【行业资讯】11月2日行业资讯

摩根士丹利：黄金避险逻辑彻底改变

2027年目标价看至5000美元

摩根士丹利10月26日发布报告《黄金：同一片避风港，不同的风暴》指出，黄金"避险"角色正经历深刻转变。自2020年以来，黄金已非股票有效对冲工具，却成为抵御债券抛售的利器。随着市场对财政及通胀担忧加剧，这一新属性价值凸显。尽管美联储重启加息，央行及ETF强劲需求仍将金价稳于4000美元/盎司上方。大摩维持黄金为金属首选，预计2027年二季度目标价5000美元/盎司。

自2006年以来，黄金提升组合风险调整后收益的主因在于其20年间跑赢债券，而非降低组合波动风险。2020年后，该关系发生根本性转变。黄金不仅不再对冲股票风险，股市大跌时甚至放大回撤。美债方为对冲股市日常波动的有效工具。然黄金真正"避风港"作用体现于对冲债券：债券遭遇极端抛售时，黄金能有效缓冲组合损失。随着市场对财政可持续性及通胀担忧升温，投资者正将黄金作为对冲政府债券风险的"压舱石"。

今年9月，美联储实施2023年以来首次加息，美元走强，10年期美债收益率升至本世纪初以来高位。依传统框架，此通常为黄金利空情境。若金价与美债实际收益率维持今年3月至7月负相关关系，金价本应跌破3000美元/盎司，较当前低28%。然现实为，金价仅从8月高点回落10%，仍稳守4000美元上方。报告认为，该巨大缺口无法以利率解释，真正支撑来自结构性需求——各国央行及ETF持续买入，使黄金不再过度依赖宽松利率环境。

各国央行购金步伐坚定。2026年二季度央行购金289吨，折合年化1155吨，远超2025年860吨。其中，中国央行年初至今买入103吨，创2023年以来新高，60%集中于三季度。波兰年初至今增持123吨，有望再度成为最大买家。大摩认为，黄金仍为其金属板块首选。推动金价继续上行的最明确催化剂为债券收益率回落。若通胀压力缓解，美联储实际加息次数少于市场定价，将显著降低持有黄金机会成本，吸引ETF及投机资金重新入场。

来源：投研派资讯

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