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26Q3白酒板块报表端继续出清、降幅有所收窄。26Q3单季度14家主要白酒样本公司（剔除顺鑫农业，下同）实现总营收685.11亿元、同比-9.60%，扣非归母净利润246.41亿元、同比-11.91%，收入与扣非净利润降幅相较26Q2有所收窄。考虑茅台26Q3营收及净利润在板块内占比约60%/80%，剔除茅台后样本公司合计总营收与扣非归母净利润同比-23.54%/-44.94%。26Q3扣非净利率35.97%、同比-0.95pct，剔除茅台后扣非净利率同比-6.76pct。净利率承压主要来自销售费用抬升，26Q3销售费用率12.49%、同比+1.60pct，剔除茅台后销售费用率同比+5.64pct，估计系旺季酒企加大费用投放拉动动销、但收入承压下费用摊薄有所滞后。26Q3毛利率同比+0.23pct（剔除茅台后毛利率同比-0.14pct）、整体较为平稳，另外26Q3税金率有所下降、贡献正向缓冲，或与酒厂生产与销售节奏有关。26Q3销售收现同比-6.19%（剔除茅台后同比-16.99%）、较26Q2降幅收窄,剔除茅台后经营活动现金流净额同比高增。整体来看26Q3在财务低基数下有所改善。
茅台保持韧性，区域酒龙头出现改善。分板块和结构看，26Q3高端酒/次高端酒/区域地产酒收入同比-7.40%/-16.53%/-13.30%，扣非归母净利润同比-8.59%/-30.43%/-48.11%。高端酒的韧性主要来自茅台，26Q3茅台总营收/扣非归母净利润同比+3%/+3%，茅台酒表现稳健，系列酒在低基数下收入明显修复，五粮液和老窖报表仍在出清。次高端板块收入及扣非净利润同比降幅相比26Q2有所收窄，其中汾酒继续调整节奏，水井坊在去年同期低基数下收入恢复正增，舍得酒业利润端有所改善。区域地产酒收入降幅收窄、利润下滑幅度扩大，主要受洋河和古井影响（26Q3洋河扣非净利润-6.5亿元，古井扣非净利润同比-69%），金徽酒短期利润也有承压。但局部仍有亮点，古井26Q3收入端恢复正增，今世缘和迎驾贡酒Q3收入增势延续、利润端释放弹性，特别是今世缘Q3利润增幅超市场预期，现金流情况也有所改善。
需求有待修复，品牌分化明显，酒企产品矩阵延伸，2C端渠道布局强化。今年双节动销整体反馈相对平淡，行业需求仍有待修复，各价格带与品牌之间分化较为明显。酒企经营层面，一方面产品矩阵延伸，以性价比较高的产品贡献新增量，如茅台三季度以茅台1935为主的系列酒贡献核心增量，老窖特曲60版表现较优，今世缘淡雅产品受益于所在价格带的成长红利以及市场份额提升、销售继续增长。另一方面，在商务需求相对偏弱的背景下，酒企加大对于C端消费、宴席等场景的布局，茅台“i茅台”渠道改革已取得成效，老窖围绕礼赠宴席等场景匹配资源投入，地产酒如迎驾、今世缘在宴席场景的消费仍有增长，在省内相应的市场份额也有提升。
风险分析：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，费用投放效果不及预期风险。
发布日期：2026-11-04
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