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本期精华
【浙商教育及海外 段联/马莉】中国东方教育（00667）：就业技能培训刚需增长、供给格局优化，看好职教龙头市占的持续扩张及估值修复。
【浙商智能配置 陈冀】潮汐的错觉：低回撤是资产的功劳，不是择时的功劳。
【浙商宏观 李超/林成炜/费瑾/王瑞明/汤子玉】预计10月经济延续结构性分化，增长动能边际放缓，但尚未失速。
内容详情
01 市场总览
1、大势：
11月2日上证指数上涨1.08%，沪深300上涨0.79%，科创50上涨3.11%，中证1000上涨2.73%，创业板指上涨1.87%，恒生指数上涨0.42%。
2、 行业：
11月2日表现最好的行业分别是传媒（+7.77%)、计算机（+4.96%)、社会服务（+3.5%)、非银金融（+3.32%)、商贸零售（+3.17%)，表现最差的行业分别是煤炭（-1.33%)、银行（-0.84%)、有色金属（-0.4%)。
3、 资金：
11月2日全A总成交额为17952亿元，南下资金净流出44.69亿港元。
02 重要推荐
【浙商教育及海外 段联/马莉】中国东方教育（00667）公司更新：就业技能培训刚需增长，格局优化，看好高股息职教龙头
1、传媒及海外-中国东方教育（00667）
2、推荐逻辑：
在初次就业适龄人口对就业技能培训刚需增长的长周期下，公司迎来供给格局的持续优化，蓝领就业前景长期看亦不会因AI受损，看好职教龙头市占的持续扩张及估值修复。
1）超预期点：
①核心预期差一：
市场担忧：四校生（普高、职高、中专、技校的毕业生或肄业生）回流和新专业的增长动能、市占率的持续扩张无法对抗普高率提升带来的分流影响。
我们认为：四校生回流带来的客群年龄段提升、欧曼谛美业等新专业高增以及公司市占率的持续扩张足以覆盖三年制招生波动的影响，带动公司新招生、总体在校生规模及业绩的平稳增长。
②核心预期差二：
市场担忧：AI可能削弱就业而影响公司毕业生去向，进而影响未来招生。
我们认为：AI主要替代对象预计以初级白领和流水线特征明显的制造业岗位，而非系统性替代。东方教育的烹饪专业、美业等专注蓝领服务业赛道，且与制造业相关的万通汽车旗下专业迭代速度快（例如近年来从传统汽修向新能源汽修，再向综合机电、轨道交通等专业的扩容和结构调整），因此在AI时代相关专业的就业需求仍然会具备较高的景气度。
2）驱动因素：
①适龄初次就业人口2038年达峰，潜在结构性就业压力预计将持续导致“水学历”需求减弱，四校生回流量增加。
②供给出清：公办职校平均水平看就业竞争力偏弱，办学规模持续下降。公司持续提升市占率。
③受益运营效率改善，经营战略再聚焦后公司在2025年迎来业绩强反转，未来招生超预期有望带来利润率修复进一步超预期。
④公司持续储备新增长来源，美业进入规模化扩张阶段，开始孵化老龄少子时代的宠业、康养照护等未来第三、四增长曲线。
3）目标价格，现价空间：
给予公司目标市值130.5亿港币，较2026年10月20日收盘市值有约40%上行空间。
4）盈利预测与估值：
我们预计，公司2026-2028年收入为50.1/53.7/57.9亿元，同比增长8.6%/7.1%/7.8%；经调整归母净利润分别为9.2/10.2/11.5亿元，同比增长18.5%/19.0%/19.9%，对应经调归母净利率分别为18.5%/19.0%/19.9%，基于经调整归母净利润的PE分别为8.4/7.6/6.8x，对应股息率约9%（假设2026年基于净利润的分红比例80%，处于2024-2025年水平之间，基于2026年10月30日收盘价）。我们基于公司2026年预测经调整归母净利润给予12xPE估值，按港币汇率0.85换算，给予公司目标市值130.5亿港币。
3、催化剂：
四校生回流带来的客群年龄段提升；欧曼谛美业等新专业高增及宠业、康养、出海等增长储备曲线；公司市占率的持续扩张；校舍利用率提升。
4、风险因素：
普高扩容下的新招生人数不及预期等；区域中心建设进度不及预期或利润水平不及预期；公办职校如能获更多财政投入，可能导致招生竞争加剧；AI远期降低劳动岗位供给。
报告日期：2026年11月01日
报告详情：
《中国东方教育(00667)：就业技能培训刚需增长，格局优化，看好高股息职教龙头》
03 重要观点
【浙商智能配置 陈冀】智能配置深度：潮汐的错觉
1、所在领域：智能配置
2、核心观点：
低回撤与稳健的净值来自债券、汇率等低波动资产的高权重，而非HMM择时；分层配权可复制，状态择时不可复制。
1）市场看法：
A股ETF的战术配置应以风险预算与分层配权为主线，而不只是把「当前处于哪种状态」当作仓位开关。
2）观点变化：
原先以为低回撤能证明择时有效、平滑能把换手压低七成半、每周重训能救信号，数据逐条改成「回撤来自资产结构、换手降幅收窄到 69.6%、重训不是关键变量」。
3）驱动因素：
低波动资产坍缩、状态信号指示力不足、五资产下聚类退化、换手成本与聚类抖动四重机制叠加，把择时增量压低到统计上无法与零区分。
4）与市场差异：
市场与论文都把 4.44% 的低回撤记在择时账上，而它的无状态基准回撤只有 2.19%，比它更低。
3、风险提示：
本报告以证伪为目标，核心结论是否定性的：HMM 择时在 A 股 ETF 池上没有带来显著增量；且结论依赖 tushare 复权口径、资产映射与 2023—2026 年 918 日的样本外窗口，成本仅覆盖 5—30bp 显性费用，未计冲击成本与 T+1 约束，不构成任何投资建议。
报告日期：2026年11月01日
报告详情：
《潮汐的错觉》
【浙商宏观 李超/林成炜/费瑾/王瑞明/汤子玉】宏观深度报告：10月经济前瞻——生产需求边际降温，经济修复仍待政策接力
1、所在领域：宏观
2、核心观点：
预计10月经济延续结构性分化，增长动能边际放缓，但尚未失速。
1）市场看法：
市场预计10月GDP仍有韧性。
2）观点变化：无变化
3）驱动因素：
生产端，预计10月工业增加值5.1%；制造业生产、新订单PMI分别回落至49.8%、49.4%，供需同步降温，高技术制造和装备制造仍在扩张，建筑业PMI降至48.0%，成为主要拖累。
4）与市场差异：
预计供需同步降温。
3、风险提示：
国际大宗商品价格超预期波动；大国博弈强度超预期；国内需求修复不及预期；政策性金融工具落地及向实物工作量传导不及预期；AI资本开支增速及全球外需回落超预期。
报告日期：2026年11月02日
报告详情：
《10月经济前瞻：生产需求边际降温，经济修复仍待政策接力》
【重磅会议预告】
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