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资讯 连天龙证券分析师
SAC No：S1150525070002
核心观点
事件
公司发布2026年三季报，公司前三季度实现营业收入63.25亿元，同比增长4.23%；实现归母净利润3.24亿元，上年同期亏损1.22亿元；实现扣非归母净利润1.98亿元，上年同期亏损1.38亿元。第三季度公司实现营业收入21.53亿元，同比下降3.94%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降32.05%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比下降72.16%。
点评
（1）公司费用管控成效显著，单季利润受投资收益拖累
2026年前三季度，公司销售毛利率为69.34%，同比提升2.02个百分点；销售净利率为4.97%，上年同期销售净利率为-2.16%。2026年前三季度公司归母净利润同比实现增长，主要原因是营收规模扩张带动毛利总额抬升，同时公司优化推广策略、提质资源配置，销售费用同比回落。2026年前三季度，公司销售费用率为28.82%，同比下降3.21个百分点；管理费用率为6.76%，同比下降0.89个百分点；研发费用率为37.23%，同比下降1.61个百分点。公司费用端整体管控成效显著。第三季度公司归母净利润同比下滑，主要原因是对联营企业和合营企业的投资收益下降。公司第三季度实现投资收益0.77亿元，同比下降45.33%。
（2）公司AI安全攻防系统登顶全球榜单，商业价值有望稳步释放
近日，在全球权威AI安全评测体系CyberGym中，360集团自研的AI安全攻防系统图龙锋以99.4%的漏洞复现成功率登顶榜单并刷新世界纪录。此次同榜竞技的包括OpenAI、Anthropic、Google等全球头部AI厂商的模型与智能体。360图龙锋采用“安全领域大模型+专业智能体蜂群”技术路线，截至目前已累计发现安全漏洞超15000个，覆盖操作系统、办公软件及AI应用等多个领域。随着公司AI安全攻防系统场景渗透持续深化，其商业价值有望稳步释放。
（3）盈利预测与评级
在中性情景下，预计公司2026-2028年EPS分别为0.08元/股、0.09元/股和0.11元/股，对应2026年PS为5.68倍，高于可比公司均值。考虑到公司作为AI+安全领军企业，在网络安全领域积淀深厚，AI相关增值业务具备较大成长潜力，可享有一定估值溢价。综上，维持公司“增持”评级。
风险提示
（1）地缘政治风险
公司为被美国商务部及国防部双重制裁的网络安全企业，相关制裁措施可能导致公司海外业务运营成本上升、核心物资采购受限。同时，当前国际地缘政治局势复杂多变，全球产业链供应链重构加速，算力等核心基础设施供给存在不确定性，或将进一步提升公司在人工智能领域的资源获取难度与运营成本，增加整体经营不确定性。
（2）人工智能发展不及预期风险
人工智能行业快速发展过程中，数据安全、隐私保护、伦理规范等问题逐步凸显，相关监管要求与行业生态存在不确定性。若行业发展节奏放缓、应用落地受限，或将对公司纳米AI等人工智能相关产品的商业化进程、收入规模及盈利水平产生不利影响。
（3）网络安全行业竞争加剧风险
我国网络安全行业参与者数量较多，行业竞争较为充分。若行业内现有企业持续加大研发投入与市场拓展力度，或有新进入者布局相关领域，可能导致行业竞争进一步加剧，进而对公司市场份额、产品毛利率及经营业绩形成冲击。
（4）互联网广告业务发展不及预期风险
当前互联网广告行业结构持续优化，移动端广告投放占比逐步提升，对PC端广告渠道形成一定挤压。公司PC端搜索广告业务或面临市场空间收缩、流量变现效率下降等问题，若后续行业趋势持续，可能对公司互联网广告业务收入及经营业绩产生负面影响。
（5）技术研发不及预期风险
公司所处人工智能、数字安全领域技术迭代速度较快，大模型、算力、云计算等核心技术持续革新，产品形态与商业模式不断升级，行业研发投入普遍较高且回报周期较长。若公司未能紧跟前沿技术趋势、精准把握用户需求与行业生态变化，相关研发投入或难以实现预期效益，互联网广告及增值服务业务亦可能面临用户流失、使用时长下降、营收增长乏力等风险。
以上内容来源于渤海证券研究所2026年11月03日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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编发：郭苓芝
复审：张敬华、郝晓凯、任宪功
终审：崔健
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