A股波动加剧：价值投资的锚正在被量化博弈动摇？

本文作者系节目嘉宾刁玉湘

巴菲特的价值投资理念，早已在国内投资圈深入人心。今天我们一起来拆解价值投资最核心的底层逻辑。我们平时用PB、PS等指标给公司估值，本质只有一条：持有一家企业，未来能拿到多少实实在在的现金流。现金流包含两部分：一是企业持续分红；二是股价上涨带来的市值增值。只要具备流动性，卖出股票就能兑现收益，这就是投资者最终落袋的现金回报。

如果一家公司长期不分红，投资者只能依靠股价上涨获利。放眼海外成熟市场，分红给长期基金贡献的收益占比常年超过10%。当然也有特例，比如亚马逊长期不分红，依靠持续成长推高股价。但绝大多数优质企业都会稳定分红。当前监管持续引导上市公司提高分红比例，有助于夯实 A 股长期估值底部。

我们再用PE市盈率，看懂估值背后的博弈艺术。一家公司该给10倍PE还是20倍PE，本质是市场对未来业绩增速的预判。如果一家企业未来三年净利润每年翻倍，给到100倍PE也具备合理性。

但市场对行业与公司增长的预判始终摇摆不定。没有人能精准预知未来，这就直接造成市盈率的大幅扩张与收缩。一旦估值开始收缩，往往还会叠加企业盈利下滑。业绩与估值同步下行，股价迎来倍数级下跌，这就是大家常说的戴维斯双杀，也是近期A股不少个股快速下挫的核心原因。

结合当下A股震荡行情，我们再深入讨论。国内经济增速较快，A 股上市公司成长性突出，但业绩波动也显著高于海外市场。能够长期维持 20% 以上复合收益的优质企业，屈指可数。

当前市场博弈主体多元：公募、保险、券商资管、私募等机构，最先扛起价值投资的大旗；散户、大户与游资，更多跟随市场情绪、围绕筹码博弈交易。前几年公募话语权提升，不少个人投资者也转向价值选股，沿着行业景气度布局个股。

然而随着量化交易快速普及，它已经成为左右短期股价波动的重要力量。尤其在增量资金不足的环境下，量化进一步放大了涨跌幅度，让近期 A 股震荡加剧，急涨急跌成为常态。

这种变化，或许正在动摇价值投资赖以生存的估值锚。倘若后续短期量化博弈持续主导盘面，越来越多参与者会抛弃企业基本面，转而追逐短期价格波动，价值投资的生存环境将会持续承压。

因此，面对量化交易带来的新变化，我们既不能视而不见，也不必因此否定价值投资本身。市场短期是投票机，长期仍是称重机。对投资者而言，重要的不是追随每一次波动，而是在纷繁的博弈中守住自己的价值锚：看清公司未来现金流，理解估值背后的增长与风险，并为不确定性留足安全边际。唯有如此，才能在市场风格切换和波动放大时，不被短期情绪裹挟，也不轻易放弃长期投资的基本逻辑。