调整，以及以DR利率为定价基准的贷款占比会否进一步提高。

与此同时，房地产企业的风险舆情发酵带来流动性冲击，构成阶段性利空。部分机构信用债持仓估值或存在承压和赎回压力，为回笼现金而被动抛售流动性好的利率债，引发市场流动性分层，阶段性压制利率债行情，对冲了一部分避险利好，也加大了长端波动。我们认为此为单点的风险事件，与2022年由于政策转向带来的负反馈有所区别，且央行新推出的BNSF流动性支持工具，正是为了应对此类系统性风险事件的发生，因此预计冲击时间有限。

当前政策利率换锚的利多已基本充分定价，前期 PSL、地产贴息等宽信用举措尚未在基本面数据上形成趋势验证，基本面偏弱仍是债市底部支撑。但长端前期下行幅度较大，监管对长债过热的预期引导叠加获利盘兑现，多头追高意愿偏弱，超长端利差进一步压缩空间有限。

债市在经过一轮上涨后，短期难走出单边趋势，以区间震荡为主。交易端不宜过度追多超长端，建议控制久期与杠杆，等待10年期国债收益率靠近1.65%、30 年期国债触及2.10%附近再分批布局，优先关注7-10年期品种，兼顾弹性与稳定性。

Q：美国2026年9月PCE、三季度GDP初值、消费者信心以及最新失业金等一系列数据公布，美联储10月会议按兵不动，后市美债收益率如何变化？

本周海外方面，全球市场由AI投资扩张预期逐步转向资本开支回报与融资可持续性的重新定价，科技股调整与地缘风险共同扰动市场风险偏好。美联储10月议息会议维持联邦基金利率目标区间3.75%—4.00%不变，两名票委支持加息，政策立场偏鹰。美国9月PCE同比上涨3.6%，核心PCE同比上涨3.1%，三季度实际GDP年化季环比增长3.4%，显示经济韧性与通胀压力并存，货币政策进一步宽松的空间受到约束。与此同时，微软、谷歌、亚马逊等科技企业财报陆续披露，市场对AI资本开支规模、融资需求及现金流回报的关注明显提升，部分科技龙头财报不及预期进一步加剧估值调整。截至周五，纳指与标普500指数分别收于25437.00点和7580.07点，较前周末分别下跌约2.27%和0.78%；10年期美债收益率回落至4.93%附近。中东地缘局势持续紧张推动油价维持高位，布伦特原油升至117美元/桶上方，能源供给扰动与通胀担忧仍是海外资产定价的重要变量。整体来看，海外市场尚未摆脱高利率与高估值的双重约束，科技股盈利兑现能力及资本开支效率将继续影响全球成长资产表现。我们认为，当前海外市场的核心矛盾正在从单纯的增长预期转向能源通胀、实际利率和AI投资回报之间的再平衡。美联储按兵不动但保留加息选项，12月加息概率升至70.7%，紧缩风险并未消退；地缘冲突推升油价虽然短期有利于能源资产表现，但也可能通过通胀和融资成本压制成长资产估值；而科技企业持续扩张资本开支，仍需要实际收入增长和现金流改善予以验证。因此，海外市场短期或仍维持高波动和板块轮动特征，进一步的风险偏好修复需要能源供给风险缓和以及企业盈利持续兑现共同支撑。

我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：

2.国内外数据汇总

2.1 流动性跟踪

2.2 国内外宏观数据跟踪

3.地方债一周回顾

3.1 一级市场发行概况

本周（2026年10月26日-2026年10月30日，下同）一级市场地方债共发行115只，发行金额3494.48亿元，其中再融资债券1149.46亿元，新增一般债47.35亿元，新增专项债 2297.67亿元，偿还额578.19亿元，净融资额2916.29亿元。主要投向为综合、公路和棚改。

本周共有17省市发行地方债，发行总额排名前五的为广东省、湖北省、河南省、江西省和山东省，发行总额分别为721.50、502.72、400.95、350.56和305.61亿元。

本周共有3个省市发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，为河南省、陕西省和北京市，发行总额分别为95.43、75.53和39.79亿元。

自2026年1月1日至本周，全国共计发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债19,517.13 亿元。

本周城投债提前兑付总规模为6.20亿元，按照兑付规模排名前二的省市为湖北省和湖南省，分别提前兑付5.00和1.20亿元。

自2024年11月15日至本周，全国城投债提前兑付规模共计1665.20亿元，兑付规模最高的省市为重庆市，累计兑付规模313.59亿元，其次为湖南省和江苏省，分别兑付186.35亿元和172.12亿元。