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重点推荐
1）地产专题：地产成交价格初步止跌
2）资金跟踪系列之六十九：两融加速净流出，股票ETF延续托底
业绩总结
1）国金研究 | 全行业3Q26业绩总结合集
重点推荐
地产专题：地产成交价格初步止跌
宋雪涛
宏观组
首席经济学家
核心观点：本周新房景气度边际改善，47城新房成交面积同比回落26.6%，降幅较上周收窄6.1个百分点。二手房景气度保持平稳，22城二手房成交量同比增长10.9%，涨幅好于贴息政策落地前9月整体水平。10月末挂牌量较9月末基本持平，供给压力整体可控。实时成交延续热度，成交价初步显现止跌迹象。
风险提示：房价下行幅度和速度超预期，宏观经济超预期下行。
资金跟踪系列之六十九：两融加速净流出，股票ETF延续托底
牟一凌
策略组
首席策略官、常务副所长
核心观点：市场交易热度与波动率均继续回升。整体来看，以两融为代表的杠杆资金加速净流出、且维持担保比例快速回落，相应地，股票ETF仍是市场的主要托底力量，北上资金也延续小幅回流，市场依然阶段面临快速去杠杆等交易扰动，未来依然需要关注两融能否逐步回流、以及维持担保比例能否修复。
风险提示：测算误差。
三季报总结
三季度业绩深度解读：寻找应对市场波动的结构性线索
牟一凌
策略组
首席策略官、常务副所长
核心观点：随着海外AI投资回报的可持续再度受到审视，与其在科技板块的高波动中反复博弈，不如将视野拓展至非AI算力领域，聚焦部分行业的景气韧性可能使得相关板块具备性价比，或将是配置结构再平衡中值得关注的重要线索：上游资源、专用设备、化学原料、自动化设备、快递、饮料乳品、黑电、摩托车、CXO与机器人。
风险提示：国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。
电子三季报总结：AI覆铜板/PCB三季度业绩亮眼，Q4有望持续
樊志远
电子组
电子首席分析师
核心观点：电子前三季营收+37%、归母+88%，Q3弹性再释放。AI-PCB/覆铜板高增（Q3利润+196%），存储扭亏、HBM紧缺；设备国产替代提速，设计受益算力与涨价共振，消费电子端侧AI渗透。把握AI算力硬件、自主可控、端侧创新三线，关注PCB链、设备材料及AI芯片配套。
风险提示：终端需求不及预期的风险；AI技术迭代及商业化进展不及预期的风险。
通信三季报总结:海外算力景气兑现，国产算力加速崛起
张真桢
通信组
通信首席分析师
核心观点：通信前三季营收+6.3%、利润+8.5%，盈利能力改善。光模块量价齐升，中际1.6T放量、订单排至2027；交换机/服务器AI驱动升级；国产芯片市占64%加速适配；液冷进订单兑现窗；运营商AIDC高增；连接器MPO/AEC爆发。AI算力链景气贯穿，关注光模块、液冷、国产芯片。
风险提示：运营商资本开支不及预期5G产业链进展和5G商用进展不及预期、物联网连接数增长不及预期、上游原材料持续短缺、AI发展不及预期。
光储三季报总结：产业链底部夯实，关注板块β修复机会
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：光伏Q3需求环比改善但价格仍底，主链亏损收窄、BC差异化占优，辅材分化；负债率逼80%、资本开支收缩，设备订单随TOPCon3.0/BC改造回暖。规范条件+信贷收紧促27H1出清加速。看好BC龙头、高效技改、玻璃胶膜出清及储能/太空光伏。板块β修复在即。
风险提示：国际贸易环境恶化，传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，储能、泛灵活性资源降本不及预期风险。
锂电三季报总结：总量上行利润再分配，高供给壁垒环节受益
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：锂电1-9月储能与出口高增：全球储能+43%、动力出口+55%。Q3锂价扰动致去库、趋势走平，拐点待观察。利润向隔膜、铜箔、负极等有供给壁垒环节沉淀，电池与锂盐承压。板块收入累计+57%，2027年PE约11倍处低位。看好涨价弹性与底部配置，静待供给出清。
风险提示：美国关税扰动造成需求及盈利不及预期，新能源汽车需求不及预期。
电网三季报总结：利润兑现结构性分化，迎接Q4交付旺季
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：电网26Q3营收+15%但归母-19%，高压设备韧性强，中压/电表消化低价单、Q4迎拐点。资本开支+9%、现金流回落，机构持仓修复。变压器出口+28%，北美限制偏松，特高压招标超450亿。聚焦变压器出海、AIDC供电升级与配网回暖。
风险提示：电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行等。
机械三季报总结：燃气轮机、船舶持续高景气，工业气体、工程机械边际向好
满在朋
机械组
机械首席分析师
核心观点：机械Q3收入+8.4%、利润+21.3%，燃气轮机、船舶高景气，AI设备、工业气体、农机、工程机械边际向好。燃机订单先行，船舶利润加速释放，AI设备关注Rubin与光模块升级，工气体电子特气驱动盈利拐点，农机温和复苏。把握高景气与基本面改善。
风险提示：宏观经济变化风险；人民币汇率波动风险；政策及扩产不及预期风险。
汽车三季报总结：出口驱动盈利高增长，高端化是内销核心看点
徐慧雄
汽车组
汽车首席分析师
核心观点：出口成为驱动车企盈利增长的核心。高端化是内销实现α的有力支撑。展望四季度：我们认为，汽车行业的核心变化在于：出海持续高速增长、AI对汽车的影响持续深化&智能驾驶有望迎来拐点、内需尤其是中高端的内需有望底部向上；看好出口销量高增长、高端化车型业绩弹性大的车企。
风险提示：原材料价格波动风险，海外关税等政策风险，国内外竞争格局恶化风险，汇率波动风险等。
医疗器械三季报总结：内需修复+创新出海，布局景气拐点
甘坛焕
医药组
医药首席分析师
核心观点：医疗器械三季报企稳：设备Q3收入+8.37%，库存去化近尾声；耗材+11.98%，集采与DRG影响消退，海外基地投产添增量；IVD+8.74%，检测量恢复、国产替代加速。板块呈"国内复苏+创新出海"双轮驱动，政策低谷已过，业绩修复与海外商业化共振，建议围绕复苏与出海主线布局。
风险提示：汇兑风险；国内外政策波动性风险；投融资周期波动风险；并购整合不及预期的风险。
医疗服务三季报总结：基本面渐进修复，精细化运营驱动结构性改善
甘坛焕
医药组
医药首席分析师
核心观点：2026前三季医疗服务温和复苏，营收低个位数增长，利润边际改善（低基数+降本增效），运营提效、应收账款受控，转向内生精细化。消费医疗（眼科）底部修复，严肃医疗（脑科/综合）韧性强。建议关注：国内细分龙头份额提升；全球化出海第二曲线。估值深度压缩后修复可期。
风险提示：汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。
药店&中药三季报总结：药店收入继续提速，中药仍待改善
甘坛焕
医药组
医药首席分析师
核心观点：药店板块出清后龙头先调整完，26Q3收入+7.3%、扣非净利+21.7%继续提速，市占率与老店复苏共振，关注经营优、持续扩张者。中药零售仍调整、院内波动，业绩偏弱；配置看低估值高股息红利、强品牌院外龙头及基药受益院内标的。
风险提示：集采执行进展不及预期、院外复苏不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期的风险等。
制药供应链三季报总结：业绩持续验证板块高景气
甘坛焕
医药组
医药首席分析师
核心观点：CXO产业链：核心龙头业绩持续验证板块高景气，下游创新药海内外订单持续落地。CDMO板块收入增速升至28%，较中报继续提速；CRO板块收入恢复正增长至同增16%（中报增速13%），订单向业绩传导的逻辑正在得到逐步验证。生命科学上游：AI制药板块收入增速升至25%（25年增速13%），扣非净利增速大幅提升至55%（25年增速13%）。行业进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。
风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。
制药三季报总结：赛道分化延续，创新药步入收获期
甘坛焕
医药组
医药首席分析师
核心观点：药品Q3营收+1%、归母+95%，创新药出海授权与放量、运营提效提振利润。Pharma分化，转型与高壁垒头部更优；Biotech凭出海、疗效与医保支付逼近盈亏平衡。生物制品承压，疫苗亏损、血制品毛利下行。看好创新药兑现，关注出海与独家适应症护城河。
风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。
建材&新材料三季报总结：电子布、出海如期释放业绩，静待更多预期差
李 阳
建材&新材料组
建材&新材料首席分析师
核心观点：玻纤行业：三季报继续验证超级周期，E布看涨价、AI电子布看放量。出海行业：分化再现，“老手”在非洲南美提速，“新手”更谨慎选择。消费建材：成本端压力测试，Q3-Q4是顺价检验窗口。水泥行业：需求下滑与煤价上涨压缩盈利，出海方向方向延续高景气。玻璃行业：浮法继续探底，光伏改善仍需观察，玻璃基板重在趋势。
风险提示：原材料价格波动的风险、政策落地情况不及预期、市场竞争激烈的风险、AI需求及终端资本开支不及预期的风险。
公用环保&煤炭三季报总结：电价向上供需趋紧，困境反转红利已现
姜涛
公用环保&煤炭组
副所长、红利牵头人、公用环保煤炭首席
核心观点：火电Q3业绩触底（-75%），煤价与电价双压，但底部利空落地、4%股息凸显，明年困境反转。水电Q3受来水拖累，明年量价双升、估值待修。核电量增税减高增23%，装机电价双击。绿电收入转正，盯ROE拐点；燃气受气价上涨下滑。电力新型红利配置窗开启。
风险提示：煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。
有色金属三季报总结：铜铝盈利同比高增，稀土整合提速
吴晋恺 王钦扬
金属团队首席分析师
金属团队联席首席分析师
核心观点：铜铝Q3矿端偏紧、加工盈利承压，吨铝利润仍高；贵金属回落但央行购金托底；稀土整合提速、业绩环比+16%迎双击；小金属分化，钼锡强、钨锑弱，聚焦战略资源弹性；锂盈利同比翻倍改善；新材料国产替代为主线。整体看，稀土/锂/小金属弹性优于基本金属。
风险提示：宏观环境波动；提锂新技术带来供应释放；新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期。
交通运输三季报总结：油运快递高增、航空承压，前三季度板块净利润+2.3%
李 丹
交通运输组
交通运输首席分析师
核心观点：快递反内卷提价，Q3收入+6.8%、单票价+3.7%，利润高增；物流略承压。航空受高油价压制，空运稳增。航运景气爆发，油运运距拉长、集运附加费抬价、干散Q4向上，归母+101%。港口稳健、公路盈利小降、铁路客流恢复。交运看航运弹性与快递红利，机场空运防御。
风险提示：需求恢复不及预期风险，宏观经济增速低于预期风险，人民币汇率贬值风险，油价大幅上涨风险。
石油化工三季报总结：地缘推升油价，成品油供给持续短缺
孙羲昱
石油化工组
石油化工首席分析师
核心观点：原油地缘高波动，上游享高价红利；炼厂海外裂差新高，出口配额与头部大炼化受益，产能出清促景气修复。非油制烯烃成本优、盈利向龙头集中；聚酯控产挺价，价差修复、需求回暖。油气工程受益增储上产与深海开发，海上服务高景气。看好炼化修复、烯烃集中与海工主线。
风险提示：行业及国际政策环境变化，地缘政治扰动超预期，海外经济出现衰退。
酒类三季报总结：白酒边际修复、重视底部配置，啤酒景气待修复
刘宸倩
食品饮料组
食品饮料首席分析师
核心观点：行业出清渐近后期，股息托底、修复可期。白酒板块在低预期+筹码结构相对较优背景下具备不错的防御属性，当前市场对行业筑底预期有所强化、尤其是在三季报更多酒企营收端逐步走稳的背景之下。目前行业价盘已基本筑底、去库步入尾声，酒企表观业绩将陆续向动销逐步收敛；此外，预计伴随经营改善、板块27年盈利修复时有望呈现不错的利润弹性。我们建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE定价：首推贵州茅台，稳定生息资产首选；关注α区域酒龙头（徽酒、苏酒、金徽酒等），以及赔率优先且具备产品力α/组织力α酒企（山西汾酒、泸州老窖等）。
风险提示：宏观经济恢复不及预期，禁酒令等政策风险，食品安全风险。
大众品三季报总结：业绩集中承压，关注龙头分红价值
刘宸倩
食品饮料组
食品饮料首席分析师
核心观点：当前展望后续，乳制品供需有望进一步实现紧平衡，需求持续边际改善，成本上涨将进一步挤压小企业出清或放弃低价策略，龙头份额有望稳健提升。其他板块从需求和成本来看压力仍存，其中餐饮链基数逐步抬升且需求疲软态势难以快速扭转；软饮料进入淡季，渠道库存持续清理；休闲零食新渠道红利行至过半，短期行业内难以出现类似魔芋的爆品。因此我们当前推荐行业需求稳健、竞争格局稳定、护城河较深的个股，同时兼顾高分红率，推荐海天味业、颐海国际、天味食品、安井食品，关注农夫山泉、安琪酵母。
风险提示：宏观经济增速放缓、原材料价格上涨风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
农业三季报总结：生猪养殖拐点将至，重视周期反转机会
张子阳
农业组
农业团队负责人
核心观点：短期来看，生猪价格的低迷叠加政策驱动，行业产能去化有望进一步加速，新一轮周期上行可期。中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，仍有大量企业是低质量扩充产能，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放，建议优选低成本优质企业。
风险提示：政策不及预期，动物疫病爆发，产品价格波动。
轻工三季报总结：内需必选稳健避险，AI+出海高景气延续
毕先磊
可选-轻工组
可选-轻工团队负责人
核心观点：家居Q3收入仍降但零售企稳，地产政策缩短传导链；软体早于定制。轻工个护平稳，牙膏赛道利润更稳、龙头抢份额。潮玩由爆发转结构增长，切线下与出海。出口景气修复、越南验证转移，汇兑拖累待稳。AI+消费由验证转放量，全彩与交互加速普及。轻工消费左侧布局窗口。
风险提示：地产竣工不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期导致提价不及预期；代工商大客户流失；美国大幅加征关税。
纺服&美护三季报总结：纺服结构分化，高端美护&医美韧性凸显
杨 欣
可选-纺服组
可选-纺服团队负责人
核心观点：纺服内需总量偏弱，出口环比修复，持续关注关税政策影响。2026年1-6月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长6.7%，表现好于社零大盘；Q3走弱，7-9月分别同比下降1.0%、下降0.6%、增长1.2%。出口端逐步改善，截至9月服装及衣着附件、纺织纱线织物出口额累计分别同比增长4.8%、5.4%，服装出口自7月起转正并持续回暖。美护持续跑赢大盘，Q3淡季表现平稳，静待双十一催化。2026年1-9月化妆品社零累计同比增长6.1%，高于大盘的1.1%；7—9月分别同比增长6.8%、4.9%、5.4%，大促后仍保持较好韧性。行业内部延续分化，新品、新品牌及并购整合成为企业增长的主要驱动力，香氛、洗护等细分品类仍具结构性机会。Q4双十一对需求的集中释放效应依然显著，建议关注品牌矩阵完善、新品兑现能力较强及盈利质量改善的龙头企业。
风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险等。
家电三季报总结：短期经营承压，龙头保持韧性
王 刚
可选-家电组
可选-家电团队负责人
核心观点：Q3收入降幅扩大，盈利与现金流同步承压。26Q3单季收入、归母净利润分别同比-2.4%、-12.7%，降幅较26Q2的-0.2%、-4.9%明显扩大。国内需求走弱叠加铜价等大宗上行、人民币升值，单季毛利率、净利率分别降至22.9%、7.5%，经营净现金流同比-73.0%，部分受到龙头渠道模式调整影响。1）关注基本面有望迎来修复，经营保持韧性、注重股东回报的优质白电红利资产；2）布局内需结构升级、全球高端突破逻辑持续兑现的黑电板块；3）全球竞争显著占优的新消费出海，看好成长性突出的智能影像和消费级NAS赛道。
风险提示：海内外需求波动的风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、关税风险。
商社三季报总结：盈利修复路径分化，聚焦经营改善兑现
于 健
可选-商贸零售组
可选-商贸零售团队负责人
核心观点：26Q3商社板块盈利分化，结构调整与经营提效成为修复主线。黄金珠宝需求承压，精品化支撑毛利；跨境电商收入及扣非利润增长；零售超市减亏、百货承压。酒店改革与加盟升级释放利润，免税毛利改善推动盈利修复；旅游受量增价弱及天气扰动拖累；教育呈现K12、职教改善与公考承压的分化。
风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、海外贸易政策变化、金价波动、政策及外部环境变化。
传媒互联网三季报总结：26Q3 AI短剧高景气，游戏稳健增长
朱 珺
传媒互联网组
传媒互联网首席分析师
核心观点：1）AI影视（短剧漫剧、AI长剧）：随着AI视频模型持续迭代，内容形态有望逐步由短内容向长内容、由单向生成向交互式体验演进，AI长内容、AI互动剧、AI综艺、AI电影等新兴内容形态进入快速发展阶段。相关标的中文在线、掌阅科技、昆仑万维、芒果超媒、上海电影、华策影视等。2）游戏：游戏大盘稳健增长，长青游戏保证基本盘。受益于多模态模型及世界模型，互动影游形态有望升级，生产成本有望显著降低。相关标的：世纪华通、巨人网络、恺英网络、完美世界、盛天网络、宝通科技等。
风险提示：游戏/影视内容上线节奏或上线后表现不及预期；行业竞争加剧风险；政策监管风险；AI技术迭代及应用发展不及预期风险。
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