【长城能源-张绪成】2026年三季报点评：煤价上涨盈利高增，关注煤电化钼成长性

本报告摘自：《长城证券_公司2026年三季报点评报告_兖矿能源（600188.SH）：煤价上涨盈利高增，关注煤电化钼成长性_20261103》

摘要

事件：公司发布2026年三季度报告，前三季度实现营业收入1175.0亿元，同比+11.3%；归母净利润111.2亿元，同比+55.9%；扣非归母净利润85.4亿元，同比+31.1%。分季度来看，2026Q3实现营业收入418.6亿元，环比+1.9%；归母净利润39.7亿元，环比+24.2%；扣非归母净利润39.4亿元，环比+11.0%。

煤炭价格上涨，吨煤毛利高增。

产销方面：2026年前三季度，公司商品煤产量13179.1万吨，同比-3.0%；自产煤销量12073.8万吨，同比-1.3%。Q3商品煤产量4377.3万吨，环比-5.8%；自产煤销量4025.7万吨，环比-5.3%。盈利方面：2026年前三季度，公司自产煤吨煤售价588元/吨，同比+16.8%；吨煤销售成本343元/吨，同比+7.4%；吨煤销售毛利245元/吨，同比+33.1%；毛利率41.7%，同比+5.1个百分点。分季度来看，2026Q3自产煤吨煤售价657元/吨，环比+12.2%；吨煤销售成本333元/吨，环比-5.7%；吨煤销售毛利324元/吨，环比+39.3%；毛利率49.3%，环比+9.6个百分点。海外方面：2026年前三季度，兖煤澳洲权益商品煤产量2923.1万吨，同比+3.8%；销量2879.9万吨，同比+5.6%；Q3权益商品煤产量940.9万吨，环比-13.1%；销量895.9万吨，环比-22.9%。前三季度吨煤售价739元/吨（人民币，下同），同比+10.1%；吨煤销售成本556元/吨，同比+7.5%；吨煤销售毛利182元/吨，同比+18.6%；毛利率24.7%，同比+1.8个百分点。Q3吨煤售价791元/吨，环比+7.6%；吨煤销售成本551元/吨，环比+3.0%；吨煤销售毛利240元/吨，环比+19.9%；毛利率30.3%，环比+3.1个百分点。据兖煤澳洲2026年三季度报告，莫拉本煤矿长壁工作面搬迁影响当季产量，该矿已于2026年9月恢复正常生产。我们认为，煤价回升叠加公司整体吨煤成本下降，推动Q3煤炭单位盈利提升；莫拉本煤矿恢复正常生产，有望带动海外产销回升。

前三季度煤化工吨毛利增长，Q3产销环比回落。

前三季度公司化工品产量707.2万吨，同比-3.7%；销量630.9万吨，同比-2.0%；Q3化工品产量204.1万吨，环比-15.7%；销量184.7万吨，环比-17.2%。前三季度综合售价3180元/吨，同比+10.5%；吨销售成本2242元/吨，同比+5.8%；吨销售毛利938元/吨，同比+23.7%；毛利率29.5%，同比+3.1个百分点。Q3综合售价3419元/吨，环比+1.2%；吨销售成本2419元/吨，环比+6.5%；吨销售毛利999元/吨，环比-9.6%；毛利率29.2%，环比-3.5个百分点。我们认为，Q3化工品综合售价小幅上涨，但单位销售成本增幅更大，后续盈利改善仍需关注成本控制及产销恢复情况。

集团电力资产注入推进，新机组投产有望增厚盈利。

2026年7月29日，公司股东会审议通过以164.2亿元收购新能源集团和山能售电100%股权。公司官方公众号显示，上述资产即将交割并表，完成后将按同一控制下企业合并纳入全年业绩；收购标的新能源集团旗下新泰项目、山能售电旗下祥光项目合计264万千瓦在建煤电机组计划于2026年四季度至2027年一季度陆续建成投运。两家标的公司2025年合计实现营业收入77.6亿元、归母净利润9.58亿元；山东能源、兖矿香港承诺新能源集团2026-2028年累计扣非归母净利润不低于30.6亿元。承诺期满后，若业绩未达标或评估价值下降，两方将按利润缺口与评估减值额孰高者，经约定调整后向公司支付现金补偿，并按实缴出资比例分担，补偿总额不超过新能源集团股权转让价款。 

红隼完成交割，钼矿及煤化工项目推进。

煤矿方面：兖煤澳洲于2026年10月1日完成红隼集团100%股权交割，间接取得红隼煤矿80%权益，并自交割日起确认应占产量、收入和盈利。钼矿方面：曹四夭钼矿于2026年5月26日取得采矿许可证，公司官方公众号显示，公司计划于2026年内推动项目开工。煤化工方面：公司官方公众号显示，荣信化工80万吨烯烃、鲁南化工6万吨聚甲醛及100万吨甲醇老旧装置更新改造产能整合项目计划于2026年四季度集中投产；新疆能化80万吨烯烃项目于2026年上半年进入全面施工阶段。 

提质增效2.0明确增产降本目标。

根据公司2026年10月31日披露的《关于2026年度暨2027年度“提质增效重回报”2.0行动方案的公告》，公司力争2027年红隼贡献权益增量360万吨，五彩湾四号露天矿与油房壕煤矿贡献增量600-1000万吨，全年商品煤产量目标为1.82-1.90亿吨。公司力争2027年境内自产商品煤单位成本不高于2026年水平，通过工艺优化和定额财务刚性管控降本增效1亿元，材料、电力单耗分别同比-2%、-3%。

分红比例持续提升，加大股东回报力度。

公司2023-2025年度分红比例分别为49.8%/52.0%/59.9%。《2026-2028年股东回报规划》明确，每年现金股利总额约为当年度扣除法定储备后、两地会计准则税后利润孰低值的50%，并常态化实施中期分红。

投资建议：国内外煤价上涨带动盈利提升，煤矿增产、电力资产注入及煤化工项目投产有望贡献业绩增量，钼矿开发提供长期成长空间，分红比例持续提升进一步增强股东回报。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为174.8/187.1/201.9亿元，同比+108.6%/+7.1%/+7.9%；对应EPS分别为1.74/1.86/2.01元，按2026年10月30日股价19.34元计算，对应PE分别为11.1/10.4/9.6倍。维持“买入”评级。

风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，原材料价格波动风险，并购整合效益不及预期，产能投产不及预期，安监趋严导致产销下滑的风险。

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【团队介绍】

长城证券能源开采和建材团队，背靠能源央企巨头中国华能集团，致力于打造为一支投研能力深入、贯通产融结合的团队，构建二级市场、商品期货、实体产业于一体的研究体系。

张绪成先生，长城证券产业金融研究院所长助理、产业金融研究院所长助理、产业金融研究院所长助理、能源开采和建材首席分析师，清华大学化工系学士&硕士。历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级和资深分析师、开源证券首席分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭开采行业最佳分析师第2名团队，2019年新财富能源开采行业最佳分析师第4名团队。2020年亲自组建团队以来，获得2022-2023年新财富能源开采行业最佳分析师入围，2024年水晶球煤炭最佳分析师第4名，2022和2025金牛奖煤炭最佳分析师，2020-2025年wind金牌分析师煤炭行业第1名或第2名（四冠二亚）;以及新浪财经、上证报、21世纪最佳分析师等多类奖项。

特别声明：

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。

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