创远信科（920961.BJ）首次覆盖：6G及VNA需求上扬，并购拓展北斗测试版图

           团队介绍

          投资要点

? 投资建议：首次覆盖，给予“■■”评级。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为■■■■■■亿元，对应当前股价PE分别为■■■■■■。公司业绩的核心增量在于微宇天导交易落地及业绩承诺兑现；VNA（矢量网络分析仪）实现PCB及连接器领域的国产替代放量；6G及卫星测试设备需求增长。

? 创远信科是国内高端射频通信测试仪器龙头。公司深耕赛道二十余年，坚持“1+3”战略，聚焦5G/6G、卫星互联网、低空智慧交通三大测试方向，可提供全品类测试仪器与一体化解决方案。2016-2021年受益国内5G建设周期，公司营收由1.66亿元增长至4.21亿元；2022年后通信资本开支收缩，营收连续回落至2025年2.04亿元，业绩承压主要系行业周期因素，随着6G与VNA市场需求扩容、并购顺利落地，公司有望迎来收入利润拐点。

? AI高速互联迭代推升VNA需求，国产厂商迎来验证与替代窗口期。1）行业需求：电子测量仪器广泛应用于通信、电子制造、航空航天领域，VNA是高速互连频域测试核心设备，用于表征射频链路S参数、阻抗及频率响应。Dataintelo数据显示，2025年全球VNA市场规模16.00亿美元，预计2034年增长至31.00亿美元，2025-2034年CAGR 7.63%。AI算力带动PCIe/CXL/224G PAM4接口迭代，奈奎斯特频率持续抬升，VNA测试频段向67GHz以上升级，高速PCB测试场景由研发向量产质控延伸，叠加供应链自主可控诉求，行业增量明确。2）公司进展：创远信科依托50GHz主机+扩频方案实现110GHz测试能力，适配高速PCB、连接器通道测试，高频技术储备有望落地高速互连业务。

? 创远信科并购微宇天导，补齐北斗导航仿真测试能力。1）微宇天导是国产北斗导航仿真测试领域核心企业，子公司湖南卫导为湖南省专精特新中小企业。本次收购是公司从射频通信测试向导航仿真测试的战略延伸。2）2023-2025年微宇天导营收1.59/2.12/2.25亿元，净利润0.14/0.36/0.64亿元，盈利持续提升。若并购顺利完成，公司将补齐导航测试版图。

?公司前瞻布局6G、卫星互联网测试赛道，把握测试设备前置需求红利。1）6G：工信部推进6G试点，3GPP R21预计2028年底无线侧冻结，2027年需求窗口开启。复盘5G周期，公司提前布局毫米波、Massive MIMO仪表，产品落地带动业绩上行；公司开展6G、5G-A测试仪表研发，已完成6G芯片原型验收。2）卫星通信：低轨星座加速组网，公司已布局载荷及终端射频测试、星地链路时延与多普勒模拟。若完成购微宇天导收，有望结合其北斗/GNSS信号仿真及抗干扰、抗欺骗测试能力，提供手机直连卫星等终端通信导航的联合测试方案。

?风险提示：1）重组交割不及预期；2）行业技术迭代与市场需求不及预期风险；3）研发投入较高，盈利短期承压风险；4）商誉减值风险。

1. 公司是国内射频通信测试仪器龙头

1.1 创远信科是国产专注射频通信测试仪器的高新企业

创远信科（上海）技术股份有限公司是国内专注于射频通信测试仪器研发、生产及整体测试解决方案的高新技术企业。公司始终坚持“1+3”战略布局，聚焦5G/6G无线通信测试、卫星互联网测试、低空与智慧交通测试三大核心方向，长期深耕高端通信测试设备赛道。

历经二十余年发展，公司已搭建起覆盖无线通信、射频与高速光通信的全链条测试技术体系。公司2005年成立，率先布局TD?SCDMA测试仪器，开启国内高端通信测试仪表自研产业化进程；2009年承担国家03重大专项，参与新一代宽带无线移动通信网技术研发；2016年斩获国家科技进步特等奖，实现国产通信测试仪器领域重大技术突破；2020年获江苏省科学技术奖一等奖；2023年推出50G、110G高频矢量网络分析仪，适配高速光模块电信号完整性测试，并启动全球总部基地建设；2024年再获国家科学技术进步奖二等奖，发布mmWave 5G空地一体化测试系统，拓展多场景测试能力；2025年全球总部基地落成，拟并购微宇天导补强技术版图，同时正式加入IMT-2030（6G）推进组，前瞻布局下一代高速通信与光通信测试技术。

公司已形成“全品类、多场景、全覆盖”的高端测试仪器产品体系，技术壁垒与产品协同优势显著。产品端，公司构建七大核心测试仪器赛道，完整覆盖信号生成、信号分析、网络参数测试、信道仿真、电磁监测、导航模拟的全流程测试能力，实现对无线通信测试领域的系统性布局。细分维度来看：1）信号发生与信号分析为公司基础核心品类，可满足通信、雷达及通用电子设备的研发、量产、检验等基础测试需求；2）矢量网络分析为公司高壁垒优势赛道，依托50G/110G高频产品，深度切入高速光模块、射频器件、高端硬件测试等高景气领域；3）无线网络测试、信道仿真产品面向5G、车联网、低空通信等新兴场景，支撑多终端、复杂信道环境下的性能验证；4）无线电监测、卫星导航测试产品卡位商业航天、电磁安防等增量赛道，进一步打开长期成长空间。

1.2 历史业绩受5G周期拖累，在手订单呈现边际改善

2016-2018年，5G标准冻结进入预研验证期，主设备商、科研院所射频测试仪器采购需求逐步起量，公司依托自研通信测试仪表实现收入稳健增长。2019-2021年国内5G大规模建网，运营商与设备商的射频一致性、终端测试订单集中释放，带动营收快速上行；此阶段以无线通信基础测试设备为主，业务周期属性较强。2022年后5G建设由新建转向存量迭代，通信行业资本开支下行，下游客户优先缩减非核心测试设备预算，公司订单承压、营收连续回落，2025年营业收入降至2.04亿元。

公司历史毛利率中枢较高，但2026H1毛利率出现回落；净利率受费用率扰动波动显著。公司研发、运营相关投入刚性较强，收入下滑推高费用率，进而压制盈利水平；若收入端复苏，规模增长将带动费用率回落，释放盈利弹性。

截至2026年6月30日，公司在手订单同比增长12.98%，反映下游需求边际回暖。订单向收入转化仍取决于交付排期与客户验收进度，若订单持续落地并顺利验收，收入有望逐步修复，带动净利率改善。

产品结构上，电子测试测量仪器为公司核心营收来源。2021年公司信号分析与频谱分析系列营收0.96亿元，信号模拟与信号发生系列营收0.75亿元，是当期核心贡献品类；矢量网络分析仪、无线网络测试与信道模拟、无线电监测与北斗导航测试系列同步形成收入支撑。2020-2024年贸易业务作为补充业务，收入由0.41亿元最高提升至0.60亿元后逐步回落；2025年报表披露口径调整，细分仪器品类统一合并为电子测试测量仪器及解决方案板块，当年营收1.97亿元。

2.VNA：高速互联与通信升级催化需求，国产VNA迎来发展机会

2.1 电子测量仪器：产业需求驱动市场扩容，多品类仪器协同支撑高速信号测试

高速PCB、背板及连接器对信号完整性和生产一致性的要求持续提高，推动电子测试测量仪器由研发验证向量产质控环节延伸。电子测试测量仪器贯穿电子产品研发、生产及验证环节，是电子产业技术升级的重要支撑。仪器通过产生、采集和分析电信号，对电子器件、传输通道及系统性能进行评价，广泛应用于通信、电子制造、汽车电子、航空航天及科研领域。按照主要测试功能，通用电子测试测量仪器主要包括数字示波器、频谱分析仪、信号发生器和网络分析仪等类别。

测试频段升级、检测覆盖率提升及生产端测试投入增加，共同支撑电子测量仪器及测试系统市场扩张，中国市场增速显著高于全球水平。Frost&Sullivan数据显示，全球电子测量仪器产品及测试测量系统市场规模由2020年的1,017.20亿元增长至2025年的1,527.20亿元，预计2029年达到2,074.20亿元，2025-2029年复合增长率为7.95%。同期，中国市场规模预计由558.10亿元增长至826.40亿元，复合增长率为10.31%，高于全球市场增速。

高速PCB、连接器及线缆测试需要多类仪器协同，其中VNA承担传输损耗、反射和串扰等关键频域参数的测量，是完整通道测试方案的重要组成部分。不同产品分别解决波形观察、电气参数检测、频谱分析、信号激励及传输特性测量问题。其中，示波器用于时域信号观测，万用表用于基础电气参数检测，频谱分析仪用于频域信号分析，信号发生器用于输出激励信号，矢量网络分析仪（VNA）用于表征射频器件与传输网络的散射参数、阻抗及频率响应，是创远信科重点布局的产品。各类仪器相互补充，共同构成电子产品研发与生产测试的基础工具体系。据Dataintelo，2025年全球电子测量仪器市场中，示波器占比28.50%、万用表占比22.10%、频谱分析仪占比15.80%、信号发生器占比13.20%、网络分析仪占比11.40%，其余品类合计占9.00%。

2.2 全球VNA市场稳步扩容，国产厂商加速高频突破

高速PCB测试由研发验证向生产检测延伸，检测覆盖率提高与测试频段上移，有望为高频VNA带来新增采购及设备升级需求。VNA是测量散射参数（S参数）、阻抗特性与电磁特性的核心仪器，可覆盖直流（DC）至毫米波频段。1）全球矢量网络分析仪市场规模保持增长，Dataintelo数据显示，2025年全球矢量网络分析仪市场规模为16.00亿美元，预计2034年将增长至31.00亿美元，2025-2034年CAGR为7.63%。2）2025年全球VNA下游应用结构：电信占36.20%、汽车占22.10%、电子制造占18.30%、航空航天和国防占16.80%、其他领域占6.60%。

全球VNA市场长期由海外龙头主导。据Dataintelo，2025年是德科技、罗德与施瓦茨、安立合计占据全球64.7%的市场份额，其中是德科技28.4%、罗德与施瓦茨22.7%、安立13.6%；67GHz以上高端毫米波市场基本被三家外资垄断，高端机型交付周期拉长至12个月以上，供给缺口持续扩大。以创远信科为代表的国产厂商，正向高频产品与高速互联量产测试场景突破，迎来国产替代窗口期。

海外VNA龙头依托长期产品迭代，叠加探针、夹具、校准软件、自动化测试程序等一体化配套方案，在高频测量稳定性、长期数据一致性、产线自动化集成方面构筑深厚壁垒，长期垄断高速PCB量产检测市场。从竞争格局来看，海外龙头占据全球绝大多数高端市场份额，产能布局集中于海外，高端毫米波机型排产压力大、交付周期偏长；国内厂商份额尚低，但依托本土供应链，交付响应速度具备优势，正在同步追赶硬件指标、配套方案与量产交付能力。

技术层面对比：是德科技、罗德与施瓦茨主机最高频率可达67GHz，搭配扩频组件最高可实现THz级测量；安立主机最高70GHz，扩展后覆盖1.1THz频段；NI主打PXIe模块化机型，聚焦多通道集成测试场景。国内厂商追赶节奏持续加快：电科思仪、万里眼已推出110GHz主机产品；创远信科、鼎阳科技采用“主机+扩频”方案实现110GHz测试能力，与海外龙头的硬件指标差距持续收窄。

2.3 AI高速互联发展，打开高频VNA增量空间

AI算力基础设施建设持续推动高速串行接口升级，带动高速PCB、背板及连接器的测试要求提高，VNA配置有望由43.5GHz等频段向67GHz及更高频段演进。PCIe、CXL、CEI、以太网等各类接口标准不断提升单通道波特率，不同互联场景对应差异化传输距离，覆盖长途光通信、数据中心互联、算力层、内存以及边缘短距互连，带宽需求全面上行。伴随信号速率持续走高，射频测试仪器所需带宽同步提升，不同速率区间对应差异化的仪器带宽指标，高频矢量网络分析仪的市场空间由此打开。以太网、互联接口、PCIe及内存的技术路线显示，面向AI级数据中心，各类接口的单通道速率正向200Gbaud以上区间汇聚。

高速接口的信号传输依托PCB、连接器等物理链路实现，链路速率提升将同步抬高VNA及配套探针、夹具的频率覆盖和测量精度要求。以PAM4信号为例，112Gbps和224Gbps对应的奈奎斯特频率分别约为28GHz和56GHz，实际测试还需考虑标准要求及频率裕量。

高速PCB制造工艺波动对通道性能的影响日益显著，测试需求也由研发验证向量产质控环节延伸，有望带动VNA设备采购需求增长。高速通道对板材介电性能、铜箔粗糙度、线宽、介质厚度及过孔结构更加敏感，随着PCB层数增加、结构复杂度提升，材料批次差异与制造工艺波动会显著影响插入损耗、反射及串扰等指标，推动检测场景从研发验证进一步拓展至新产品导入、客户认证以及量产过程监控。高速PCB测试有望成为继高速线缆之后的重要需求增长方向，部分客户正在提高检测覆盖率与测点数量，我们认为，高速PCB产能扩张、检测覆盖率提升以及高频测试设备迭代升级，有望共同拉动VNA采购需求，高速互联领域将成为测试仪器行业重要的增量来源。下游新增测试产能、设备升级及完善供应保障的需求，有望为国产VNA提供验证窗口，创远信科的高频技术储备若与生产端测试方案结合，将有望转化为新的业务增量。

3.并购微宇天导，补齐北斗导航仿真测试能力

微宇天导专注于卫星导航仿真与测试，具备多项核心技术及特种产品承研、保密资质，是国内北斗导航仿真测试领域的重要企业。公司拥有专利60项，其中发明专利51项，曾获多项省部级及行业科技奖项。全资子公司湖南卫导为湖南省专精特新中小企业，获认定为工信部计量重点保障单位、湖南省企业技术中心。

上市公司已在射频通信测试领域构筑完整技术与产品壁垒，本次收购微宇天导将补齐 PNT导航仿真测试能力，打造面向卫星互联网、低空经济的“通信+导航”一体化测试解决方案。公司自2025年9月15日起筹划收购微宇天导100%股权并停牌，后续陆续完成股东会方案表决、北交所申报受理；本次重组于2026年6月首次审议暂缓，同年9月8日经北交所重组委二次审核通过，公司已于10月30日取得证监会注册批复。创远信科将向控股股东上海创远电子设备有限公司等14名交易对方支付对价，发行股份购买资产初始价格为18.88元/股；在2025年度权益分派实施完成后，发行价格除息调整为18.85元/股，对应发行数量4,005.98万股，占本次发行股份及支付现金购买资产完成后上市公司总股本的21.90%。本次交易采用“发行股份+现金支付”相结合的方案，配套募集资金总额不超过1.4亿元，扣除相关税费及中介机构费用后，全部用于支付本次交易现金对价。

微宇天导经营业绩稳健增长，有望为公司带来业务增量。2023-2025年微宇天导营业收入分别为1.59亿元、2.12亿元、2.25亿元，净利润分别为0.14亿元、0.36亿元、0.64亿元，标的经营基本面稳健。

若公司顺利完成微宇天导100%股权收购，上市公司业绩有望实现增厚。根据公司公告，交易对方承诺：若本次交易实施完毕，微宇天导将成为创远信科全资子公司；交易对方承诺微宇天导2026-28年扣非归母净利润分别不低于0.60亿元、0.65亿元、0.76亿元。

4. 6G、卫星互联网测试需求逐渐起量

6G标准与试点持续推进，2027-2029年测试需求存在逐步扩大的可能性。工信部已启动6G创新发展部省协同试点，明确支持专用仪器仪表研发及测试环境建设。与此同时，3GPP Release 21是首批6G规范性技术标准的重要版本，计划于2028年12月完成无线侧功能冻结、2029年3月完成ASN.1/OpenAPI协议冻结。随着6G技术方案与标准框架逐步落地定型，产业链或将加快设备研发、系统验证与预商用测试工作，对应的测试仪器采购需求存在提前释放的可能性。

我们认为，创远信科潜在受益窗口有望在2027年逐步打开。通信测试仪器采购通常前置于网络规模建设，公司无需等待6G正式商用，有望在研发验证、系统测试及预商用项目中获取增量需求。公司能够依托前期技术布局，在通信建设周期前段实现产品落地、拉动营收与盈利增长。通过复盘5G周期，我们发现公司提前研发并在建设初期兑现收入。公司5G大规模天线信道模拟器项目合作始于2016年12月，毫米波5G分析仪项目合作始于2018年9月，均早于2019年5G商用启动。2019年，公司推出支持5G测试的产品及解决方案，并进入运营商相关仪表采购体系。随后，公司营业收入由2019年的2.20亿元提升至2021年的4.21亿元，归母净利润由3,160.61万元提升至5,158.98万元。

低轨卫星互联网加速试验星发射与组网验证，手机直连卫星、NTN终端、星上载荷同步进入研发测试阶段，卫星通导一体化测试需求逐步显现。国内多组低轨星座推进在轨验证，NTN终端、卫星载荷需要同步完成通信链路与导航定位性能联合验证，测试仪器采购前置于星座大规模组网，有望在预研与试验阶段率先释放需求。

我们认为，创远信科卫星互联网业务的潜在增量窗口正逐步打开。公司已布局NTN空天地一体化测试仪表，依托射频测量、信号生成分析、信道模拟的既有技术积累，可承接卫星终端、星载器件、动态信道环境等多场景测试需求。收购微宇天导完成后，公司将形成通信测试+北斗PNT导航仿真一体化解决方案，一站式支撑手机直连卫星、低空装备、卫星终端的全场景验证，构建通导融合测试差异化壁垒。

5. 风险提示

1）重组交割不及预期风险：本次收购微宇天导尚待证监会注册后方可完成交割，存在注册审批延迟或不予通过的可能；若交易无法顺利落地，公司“通信+导航”一体化测试布局及业绩增厚目标将受到影响，本次交易预期收益存在不确定性。

2）行业技术迭代与市场需求不及预期风险：AI高速互联、6G标准化进程可能慢于预期，下游客户高频矢量网络分析仪、新一代通信测试仪器资本开支放缓，导致测试仪器订单释放延后；高端射频测试仪器赛道海外龙头持续竞争，国产产品市场拓展进度存在不确定性。

3）研发投入较高，盈利短期承压风险：公司持续加大6G、高频VNA、卫星互联网测试仪表等前沿方向研发投入，研发费用率维持高位；若新技术、新产品商业化落地进度不及预期，短期将持续压制利润水平。

4）商誉减值风险：若本次收购顺利完成，将形成5.60亿元商誉。后续如微宇天导经营发展、协同整合效果不及预期，相关商誉存在减值风险，将对公司当期利润和净资产产生较大冲击。

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本文节选自：2026年11月03日发布的《创远信科（920961.BJ）首次覆盖：6G及VNA需求上扬，并购拓展北斗测试版图》

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