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资讯 9月下旬以来，融资余额持续回落，杠杆资金加速出清，股票型ETF资金大幅净流入形成对冲，叠加资金需求端的改善，市场资金供需边际改善，但整体仍处于存量博弈的状态。当前融资余额降至2025年9月水平，TMT板块融资余额降至2025年11月底水平，融资流出压力得到一定释放，国内稳市政策密集发布，叠加美国中期选举靴子落地，推动市场风险偏好修复，前期超跌方向有望迎来反弹窗口。
核心观点
? 两融流出压力阶段性释放，稳市政策密集发布。9月下旬以来，融资余额持续回落，杠杆资金加速出清。目前已降至2.3万亿元左右，接近2025年9月初水平。结构上，TMT板块是融资资金去化的主要方向，显示融资板块的科技持仓拥挤得到明显消化。伴随着市场调整和融资资金的加速流出，融资担保比例从高点明显回落。市场平均担保比例从年内约300%的高位降至250%左右。近期一系列稳市政策密集推出，从跨市场流动性风险阻断、产业资本激励、指数资金入市、交易制度配套四个维度协同发力，逐步打破前期的负面反馈螺旋，助力投资者风险偏好修复。本周ETF流入进一步加速，其中，11月3日净流入835.26亿元，成为市场重要增量资金，有助于缓冲市场调整期间的卖出压力。
? 货币政策与利率：上周（10/26-10/30）央行公开市场净投放12110亿元，未来一周将有17490亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至10月30日，R007上行5.9bp，DR007上行6.9bp，1年期国债收益率下行0.8bp，10年期国债收益率上行1.0bp，同业存单发行规模增加1470.5亿元，3M/6M同业存单利率上行，1M同业存单利率下行。
?资金供需：二级市场可跟踪资金净流入。融资余额下降，融资资金净卖出873.7亿元；ETF净流入962.4亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东由净减持转为净增持，公布的计划减持规模扩大。
? 市场偏好：行业偏好上，银行、食品饮料、非银金融获各类资金净流入规模较高。宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，中证500ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中金融地产(不含券商)ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。净申购最高的为易方达沪深300ETF；净赎回最高的为南方中证500ETF。
? 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。
01
流动性专题
※ 融资流出压力阶段释放，稳市政策密集落地
（1）融资流出压力阶段释放
总量上来看，9月下旬以来，融资余额持续回落，杠杆资金加速出清。目前已降至2.3万亿元左右，接近2025年9月初水平。
结构上，TMT板块是融资资金去化的主要方向，显示融资板块的科技拥挤得到明显消化。TMT板块的融资余额在上周末降至7150亿元，与2025年11月底的规模基本相当，较前期最高点下降了近34%。TMT融资余额占全市场融资余额的比例降至约33%，仍处较高水平，较前期高点下降约4个百分点。其中，电子板块的融资余额降至今年4月中的水平，通信板块的融资余额降至2025年10月初水平。
伴随着市场调整和融资资金的加速流出，融资担保比例从高点明显回落。市场平均担保比例从年内约300%的高位降至250%左右，意味着担保资产对融资融券负债的覆盖程度下降，前低为2025年4月初的240.5%。
（2）稳市政策密集落地
近期一系列稳市政策密集推出，逐步打破前期的负面反馈螺旋，助力投资者风险偏好修复。
两项结构性货币政策工具进一步优化，有助于降低机构增持和上市公司回购的资金约束和资金成本。11月3日，央行开展1000亿元证券、基金、保险公司互换便利操作，31家证券、基金公司参与投标，中标费率为10个基点。互换便利支持机构以符合条件的资产换入高流动性资产，再用于融资，从而增强股票和股票ETF的配置能力。股票回购增持再贷款同时由阶段性安排转为长期制度性安排，利率由1.25%降至1%，有助于降低回购增持的融资成本，提高政策支持的持续性。
回购规则拟进一步放宽，政策着力点在于提高回购便利度并推动计划执行。证监会拟新增股价“破发”的护盘式回购情形，不适用“公司股票上市已满六个月”的限制，取消开盘、收盘集合竞价申报的限制，并强化上市36个月内公司履行稳价承诺、超募资金用于回购以及回购专项基金等安排。资金成本下降与规则优化相配合，有助于将上市公司及股东的回购增持意愿转化为实际买盘。
监管推动主动ETF加快建仓，已募集资金有望逐步形成市场买盘。11月2日公布的数据显示，首批18只主动ETF合计募集超过350亿元，其中16只达到单只20亿元的募集上限并结束募集。证监会将引导和鼓励已完成募集的产品加快投资建仓，同时增加权益基金和新指数股票ETF供给，支持基金管理人逆周期布局。
两融风控优化和债市流动性支持，重点是缓和市场波动中的被动卖出压力。证监会提出统筹研究融资保证金比例、可充抵保证金证券折算率及维持担保比例，在风险可控的基础上适度释放融资空间，具体调整尚待落地。10月26日设立的债市非银大额赎回互换便利，则针对群体性流动性风险和债市系统性压力，为符合条件的机构提供融资支持，缓解集中赎回引发的资产抛售。长周期考核及中长期资金入市渠道的完善，也有助于增强资金配置的稳定性。
（3）本周ETF加速流入
近三周股票型ETF持续净流入，本周ETF流入进一步加速。10月14日至11月3日的15个交易日均为净流入，合计4595.94亿元，日均306.40亿元。其中，11月3日净流入835.26亿元。流入延续表明部分资金通过ETF持续增加权益配置，有助于缓冲市场调整期间的卖出压力。
资金主要通过宽基指数ETF参与市场，行业主题的资金回流仍有分化。分类来看，同期规模指数ETF净流入4667.84亿元，高于股票型ETF整体，其他类型合计仍为净流出。主要指数中，沪深300、创业板（含创业板50）和科创板（含科创50）相关ETF分别净流入2008.06亿元、732.41亿元和602.52亿元。
02
货币政策工具与资金成本
上周（10/26-10/30）央行公开市场净投放12110亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购51470亿元，同期有37360亿元央行逆回购到期，逆回购净投放14110亿元。同时开展7000亿元MLF操作，同期有9000亿元MLF到期，MLF净回笼2000亿元。未来一周将有17490亿元逆回购到期。
货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，期限利差扩大。截至10月30日，R007为1.43%，较前期上行5.9bp，DR007为1.39%，较前期上行6.9bp，两者利差缩小1.0bp至0.04%。1年期国债到期收益率下降0.8bp至1.17%，10年期国债到期收益率上升1.0bp至1.65%，期限利差扩大1.8bp至0.48%。
同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。上周（10/26-10/30）同业存单发行328只，较上期减少152只；发行总规模7448.1亿元，较上期增多1470.5亿元；截至10月30日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-1.8bp、1.8bp、2.0bp至1.33%、1.40%、1.42%。
03
股市资金供需
1、资金供给
资金供给方面，上周（10/26-10/30）新成立偏股类公募基金155.2亿份，较前期增多127.3亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入962.4亿元。上周整个市场融资净卖出873.7亿元，净卖出额较前期扩大303.3亿元，截至10月30日，A股融资余额为23152.8亿元。
2、资金需求
资金需求方面，上周（10/26-10/30）IPO规模回落至7.8亿元，共有1家IPO，截至10月30日公告，未来一周暂无公司IPO，计划募资规模0.0亿元。重要股东由净减持转为净增持，净增持31.4亿元；公告的计划减持规模2.0亿元，较前期上升。
限售解禁市值为1146.3亿元（首发原股东限售股解禁707.7亿元，首发一般股份解禁20.3亿元，定增股份解禁95.3亿元，其他322.9亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至122.8亿元（首发原股东限售股解禁109.7亿元，首发一般股份解禁0.0亿元，定增股份解禁8.9亿元，其他4.3亿元）。
04
投资者偏好
1、行业偏好
行业偏好上，上周（10/26-10/30）银行、食品饮料、非银金融获各类资金净流入规模较高。上周股票型ETF净流入969.2亿元，净流入规模较高的行业为电子、银行、通信，流入金额分别为194.3亿元、144.2亿元、89.3亿元，无净流出行业。融资资金净流出873.7亿元，净买入的行业仅美容护理(+0.1亿元），净卖出电子（-292.3亿元）、通信（-119.1亿元）、电力设备（-78.5亿元）等行业。
2、个股偏好
融资净买入规模较高的为九阳股份（+2.7亿元）、中金公司（+2.5亿元）、TCL中环（+1.8亿元）等；净卖出规模较高的为中际旭创（-32.2亿元）、新易盛（-25.4亿元）、宁德时代（-23.4亿元）等。
3、ETF偏好
上周（10/26-10/30）ETF净申购，当周净申购962.4亿元，宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，中证500ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中金融地产(不含券商)ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购488.3亿元；上证50ETF净赎回18.5亿元；科创板ETF净申购92.5亿元；A50ETF净申购0.1亿元；双创50ETF净申购212.2亿元；创业板ETF净申购111.4亿元；中证500ETF净赎回29.9亿元。行业ETF方面，信息技术行业净赎回78.2亿元；消费行业净赎回6.4亿元；医药行业净赎回2.8亿元；券商行业净申购1.6亿元；金融地产行业净申购65.6亿元；军工行业净申购9.5亿元；原材料行业净赎回26.1亿元；新能源&智能汽车行业净赎回6.1亿元。
- END -
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