26Q3，固收+基金净申购延续

摘 要

?26Q3，固收+表现承压，但需求依然延续

业绩方面，2026Q3，类权益市场显著承压，纯债则延续二季度以来的偏强表现。从收益率中位数来看，2026Q3，一级债基收益率中位数勉强为正（0.34%），二级债基和偏债混合则分别为-1.01%、-0.67%，而中长债基金为0.62%，固收+产品整体表现明显偏弱。转债基金季度收益相对更弱，为-9.84%。

规模方面，26Q3，二级债基延续净申购的状态，不过一级债基略有赎回，偏股类产品则遭遇大幅赎回。其中，二级债基规模环比增长555亿元至23715亿元，偏债混合基金增加144亿元至3446亿元。一级债基规模减少67亿元至8639亿元，主动转债基金规模则减少52亿元至518亿元。

26Q3环比规模增长最大的20只二级债基的主要特征: 其一，三季度规模增长居前的产品与二季度的名单几乎没有重合。其二，自然人对规模增长的贡献减少，机构贡献尤为突出。其三，股票仓位整体不低，多数位于10%-20%，而转债仓位普遍很低。其四，业绩普遍承压，仅4只取得正收益，其余跌幅多在1%-3%，而同期二级债基收益率中位数为-1.01%。其五，重仓股风格较二季度更为均衡，科技类持仓向价值类扩散。

?转债持仓：一级债基降仓，二级债基、偏债混保持稳定，整体减仓科技，重视底仓

转债仓位方面，常规类别基金仓位小幅回落，一级债基降幅相对明显，仅转债基金仓位明显回升。2026Q3，一级债基转债仓位下滑0.48个百分点至7.00%，回吐二季度的增幅。二级债基略降0.08个百分点至4.86%，为2017年三季度以来最低。偏债混合基金仓位持续位于1.95%附近。主动转债基金环比回升1.53个百分点至84.16%。

股票仓位方面，各类产品均下调股票仓位，尤其是灵活配置、平衡混合等含权仓位较高的产品。二级债基仓位环比下降0.83个百分点至15.34%，结束连续四个季度的增长。

观察2026年三季度固收+基金规模及仓位变化，三个现象值得重点关注。一是，权益市场调整并未终结固收+产品的净申购，只是资金在向含权量相对温和的产品转移。二是，一级债基同时出现净赎回和转债仓位下调。究其原因，一方面是由于不具备股票投资权限，本身受众面偏窄。另一方面，银行自营，作为今年以来一级债基的边际增配力量，面对三季度转债的弱势表现，部分机构会暂时离开转债市场。此外，纯债较强而权益偏弱的行情，也打压了部分机构的参与热情。三是，主动转债基金依然具备吸引力，转债仓位也有所提升。

行业配置方面，公募重点加仓公用、农牧等行业底仓个券。减持幅度居前的品种，主要为二季度加仓的科技个券，但被动效应明显，主动减持意愿不算特别强烈。

风险提示：美联储政策存在不确定性，影响全球市场需求。若权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。若转债市场规则出现超预期调整，转债市场整体规模或者活跃度可能受到影响。

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26Q3，固收+表现承压，

但需求依然延续

（一）业绩：26Q3，固收+基金回撤显著

截至2026年10月下旬，2026年三季度基金持仓已悉数披露。2026Q3，类权益市场显著承压，纯债则延续二季度以来的偏强表现。传统固收+基金均未能实现收益增强的目标，含权仓位明显拖累产品表现，且呈现出含权仓位越高，整体收益更弱的状态。

从收益率中位数来看，2026Q3，一级债基因含权仓位不高，收益率中位数勉强为正（0.34%），二级债基和偏债混合基金则分别为-1.01%、-0.67%，而中长期纯债基金为0.62%，固收+产品整体表现明显偏弱。作为转债高仓位策略代表的转债基金收益率处于显著较差的水平，达到-9.84%。此外，从分布来看，二级债基和偏债混合基金，仍有25%以上的产品勉强实现正收益；而转债基金均为负收益。

进一步观察转债基金2026Q3以来的表现，代表性转债基金回撤明显，年内累计收益出现亏损，甚至相较转债指数的超额收益也开始转负。我们选取部分规模居前的主动转债基金作为样本，观察其2025年末以来的累计收益率曲线，发现多数产品三季度收益弱于中证转债指数。回顾三季度行情，7月初，随着市场对AI资本开支持续性及商业化回报的分歧上升，科技板块明显调整，代表性产品业绩回落显著。行至8月，科技板块出现阶段性修复，行情逐步向半导体设备材料、AI应用等方向扩散。不过，市场始终未能形成持续上涨的共识，且转债表现明显弱于正股，使得代表性产品业绩继续转弱。9月中下旬，固收+产品遭遇一定负反馈压力，大多数转债基金相较转债指数的超额收益明显收敛。进入10月，代表性产品表现有所企稳，但年内业绩暂未回到正收益的状态。

（二）规模：二级债基需求延续，一级债基略有降温

26Q3，二级债基延续净申购的状态，不过一级债基略有赎回，偏股类产品则遭遇大幅赎回。三季度权益市场快速调整，资金从偏股产品流向纯债基金和含权仓位相对温和的固收+产品。固收+产品当中，二级债基依然是固收+需求的核心载体，26Q3单季度迎来超500亿份净申购，延续去年三季度以来的申购热情，但相比于二季度的申购幅度明显收窄。偏债混合赎回压力较轻，且新发规模尚可，整体份额有所增长。而偏股类基金赎回压力明显较大，剔除新发之后的赎回份额超过850亿份。

从细分类型基金规模变化上看，常规分类（不含转债基金）当中，2026年三季度，二级债基规模环比增长555亿元至23715亿元。同时，偏债混合基金增加144亿元至3446亿元。一级债基规模减少67亿元至8639亿元，灵活配置型基金受净值下跌拖累，规模减少1742亿元至10775亿元。广义固收+基金总体规模自2025年以来，首次单季度规模出现净缩减，从47685亿元降到46575亿元。而二级债基规模继续创历史新高，占常规固收+基金的一半以上。

转债基金规模环比减少55亿元至1237亿元，仍处于历史高位。其中，转债ETF份额有所增加，但规模由26Q2的721亿元小幅降至719亿元。主动转债基金规模减少52亿元至518亿元，同样是份额增加但规模下跌，被动转债基金规模仍然明显高于主动基金。

进一步观察转债基金净值和持仓数据明细，转债ETF热度延续，主动转债基金规模整体下滑，但部分头部转债产品依然迎来较大幅度净申购。2026Q3，南方昌元可转债份额增加6.0亿份，但规模下降7.2亿元至85.1亿元，仍是第一大主动转债基金。华商可转债、华夏可转债增强份额分别增加6.2、5.9亿份，其中华商可转债规模逆势增加10.9亿元至54.3亿元，跃居第三大主动转债基金，仅次于鹏华可转债（57.83亿元）。值得注意的是，华商可转债是唯一在三季度砍仓科技的头部转债产品，也因此得以保留上半年的高收益。

此外，我们观察完全不参与权益的规模前五的转债基金，发现有4只份额迎来一定净申购。被动转债基金方面，博时可转债ETF份额增加3.3亿份，规模稳定在600亿元以上，继续稳居第一大转债基金，海富通上证可转债ETF规模小幅回落至113亿元。

（三）规模大增的二级债基：机构贡献明显，持仓从科技趋向均衡

我们继续统计26Q3环比规模增长最大的20只二级债基，观察其持仓及风险收益特征。从结果来看，其一，三季度规模增长居前的产品与二季度的名单几乎没有重合，华商利欣回报、富国稳健双盈、鹏华精新添利、富国宝利增强，这些二级债基单季度规模增长均超过80亿元。其二，自然人对规模增长的贡献减少，机构贡献尤为突出。20只产品中有14只机构持有比例超过90%，最低的也超过60%。

其三，股票仓位整体不低，多数位于10%-20%，个别产品股票仓位甚至达到40%；转债仓位普遍很低，仅兴业收益增强、华夏鼎融接近10%，7只产品完全不参与转债。其四，三季度业绩普遍承压，20只产品中仅4只取得正收益，其余跌幅多在1%-3%，股票仓位最高的两只产品跌幅在6%左右，同期二级债基收益率中位数为-1.01%。

其五，重仓股风格较二季度更为均衡，科技类持仓向价值类扩散。二季度前10大重仓股高度集中于电子、通信，而三季度前10大重仓股中电子个股由117只降至66只，通信由26只降至16只，有色（紫金矿业、洛阳钼业）、银行（招商银行、江苏银行）、医药（药明康德、恒瑞医药）、公用（长江电力、川投能源）、非银（中国平安、中国太保）明显增加。此外，这些产品持有的前五大个股分别为中际旭创、药明康德、紫金矿业、北方华创、新易盛。

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固收+基金转债持仓：

公募收敛风险敞口，降仓科技

（一）转债仓位：常规固收+基金略有回落，转债基金回升

转债仓位方面，常规类别基金仓位小幅回落，一级债基降幅相对明显。2026Q3，一级债基转债持仓规模下降46.68亿元至604.55亿元，转债仓位下滑0.48个百分点至7.00%，回吐二季度的增幅。二级债基转债持仓规模略有回升7.66亿元至1153亿元，转债仓位基本平稳，略降0.08个百分点至4.86%，为2017年三季度以来最低。偏债混合基金情况与二级债基类似，转债持仓规模小幅增加2.6亿元至67亿元，仓位持续位于1.95%附近。灵活配置型基金转债仓位降至0.39%。

转债基金方面，26Q3可转债基金（含转债ETF）仓位环比回升0.90个百分点至92.83%，回到2026Q1的高位附近。主动转债基金转债持仓规模下降35亿元至436亿元，但由于基金规模降幅更大，转债仓位环比回升1.53个百分点至84.16%。

股票仓位方面，各类产品均明显降低股票仓位，尤其是灵活配置、平衡型等偏股产品，以及转债基金。二级债基股票仓位环比下降0.83个百分点至15.34%，结束连续四个季度的增长。偏债混合基金和灵活配置型基金分别环比下降1.05、4.99个百分点至16.95%、72.48%。转债基金股票仓位下降2.46个百分点至7.14%，为2016年以来的最低水平。与二季度镜像（彼时拥抱AI、提高股票仓位），面对历史级别调整行情，类权益产品在逐步下调科技敞口的同时，也在降低股票仓位暴露。

观察2026年三季度固收+基金规模及仓位变化，三个现象值得重点关注。一是，权益市场调整并未终结固收+产品的净申购，只是资金在向含权量相对温和的产品转移。与2015年类似，彼时偏股型产品遭遇较大赎回压力，但一、二级债基以及偏债混，也迎来了一轮规模大幅增长。两轮投资者的心态其实较为接近，权益市场表现较强之时，债市机构也想通过申购固收+产品来分享权益市场行情。而当遇到快速调整之时，部分固收+投资者或因刚性止损压力选择赎回，但仍然有较多投资者选择继续持有等待潜在的反弹。与此同时，权益类产品由于含权仓位较高，回撤幅度太大，部分投资者会选择降低风险敞口，转而申购固收+产品来获得更为合意的风险收益比。事实上，从草根反馈来看，7月份权益市场快速调整之时，固收+产品的确迎来了较大规模申购。

二是，一级债基同时出现净赎回和转债仓位下调。最近五个季度，除今年二季度较大规模申购之外，一级债基均出现一定赎回压力。因此，26Q3一级债基规模下滑的原因，一方面是由于不具备股票投资权限，在权益市场历史级别的波动当中，本身受众面偏窄。另一方面，银行自营，作为今年以来一级债基的边际增配力量，面对三季度转债的糟糕表现，部分机构大概率会暂时离开转债市场。此外，纯债较强而权益偏弱的行情，也打压了部分机构的参与热情。但需要关注的是，只要权益市场恢复常态化震荡，依然会有场外机构考虑申购一级债基，出现规模大幅度缩水的概率并不算高。

三是，主动转债基金依然具备吸引力，转债仓位也有所提升。观察主动转债基金产品的申赎以及仓位表现，我们可以发现主动转债基金的情况相对复杂。一方面，26Q3主动转债基金迎来一定幅度的净申购，但由于跌幅较大，整体规模却出现下降。另一方面，主动转债基金的转债仓位出现回升，这很大一部分是由于转债跌幅相对没有正股那么极端，从而被动使得转债仓位回升。当然，我们也观察到部分头部转债基金拥有较强的主动增配意愿，如华商可转债将大部分股票仓位调仓至转债，华夏可转债增强也明显降低股票仓位，小幅提升转债仓位。

（二）转债个券&行业：减持科技，加仓公用、农牧等底仓品种

首先需要说明的是，公募基金对于进入转股期前后转债的披露规则有所不同。进入转股期之前的转债，只有进入基金前5大债券持仓才会被披露。而进入转股期之后，无论持仓规模大小，均会被悉数披露。我们为更好地观察个券持仓环比变动，此处对于转股起始日位于2026Q3区间的转债进行了剔除。

从个券持有市值的变化来看，公募基金重点加仓公用、农牧、有色、钢铁等顺周期底仓个券。福能转债成为三季度第一大增持标的，持仓市值增加11.6亿元，广核转债增加7.1亿元，两只公用底仓品种位居前两位。农牧方向的希望转2、牧原、温氏，有色方向的金25、金诚，化工等其他周期方向的盛虹、神马、中特、冀东、科顺，以及银行底仓兴业转债，均获得一定幅度的增持。科技方向仅睿创转债（增持6.1亿元）和安克转债进入前20大增持个券。

减持幅度居前的品种，集中在此前二季度公募重点加仓的科技个券。微导、精测、鼎龙、欧通、华懋、宙邦、路维、泰坦、瑞可、立讯等科技个券持仓市值均明显下降，其中微导转债减少20.3亿元，精测转2减少15.5亿元，鼎龙转债减少14.4亿元。不过，这些个券三季度正股和转债跌幅较大，持仓市值下降更多是价格因素，主动减仓成分不高。同时，上银、财通等剩余期限愈发减少的底仓品种，以及万凯、起帆等三季度表现弱势的个券，也遭遇了一定幅度减持。此外，剔除价格因素之后，公募其实加仓了银轮、大中和颀中转债。

2026Q3，经过三季度持仓变动过后，银行转债继续稳居基金个券持仓前列，前20大个券含“科”量明显回落。26Q3，金融、电新、农牧个券在前20大基金持仓品种中分别占据4、6、3席，国投转债、微导转债、华懋转债退出前20大序列，而希望转2、中特转债、盛虹转债则补充进入。值得注意的是，科技类个券仅剩睿创和精测两只。

从个券行业分布占比来看，2026Q3公募基金重点加仓公用、农牧、医药等板块，减仓银行、电新、交运等行业。为真实反映基金持仓风格变化，我们剔除了受转股期披露规则影响的个券之后，再对基金转债持仓行业分布占比进行统计（重点关注相较于存量转债市值的相对变化）。从结果来看，与个券变动反映出的情况较为接近的是，公用、农牧转债的基金持仓规模和行业占比均有所提升。同时，医药、建筑、计算机、建材等行业也迎来资金青睐。此外，银行、交运、电新以及电子行业转债遭遇公募减持。

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转债策略：股债双重制约，

关注低价防御属性

从三季度持有人结构来看，年金、保险以及银行系机构则出现了较为明显的减仓意愿，反而是自然人成为了重要承接力量。结合三季度公募基金规模以及公募基金参与占比情况来看，面对三季度转债市场历史级别的回撤，负债端机构直投的意愿显著下降，相对倾向于继续通过申购公募产品来参与。而当下临近年末，绝对收益机构保收益的意愿依然存在，会部分制约转债需求。但公募基金转债仓位又处于历史显著低位，只要后续权益行情不会太差，存在仓位回补提振转债需求的可能性。此外，自然人也显露出较为典型的群体特征，面对市场大幅调整，“抄底”意愿较为浓厚。

转债策略方面，三季度以来转债市场行情较为低迷，绝对收益机构也随之砍仓转债。相对庆幸的是，连续急迫式卖出之后，相应的筹码压力也得到了出清，转债市场于十月中下旬开启了筑底进程。但较为遗憾的是，正股筹码结构仍然较为复杂，潜在净卖出力量依然存在，压制转债反弹力度。同时，纯债端也出现了流动性风险扰动，华发事件使得固收+产品赎回加大，投资者被迫卖出流动性较好的转债及利率债来缓解流动性压力。权益及纯债的双重逆风，使得转债市场处于弱势震荡当中。

往后看，一方面，转债当下估值仍未充分消化，尤其是高价品种，潜在机会挖掘更多依附于正股反弹，特别是科技方向。但近期AI叙事处于逆风期，这便导致，高价个券自身情绪端的修复，难以抵挡近期正股的趋势下跌力量，使得整体表现偏弱。后续需耐心等待正股企稳力量显现，方可加大高价品种交易力度。同时，强赎条款的潜在压力也可能随之加大，需要时刻警惕。

另一方面，我们需密切关注低价底仓品种的纯债溢价率变化。考虑到权益调整和信用事件会共同推动低价转债价格向债底收敛，如果后续正股行情持续表现平淡，我们可以适当从中挖掘信用资质较强，且价格贴近债底的品种，作为左侧配置选择。同时，如果估值进一步压制，双低等传统转债策略或将迎来发挥机会，且胜率和回撤特征更符合固收+负债端的要求。

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附录

风险提示：

美联储政策存在不确定性，影响全球市场需求。若权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。若转债市场规则出现超预期调整，转债市场整体规模或者活跃度可能受到影响。

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《26Q3，固收+基金净申购延续》
对外发布时间：2026年11月3日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
田乐蒙   SAC执业证书编号：S0190526060002

董   远   SAC执业证书编号：S0190526060003

26Q1，基金转债仓位缘何大降？（2026年4月27日）

25Q4，二级债基规模高增2500+亿（2026年1月28日）

25Q3固收+持仓 | 金秋的果实（2025年11月2日）

25Q2固收+基金持仓，转债供不应求（2025年7月24日）

25Q1低转债仓位固收+基金，25Q1规模大增（2025年4月27日）

24Q4绩优固收+基金做了什么？（2024年2月19日）
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