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固收| 债券策略周报20261101：11月债市投资策略
金融工程 | 社融预测月报：2026年10月社融预测：12757亿元
金属 |方大特钢（600507.SH）2026年三季报点评：Q3盈利承压，钒钛布局开启新周期
汽车 | 上声电子（688533.SH）系列点评十二：2026Q3盈利承压 高端声学方案持续升级
电新 | 晶科科技（601778.SH）2026年三季报点评：Q3环比扭亏，着力打造算电协同一体化布局
电新 | 海博思创（688411.SH）2026年三季报点评：盈利能力提升，海外储能持续开拓
建材 | 鸿路钢构（002541.SZ）2026年三季报点评：26Q3量利延续齐升，智能化改造驱动公司再成长
建材 | 中国建筑（601668.SH）2026年三季报点评：需求延续承压，现金流同比改善
化工 | 梅花生物（600873.SH）2026年三季报点评：新产能释放可期，全球化布局持续推进
商贸零售 | 锦波生物（920982.BJ）2026年三季报点评：业绩边际承压，关注产能爬坡进度
商贸零售 | 重百集团（600729.SH）2026年三季报点评：投资收益压制利润表现，数智零售转型提速
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债券策略周报20261101：11月债市投资策略
债市观点及组合策略推荐
由于债基赎回现象影响，整体利率出现大幅上行。
债券择券思路及个券关注
择券上：1.交易上可以关注26T3、25T6、26T6。2.组合底仓可以继续关注30Y地方债，也可以适度关注超长信用债。3.相对价值维度，中长利率可以关注骑乘价值较好的240205，250205；5-6Y政金220405，220310，220205，220210。
国债期货方面
套保策略上，考虑国债期货IRR水平整体不高，利用期货套期保值需要一定成本，如果投资者担心债市短时间还有调整压力，可以考虑利用期货对冲风险，但需要注意期货无法对冲信用风险。
风险提示：
政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险，测算风险。
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社融预测月报：2026年10月社融预测：12757亿元
我们从社融各子项的经济逻辑、高频数据、季节性特征等角度出发，于每月月末进行社融预测。
每月的社融数据通常由央行于次月10-15日公布，存在一定的滞后性。在之前的报告《社融指标全解析与预测框架构建》中，我们构建了自下而上的社融拆分预测框架，过去一段时间对社融的总量和结构给出了较为准确的预测。
预计2026年10月新增社融约为1.28万亿元，同比增加0.46万亿元，社融TTM环比约为1.39%；社融存量同比增速测算约为7.25%。
从结构来看，债券融资同比增加，人民币贷款仍偏弱。
风险提示：
（1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。（2）政策对于信贷的引导可能领先于实物工作量表现，高频数据反映不及时可能导致预测出现误差。
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方大特钢（600507.SH）2026年三季报点评：Q3盈利承压，钒钛布局开启新周期
事件：10月29日，公司发布2026年三季报。
2026Q1-3，公司实现营收122.17亿元，同比减少7.68%；归母净利润1.46亿元，同比减少81.52%；扣非归母净利1.78亿元，同比减少72.78%。2026Q3，公司实现营收41.84亿元，同比减少7.81%、环比增加3.75%；归母净利润-0.63亿元，同环比转亏；扣非归母净利-0.61亿元，同环比转亏。
点评：钢材盈利承压，投资收益拖累业绩钢材毛利同环比下降。
铁矿销售节奏滞后：26Q3，公司铁矿产量12.78万吨，同比+2%，环比+148%；铁矿销量5.59万吨，同比-58%，环比+69%，销售节奏滞后；铁矿售价853元/吨，环比持平；吨成本279元/吨，环比-57元/吨，产量恢复后成本下降。
投资收益拖累业绩。26Q3，公司投资收益-1.07亿元，环比-1.22亿元，主要系南昌沪旭权益法核算的投资收益减少。
核心看点：外延扩张加速，持续保持成本竞争力
外延扩张加速，钒钛布局开启新周期。
自发电比例提升，持续保持成本竞争力。
重卡市场维持景气。
投资建议：
伴随降本增效的继续推进，商用车市场回暖，公司业绩或将持续修复，我们预计2026-28年公司归母净利润依次为2.54/5.55/6.74亿元，对应10月30日收盘价的PE为36x、16x和13x，维持“推荐”评级。
风险提示：
下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，资产注入进度不及预期。
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上声电子（688533.SH）系列点评十二：2026Q3盈利承压 高端声学方案持续升级
事件：公司发布2026年第三季度报告：
1）2026Q1-Q3实现营收22.48亿元，同比+5.27%；归母净利润0.68亿元，同比-49.89%；扣非归母净利润0.65亿元，同比-48.29%；2）2026Q3实现营收8.23亿元，同比+7.13%，环比+11.69%；归母净利润0.28亿元，同比-44.49%，环比+79.72%；扣非归母净利润0.26亿元，同比-45.13%，环比+85.08%。
2026Q3营收平稳 盈利环比改善。
声学新品加速落地 产品矩阵持续扩容。
具身智能布局推进 声学应用边界拓展。
投资建议：
公司是自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2026-2028年营收32.07/35.41/38.77亿元，归母净利润0.98/1.59/2.09亿元，对应EPS为0.60/0.97/1.26元，对应2026年10月30日19.20元/股收盘价，PE分别为32/20/15倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。
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晶科科技（601778.SH）2026年三季报点评：Q3环比扭亏，着力打造算电协同一体化布局
事件
根据公司公告，2026年前三季度公司实现营业收入22.25亿元，同比-28.72%，归母净利润-1.78亿元，扣非净利润-2.19亿元。分季度看，2026年Q3单季营收8.22亿元，同比-17.63%、环比基本持平，归母净利润0.09亿元，环比扭亏为盈。
新能源基本盘稳固，算电协同开启第二增长曲线。
收购网银互联，数据中心布局趋于完备。
投资建议
我们预计公司26-28年营业收入为30.97/39.42/44.71亿元，归母净利润为-1.07/3.72/4.52亿元，对应2026年10月30日收盘价，27-28年对应PE为32X/26X。公司为国内绿电运营领先企业，且积极拓展储能和AIDC相关业务，看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。
风险提示
下游需求不及预期、项目建设不及预期、新业务进展不及预期等。
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海博思创（688411.SH）2026年三季报点评：盈利能力提升，海外储能持续开拓
事件：公司发布2026年三季报。
2026年前三季度，公司实现营业收入114.34亿元，同比增长44.51%；归母净利润11.56亿元，同比增长85.65%；扣非归母净利润11.51亿元，同比增长105.26%。2026Q3单季度，公司实现营业收入51.38亿元，同比增长51.55%，环比增长30.83%；归母净利润5.24亿元，同比增长70.72%，环比增长22.21%；扣非归母净利润5.24亿元，同比增长73.99%，环比增长22.12%。
盈利能力提升，在手订单饱满。
海外业务有望进入规模化放量期。
算电协同战略加速落地。
投资建议：
公司国内储能龙头地位持续巩固，规模效应与全球化布局支撑长期成长。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为194.51亿元、280.02亿元、329.04亿元，对应同比增速分别为67.5%、44.0%、17.5%；归母净利润分别为18.00亿元、28.21亿元、35.74亿元，对应同比增速分别为89.2%、56.7%、26.7%；2026-2028年EPS分别为9.86元、15.46元、19.59元，以10月30日股价为基准，对应2026-2028年PE分别为14X、9X、7X。考虑到海外储能的需求旺盛，公司的市场开拓持续推进，高强度研发赋能算电协同等新应用场景，维持"推荐"评级。
风险提示：
技术和产品迭代的风险；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。
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鸿路钢构（002541.SZ）2026年三季报点评：26Q3量利延续齐升，智能化改造驱动公司再成长
公司26Q3业绩同比延续高增。
26Q1-3公司收入180.5亿元，yoy+13%；归母净利7.0亿元，yoy+40%；扣非归母净利为6.5亿元，yoy+81%。其中26Q3公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为64.1、2.6、2.5亿元，yoy分别+19%、+24%、+104%。
26Q3公司收入增速继续加快，智能化改造持续提升生产效率。
测算Q3吨扣非净利170元，继续改善前景较好。
投资建议：
智能化水平提升驱动公司再成长，维持“推荐”评级。公司是钢结构构件制造龙头，智能化改造提升公司竞争优势，效果正逐步显现，我们认为公司量增及吨盈利改善前景均较好，看好公司成长前景。维持对公司盈利预测，我们预计公司2026-2028年收入分别yoy+15%/15%/15%至254/292/336亿元；归母净利润分别yoy+40%/20%/25%至8.8/10.6/13.2亿元。对应公司2026-2028年PE分别为17x/14x/11x（10/30收盘价），维持“推荐”评级。
风险提示：
钢材价格大幅波动，需求景气度持续低迷，智能化改造效果低于预期，竞争激烈程度超预期。
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中国建筑（601668.SH）2026年三季报点评：需求延续承压，现金流同比改善
26Q3收入利润同比延续下降。
整体收入延续负增，境外新签及收入显示强劲增长动能。
26Q3净利率同比延续承压，现金流表现同比改善。
投资建议：
公司增长质量或改善，重视股东回报，维持“推荐”评级。公司在房建、基建、地产开发等领域均为我国最有影响力的龙头企业之一，重视经营质量及规模稳健增长。近年需求持续承压背景下公司维持分红额基本稳定，反映高度重视股东回报。考虑需求阶段压力，适当下调对公司盈利预测，我们预计公司2026-2028年收入分别yoy-5%/-0%/+2%至1.99/1.98/2.01万亿元；归母净利润分别yoy-17%/+4%/+7%至324/337/360亿元。对应公司2026-2028年PE分别为6x/6x/5x（10/30收盘价），维持“推荐”评级。
风险提示：
地产需求景气度低于预期，基建投资增速不及预期，国际化风险。
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梅花生物（600873.SH）2026年三季报点评：新产能释放可期，全球化布局持续推进
事件： 公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入179.58亿元，同比-1.42%；归母净利润7.12亿元，同比-76.46%；扣非归母净利润4.35亿元，同比-78.48%。其中，2026Q3实现营业收入57.23亿元，同比-3.58%，环比-8.43%；归母净利润0.50亿元，同比-96.00%，环比-90.75%；扣非归母净利润-0.17亿元，同比和环比由盈利转亏损；毛利率为8.01%，同比-9.28pct，环比-8.18pct。
吉林产能放量支撑营收，主营产品价格Q3承压。
全球化布局持续推进，海外市场支撑远期成长。
投资建议：
公司是全球氨基酸龙头企业，有望受益于农业景气恢复带动的氨基酸价格上涨。考虑到吉林新产能放量和公司的全球化布局，我们预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为0.29/0.67/0.85元，2026年10月30日收盘价对应市盈率25/11/9倍，维持"推荐"评级。
风险提示：
苏/赖氨酸价格大幅波动风险；玉米/煤炭价格大幅波动风险；海外业务收入风险；潜在竞争者进入风险；合成生物学进展不及预期。
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锦波生物（920982.BJ）2026年三季报点评：业绩边际承压，关注产能爬坡进度
事件：锦波生物发布2026年三季报。
2026Q1-Q3公司实现营收10.65亿元，yoy-17.80%，归母净利润3.54亿元，yoy-37.72%，主要系公司核心产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白植入剂产品销售价格下降所致；扣非归母净利润3.22亿元，yoy-42.41%。其中26Q3营收2.94亿元，yoy-32.74%，归母净利润0.72亿元，yoy-58.90%，扣非归母净利润0.54亿元，yoy-68.52%。
医疗器械产能爬坡中，护肤品业务稳步开拓市场空间。
26Q3毛利率81.11%，归母净利率24.64%。
养生堂拟认购公司股份，渠道与产品合作逐步深化。
投资建议：
考虑市场需求较弱，行业竞争加剧，公司短期业绩表现承压，随着新生产车间爬坡释放规模效应，新品管线布局推进，经营势能有望稳步释放，我们预计2026-2028年公司营收分别为13.68/15.18/17.15亿元，同比-14.3%/+11.0%/+13.0%，归母净利润分别为4.27/4.74/5.37亿元，同比-34.6%/+11.1%/+13.4%，当前股价对应PE分别为37X/33X/29X，维持“推荐”评级。
风险提示：
行业竞争加剧，新品研发进度不及预期，产品销售不及预期等。
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重百集团（600729.SH）2026年三季报点评：投资收益压制利润表现，数智零售转型提速
事件：重百集团发布2026年三季报。
2026Q1-Q3公司实现营收108.33亿元，yoy-6.86%，归母净利润6.12亿元，yoy-38.24%，扣非归母净利润6.18亿元，yoy-35.11%，受宏观环境及相关行业形势变动等多重因素综合影响，公司投资收益同比下降64.06%，剔除投资收益和非经常性损益后的归母净利润同比增长1.07%，主业经营质效保持稳定。其中26Q3营收32.46亿元，yoy-9.56%，归母净利润1.66亿元，yoy-23.69%，扣非归母净利润1.46亿元，yoy-36.95%。
26Q3毛利率27.15%，归母净利率5.11%。26Q3公司毛利率27.15%，同增0.65pct。
商品、场景、效率协同发力，AI新质零售转型提速。
投资建议：
公司为重庆及四川区域零售头部品牌，受宏观环境及相关行业形势变动影响短期业绩承压，但门店焕新、供应链提效与AI新质零售建设为中期修复提供抓手。我们预计2026-2028年营收分别为141.75/143.99/146.94亿元，同比-3.6%/+1.6%/+2.1%；归母净利润分别为7.63/8.13/9.13亿元，同比-27.0%/+6.5%/+12.3%；当前股价对应PE分别为11/10/9X，维持“推荐”评级。
风险提示：
消费复苏不及预期、门店调改及新业态培育不及预期、投资收益与公允价值波动、区域零售竞争加剧。
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【重要提示、免责声明及法律声明】
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