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海外及酵母业务拉动收入，Q3 盈利能力承压

投资要点

able\_Summary事件：公司发布] 2026年三季报，前三季度实现营收 136.1亿元，同比+15.5%；归母净利润11.7亿元，同比+4.9%；扣非归母净利润10.2亿元，同比+5.2%。其中 26Q3营收 44.2亿元，同比+13.7%；归母净利润 2.9亿元，同比-8.5%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-0.9%。

 酵母主业表现突出， 海外及线上增速快于国内与线下。 、分产品看，前三季度酵母及深加工产品实现主营收入 98.4亿元，同比+17.2%；拆分 Q3，酵母及深加工产品主营收入约31.6亿元，同比+19.5%，增速高于整体收入，核心业务仍有较强需求韧性；制糖业务约 3.9亿元，同比+50.8%，但部分其他业务收入有所回落，造成总体增速与主业增速分化。2、分区域看，前三季度国内、海外主营收入分别约 76.8/58.5 亿元，同比+16.4%/+13.6%；Q3分别约 24.3/19.8亿元，同比+10.8%/+17.2%，海外增速反超国内，境外订单恢复对当季收入形成重要支撑。3、分渠道看，Q3线下、线上主营收入分别约29.0/15.0亿元，同比+7.9%/+26.4%，线上快于线下。

 Q3 毛利率明显下滑，盈利能力有所承压。1、毛利率方面，前三季度毛利率同比-0.2pp至 25.3%，Q3同比-2.2pp至 22.3%，主要受糖蜜成本及产品结构变动影响。2、费用率方面，Q3销售费用率同比-0.3pp至 6.0%，管理费用率同比-0.8pp至 ，费用摊薄对利润形成一定缓冲，但不足以完全对冲毛利率回落。 、其他利润项目方面，Q3其他收益约0.4亿元，同比减少约0.8亿元，而资产处置收益约0.4亿元，同比增加约0.4亿元，非主营项目对利润同比形成双向扰动。Q3所得税费用同比增加约25.2%，税负变化进一步压制净利润。4、综合来看，26Q3 公司净利率同比-1.7pp 至 6.5%。

 国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好。1、产能方面，公司为全球最大的 YE 供应商和第二大酵母供应商，发酵总产能达 49万吨，在国内 11个城市以及埃及、俄罗斯、印度尼西亚建有工厂，产能建设稳步推进。 、成本方面，国内糖蜜价格仍有下降空间，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。3、展望后续，随着国内酵母市场需求持续改善，海外扩张态势良好，收入端有望持续增长；利润端方面随着糖蜜成本红利持续与海运费用持续优化，后续仍具备充足弹性。

^ 盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.93元、2.26元、2.51元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。

 风险提示：原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动、产能建设进度或不及预 期、海外市场拓展或受限等风险。

数据来源：Wind，西南证券

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分析师：朱会振

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附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

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投资评级说明

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