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资讯 作者：刘欣琦/李嘉木/唐关勇/马以越
市场波动扰动不改经营韧性，资负平衡是关键
上市险企2026年三季报综述
本报告导读
权益市场波动阶段性扰动上市险企盈利表现，高基数下NBV增速回落，财险COR持续改善，预计头部险企动态调整股债配置策略推动盈利及分红稳定，维持“增持”。
摘要
权益波动扰动利润，净资产及偿付能力稳健。1）投资波动短期扰动利润，OPAT保持稳健增长：四家险企前三季度合计归母净利润同比下降35.5%；各公司增速分别为：中国太保（-20.3%）>中国平安（-27.3%）>新华保险（-32.2%）>中国人寿（-46.7%）。中国平安、中国太保营运利润分别同比增长8.3%、5.6%，中国人寿剔除公开市场权益等短期波动后的归母净利润同比+15.8%。2）上市险企净资产整体保持增长，四家险企9月末归母净资产较年初增速分别为：新华保险（24.5%）>中国人寿（9.5%）>中国太保（9.3%）>中国平安（4.4%），我们预计得益于较好资负匹配以及红利资产增厚。3）上市险企偿付能力整体稳健，我们预计得益于损失吸收效应，以及保单盈余释放、债券公允价值提升等因素对冲权益资产下滑负面影响。
NBV增长放缓且分化，COR持续改善。1）2026年前三季度上市险企新业务价值增速整体放缓，我们预计主因高基数下新单保费增速下滑，部分险企改善期限结构推动价值增长。中国人寿NBV同比增长13.1%，新华保险实现正增长，中国太保、中国平安分别同比下降6.5%、13.3%。2）财险COR好于预期，头部财险公司2026年前三季度COR分别为：平安财险（95.6%，同比-1.4pct）、中国财险（95.8%，同比-0.3pct）、太保财险（96.2%，同比-1.4pct）。
投资收益率阶段承压，市场波动下的股债再平衡是新命题。1）总投资收益率与综合投资收益率受权益市场拖累同比承压。2026年前三季度总投资收益率：人保3.5%（非年化，-1.9pt）/新华3.5%（年化，-5.1pt）/财险2.5%（非年化，-2.9pt）/太保2.5%（非年化，-2.7 pt）/国寿3.2%（年化，-3.2pt），综合投资收益率：新华5.0%（年化，-1.7pt）/平安2.3%（非年化，-3.1pt），预计主因股票市场波动以及上市险企TPL权益仓位较高。2）26Q3保险公司金融资产配置结果反应了基于市场预期对股债进行再平衡。部分险企债权投资的下降预计反映财报期内的资产处置结果；其他债权投资整体保持稳健；部分险企其他权益工具投资占比提升，预计反映增配OCI权益的结果。
投资建议：市场波动及高基数下投资及NBV阶段承压，看好利率企稳回升推动保险板块估值修复。负债端，高基数下寿险新单保费增速阶段下滑不改长期保险储蓄需求旺盛趋势，提升产品期限结构利好支撑价值增长；资产端，权益市场波动下利润阶段承压，预计保险公司基于外部市场环境动态调整股债配置策略推动盈利及分红稳健。当前股价反应极度悲观的投资端预期，利率企稳回升下上市险企估值修复空间可期。维持行业“增持”评级。
风险提示：长端利率下行；资本市场波动；负债成本管控不及预期。
以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告：市场波动扰动不改经营韧性，资负平衡是关键——上市险企2026年三季报综述，具体分析内容详见完整版报告。
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