【国泰海通金属 | 周论】?金属板块26Q3业绩稳健，关注宏观地缘扰动

报告导读：在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手。

贵金属：通胀压力较大，美国经济较强，中东局势紧张油价高企，贵金属价格震荡走低。9月通胀环比继续上升，油价高位震荡，通胀压力仍然较大。10月美联储暂停加息但表态偏鹰。美国经济偏强。AI叙事有所松动，流动性紧张、加息预期带动贵金属价格走低。贵金属长期逻辑坚实，长周期布局时点逐步出现。

铜：供给偏紧托底，宏观与弱需求限制反弹。美联储紧缩风险未消，下游补库转弱，预计铜价短期震荡偏弱，关注下周美非农及国内到货恢复。股票端，矿端紧缺仍支持资源龙头的中期配置价值，但需求改善前不宜激进提高仓位。

铝：国内去库持续，铝价震荡调整。宏观方面，美联储10月暂缓加息但12月加息预期仍高企。需求端，本周国内铝加工龙头企业平均开工率环比回升0.2pct至61.9%，铝材出口仍有韧性。库存端，据 SMM，国内电解铝社会库存54.9万吨，周度去库3.4万吨，仍处四年同期低位。

锡：去库放缓与科技情绪降温压制价格，供应约束仍有支撑。冶炼开工维持低位，但国内社库去化明显放缓。美联储紧缩风险仍存，锡价短期震荡偏弱。股票端仍需消化锡价下跌与科技情绪降温的影响；若下游补库增强、锡价回落后库存仍持续下降，再关注资源锡企的配置机会。

能源金属：现实逐步走弱，弱预期继续压制价格。碳酸锂：上周碳酸锂产量继续回升、库存去化速度放缓。供应端江西大矿供给增量早于预期。需求端4季度需求预期一般，排产有所下降，前期低库存、强现实交易逻辑不再。镍板块：印尼第二批镍矿配额较为宽松，目前官员表态27年继续收缩配额但市场并未交易。镍供需宽松平衡，镍矿价格持续走弱，预期镍价中枢保持震荡。钴板块：需求超预期弱势打压钴价格，而供应端刚果金的刚性仍存，目前价格已经达到相对低位，预期震荡走势。

稀土：镨钕价格偏弱运行。需求、价格方面来看，2026年10月30日氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为71.15、143.00、632.50万元/吨，环比分别降1.20万元/吨、升2.00万元/吨、降2.50万元/吨，升幅分别为-1.66%、+1.42%、-0.39%。稀土市场交投偏于清淡，价格偏弱运行。中长期来看，我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值。 

战略性小金属：战略价值凸显。钨：惜售支撑价格反弹，关注终端承接。矿端低价货源减少、APT减产降库，硬质合金新增订单有限，海外报价企稳亦缺乏成交验证，预计短期震荡偏强。股票端更关注微钻、钻针棒材量价改善带来的结构性机会，并结合企业原料保障能力择股。铀：10月天然铀长协价格96.5美元/磅，环比上月持平，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行。钽：供需错配支撑钽价，钽矿价格上涨至243.5美元/磅。全球钽矿供应紧张，AI发展拉动终端需求快速增长，我们预期钽价维持高位，持续关注龙头公司产能释放。

风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期。

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