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资讯 收入增长稳健，毛销差延续改善
新乳业（002946.SZ）
2026 年 11 月 03 日
——公司信息更新报告
投资评级：增持（维持）
2026/11/2
| 当前股价(元) | 15.80 |
| 一年最高最低(元) | 20.20/12.91 |
| 总市值(亿元) | 135.99 |
| 流通市值(亿元) | 134.41 |
| 总股本(亿股) | 8.61 |
| 流通股本(亿股) | 8.51 |
| 近3个月换手率(%) | 52.25 |
股价走势图
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张宇光（分析师）
zhangyuguang@kysec.cn
张思敏（分析师）
证书编号：S0790520030003
zhangsimin@kysec.cn
证书编号：S0790525080001
⚫ 2026Q3 公司收入利润稳健增长，维持“增持”评级
公司发布 2026 年三季报。2026Q1-Q3 实现收入 88.58 亿元，同比+5.03%；归母净利润 7.05 亿元，同比+13.23%。单 2026Q3 实现收入 30.45 亿元，同比+4.72%；归母净利润 2.40 亿元，同比+6.19%。我们维持盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 8.5/9.6/10.7 亿元，当前股价对应 PE 为 16.1/14.2/12.7 倍。公司低温战略清晰，新品与新兴渠道延续放量，新品类及海外市场拓展在即，毛销差改善支撑净利率提升，维持“增持”评级。
⚫ 主营业务表现稳健，低温与新品延续势能
2026 年三季度公司主业保持稳健增长态势，其他业务降幅有所收窄。分品类：2026 前三季度低温品类收入保持双位数增长，新品占比保持双位数；单三季度低温品类接近双位数增长，鲜奶好于酸奶，常温品类仍有正增长。核心大单品中，活润仍有双位数增长，唯品因上市推广节奏影响略有承压。分渠道：前三季度零食量贩等新兴渠道保持良好增长，公司积极拓展合作。展望四季度，公司持续推进活润、唯品等重点品类新品的研发和储备，同时，公司与阿华田的合作新品9月正式上市，有望逐渐培育贡献增量。
⚫ 毛销差保持稳健，费效比持续优化
2026Q3 公司毛利率 26.8%（YoY-1.7pct），销售费用率 13.3%（YoY-1.7pct），毛利率下降主因成本上涨、渠道结构变化（低毛利低费用渠道占比增加），但费用同步优化，毛销差同比+0.07pct保持稳健。2026Q3管理/研发/财务费用率分别为2.5%/0.3%/0.5%，同比-0.4pct/持平/-0.2pct，费效比持续优化。另外，Q3 所得税同比增加 1500 多万，影响利润率 0.5pct，综合影响下归母净利率 7.9%（YoY+0.1pct）。展望未来，公司业务结构仍有优化空间，渠道变革持续深入，毛销差有望继续稳健向好；同时可转债到期偿还后财务费用仍有优化空间，公司盈利能力有望持续提升。
⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 10,665 | 11,233 | 11,796 | 12,589 | 13,395 |
| YOY(%) | -2.9 | 5.3 | 5.0 | 6.7 | 6.4 |
| 归母净利润(百万元) | 538 | 731 | 847 | 958 | 1,074 |
| YOY(%) | 24.8 | 36.0 | 15.8 | 13.1 | 12.0 |
| 毛利率(%) | 28.4 | 29.2 | 28.9 | 29.1 | 29.2 |
| 净利率(%) | 5.0 | 6.5 | 7.2 | 7.6 | 8.0 |
| ROE(%) | 17.5 | 19.0 | 19.2 | 18.5 | 17.8 |
| EPS(摊薄/元) | 0.62 | 0.85 | 0.98 | 1.11 | 1.25 |
| P/E(倍) | 25.3 | 18.6 | 16.1 | 14.2 | 12.7 |
| P/B(倍) | 4.6 | 3.6 | 3.1 | 2.7 | 2.3 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1998 | 2057 | 2169 | 2395 | 3417 |
| 现金 | 396 | 355 | 373 | 479 | 1422 |
| 应收票据及应收账款 | 610 | 651 | 664 | 754 | 748 |
| 其他应收款 | 33 | 74 | 38 | 82 | 46 |
| 预付账款 | 46 | 36 | 50 | 42 | 56 |
| 存货 | 742 | 717 | 820 | 816 | 922 |
| 其他流动资产 | 171 | 223 | 223 | 223 | 223 |
| 非流动资产 | 6881 | 7078 | 6897 | 6750 | 6558 |
| 长期投资 | 515 | 506 | 504 | 501 | 503 |
| 固定资产 | 3881 | 3788 | 3640 | 3548 | 3432 |
| 无形资产 | 662 | 570 | 535 | 478 | 402 |
| 其他非流动资产 | 1822 | 2214 | 2218 | 2223 | 2221 |
| 资产总计 | 8879 | 9135 | 9066 | 9146 | 9975 |
| 流动负债 | 3731 | 4421 | 3980 | 3419 | 3527 |
| 短期借款 | 371 | 444 | 1127 | 444 | 444 |
| 应付票据及应付账款 | 991 | 932 | 1103 | 1076 | 1219 |
| 其他流动负债 | 2369 | 3045 | 1751 | 1898 | 1863 |
| 非流动负债 | 2006 | 742 | 574 | 419 | 252 |
| 长期借款 | 1803 | 564 | 396 | 241 | 74 |
| 其他非流动负债 | 203 | 178 | 178 | 178 | 178 |
| 负债合计 | 5736 | 5163 | 4554 | 3837 | 3779 |
| 少数股东权益 | 87 | 76 | 96 | 121 | 149 |
| 股本 | 861 | 861 | 861 | 861 | 861 |
| 资本公积 | 523 | 520 | 520 | 520 | 520 |
| 留存收益 | 2198 | 2624 | 3197 | 3815 | 4488 |
| 归属母公司股东权益 | 3055 | 3896 | 4416 | 5188 | 6047 |
| 负债和股东权益 | 8879 | 9135 | 9066 | 9146 | 9975 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1491 | 1510 | 1415 | 1478 | 1633 |
| 净利润 | 549 | 754 | 867 | 983 | 1102 |
| 折旧摊销 | 456 | 457 | 395 | 412 | 439 |
| 财务费用 | 101 | 78 | 71 | 50 | 54 |
| 投资损失 | 3 | -28 | -10 | -12 | -17 |
| 营运资金变动 | 182 | 82 | 38 | 4 | 31 |
| 其他经营现金流 | 200 | 166 | 55 | 42 | 23 |
| 投资活动现金流 | -568 | -485 | -259 | -298 | -255 |
| 资本支出 | 666 | 605 | 216 | 268 | 245 |
| 长期投资 | -70 | -105 | 2 | 3 | -2 |
| 其他投资现金流 | 168 | 225 | -45 | -33 | -9 |
| 筹资活动现金流 | -971 | -1090 | -1820 | -392 | -434 |
| 短期借款 | -544 | 73 | 682 | -682 | 0 |
| 长期借款 | -263 | -1239 | -168 | -155 | -167 |
| 普通股增加 | -5 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -43 | -3 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -115 | 79 | -2335 | 446 | -268 |
| 现金净增加额 | -47 | -66 | -665 | 789 | 943 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 10665 | 11233 | 11796 | 12589 | 13395 |
| 营业成本 | 7641 | 7955 | 8383 | 8920 | 9478 |
| 营业税金及附加 | 53 | 60 | 59 | 64 | 69 |
| 营业费用 | 1659 | 1810 | 1793 | 1914 | 2036 |
| 管理费用 | 381 | 357 | 354 | 378 | 402 |
| 研发费用 | 49 | 50 | 53 | 56 | 60 |
| 财务费用 | 101 | 78 | 71 | 50 | 54 |
| 资产减值损失 | -98 | -63 | -34 | -45 | -23 |
| 其他收益 | 54 | 54 | 57 | 55 | 55 |
| 公允价值变动收益 | 24 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 投资净收益 | -3 | 28 | 10 | 12 | 17 |
| 资产处置收益 | -87 | -97 | -60 | -50 | -30 |
| 营业利润 | 680 | 853 | 1063 | 1187 | 1323 |
| 营业外收入 | 11 | 11 | 10 | 11 | 11 |
| 营业外支出 | 47 | 13 | 23 | 28 | 21 |
| 利润总额 | 643 | 850 | 1050 | 1170 | 1312 |
| 所得税 | 94 | 96 | 184 | 187 | 210 |
| 净利润 | 549 | 754 | 867 | 983 | 1102 |
| 少数股东损益 | 12 | 23 | 20 | 25 | 29 |
| 归属母公司净利润 | 538 | 731 | 847 | 958 | 1074 |
| EBITDA | 1229 | 1361 | 1501 | 1630 | 1758 |
| EPS(元) | 0.62 | 0.85 | 0.98 | 1.11 | 1.25 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -2.9 | 5.3 | 5.0 | 6.7 | 6.4 |
| 营业利润(%) | 33.9 | 25.4 | 24.7 | 11.7 | 11.5 |
| 归属于母公司净利润(%) | 24.8 | 36.0 | 15.8 | 13.1 | 12.0 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 28.4 | 29.2 | 28.9 | 29.1 | 29.2 |
| 净利率(%) | 5.0 | 6.5 | 7.2 | 7.6 | 8.0 |
| ROE(%) | 17.5 | 19.0 | 19.2 | 18.5 | 17.8 |
| ROIC(%) | 10.6 | 12.6 | 14.8 | 16.8 | 16.3 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 64.6 | 56.5 | 50.2 | 42.0 | 37.9 |
| 净负债比率(%) | 87.9 | 53.5 | 30.3 | 8.0 | -11.1 |
| 流动比率 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.7 | 1.0 |
| 速动比率 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.7 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.2 | 1.2 | 1.3 | 1.4 | 1.4 |
| 应收账款周转率 | 17.6 | 17.9 | 18.0 | 17.8 | 17.9 |
| 应付账款周转率 | 8.0 | 8.3 | 8.3 | 8.2 | 8.3 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.62 | 0.85 | 0.98 | 1.11 | 1.25 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.73 | 1.75 | 1.64 | 1.72 | 1.90 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 3.44 | 4.41 | 5.02 | 5.92 | 6.91 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 25.3 | 18.6 | 16.1 | 14.2 | 12.7 |
| P/B | 4.6 | 3.6 | 3.1 | 2.7 | 2.3 |
| EV/EBITDA | 13.3 | 11.5 | 9.9 | 8.5 | 7.3 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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