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资讯 连天龙证券分析师
SAC No：S1150525070002
核心观点
事件
公司发布2026年三季报，公司前三季度实现营业收入48.53亿元，同比增长63.25%；实现归母净利润6.77亿元，同比增长417.25%；实现扣非归母净利润6.39亿元，同比增长491.10%。第三季度公司实现营业收入18.04亿元，同比增长75.80%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长888.05%；实现扣非归母净利润2.67亿元，同比增长1206.18%。
点评
（1）智算业务订单高增，公司盈利结构持续改善
公司前三季度营收、归母净利润及扣非归母净利润的大幅增长，主要系报告期内主营及智算业务订单增加带来的收入与利润增长所致。2026年前三季度，公司销售毛利率为39.44%，同比提升17.12个百分点；销售净利率为22.75%，同比提升14.59个百分点。公司高毛利智算业务收入快速放量，收入结构持续优化，高毛利板块在整体营收中占比抬升，带动公司毛利率实现明显提升，盈利质量显著增强。2026年前三季度，公司销售费用率为3.27%，同比提升1.08个百分点；管理费用率为3.92%，同比提升0.48个百分点；研发费用率为3.79%，同比下降1.11个百分点。
（2）定增助推算力集群建设，强化AIGC基础设施全栈服务能力
2026年9月18日，公司发布2026年度向特定对象发行股票募集说明书（申报稿）。本次定向增发募资总额不超过28.70亿元，其中22.00亿元投向智算中心建设及运营项目，6.70亿元用于补充流动资金、偿还银行贷款。该智算中心建设及运营项目拟于天津布局智能算力集群，通过采购、改配调优智算服务器开展运营，承接下游持续增长的智算服务需求。该募投项目建成投产后，将进一步夯实公司智算业务实力，强化子公司腾云智算AIGC基础设施全栈服务能力。
（3）盈利预测与评级
在中性情景下，预计2026-2028年，公司EPS分别为2.31、2.99、3.75元/股，2026年PE估值为25.09倍，高于可比公司估值均值水平。公司作为云-边-端AI算力底座提供商，硬件ODM根基扎实，智算与具身智能赛道成长空间广阔。综上，维持公司“增持”评级。
风险提示
（1）算力行业竞争加剧、算力硬件价格下行风险
国内智算基础设施建设热潮吸引大量市场参与者入局，算力硬件、算力租赁赛道竞争持续加剧。若算力供给快速扩张带来供大于求的局面，可能引发AI服务器、算力租赁服务价格下行，公司算力设备供货、算力租赁与MaaS业务或将面临毛利率承压的压力，对智算板块经营业绩产生不利影响。
（2）下游行业资本开支、客户预算收缩的风险
公司智算、工业物联网、行业终端业务的订单需求，高度依赖互联网、政企、教育、工业等下游行业的资本开支与采购预算。若宏观经济波动，下游客户缩减数字化、智能化相关资本开支，教育招投标预算收紧，会造成客户订单延后、采购规模下降，将对公司各业务板块的收入规模与盈利水平带来负面影响。
（3）具身智能/人形机器人下游需求拓展不及预期风险
具身智能与人形机器人尚处于产业发展早期阶段，行业商业化落地节奏、下游客户资本投入意愿具备较大不确定性。如果行业技术迭代进度慢于预期、场景落地成本居高不下，下游实际需求释放不及市场乐观预期，将直接影响公司智擎系列机器人域控制器等工业硬件产品订单转化，进而对工业物联网板块的收入增长形成制约。
（4）技术研发迭代不及预期风险
公司业务覆盖智算服务、具身智能控制器、AI行业终端等多个前沿领域，行业技术迭代速度快，需要持续进行大额研发投入。若公司对前沿技术方向判断出现偏差，研发进度不及行业迭代节奏，新产品、新方案无法匹配下游客户的实际需求，可能造成研发投入难以兑现商业回报，削弱公司产品的市场竞争力。
（5）原材料价格波动、汇率波动风险
公司硬件业务成本中CPU、内存、硬盘、集成电路等直接原材料占比较高，上游芯片、电子元器件受供需、地缘等多重因素影响价格存在波动风险。若主要原材料价格大幅上行，公司成本压力无法顺利向下游传导，将挤压产品盈利空间。同时公司存在部分海外业务及进出口采购，若人民币与外币汇率出现大幅波动，可能带来汇兑损益，对公司整体经营业绩造成扰动。
以上内容来源于渤海证券研究所2026年11月03日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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编发：郭苓芝
复审：张敬华、郝晓凯、任宪功
终审：崔健
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