新产业（300832.SZ）

国内业务稳步复苏，海外业务量质齐升

核心观点

2026Q3收入同比增长3.0%，归母净利同比增长20.6%。2026年前三季度公司实现营收37.01亿元（+8.0%），归母净利润13.91亿元（+15.4%），扣非归母净利润13.24亿元（+16.6%）。受人民币持续升值影响，前三季度因汇率变动产生的汇兑损失为9516.70万元（上年同期为-358.83万元）。剔除汇率变动造成的影响，公司利润总额同比增长23.4%，增速显著快于收入。第三季度公司实现营收12.80亿元（+3.0%），归母净利润5.23亿元（+20.6%），扣非归母净利润5.00亿元（+22.0%），利润增速显著高于收入，经营业绩较上半年呈现改善趋势。

国内业务呈现复苏态势，海外业务量质齐升。得益于公司持续推进的大客户战略，前三季度国内实现主营业务收入20.22亿元（+3.4%），其中试剂收入同比增长8.0%，国内业务稳步复苏。前三季度海外实现主营业务收入16.76亿元（+14.2%），海外试剂收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长23.6%，海外试剂收入占比达68.9%（同比提升5.2个百分点）。海外业务受到地缘政治和汇率因素影响，中东地区受战争影响同比大幅下降，其他区域均实现较好增长，其中欧洲地区在人民币对欧元升值的情况下仍实现近30%的增长。

毛净利率回升，除财务费用率外的各项费用率均有所下降。前三季度公司销售毛利率为71.3%，销售净利率为37.6%。公司整体试剂收入占比约75%，海外收入占比提升至45%，毛利率提升主要受降本增效措施加强成本端控制及海外毛利率提升带动。期间费用方面，公司合理控制人员编制和市场营销费用投入，整体销售费用率降至15%左右，预计该费用率水平具备可持续性；研发费用受海外注册费用同比降低影响，费用率有所下降；财务费用受汇兑损失影响，前三季度汇兑损失为9516.70万元。

投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，自主研发的旗舰机发光 X10、生化 C10、流水线 T8有望带动公司突破国内外更多大型医疗终端。国内业务呈现复苏态势，海外业务量质齐升。维持盈利预测，预计 2026-28 年归母净利润为 18.16/21.08/24.40 亿，同比增长12.1%/16.1%/15.7%，当前股价对应 PE 为 26.8/23.1/19.9X，维持“优于大市”评级。

风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险；股东减持风险。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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市场走势

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2026Q3 收入同比增长 3.0%，归母净利同比增长 20.6%。2026 年前三季度公司实现营收 37.01 亿元（+8.0%），归母净利润 13.91 亿元（+15.4%），扣非归母净利润 13.24 亿元（+16.6%）。受人民币持续升值影响，前三季度因汇率变动产生的汇兑损失为 9516.70 万元（上年同期为-358.83 万元）。剔除汇率变动造成的影响，公司利润总额同比增长 23.4%，增速显著快于收入。第三季度公司实现营收 12.80 亿元（+3.0%），归母净利润 5.23 亿元（+20.6%），扣非归母净利润 5.00 亿元（+22.0%），利润增速显著高于收入，经营业绩较上半年呈现改善趋势。

国内业务稳步复苏，海外业务量质齐升。在经历体外诊断试剂省际联盟采购落地后价格下降、DRG/DIP 政策深入推进、检验项目“套餐解绑”及跨机构检验结果互认政策等影响后，得益于公司持续推进的大客户战略，前三季度国内实现主营业务收入 20.22 亿元（+3.4%），其中试剂收入同比增长 8.0%，国内业务稳步复苏。前三季度海外实现主营业务收入 16.76 亿元（+14.2%），海外试剂收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长 23.6%，海外试剂收入占比达 68.9%（同比提升5.2 个百分点）。海外业务受到地缘政治和汇率因素影响，中东地区受战争影响同比大幅下降，其他区域均实现较好增长，其中欧洲地区在人民币对欧元升值的情况下仍实现近 30%的增长。公司将持续加大优势区域的本地化团队建设力度，海外客户结构继续向高质量方向发展。

高速发光设备和小分子夹心法试剂加速市场拓展。前三季度国内完成全自动化学发光仪器装机 1013 台，大型机装机占比达到 85.39%（同比提升 7.68 个百分点）；海外市场销售全自动化学发光仪器 2537 台，中大型机型占比提升至 75.72%。国内市场 SATLARS T8 流水线实现装机 162 条，第三季度新上市的 SATLARSmini-T8 流水线实现装机 35 条；从全球看，前三季度 SATLARS T8 实现装机/销售 178 条，截至报告期末累计实现全球装机/销售 487 条，SATLARS mini-T8 实现全球装机/销售 40 条。公司自产加外部合作流水线前三季度共计装机/销售 230条，流水线快速放量标志着公司在国内大型医疗终端的市场拓展取得实质性突破，有望逐步带动常规试剂销量稳步提升。小分子“夹心法”试剂已推出涵盖高血压、骨代谢、激素类六大疾病领域的 16 项创新产品，前三季度合计销售额 2.56 亿元，同比增长 75%，占试剂总收入比重近 10%，重点面向国内大型三甲医院及海外高端客户推广。

毛净利率回升，除财务费用率外的各项费用率均有所下降。前三季度公司销售毛利率为 71.3%，销售净利率为 37.6%。公司整体试剂收入占比约 75%，海外收入占比提升至 45%，毛利率提升主要受降本增效措施加强成本端控制及海外毛利率提升带动。期间费用方面，公司合理控制人员编制和市场营销费用投入，整体销售费用率降至 15%左右，预计该费用率水平具备可持续性；研发费用受海外注册费用同比降低影响，费用率有所下降；财务费用受汇兑损失影响，前三季度汇兑损失为 9516.70 万元。

经营现金流保持健康。2026 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为15.13 亿元（+42.13%），经营现金流净额与归母净利润的比值约 109%，保持健康水平。

投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，自主研发的旗舰机发光 X10、生化 C10、流水线 T8 有望带动公司突破国内外更多大型医疗终端。国内业务呈现复苏态势，海外业务量质齐升。维持盈利预测，预计 2026-28 年归母净利润为 18.16/21.08/24.40 亿，同比增长 12.1%/16.1%/15.7%，当前股价对应PE 为 26.8/23.1/19.9X，维持“优于大市”评级。

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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