【长城建材-张绪成】三棵树2026年三季报点评：零售品类营收同比增长，经营现金流环比改善

本报告摘自：《长城证券_公司2026年三季报点评报告_三棵树（603737.SH）：零售品类营收同比增长，经营现金流环比改善_20261103》

摘要

事件：公司发布2026年三季度报告，前三季度实现营业收入91.61亿元，同比-2.45%；归母净利润3.74亿元，同比-49.75%；扣非归母净利润2.44亿元，同比-56.73%。分季度看，2026Q3实现营业收入31.22亿元，环比-13.34%；归母净利润0.73亿元，环比-62.68%；扣非归母净利润0.35亿元，环比-81.02%。

零售品类营收同比增长，结构占比稳步提升。

2026年前三季度公司实现营业收入91.61亿元，其中主营业务收入89.34亿元，同比下降2.63%。分产品看，家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材/装饰施工收入分别为25.92/24.21/29.31/7.68/2.22亿元，同比+4.03%/-16.63%/+2.84%/+7.39%/+3.58%。家装墙面漆、基材与辅材两类零售主导品类收入同比均实现增长。

原材料采购价环比回落，经营现金流环比改善。

成本端，2026Q3公司主要原材料采购单价环比回落，家装、工程墙面漆原料采购均价环比下降12.19%，基材与辅材原料环比下降8.55%，成本压力边际缓解。费用端，2026年前三季度财务费用0.73亿元，同比下降21.94%，财务费用率0.80%，同比下降0.20pct，利息费用0.90亿元，资金结构持续优化。现金流方面，2026Q3单季度经营活动现金流量净额3.54亿元，较2026Q2的-0.82亿元环比改善明显，前三季度累计3.62亿元，经营活动现金流环比改善，回款管理成效显现。

研发投入强度持续提升，汽车新材料打开空间。

研发方面，2026年前三季度研发费用2.11亿元，同比增长16.38%，研发投入强度继续提升。根据公司2026年半年报，公司汽车新材料业务聚焦汽车涂装材料与车用胶粘剂两大赛道，随着产能爬坡与客户导入，有望形成涂料主业之外的第二增长曲线。

投资建议：零售品类营收同比增长，原材料采购价环比回落与财务费用压降共同支撑成本端改善，汽车新材料业务打开成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.13/8.35/9.59亿元，同比-20.88%/+36.14%/+14.89%；对应EPS分别为0.69/0.94/1.08元，按公司2026年11月3日收盘价21.94元计算，对应PE分别为31.70/23.30/20.30倍。维持“买入”评级。

风险提示：房地产市场波动风险；新产品推进不及预期；原材料价格波动风险；应收账款回收风险；经销商管理风险；政府补助减少风险。

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【团队介绍】

长城证券能源开采和建材团队，背靠能源央企巨头中国华能集团，致力于打造为一支投研能力深入、贯通产融结合的团队，构建二级市场、商品期货、实体产业于一体的研究体系。

张绪成先生，长城证券产业金融研究院所长助理、能源开采和建材首席分析师，清华大学化工系学士&硕士。历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级和资深分析师、开源证券首席分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭开采行业最佳分析师第2名团队，2019年新财富能源开采行业最佳分析师第4名团队。2020年亲自组建团队以来，获得2022-2023年新财富能源开采行业最佳分析师入围，2024年水晶球煤炭最佳分析师第4名，2022和2025金牛奖煤炭最佳分析师，2020-2025年wind金牌分析师煤炭行业第1名或第2名（四冠二亚）;以及新浪财经、上证报、21世纪最佳分析师等多类奖项。

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