永安研究丨晨会纪要20261104

宏  观

股指期货

【价格】昨日A股市场震荡回落，期指四个品种涨跌互现，其中IF主力合约微涨0.03%，收报3978.8点，IH主力合约上涨0.4%，收报2736.2点，IC主力合约下跌1.46%，收报6283.8点，IM主力合约下跌1.83%，收报6173.8点。

【基差】IF主力合约贴水30.07点，IH主力合约贴水32.07点，IC主力合约贴水43.25点，IM主力合约贴水47.43点。

【资讯】《国务院关于金融工作情况的报告》11月3日提请十四届全国人大常委会第二十五次会议审议。《报告》提出我国金融工作下一步考虑：继续实施好适度宽松的货币政策；进一步加强和完善金融监管；提升金融服务实体经济适配性，加快建设多层次现代金融市场体系；稳步深化金融改革和高水平对外开放，维护国家金融安全；实施好支持资本市场的货币政策工具，巩固完善资本市场稳市机制；维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行，守住不发生系统性金融风险底线。

为平衡外汇市场供求，防范汇率短期超调风险，中国人民银行决定，自11月15日起上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行的4%提高到6%。这是中国央行近5年来首次上调外汇存款准备金率。

央行开展第三次证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作，金额1000亿元，31家证券、基金公司参与投标，中标费率10bp。这是该工具自2024年10月创设以来第三次操作，也是规模最大的一次操作，单次投放量已接近前两次操作的总和。央行公告发布后，10多家券商宣布中标，已披露金额超340亿元。多家券商均表示，相关资金将用来增持股票和股票ETF。

当地时间11月2日，美军袭击伊朗格什姆岛。美国总统特朗普承认美军对伊朗发动“小规模攻击”，伊朗则称防御准备处于最高级别。伊朗要求美国完整、明确回应七项条件，否则不会开放霍尔木兹海峡，也不会进行谈判。卡塔尔外交部发言人马吉德·安萨里11月3日表示，美国和伊朗正在研究调解方提出的旨在结束冲突的方案，但双方分歧仍有待弥合，相关外交努力还在继续。一名了解谈判情况的官员表示，卡塔尔调解人员预计将在未来36小时内收到美国和伊朗对一项新提案的反馈。

【观点】国际方面，油价小幅回落但依旧处于高位，美联储下次加息时点或在12月，国内方面，稳市场政策预期将继续对市场形成支撑，预计期指短线将逐步企稳。

有  色

铜

【现货(昨日)】1#电解铜均价109900（140）。

【基差】1#电解铜现货对当月+1300。

【重要数据】冶炼减产传闻开始发酵。

【主力合约走势观点】本周铜价回落后产业订单情况改善，洋山铜溢价走高创年内新高，本周有冶炼减产新闻，但具体落地情况待观察；消费方面当前铜下游开工率韧性维持，因此当前国内依旧库存偏低，近端紧张。宏观方面，近期贵金属市场巨幅调整，流动性出现一定程度恐慌。整体而言，考虑到目前铜价相较成本持续高溢价，且对近端利多计价充分但对远端潜在利空并未明显计价，短期思路可适当与中长期思路区分，因即期库存持续偏低，近月刚性企业采购备库可正常备货，但中长期视角而言，铜当前高估值对近端利多定价充分对远端利空定价并不充分，可考虑逐步兑现利润降低仓位。

【推荐策略 短期/中长期】反弹后可逐步降低仓位。

铝

【盘面价格】LME昨收于3040.5（-56.5），LME 0-3M价差44.99，沪铝昨收于23035（-120），夜盘收于22940（-95）。LME铝-SHFE铝（不含税）-33美元/吨。

【基差】升贴水报价：上海50元/吨（-40），佛山130元/吨（+10），巩义-90元/吨（-10）。日本现货升贴水240美元/吨（+0），印尼离岸升贴水222美元/吨（+0）。

【重要数据】据SMM，11月2日铝锭社库合计54.7万吨，环比-0.2万吨。据SMM，11月2日铝棒社库合计13.1万吨，环比-0.7万吨。10月30日，LME入仓0吨，出仓425吨，总注销仓单数量13825吨(+75)；10月30日，LME场外库存64402吨(-343)。

【热点新闻】【2026-11-02】Stockbit Investment Research／ADMR财报｜ADMR KAI North Kalimantan 9M26 aluminium production 249kt Q3 sales 146kt inventory 103kt 500ktpa：印尼KAI一期50万吨/年电解铝项目截至9月累计产铝24.9万吨，第三季度销售14.6万吨、期末仍有10.3万吨库存，显示此前仅披露调试和首批发货的项目已形成实质原铝供应。【2026-10-28】SMM｜Thailand aluminium scrap HS7602 imports 586148 tonnes +13.1%：泰国2026年1—9月废铝进口58.61万吨、同比增长13.1%，首次明确此前拟议进口禁令涉及的废铝单独规模。印度贸易商称部分原向泰国供货的供应商已转向印度报价，但禁令尚未生效、实际货流转向未获证实。

【走势观点】海外升贴水环比继续走弱，国内近期去库速度放缓，升贴水下行，整体信号偏空，但低仓单问题尚未解决，近端虚实比高企。9月铝材出口超预期，后续出口走势不确定性增加，谨慎看弱，保税区库存与俄铝仓单或流出补充国内供给，月差达到历史高位后有所回落。

【策略】逢高做空沪铝；月差达到历史高位，远月偏向反套；氧化铝月间反套。

锌

【现货/盘面价格变动情况描述】外盘高升水格局支撑锌价前期高位运行，受关税政策突发变动拖累，盘面大幅回落，整体重心下移，运行在25400-25900元/吨区间。

【重要数据更新+点评】9月驰宏、南方有色、株冶等炼厂检修结束复工，预计10月国内锌锭供应环比恢复约1-2万吨；高银矿冶炼利润尚可，进口低银矿持续亏损，部分炼厂存在减产压力；国内七地社库环比去库至18万吨。

【热点新闻总结+点评】海外锌供给扰动频发，Kazzinc炼厂、秘鲁炼厂接连发生火灾，古巴锌矿传出断供消息，海外供应收缩预期强烈。叠加地缘冲突、油价上行，外盘减产定价抬升，LME仓单矛盾激化，锌锭出口窗口处于边际开启状态。

【主力合约走势观点】9-10月国内炼厂复工带动供应小幅环比增量，亏损矿种减产对冲部分增量。国内消费持续疲软，表观消费同比降幅超3%，金九银十旺季兑现程度不及预期。海外仓单矛盾尚未缓解，出口交仓量级是核心变量，行情逻辑逐步从海外供给扰动转向国内高库存、弱需求，可关注内外反套机会。

镍

【价格】沪镍主力NI2612夜盘收116,140元/吨，跌0.74%，盘中区间115,950-117,340元/吨。LME镍收15,415美元/吨，跌0.55%。现货1#镍均价约118,850元/吨，对沪镍2612升水2,060元/吨，较前日2,300元继续收窄；金川镍升水回落至3,700元/吨附近。

【行业新闻】供应：印尼2026年RKAB配额2.9亿-3.0亿湿吨，近端矿端维持宽松；2027年配额预期收紧，但尚未进入实际审批阶段。前期“四家中资镍厂联合减产”未获头部企业确认，11月国内精炼镍产量预计环比微增约1%，供应端未见实质性收缩。

需求：不锈钢终端采购平淡，新能源前驱体偏弱，硫酸镍仅维持刚需采购。高镍生铁价格已跌穿现金成本线，产业链自下而上的正反馈尚未形成。

【供需与库存】上期所镍库存106,529吨，较前一周增加1,041吨，为连续11周累计去化6,789吨后的首次累增；LME库存278,238吨，单日减少552吨，但绝对水平仍处高位；两地合计约384,767吨。2701、2703合约呈近低远高的contango排列，与累库信号相互印证。

【观点】底部震荡，反弹高抛为主，不追空。

核心逻辑：供应宽松、减产未兑现，上期所库存11周去化后首度累增，库存拐点若确认则下方空间重新打开；现货升水是结构性而非趋势性，但价格已至成本敏感区间

空头风险：印尼2027年RKAB收紧预期若提前发酵，可能带来阶段性情绪提振；高镍生铁已跌穿成本线，局部被动减产若实质落地，可能触发空头回补；美元与美债收益率若回落，宏观压制边际减轻。

锡

【价格】沪锡主力SN2612日盘收351,760元/吨，跌2.95%，夜盘维持弱势；LME锡3M收47,405美元/吨，跌4.54%，外盘领跌，沪伦比价约7.43，内强外弱拉满。现货1#锡报366,500元/吨，升水约5,500元/吨，现货挺价与盘面急跌形成极端裂口，高升水的成交基础依然薄弱。

【行业新闻】供应（边际恢复兑现）：银漫矿业采区已复产，云锡检修结束，10月精炼锡产量降至8,615吨，11月预计环比大幅回升至15,615吨，供应端从“极度收紧”向“边际恢复”切换的拐点已经出现。

需求：焊锡加工订单平稳，消费电子、光伏订单待提升，下游以刚需采购为主，未见集中补库；现货高升水更多来自持货商惜售，而非终端追买。

【供需与库存】上期所锡仓单1,990吨（-20吨），仍处近5年绝对低位。LME库存3,970吨（-60吨），注销仓单410吨，注销占比10.33%。社会库存6,342吨（10/30周），周降347吨。

【观点】空头趋势，反弹空为主，不追空。

核心逻辑：美伊和谈升温带来短期风偏修复，而AI叙事的中期降温与基本面边际转弱并未因油价下跌而逆转。

空头风险：仓单近5年低位，近月空单需控制仓位；以色列因素使和谈存在反复可能，地缘情绪若再度升温，锡价可能跟随有色板块反弹。

铅

【现货/盘面价格变动情况描述】本周外盘仓单持续注销，国内旺季预期兑现力度一般，下游电池厂节前集中补货备货，节后采购清淡，铅价下行，盘面运行于15700-16000元/吨区间，现货基差走强，济源、上海市场维持贴水结构。

【重要数据更新+点评】9月原生炼厂集中检修，整体供应环比-2万吨；废电瓶价格调整修复再生利润，部分再生铅企业复产。下游10月排产整体保守，下游节后备库约10天，当前成交暂少。

【热点新闻总结+点评】9-10月安徽、山东多家主流再生铅厂因利润修复而增产，但原生利润低迷有检修预期，国内整体社会库存维持去库，本周五地社库1.71万吨，现货偏紧。

【主力合约走势观点】原生冶炼利润充裕持续挤压再生利润，9月整体供应环比下调，再生利润修复后复产增量显现，10月供应维持。下游两轮车需求被新国标持续压制，现货偏紧，仅大厂对后续旺季存在韧性预期。10-11月整体供应依旧充裕，需求暂无明显改善，铅价大概率维持低位震荡格局。

金银

【价格】comex金3917美元/盎司（-1.32%）；comex银48美元/盎司（-3.76%）；沪金841（0.31%）；沪银11655（-0.84%）。

【热点新闻】美国9月JOLTS职位空缺意外升至四个月高位且高于全部预期，裁员人数降至一年多来最低→劳动力市场韧性推升美债收益率集体上行、美元止跌企稳，贵金属承压回落，12月加息押注维持高位，分母端约束仍在。

【主力合约走势观点】10月FOMC会议结果相对温和，沃什延续了其模糊、简短、弱化指引的风格，会后贵金属小幅上涨。10月以来，去杠杆交易带来阶段性流动性冲击，黄金在美债利率下行背景下走弱，抛售压力或更多来自私人部分黄金ETF减持，衍生品投机净多头仓位小幅回升，白银则由于疲软的现货市场走势更弱，金银比上行至75。展望后续，贵金属跌破关键点位后，短期维持弱势的概率仍然偏大，但追空的性价比下降，右侧需等到流动性风险缓解，中期转向可能还需央行本轮紧缩预期逆转。

【推荐策略 短期/中长期】年内加息预期后置，贵金属上方压制未能解除，目前地缘与油价仍是影响利率以及市场风险偏好的重要变量，短期或维持弱势震荡，趋势性反转仍需等待加息预期边际转向，中长期考虑做多金银比。

铂钯

【现货】铂金方面，伦敦铂金最新价1429.112美元/盎司（-8），国内金交所铂金354.47元/克（+0），华通贵金属铂金355元/克（+3）。钯金方面，伦敦钯金最新价947.049美元/盎司（-38），国内长江现货钯金227元/克（+6），华通贵金属钯金224元/克（-2）。

【进口价差】铂金方面，广期所铂金-NYMEX铂金内外价差-2.64元/克（-0.52），进口窗口持续关闭。钯金方面，广期所钯金-NYMEX钯金内外价差-12.16元/克（-2.13），进口窗口持续关闭。

【主力合约走势观点】铂钯下游采购需求前期释放较多，近期需求回落，进口货源增多整体现货充裕，钯金成交更为平淡，显示产业买盘边际走弱。随着美国中选临近及潜在的地缘升温风险、科技股基本面重估及去杠杆、法债信用风险较高、高利率将维持更久，多重因素叠加导致市场风险偏好下降流动性趋紧。宏观逆风短期仍压制铂钯走势，与基本面偏弱共振从而放大波动，需关注中选后宏观环境进一步明朗。

【推荐策略 短期】铂钯内外正套、月差逢低正套。

碳酸锂

【现货情况】周二成交1075吨，贸易商对01报价基差基本维持偏强，实际成交基差略微偏弱。回收料现货报价01+2500附近，实单成01+2000~01+2500。

【重要数据】上周钢联大样本库存去库3120吨，去库速率放缓，中游小幅累库。

【热点新闻总结】11月2日，宜春市生态环境局公告，拟受理宜春国轩矿业有限责任公司江西省宜丰县水南矿区锂矿项目环境影响评价文件。11月江西宁德配套冶炼工厂收到到矿通知，复产更进一步，后续博弈集中在复产体量。财政部发布调整部分产品出口退税政策的公告，自2027年4月1日起，将新能源汽车的增值税出口退税率由13%下调至9%。

【主力合约走势观点】目前定价思路仍以长久期预期与叙事逻辑为主，股期联动效性明显，现货紧而不缺，现实矛盾仍未主导行情。2027年，需求高增速的可持续性、矿端资本开支的增加以及江西宁德复产超预期导致远端过剩担忧升温，压制价格重心。现实端，行业库存与仓单维持大幅去化，基差明显转强，但淡季临近下的产业持货意愿一般，现货紧而不缺。

【推荐策略 短期/中长期】中长线右侧低位做多。

硅

【现货/基差(昨日)】工业硅天津421硅报价01+750~800，内蒙521升水250。多晶硅包头东方希望N密报价12-3500，丽豪12+1000，大全12+1000。

【供需与库存】多晶硅上游开工水平不断收缩，其中头部企业西南产区逐渐停产，部分上游新疆青海产区开工逐渐调低，但后续戈恩斯与东方希望预期将逐步复产，11月多晶硅供需转为小幅去库的紧平衡状态，动态矛盾并不突出，静态库存压力仍是关键。目前上游厂家维持挺价策略，暂未下调报价，但下游情绪一般，上下游直接成交的数量稀少，期现成交相对活跃。工业硅方面，11月西南产区集中减产，西北产区开工维持稳定，在合盛后续复产力度一般的假设下，工业硅维持小幅去库的紧平衡状态。现货方面，当前工业硅下游对高价的接受度一般，成交仍以刚需采买为主，上游厂家库存压力较小，本周除新疆地区工业硅出厂价格稍有松动外，整体价格维持平稳。

【观点】工业硅预计沿成本区间震荡运行，关注后续产能出清进度、煤价走势以及头部企业开工状态。多晶硅不低于成本价出售的政策预期较强，且联合减产逐渐落地，底部支撑较强。关注后续关于价格的政策执行力度与开工的自律程度。

黑  色

钢材

【价格】唐山方坯2870（0）；螺纹，江苏镔鑫3090（-20），北京3100（-10）；热卷，上海3190（0），邯郸3120（-10），乐从3180（0）。

【基差】螺纹01合约94；热卷01合约34。

【价差】华东卷螺差110，螺纹1-5月间-8，热卷1-5月间-23，1月卷螺差160，5月卷螺差175。

【利润】螺纹华东79，河北-63，山西-31；热卷：华东12，河北-93，山西-15。

【供应】10月29日螺纹181（6），热卷288（2），五大品种798（6）。

【需求】10月29日螺纹206（5），热卷296（6），五大品种841（17）。

【库存】10月29日螺纹497（-25），热卷428（-7），五大品种1405（-43）。

【观点】旺季需求全面落空，产量同样是低位，螺纹库存去化较快，绝对水平不高，热卷库存偏大，热卷基本面弱于螺纹，卷螺差修复至中性水平。往后看，11月终端需求走弱空间还不是很明显，铁水存在一定支撑，叠加钢厂盈利水平偏差，若原料价格没有进一步大幅下跌，短期钢价下行空间或有限。

铁矿石

【价格】唐山66%干基现价881，日照超特粉508，日照金布巴618，日照PB粉644；现货价格下跌。

【基差】金布巴01基差29，金布巴05基差39，金布巴09基差49；pb01基差4，pb05基差14，pb09基差24。

【利润】金布巴20日进口利润-20。超特20日进口利润3。

【供给】澳巴19港发货量2695，45港到货量2867。

【需求】45港日均疏港量309，247家钢厂日耗286。

【库存】45港库存16467，247家钢厂库存8602。

【观点】铁矿石基本面中性，补库结束后港口现货成交清淡，矿价震荡偏弱。全球矿山发运环比企稳，后续仍存回升空间；四季度铁水预计中位震荡走弱，港口库存波动运行。静态视角下中期内需难有明显改善，铁水上行空间受限，矿价跟随黑色产业链弱势波动。四季度供需格局趋于宽松，若海内外需求无实质好转，矿价仍承压。

焦煤焦炭

【价格】JM盘面价格：01合约1412.5(-15)05合约1315(-2.5)09合约1353(9)JM现货价格：肥煤2149.2(-9.8)低硫主焦2271.5(-15.7)中硫主焦2166.9(-10.5)高硫主焦2064.2(-11.4)动力煤1015(-5)口岸蒙5精煤2040(0)J盘面价格：01合约1897(-18)05合约1844(-9.5)09合约1873(3)J现货价格：准一级干熄焦港口价2250(0)日照港准一级湿熄焦2170(0)

【基差】JM：01基差627.5(15)05基差725(2.5)09基差687(-9)月差：01-0597.5(-12.5)05-09-38(-11.5)09-01-59.5(24)J基差：01基差353(18)05基差406(9.5)09基差377(-3)月差：01-0553(-8.5)05-09-29(-12.5)09-01-24(21)。

【供需】JM供给：煤矿开工率71.81(-0.71)精煤日产量67.84(-0.3)。J供给：230家焦化厂产量48.89(0.08)230家焦化厂产能利用率70.72(0.12)全样本焦化厂产量61.08(-0.21)全样本焦化厂产能利用率71.12(-0.24)钢企焦炭产量46.49(-0.41)钢企产能利用率84.96(-0.22)。焦炭消费量104.34(-0.2)日均铁水231.87(-0.43)。

【库存】J库存：焦化厂74.37(1.12)港口库存142.1(-3.97)港口库存环比-2.72(-2.69)钢厂库存590.03(1.94)钢厂库存可用天数10.78(-0.02)全国焦炭库存806.5(-0.91)。JM库存：港口314.24(16.5)焦化厂库存942.17(-5.54)煤矿炼焦煤库存221.84(-8.83)钢厂库存760.98(-3.6)钢厂库存可用天数12.31(0)。

【观点】中期仍以反弹偏空为主，主线是煤矿供应恢复与铁水承压。短期供需方向偏空，但矿山去库、焦企减产及现货承接限制下跌节奏，盘面调整后不宜追空。等待反弹后补库转弱、产地重新累库，再强化空头判断；若持续去库且铁水企稳，应降低看空力度。

能  化

沥青

【价格】BU宽幅震荡，山东现货下跌45元/吨，江苏现货上涨60元/吨。原油高位震荡，沥青库存仍处低位，供给偏紧格局延续，北方需求季节性走弱，南北需求分化，。BU12月为5287元/吨(-73)，BU1月为5199元/吨(-85)，山东现货为6240元/吨(-45)，华东现货为6310元/吨(+30)。

【结构】BU12月基差为793元/吨(+73)，BU1月基差为881元/吨(+85)，BU12月-BU1月为88元/吨(+12)，BU12月-BU2月为147元/吨(+6)。

【利润】炼厂综合利润为-777元/吨(-103)，

炼厂综合利润处亏损状态。

【供应】排产增加短期供应或有增量，但整体供应依旧处于低位。周度产量处于偏低水平，地炼开工率为偏低水平，主营开工率为偏低水平。

【需求】北方需求季节性走弱，南方刚需为主。周度出货量处于低位水平，表需处于低位水平。

【库存】去库放缓，库存水平维持极低位；厂库偏低，小幅去库，山东地区去库显著；社库偏低，小幅去库，山东地区去库显著。

【观点】绝对价格偏高，相对估值中性：大幅升水，利润略偏低，库存偏低。沥青供应为偏低水平，北方需求季节性走弱，南方刚需为主。美伊延续边打边谈的僵局，曼德海峡风险陡升。霍尔木兹海峡袭船事件频发，航运量较冲突前大幅下降，双海峡共振钳制中东原油供应。中期还需关注委内瑞拉原油增产能否落地，以及能否弥补潜在供应缺口。

【策略】观望。

LPG

【价格】现货民用气：7700元/吨；PG2612：7650元/吨；PG2701：7425元/吨。LPG盘面价格震荡。

【结构】12月合约基差50元/吨；PG/SC比价1.27；进口利润-86元/吨；PDH现货利润25元/吨。

【供应】LPG国产外放量51.84万吨；国内LPG到港量52.8万吨。

【需求】民用气需求平稳；化工需求方面，伴随PDH装置利润回升，前期检修装置有回归预期，开工率有望上行。终端成品油市场弱势延续，烷基化及MTBE装置亏损，C4需求暂无亮点。

【库存】华东炼厂库容率17%；华南炼厂库容率32%；山东炼厂库容率21%；全国社会库容率72.35%。

【观点】LPG相对估值中性。油气比价持稳，PN价差位于裂解替代平衡点附近。下游PDH装置利润压缩至亏损。供应端，国内LPG炼厂外放量回升，到港量下降不明显，现实供应紧缺幅度不大。海外方面，北美丙烷累库周期，供应同比增幅仍大，丙烷热值比价优势仍存。中东方面供应有收紧预期。需求端，燃烧旺季接近尾声，下游备货较为充足，整体需求平稳。中东局势发酵，霍尔木兹海峡通行效率大幅下降，中东地区局部供应预期紧张甚至中断，LPG远东价格中枢将面临上移，关注中东事态发展。

烧碱

【价格】山东32液碱：515元/吨；山东液氯：450元/吨；SH2612：1518元/吨；SH2701：1491元/吨。烧碱盘面价格震荡。

【结构】12月合约基差-18元/吨；SH/AO比价0.83；出口利润179元/吨。主产区氯碱装置生产利润：180元/吨；主产区液氯下游综合利润：555元/吨；全国氧化铝生产利润100元/吨。

【供应】全国烧碱产量87.77万吨；山东烧碱产量21.97万吨。

【需求】主要下游液碱送货量12800吨,较前日持平，中性偏高水平；整体非铝需求有持稳。

【库存】全国工厂液碱库存28.55万吨；主产区工厂液碱库存6.03万吨；主要下游液碱库存38.12万吨。

【观点】液碱现实供需维持弱势，进入累库周期库存位于高位水平；下游氧化铝利润尚可，铝端需求持稳。盘面继续定价氯碱装置成本区间，液氯强势格局下，碱价或难有明显起色。

橡胶

【价格】RU主力19185元/吨（-125）；NR主力16265元/吨（-70）；美金泰标2490美元/吨（-15）；人民币混合18450元/吨（-90）。

【基差】泰混-RU主力基差-735元/吨（+35）。

【利润】泰标加工利润30美元/吨（-4）。

【库存】RU期货库存14.76万吨（-0.03）；NR期货库存0.71万吨（+0.16）。

【资讯】据QinRex数据，2026年前三个季度，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为182.7万吨，同比降8%。其中，标胶合计出口105.1万吨，同比降6%；烟片胶出口28.8万吨，同比降6%。1-9月，出口到中国天然橡胶合计为57.6万吨，同比降24%。其中，标胶出口到中国合计为36.9万吨，同比降20%；烟片胶出口到中国合计为7.1万吨，同比降28%。1-9月，泰国出口混合胶合计为135.1万吨，同比增8%。综合来看，泰国前三个季度天然橡胶、混合胶合计出口317.8万吨，同比降2.1%；合计出口中国192.3万吨，同比降4%。

【观点】天然橡胶盘面近期震荡，现货市场轮换为主。供应端，东南亚产区季节性上量中，泰国东北部天气改善，降雨集中在泰国南部，原料价格有所松动。需求端，开工环比回升同比仍偏低，原料成本上涨快于成品提价，行业利润承压，下游整体维持逢低刚需采购策略。综合来看，供应旺季带来压力，短期市场回调看待，关注上游旺产原料上量、中游季节性累库情况。

玻璃纯碱

【价格】纯碱现货走强，期货走弱；玻璃现货走强，期货正套。

纯碱现货：华北1000（日+10，周+20）；华中1020（日+0，周+0）。

纯碱期货：1月970（日-5，周-11）；5月1017（日-6，周-6）；9月1053（日-5，周-7）。

玻璃现货：华北873（日+9，周+9）；华中990（日+0，周+0）；华南1240（日+0，周+0）。

玻璃期货：1月879（日+1，周+35）；5月911（日-9，周+24）；9月944（日-13，周+23）。

【基差】纯碱基差低位，1/5月差低位；玻璃基差低位，1/5月差低位。

纯碱基差：1月30（日+15，周+31）；5月-17（日+16，周+26）；9月-53（日+15，周+27）。

纯碱月差：1/5价差-47（日+1，周-5）；5/9价差-36（日-1，周+1）；9/1价差83（日+0，周+4）。

玻璃基差：1月-6（日+8，周-26）；5月-38（日+18，周-15）；9月-71（日+22，周-14）。

玻璃月差：1/5价差-32（日+10，周+11）；5/9价差-33（日+4，周+1）；9/1价差65（日-14，周-12）。

【利润】纯碱利润中低位；玻璃利润低位；碱玻比中高位。

纯碱利润：氨碱法毛利-403（日+1，周+11）；联碱法毛利-588（日+11，周+21）；天然法毛利-96（日+2，周+6）。

玻璃利润：煤制气毛利-289（日+1，周+4）；石油焦毛利-726（日+0，周+0）；天然气毛利-778（日+0，周-138）。

碱玻比：现货比值1.23（日-0.01，周-0.01）；1月比值1.10（日-0.01，周-0.06）；5月比值1.12（日+0.00，周-0.04）；9月比值1.12（日+0.01，周-0.04）。

【供应】纯碱开工回升，当前产量中低位；浮法玻璃供应持平。

纯碱供应：整体开工67.9%（环比+3.1%，同比-18.2%），产量66.1（环比+2.9，累计同比+6.3%）。

玻璃供应：产量1713（环比-1，累计同比-6.6%），浮法日熔量140795（环比+0，同比-12.1%）。

【需求】轻碱需求同比偏低，重碱需求环比持平；玻璃下游需求情况一般。

纯碱需求：轻碱下游开工68.9%（环比+0.6%，同比-3.7%）；光伏日熔量69950（环比+0，同比-21.0%），浮法日熔量140795（环比+0，同比-12.1%）。

玻璃需求：1-9月地产数据：主要指标均负增长，增幅有所放缓。

【库存】纯碱去库，表需回升；玻璃去库，表需回落。

纯碱库存：厂库132.3（环比-11.1，同比-14.6%）；表需77.2（环比+3.8，累计同比+7.2%），国内表需70.6（环比+3.8，累计同比+4.7%）。

玻璃库存：13省库存6465（环比-33，同比+3.5%）；表需1751（环比-50，累计同比-5.6%），国内表需1712（环比-50，累计同比-6.5%）。

【观点】周二纯碱现货走强，期货走弱，基差低位，1/5价差低位；玻璃现货走强，期货正套，基差低位，1/5价差低位。目前纯碱处于“低利润+低价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+低价格+高库存”的状态，持续去库。策略：空纯碱，多玻璃。

农产品

油脂油料

【价格】11月3日，CBOT大豆1月收于1213.50美分/蒲，-2.50美分，-0.21%。CBOT豆粕12月收于317.6美元/短吨，-1.8美元，-0.56%。CBOT豆油12月收于65.26美分/磅，+0.25美分，+0.38%。NYMEX原油12月合约收于96.76美元/桶，+0.50美元，+0.52%。BMD棕榈油1月合约收于4552令吉/吨，-98令吉/吨，-2.11%。夜盘-58令吉，-1.27%。

11月3日，DCE豆粕2701收3147元/吨，-51元，-1.59%。DCE棕榈油2701收9216元/吨，-82元，-0.88%。DCE豆油2701收于8938元/吨，-78元，-0.87%。CZCE菜油2701收于10199元/吨，+32元，+0.31%。CZCE菜粕2701收2191元/吨，-27元，-1.22%。

【基差】华东地区豆粕基差，1月合约-27元/吨(41）。华东地区豆油基差，1月合约182元/吨(-12）。豆棕价差，1月合约-278元/吨，5月合约-1056元/吨，9月合约-1054元/吨。豆粕月间15合约340元/吨(-24)，59合约-101元/吨，91合约-239元/吨。

【利润】巴西大豆盘面榨利，2026年12月-540元/吨，2027年2月-111元/吨，3月-19元/吨，4月-64元/吨，5月-98元/吨，6月65元/吨，7月18元/吨。阿根廷2026年10月98元/吨。

【供给】油厂大豆周度压榨量173.57万吨，开机率56.25%。

【需求】豆粕日成交39.81万吨，前一日27.36万吨。豆油成交0.31万吨，前一日0.31万吨。棕榈油成交80吨，前一日130吨。

【库存】进口大豆商业库存695.05万吨，港口库存838.2万吨。进口菜籽库存21.7万吨。豆油商业库存127.91万吨。棕榈油商业库存119.74万吨。菜油库存42.5万吨。豆粕商业库存123.59万吨。菜粕库存20.15万吨。

【资讯】据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至2026年10月30日，巴西大豆播种率为54.3%，上周为42.8%，去年同期为47.7%，五年均值为51.8%。

11月3日（周二），商品经纪商StoneX周二将美国2026年大豆单产预估上调至55.0蒲式耳/英亩，10月曾预估为54.1蒲式耳/英亩。StoneX预测美国大豆产量为47.25亿蒲式耳，此前预测为46.48亿蒲式耳。

美国环保署将于周三举行关于重新分配可持续可再生能源（SRE）配额的公开听证会。生物燃料、炼油和农业领域的众多领军人物计划出席作证。蒙大拿可再生能源公司的格雷格·斯泰蒂将代表先进生物燃料协会发言。

11月3日，国内豆粕现货市场价格下跌，其中天津市场3220元/吨，跌20元/吨，山东市场3140元/吨，跌30元/吨，江苏市场3110元/吨，跌40元/吨，广东市场3140元/吨，跌30元/吨。期货方面，截至收盘连粕主力合约报收于3147元/吨，跌40元/吨，持仓200.74万手，日减仓2.47万手。

【观点】周二，CBOT大豆继续收跌，美伊斡旋给原油的压力，以及美豆卖压、巴西播种快速推进、雷亚尔贬值持续压制美豆。节后，中国再次开启对美豆的大力采购，接下来关注中国采购力度和巴西大豆播种进度的影响。周二，豆粕期货收跌，基差继续走强，接下来关注大量采购美豆对榨利和基差的影响，关注巴西雷亚尔与人民币汇率对豆粕的影响。周二，在弱现实基础上，国际原油大幅下跌，令植物油明显承压。

棉花

【价格】ICE期棉周二跌至4个月最低，受收割季相关抛售压力以及谷物市场整体疲软的双重拖累。交投活跃的12月合约下跌0.62美分，或0.80%，最终结算价报77.04美分。

郑棉周二继续小幅走弱。主力01合约收跌50点于15160元/吨，持仓增1万余手。夜盘跌5点，持仓减1千余手。05合约收跌25点于15865元/吨，持仓增约6千手。持仓变动上，棉花总持仓前二十主力持仓中多增4千余手，空增6千余手。其中变化较大的是空头方东证、国投各增3千余手。

【基差】11月3日中国棉花价格指数16773元/吨，跌45元/吨。3日北疆奎屯区域纺企采购26年度无主体颜色级双29含杂2.6%以内机采新棉疆内库2701合约基差成交价1100-1200元/吨，提货价在16300-16500元/吨，较前一日下跌20-40元/吨。河南省郑州区域的内地库25年度的双29级新疆棉提货价在16400-16800元/吨，较前一日下跌50元/吨左右。

【利润】C32S利润-254元/吨，日变化64元/吨。J40S利润-500元/吨，日变化50元/吨。

【库存】11月3日郑棉注册仓单为6528张，较周五减少35张。有效预报208张，增加1张。合计6736张，减少34张。

【资讯】收购动态：11月2日，新疆地区手摘棉收购指数7.62元/公斤，较前一日上涨0.01元/公斤，同比上涨0.58元/公斤；机采棉收购指数6.98元/公斤，较前一日下跌0.04元/公斤，同比上涨0.68元/公斤。目前，仍有少部分种植大户并未交售，主要因收购价下跌过快，达不到心理预期，转而找棉花加工厂做代加工。

下游：棉纱现货下滑。纺企反馈目前棉纱产能基本稳定，但不佳的市场表现很有可能带来后续产能的萎缩。纯棉纱、涤棉纱价格下调300-500元/吨，棉纱销售整体不佳，产品库存继续增加，多的超过1个月。纱厂对原料坚持刚需采购，“银十”后市场信心进一步走低。当前各地区纱厂开机率平稳，局部小幅下调，新疆大型纱厂在八到九成，河南大型企业平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在七成左右。冀鲁及江浙C32S环纺在22700-23700元/吨左右(含税，下同)，C40S环纺报价在23800-25000元/吨之间，JC60S环纺报价在30300-31300元/吨之间。广东佛山进口纱C10赛络20100-21100元/吨。

【观点】随着北半球新花上市，天气炒作和供给端交易结束。而需求面临弱旺季格局，也增加了下行压力。棉价走势转弱，且在跌破关键支撑位后打开进一步下跌空间。国庆节后，在出现较大跌幅并叠加新疆减产超预期的消息，盘面出现反弹，但上方套保区表现为压力。近期再度下跌，且收购价也联动下跌。但逢低有一定买盘，以及倒挂增加带来的阶段低估，观察盘面15000附近的表现。宏观也依然是棉价节奏和大方向的重要驱动，关注宏观交易逻辑，以及商品及农产品整体走势指引（近期对商品影响偏空为主，短期压力暂缓，但有待观察）。

玉米

【价格】东北地区玉米价格持稳，哈尔滨主流报价2080元/吨，长春2140元/吨；北方港口价格持稳，新季玉米收购价2180元/吨。监测数据显示，山东22家重点深加工企业中，16家收购价持平，4家上调收购价格10元/吨,2家下调4-6元/吨；销区价格持稳，广东蛇口港自提报价2300元/吨，广西钦州港2320元/吨。

【期货】01合约收盘2230（-4），持仓126.5万手（-1.6万手）；03合约收盘2251（-5），持仓49.4万手（+0.2万手）。盘面小幅回落，缩量减仓。

【基差】锦州港新季收购价2180元/吨，对01合约基差-50，对03合约基差-71。

【利润】南北港口顺价，贸易利润10元/吨。

【供应】锦州港晨间汽运集港量约3.6万吨，鲅鱼圈港约1.2万吨；山东深加工企业门前剩余车辆443辆，环比减少138辆。

【库存】截至10月30日，北方四港库存244.1万吨，环比增加15.3万吨；广东港口库存40万吨，环比增4.5万吨；期货仓单119377手，增加4500手。

【观点】东北产区供应量增加，价格稳定市场情绪好转。华北地区到货量回落，深加工企业大多稳价收购。北港库存继续累计，饲料企业库存进入累库趋势，市场表现库存同比均升高。期货盘面维持反弹态势，利好是下游在补库，预计盘整磨底行情。

生猪

【价格】11月03日涌益跟踪全国外三元生猪均价8.99元/公斤，较前一日下跌0.08元/公斤，河南均价8.88元/公斤（-0.10），四川均价8.92元/公斤（持平），江苏均价9.00元/公斤（-0.11）；期货市场，11月03日总持仓467520手（+28766），成交量253663手（+20393）。LH2701收于9150元/吨（-350），LH2703收于9055元/吨（-320），LH2705收于10160元/吨（-300）。

【库存】11月3日生猪仓单量725手（-180）。

【观点】产能去化持续，但去产不流畅叠加生产效率以及库存扰动，现货暂未摆脱磨底之势，周期上方继续观察产能去化幅度。行业持续深亏加之盘面升水逐渐挤出理论上对远期存在支撑，但情绪转折仍需现货给出信号指引。库存高位，需求旺季未至，供强需弱格局短时恐难逆转，继续关注养殖端决策。四季度对应高供给背景下的季节性旺季，季节性表现看供需匹配情况。期货市场近端交易现货弱现实，远端预期下修资金博弈，关注情绪选择。