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资讯 海大集团季报点评：收入规模增长，利润短期承压
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 16.57/16.56 |
| 总市值/流通(亿元) | 783/782.24 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 60.66/40.42 |
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证券分析师：程晓东
电话：010-88321761
E-MAIL：chengxd@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190511050002
事件：公司近日发布2026年三季报。前三季度，公司实现营收1033.49亿元，同比+7.55%；归母净利润为 29.07 亿元，同比-29.83%；扣非归母净利润为 24.04 亿元，同比-42.45%。其中，Q3 单季度实现营收 391.09 亿元，同比+4.95%，环比+11.01%；归母净利润 12.96 亿元，同比-13.81%，环比+79.12%；扣非归母净利润 10.98 亿元，同比-27.88%。点评如下：
单三季度利润环比显著改善。单 3 季度，实现归母净利润 12.96 亿元，环比+79.12%。主要系三季度为水产料传统旺季，销量规模和毛利额提升，叠加套保业务相关收益同比大增。单 3 季度，投资净收益为 1.44亿元，环比+87.97%，主要系公司本期期货平仓收益增加所致；公允价值变动净收益为 1.01 亿元，环比+231.57%，主要系本期期货浮盈所致。
毛利率同比下滑，净利率同步收窄。2026 年前 3 季度，公司毛利率为 9.08%，同比-2.05pct，主要是受两方面原因的影响：1.鱼粉价格同比大幅上涨推高水产料成本。根据 wind 数据，1-3 季度国内广东港口鱼粉交货价分别为 14537.5 元/吨、18713.33 元/吨、21143.08 元/吨，同比涨幅为 39.41%、73.73%、84.48%；2.猪价同比下跌影响养殖业务毛利率。净利率为 2.96%，同比-1.58pct，降幅明显小于毛利率，主要靠投资收益与公允价值变动的对冲。
海外产能建设继续推进，短期压力不改中长期增长路径。前三季度在建工程 10.79 亿元、较年初+78.65%，主要为境外子公司新建及扩建厂房。公司部分区域新建产能逐步投产，有利于销量持续增长。公司护城河来自于其长期构建的创新引领的技术研发能力、全面的技术服务能力、以及全球采购能力，有助于公司获取销量增长。
盈利预测及评级：基于行业基本年变化，下调猪价预期，调低盈利预测，预计公司 26-27 年归母净利润为 35.3/53.4 亿元，EPS 为 2.12/3.21元，对应 PE 为 22.3 倍和 14.7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游养殖疫病爆发导致饲料需求下降，原料价格大幅上涨
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 128,468 | 142,646 | 166,873 | 185,641 |
| 营业收入增长率(%) | 2.42% | -2.82% | 29.99% | 11.23% |
| 归母净利(百万元) | 4,280 | 3,526 | 5,338 | 6,011 |
| 净利润增长率(%) | -4.97% | -17.63% | 51.39% | 12.60% |
| 摊薄每股收益(元) | 2.57 | 2.12 | 3.21 | 3.61 |
| 市盈率(PE) | 18.37 | 22.30 | 14.73 | 13.08 |
资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表(百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 3,478 | 3,203 | 9,683 | 13,823 | 18,934 |
| 应收和预付款项 | 2,781 | 3,911 | 4,058 | 6,237 | 6,419 |
| 存货 | 11,290 | 11,372 | 14,751 | 15,543 | 18,004 |
| 其他流动资产 | 5,939 | 3,253 | 3,976 | 3,676 | 4,180 |
| 流动资产合计 | 23,489 | 21,738 | 32,469 | 39,279 | 47,537 |
| 长期股权投资 | 280 | 306 | 329 | 354 | 380 |
| 投资性房地产 | 93 | 47 | 45 | 45 | 45 |
| 固定资产 | 19,697 | 19,857 | 18,530 | 17,234 | 15,839 |
| 在建工程 | 427 | 604 | 502 | 451 | 425 |
| 无形资产开发支出 | 1,843 | 1,957 | 1,864 | 1,774 | 1,686 |
| 长期待摊费用 | 295 | 417 | 417 | 417 | 417 |
| 其他非流动资产 | 2,017 | 2,665 | 2,697 | 2,764 | 2,839 |
| 资产总计 | 48,141 | 47,591 | 56,853 | 62,318 | 69,169 |
| 短期借款 | 252 | 1,164 | 3,200 | 3,200 | 3,200 |
| 应付和预收款项 | 7,738 | 8,313 | 9,286 | 10,556 | 11,622 |
| 长期借款 | 1,770 | 250 | 250 | 250 | 250 |
| 其他负债 | 13,284 | 12,365 | 15,130 | 15,540 | 17,773 |
| 负债合计 | 23,044 | 22,091 | 27,866 | 29,546 | 32,845 |
| 股本 | 1,664 | 1,664 | 1,664 | 1,664 | 1,664 |
| 资本公积 | 5,151 | 4,614 | 4,614 | 4,614 | 4,614 |
| 留存收益 | 17,031 | 19,148 | 10,540 | 14,115 | 17,457 |
| 归母公司股东权益 | 23,905 | 24,249 | 27,616 | 31,221 | 34,593 |
| 少数股东权益 | 1,191 | 1,251 | 1,371 | 1,551 | 1,731 |
| 股东权益合计 | 25,096 | 25,500 | 28,987 | 32,772 | 36,324 |
| 负债和股东权益 | 48,141 | 47,591 | 56,853 | 62,318 | 69,169 |
| 现金流量表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 7,996 | 6,260 | 5,386 | 6,568 | 8,329 |
| 投资性现金流 | -6,406 | -1,342 | -431 | -518 | -461 |
| 融资性现金流 | -3,610 | -5,176 | 1,526 | -1,911 | -2,757 |
| 现金增加额 | -2,020 | -257 | 6,480 | 4,140 | 5,111 |
资料来源：WIND，太平洋证券
利润表(百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 114,601 | 128,468 | 142,646 | 166,873 | 185,641 |
| 营业成本 | 101,640 | 115,193 | 129,745 | 150,103 | 166,988 |
| 营业税金及附加 | 149 | 164 | 182 | 213 | 237 |
| 销售费用 | 2,608 | 2,839 | 3,105 | 3,669 | 4,079 |
| 管理费用 | 4,048 | 4,633 | 4,966 | 5,858 | 6,538 |
| 财务费用 | 370 | 255 | 178 | 148 | 88 |
| 资产减值损失 | -350 | -65 | -72 | -84 | -93 |
| 投资收益 | -9 | -42 | 126 | 49 | 53 |
| 公允价值变动 | 25 | -27 | -30 | -30 | -30 |
| 营业利润 | 5,453 | 5,249 | 4,493 | 6,817 | 7,641 |
| 其他非经营损益 | 5,394 | 5,183 | 4,419 | 6,718 | 7,538 |
| 利润总额 | 5,394 | 5,183 | 4,419 | 6,718 | 7,538 |
| 所得税 | 718 | 638 | 773 | 1,200 | 1,347 |
| 净利润 | 4,676 | 4,545 | 3,646 | 5,518 | 6,191 |
| 少数股东损益 | 172 | 265 | 120 | 180 | 180 |
| 归母股东净利润 | 4,504 | 4,280 | 3,526 | 5,338 | 6,011 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 5.68% | 4.44% | 3.31% | 4.26% | 4.25% |
| 销售净利率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
| 销售收入增长率 | 31.77% | 2.42% | -2.82% | 29.99% | 11.23% |
| EBIT 增长率 | 62.84% | -2.80% | -19.79% | 51.35% | 12.19% |
| 净利润增长率 | 64.30% | -4.97% | -17.63% | 51.39% | 12.60% |
| ROE | 14.24% | 11.86% | 9.29% | 13.27% | 17.29% |
| ROA | 20.33% | 17.97% | 13.38% | 17.87% | 17.92% |
| ROIC | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
| EPS (X) | 2.71 | 2.57 | 2.12 | 3.21 | 3.61 |
| PE (X) | 17.45 | 18.37 | 22.30 | 14.73 | 13.08 |
| PB (X) | 3.29 | 3.24 | 2.85 | 2.52 | 2.27 |
| PS (X) | 0.69 | 0.61 | 0.55 | 0.47 | 0.42 |
| EV/EBITDA (X) | 12.58 | 12.87 | 14.55 | 10.53 | 9.49 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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