五矿 | 国会或易手，白宫仍握方向盘——2026年美国中期选举推演及影响

核心要点

民主党大概率拿下众议院，参议院是最大的悬念。通用选票民调显示民主党全国领先约9个百分点，比选区重划后赢得众议院多数所需的领先幅度高出约4个百分点，我们估计民主党控制众议院的概率约92%，席位中枢为230至235席。参议院方面，民主党需要在多个特朗普2024年胜出的州取胜，领先幅度普遍很小，我们估计其控制概率约65%。据此，民主党两院、两院分治、共和党两院和反向分治的概率分别为63%、29%、6%和2%。

只要民主党拿下众议院，党派性新立法就会冻结；无论选举结果如何，2027年财政对经济的拉动都会减弱。2026年的财政扩张主要来自《大而美法案》追溯减税带来的退税和约1300亿美元的关税退税，都带有一次性特征；按现行法律，剔除利息后的基本赤字率在2027和2028财年每年下降约0.2个百分点。共和党即使保住两院，新增赤字也只有每年约0.1%的GDP，只能部分对冲；民主党掌控国会则意味着没有新增刺激，拨款和债务上限的博弈更激烈，12月11日临时拨款到期和2027年下半年债务上限是两个风险节点。

关税、对华政策和战争仍由白宫主导，选举对产业的实质影响集中在医疗、数字资产和国防。国会能对关税和战争施压，但难以改变方向；民主党两院会通过拨款约束降低伊朗战争长期化的概率，但这一约束要在新国会就职、国防部现有资金逐步消耗后才会显现。产业层面，《平价医疗法案》补贴可能成为拨款谈判的筹码，数字资产的市场结构立法在民主党参议院下难以推进，国防失去通过预算和解追加开支的通道；清洁能源的法定政策环境不会继续恶化，但已终止的抵免无法恢复。立法受阻后，白宫将更多依靠政府入股和价格托底推行产业政策，受益将从行业整体转向个别企业。

民主党两院已基本被市场定价，预期差集中在参议院。预测市场对四种情景的定价与我们的判断基本一致。两院分治兑现时，参议院概率要下降63个百分点，冲击约为民主党两院的1.7倍；共和党两院是大意外，但新增赤字规模很小，对美债只是小冲击。清洁能源、油气和国防军工的股价已在为参议院归属定价，但选举只解释了这些行业表现的很小一部分；期权市场没有为选举支付溢价，说明市场判断选举对指数的影响本身不大。

选后两个月左右，资产价格的主导变量是美联储和油价，而不是国会。历史上中期选举后12个月美股全部上涨，但选后3个月的两次大幅回撤（1974年、2018年）都发生在油价冲击或加息周期中，2026年两个条件同时具备。对财政风险的担忧曾在10月初把美债期限溢价推至年内高点，但已回落到正常水平，今年长期利率的上升主要来自加息预期。对中国资产而言，11月APEC深圳领导人会议和1月10日中美关税延迟安排到期，比选举本身更重要。

风险提示

1、民调出现系统性误差。

2、选举结果延迟确认或出现重新计票与诉讼。

以上内容节选自五矿证券已经发布的研究报告《国会或易手，白宫仍握方向盘——2026年美国中期选举推演及影响》，对外发布时间：2026/11/3，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

尤春野（分析师）    登记编码：S0950523100001

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