【固收-左大勇】涨声渐歇，分化已至——26Q3固收+基金规模分析

左大勇

所长助理，分管固定收益研究

执业证号S1450526080005

涨声渐歇，分化已至——26Q3固收+基金规模分析

报告发布日期：2026-11-3

1、增速明显放缓，增量仍靠申购：2026Q3固收+规模35816.4亿元，环比+0.69%、单季增加245.7亿元。前4个季度单季增量还在2768–5725亿元之间，本季只有四季均值的5.6%。增量全部来自申购（净申购998.5亿元），净值贡献?752亿元。

2、增量集中在两个大类：二级债基22255.1亿元、单季+211.6亿元，是最大增量来源；偏债混合（含灵活配置）4547.6亿元、+108.1亿元，紧随其后；一级债基6450.5亿元、+9.2亿元基本走平；FOF与可转债基金合计减少82.7亿元；资金对先行调整的转债市场反映已显现，对于三季度股市的调整尚未充分反应。

3、竞争激烈、分化严重：150家管理人规模变化，前10家5家增、5家减；其余140家45家增、91家减、4家基本持平；全行业单季变动中位数?0.2亿元，64%的机构在缩量。无论大机构还是小机构，已经开始面对市场调整下的规模压力。

4、市场进入存量竞争的挑战和机遇：市场调整带来的规模压力才开始显现，后续主要看点在结构分化，以及低波产品能否在纯债收益率下行时被获得更多资金偏好。回测来看，资金主要追踪的是一年期的业绩表现，近一年业绩前40%是明显分界点，客户对回撤要求更为严苛，-2%的近一年回撤是明显分界点，产品规模越大，客户对业绩和回撤越敏感。在市场整体收益稀缺的背景下，获取差异化策略是后续主要的竞争点，为结构分化期部分机构的份额增长提供机遇。

风险提示：基本面变化超预期，流动性变化超预期，监管政策超预期。

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