2026Q3财报 | 算力动能放缓，AI应用初现

摘 要

?三季报总览：营收平稳增长，利润增速放缓

2026Q3，全市场盈利增速回落。剔除金融和石油石化后，营收同比增长5.39%，增速与2026Q2基本持平；归母净利润同比增速降至1.29%，较2026Q2回落16.14个百分点，企业整体呈现“增收快于增利”的特征。

“增收快于增利”的特征在制造行业体现明显。电力设备、轻工制造、传媒、美容护理、社会服务和环保在收入增长的同时，利润反而下降。而收入与利润同步增长的行业，主要集中于科技和周期板块，例如通信、电子、医药生物、有色金属、煤炭和石油石化。

?科技：算力利润率下降，下游经营状况分化

AI算力利润增速仍高，但动能边际转弱。AI算力指数2026Q3营收、归母净利润同比分别增长50.21%、56.71%。与2026Q2相比，AI算力指数营收增速变化不大，但利润增速回落60.65个百分点，且毛利率、净利率环比分别下降1.21、1.41个百分点。

为探究AI算力利润增长放缓的原因，我们研究了部分核心公司的财报。从结果来看，供应链扰动（例如光通信核心原材料供应偏紧）、汇率波动（体现在海外算力链的汇兑损益）、非经常损益等均为影响因素。同时，仍有部分企业经营向好，例如DRAM龙头长鑫科技，以及部分PCB、服务器和半导体材料代表性品种。

下游应用端经营状况分化。其中，AI4S业绩支撑明显，其2026年二、三季度营收增速均超过30%，2026年三季度利润增长106.7%。AI医疗与工业软件出现盈利修复，可能与低基数相关。端侧硬件收入增长加快，不过利润增速回落、毛利率未同步改善。短剧游戏收入加快，但当季盈利转负。物理AI增收不增利，机器人利润继续增长，但速度放缓。

?消费：需求仍是核心制约

我们使用食品饮料、家用电器、纺织服饰、商贸零售、美容护理、汽车和轻工制造七个申万一级行业整体法计算，2026Q3消费板块营收同比下降0.4%，增长继续放缓；归母净利润下降15.1%，降幅与2026Q2基本持平，需求不足仍是核心问题。

部分行业盈利修复也未得营收支撑。商贸零售利润改善主要与低基数相关，纺织服饰受益于毛利率改善；食品饮料、家电和汽车存货周转压力仍存，美容护理与轻工制造收入增长尚未带来利润增长。

?红利：盈利能力基本稳定，银行、煤炭、石油石化利润增长

2026Q3中证红利营收同比增长0.7%，归母净利润下降1.5%，增长动能回落，但单季度ROE同比基本持平，盈利能力较为稳定。其中，银行盈利相对较稳，煤炭、石油石化盈利增长具有现金流支持。

风险提示：流动性负反馈延续；上市公司盈利修复不及预期；全球经济下行超预期；科技产业进展不及预期；超预期政策出台。

10月末，上市公司三季报基本披露完毕。在AI算力大幅调整，下游应用题材轮动，消费、红利出现局部阶段性行情的情况下，2026年三季报提供的信息有望为我们指明方向。在本篇报告中，我们统计了全市场和各行业的业绩情况，重点分析了 AI 算力利润率下降及其影响因素和下游应用的经营状况，并对消费、红利板块的盈利状况进行了跟踪，以期为投资者提供参考。

01

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三季报总览：

营收增长相对稳定，利润增速放缓

2026年第三季度，全市场盈利增速明显回落。万得全A单季度营业收入同比增长1.54%，较2026Q2回落6.98个百分点；归母净利润同比增速转负，同比下降14.55%，较2026Q2回落39.51个百分点。剔除金融和石油石化后，营收增长相对稳定，但利润增长显著放缓。单季度营业收入同比增长5.39%，较2026Q2仅回落0.33个百分点；但归母净利润同比增速由2026Q2的17.43%降至1.29%，回落16.14个百分点。

收入端保持韧性，利润端未能同步增长，是本次三季报的一个突出特征。从剔除金融和石油石化的结果来看，收入增速与2026Q2基本持平，但利润增长已明显放缓，说明经营压力不仅来自收入增长，还与成本变化相关，企业整体呈现出“增收快于增利”的特征。

“增收快于增利”的特征，集中体现于高端制造行业。2026Q3，共11个行业在营收同比增长的同时，利润增速低于营收，包括科技板块的传媒、计算机，制造板块的机械设备、电力设备，消费板块的美容护理、轻工制造，以及基础化工、银行、交通运输、社会服务、环保。其中，传媒、电力设备、美容护理、轻工制造、社会服务和环保6个行业在收入增长的同时，利润反而下降。电力设备和轻工制造的反差尤为突出，营收分别增长22.91%、3.21%，归母净利润却分别下降14.67%、48.84%。由此可见，盈利压力不仅存在于收入收缩的行业，也广泛出现在收入增长的领域，尤其是部分制造行业，收入扩张未能带来相应的利润增长。

部分科技和周期行业，实现收入与利润同步增长，例如通信、电子、医药生物、有色金属、煤炭和石油石化。其中电子行业营收、利润分别增长36.57%、63.46%，有色金属分别增长15.42%、43.09%，收入扩张伴随着更快的利润增长。另一类是“不增收但增利”，主要与消费相关。商贸零售、纺织服饰营收分别下降3.45%、14.20%，利润却分别增长52.82%、3.47%，盈利改善尚未伴随收入回升，意味着该行业的利润改善或非需求改善导致，可能与成本下降、费用压缩、业务结构优化等因素相关。

收入、利润均同比下降的行业共11个，包括国防军工、食品饮料、家用电器、汽车、钢铁、建筑材料、建筑装饰、农林牧渔、非银金融、公用事业和综合，其中钢铁、农林牧渔已由上年同期盈利转为亏损。此外，房地产行业营收同比下降27.32%，归母净利润仍然大幅亏损（约为-220亿元），但亏损幅度有所改善，归母净利润同比增长33.02%。

02

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科技：算力利润率下降，

下游经营状况分化

（一）AI算力：利润率下降，供应链扰动、汇率波动、非经常损益等均为拖累因素

2026Q3，AI算力收入与利润仍保持较高增长。万得AI算力指数单季度营业收入同比增长50.21%，归母净利润同比增长56.71%，利润增长快于收入。从增速水平看，AI算力仍是盈利增长较强的方向。

不过，对于AI算力这类高景气行业，除了增速本身，市场更为关注增长是否仍在加速。因此，我们进一步观察归母净利润同比增速较上一季度的变化，即Δg，以判断盈利增长是继续提速，还是有所放缓。

从增速变化看，2026Q3AI算力利润增长明显降速。营收同比增速与2026Q2基本持平，归母净利润同比增速则回落60.65个百分点。此前，AI算力利润增长明显快于营收，并在上半年连续两个季度实现翻倍增长；2026Q3利润增速则明显向营收增速靠拢，盈利增长由上半年的继续提速转向明显放缓，呈现出“增长水平仍高、增长势头转弱”的特征。

利润率改善进程放缓，体现出AI算力公司利润转化能力整体下降。2026Q3，AI算力毛利率、净利率较2026Q2分别下降1.21、1.41个百分点。与去年同期相比，两项利润率仍有改善，但改善幅度均明显收窄，其中净利率已接近去年同期水平。此前AI算力的盈利快速增长，来源于收入扩张与利润率提升的共同推动，而2026Q3利润率提升带来的额外贡献明显减弱。

指数层面的盈利降速，是否意味着AI算力企业的经营普遍承压，还需要从核心公司进一步辨别。我们选取算力产业链核心公司，结合收入、毛利率及扣非利润，考察盈利降速情况的普遍性。

从结果来看，部分核心企业存在利润率回落的现象。从产业因素看，供给约束与上游价格变化正在影响部分环节的业绩兑现，这种情况基本与其商业模式相关。例如，光通信方面，新易盛披露核心原材料供应偏紧、备货周期拉长，对2026Q3交付形成一定约束。存储模组方面，江波龙指出，尽管存储供需总体仍然偏紧，但DRAM和NAND Flash价格涨幅收窄，涨价对盈利的边际贡献已明显减弱。这些变化表明，即使终端需求保持较强增长，企业能否持续释放利润，还取决于关键物料的供应保障，以及产品售价与采购成本的变化。

汇率波动对多家海外算力公司的利润形成拖累。2026Q3，中际旭创汇兑损失约6.78亿元，相当于当季利润总额的6.4%；新易盛和胜宏科技也在三季报中将财务费用增加主要归因于汇兑损失上升。

非经常性损益同样影响企业利润。中际旭创、新易盛被泰国洪灾影响物流，导致部分发货及收入确认跨期；胜宏科技2026Q3归母净利润环比下降 66.40%，但剔除非经常性损益后，扣非净利润环比增长 9.99%。

值得注意的是，仍有部分公司持续兑现营收与盈利增长。2026Q3，DRAM龙头长鑫科技受益于产品量价齐升及规模效应释放，营收、归母净利润分别环比增长19.3%、3.0%，同时毛利率环比提升1.93个百分点，体现出供需偏紧背景下盈利能力的持续改善。PCB核心企业沪电股份、深南电路和服务器龙头工业富联营收及扣非净利润均实现环比增长。其中沪电股份、深南电路毛利率继续上行，工业富联毛利率基本持平。此外，半导体材料有较多营收和归母净利润的同比、环比均增长的企业。因此，尽管指数层面盈利增速放缓，部分核心企业经营状况仍然向好。

（二）下游应用：经营状况分化，AI4S业绩支撑明显

相较于算力环节已经形成较高增长预期，应用端更需要识别经营改善是否出现、能否持续。为此，我们通过相关主题指数的财务表现，观察收入增长是否加快、盈利能力是否改善，并结合经营现金流检验盈利兑现质量。

AI4S的收入扩张、盈利能力改善与现金流表现较为一致，是当前业绩支撑最为明显的方向。2026年二、三季度，AI4S指数营收同比增速均超过30%，明显高于2025年8%左右的增长水平；归母净利润增速连续两个季度抬升，2026Q3达到106.7%。盈利扩张也伴随着利润率改善，2026Q3毛利率和净利率同比分别提升2.9和6.3个百分点，2026年前三季度经营现金流净额超过同期归母净利润规模。这表明，相关企业的改善已同时体现在收入、盈利和现金流层面。

AI医疗与工业软件开始出现盈利修复。AI医疗营收同比增速在2026Q2由负转正，2026Q3进一步回升至5.4%，归母净利润同比增长53.1%，净利率同比提升3.6个百分点。不过，考虑到上年同期利润降幅较大，目前更适合将其视为经营修复的初步信号。工业软件在2026年二、三季度归母净利润增速均保持在21%左右，毛利率和净利率同步改善，但2026年前三季度经营现金流仍为净流出，盈利修复尚待现金流进一步验证。

端侧硬件的收入增长加快，但盈利能力与现金流表现仍有分化。AI手机和AIPC指数2026前三季度营收增速逐季提高，2026Q3分别达到26.4%和34.0%。但二者的利润增速均较2026Q2回落，毛利率也未同步改善，其中AI手机毛利率同比基本持平，AIPC同比有所下降。此外，AI手机2026年前三季度经营现金流与归母净利润规模大致相当，AIPC经营现金流则明显偏弱。

短剧游戏相关企业收入增长有所加快，但盈利和现金流暂且偏弱。2026Q3，短剧游戏指数营收同比增长9.9%，连续两个季度提速；但归母净利润由2026Q2同比增长转为下降107.8%，当季盈利转负，或与推流成本有关。并且值得注意的是，2026年前三季度经营现金流净额明显低于归母净利润，盈利的现金流支持暂且不强。

物理AI增收不增利，机器人利润继续增长，但速度放缓。2026Q3，物理AI指数营收同比增长17.2%，较2026Q2小幅加快，但归母净利润同比下降54.4%，毛利率和净利率同比分别下降1.5和3.2个百分点，表明收入扩张尚未顺利转化为利润增长。机器人指数则表现为增长放缓，2026Q3营收和归母净利润同比分别增长2.5%和6.3%，均较2026Q2回落，毛利率同比下降约1.6个百分点。

03

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消费：需求不足仍是核心问题

消费整体收入增长趋弱，盈利仍然承压，尚未出现明确的经营修复。我们按食品饮料、家用电器、纺织服饰、商贸零售、美容护理、汽车和轻工制造七个申万一级行业的财务数据进行整体法计算，2026Q3消费板块营收同比下降0.4%，增速由2026Q1的3.2%、2026Q2的0.3%继续回落；归母净利润同比下降15.1%，降幅与2026Q2基本持平。营收和利润增速均为负，反映消费板块当前的问题仍然是需求不足。

结构层面，盈利修复的行业基本未得到营收支撑，食品饮料、家电、汽车存货周转压力仍存。商贸零售2026Q3归母净利润同比增长52.8%，但营收同比仍下滑3.5%，叠加上年同期利润基数偏低，本次盈利修复存在低基数扰动。纺织服饰2026Q3毛利率同比提升约4.9个百分点，带动归母净利润同比增长3.5%，不过营收同比下滑14.2%，终端需求尚未明显改善。

食品饮料板块利润降幅由2026Q2的18.9%收窄至11.6%，但2026年前三季度存货周转天数同比增加约29天，库存周转压力仍存。美容护理营收同比增长5.7%，利润却同比下滑13.2%，收入端的改善尚未传导至盈利端。轻工制造虽然营收维持正增长，但净利率同比回落约2.1个百分点，盈利能力依旧承压。家电、汽车营收同步走弱，利润同比分别下滑12.7%、27.8%，应收账款与存货周转也有所放缓。

04

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红利：盈利能力基本稳定，

银行、煤炭、石油石化利润增长

红利板块整体盈利较为平稳，但增长动能有所回落。2026Q3，中证红利指数营收同比增长0.7%，归母净利润同比下降1.5%，较2026Q2分别增长7.2%和9.7%有所放缓。单季度ROE较上年同期仅下降约0.02个百分点，盈利能力基本稳定。

结构上，银行盈利相对较稳。2026Q3，银行归母净利润同比增长5.3%，ROE同比基本持平；煤炭、石油石化利润同比分别增长22.0%和29.4%，2026年前三季度经营现金流扣除购建长期资产支出后的现金余量也均高于上年同期。公用事业2026Q3利润同比下降40.2%，但经营现金流保持相对稳定、购建支出减少，投资后现金余量有所增加，利润下滑尚未同步体现为现金流恶化。交通运输则相反，2026Q3利润同比增长1.2%，但购建支出增加，2026年前三季度投资后现金余量由上年同期约1,946亿元降至1,100亿元，提示盈利稳定并不必然意味着分红资金空间同步稳定。

风险提示：

流动性负反馈延续；上市公司盈利修复不及预期；全球经济下行超预期；科技产业进展不及预期；超预期政策出台。

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《2026Q3业绩：算力动能放缓，AI应用初现》

对外发布时间：2026年11月3日

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本报告分析师： 

刘    郁   SAC执业证书编号：S0190526040009

田乐蒙   SAC执业证书编号：S0190526060002

黄思源   SAC执业证书编号：S0190526070002

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