【国信社服】百胜中国：2026Q3门店交易量韧性延续，运营效率持续优化

报告发布日期：2026年11月4日

报告名称:《国信证券-财报点评：百胜中国（09987.HK）-2026Q3门店交易量韧性延续，运营效率持续优化》

证券分析师：曾光

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003

证券分析师：周瑛皓

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2026Q3门店交易量韧性延续

运营效率持续优化

核心观点

2026Q3公司经营利润同增13%。公司实现收入34.77亿美元，同比+8%（剔除汇率+2%）；实现经营利润4.51亿美元，同比+13%（核心经营利润4.23亿美元，剔除汇率+6%）；归母净利润3.11亿美元，同比+10%；稀释EPS为0.91美元，同比+20%（剔除汇率及市值计价影响+8%）。分品牌看，2026Q3肯德基分部实现收入25.97亿美元，同比+8%；经营利润4.25亿美元，同比+10%。必胜客分部实现收入6.65亿美元，同比+5%；经营利润0.73亿美元，同比+29%，主要系完成必胜客中国大陆品牌收购后品牌授权费减免带动。分渠道看，外卖收入同增7%，公司层面外卖收入占比54%，同比提升约3pct。

同店受外卖高基数及天气扰动阶段性转负，交易量韧性延续。2026Q3公司整体同店销售额同比下降3%，交易量连续第15个季度正增长（+3%）。分品牌看，肯德基客单价同比下降5%至36元，必胜客客单价受高性价比产品策略影响同比下降8%至65元。同店转负主要受上年同期外卖补贴高基数及8月不利天气的阶段性扰动，交易量端延续双位数以下正增长。期内净增692家创同期新高，全年开店目标上调至2400家以上。2026Q3净增门店692家创同期新高（肯德基518家，其中加盟占比52%；必胜客191家，其中加盟占比48%），期末总门店19989家（肯德基14307家/+13%，必胜客4740家/+18%），加盟占比约19%。公司将26年净新增门店目标上调至2400家以上。

运营效率持续优化。2026Q3整体餐厅利润率17.8%，同比+0.5pct，其中肯德基18.6%/+0.1pct，必胜客15.3%/+1.9pct；食材及包装成本占比31.5%/+0.2pct，人力成本占比26.5%/+0.3pct，租金及其他经营开支占比24.2%/-1.0pct。新店型新模块拓展顺利，股东回报力度不减。2026Q3公司回馈股东3.62亿美元；11月董事会新批10亿美元回购额度，并宣派每股0.29美元现金股息。公司维持指引2027年起自由现金流返还比例接近100%，2027-2028年平均每年回馈9-10亿美元以上，2028年超10亿美元。

风险提示

消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争。

投资建议

正文内容

2026Q3公司经营利润同增13%。公司实现收入34.77亿美元，同比+8%（剔除汇率+2%）；实现经营利润4.51亿美元，同比+13%（核心经营利润4.23亿美元，剔除汇率+6%）；归母净利润3.11亿美元，同比+10%；稀释EPS为0.91美元，同比+20%（剔除汇率及市值计价影响+8%）。

分品牌看，2026Q3肯德基分部实现收入25.97亿美元，同比+8%；经营利润4.25亿美元，同比+10%；经营利润率16.3%，同比+0.3pct。必胜客分部实现收入6.65亿美元，同比+5%；经营利润0.73亿美元，同比+29%；经营利润率11.0%，同比+2.1pct，主要系8月7日完成必胜客中国大陆品牌收购后品牌授权费减免带动。分渠道看，外卖收入同增7%，公司层面外卖收入占比54%，同比提升约3pct。

同店受外卖高基数及天气扰动阶段性转负，交易量韧性延续。2026Q3公司整体同店销售额同比下降3%，交易量连续第15个季度正增长（+3%）。分品牌看，肯德基客单价同比下降5%至36元，必胜客客单价受高性价比产品策略影响同比下降8%至65元。同店转负主要受上年同期外卖补贴高基数及8月不利天气的阶段性扰动，交易量端延续双位数以下正增长。

Q3净增692家创同期新高，全年开店目标上调至2,400家以上2026Q3净增门店692家创同期新高（肯德基518家，其中加盟占比52%；必胜客191家，其中加盟占比48%），期末总门店19989家（肯德基14307家/+13%，必胜客4740家/+18%），加盟占比约19%。公司将2026年净新增门店目标由1900家以上上调至2400家以上。

收购整合、运营效率提升及租金优化对冲食材与人力成本上行。2026Q3整体餐厅利润率17.8%，同比+0.5pct，其中肯德基18.6%/+0.1pct，必胜客15.3%/+1.9pct；费用端看，食材及包装成本占比31.5%/+0.2pct，人力成本占比26.5%/+0.3pct，租金及其他经营开支占比24.2%/-1.0pct。

新店型新模块拓展顺利，新消费场景有望贡献增量客流。截至2026Q3，肯悦咖啡（KCOFFEE Cafe）门店已超4000家（2027年目标5000家以上），KPRO轻食门店超700家（2026年目标850家以上、2027年目标1500家），汉堡吧门店超300家（2026年目标500家以上、2027年目标1000家），沿街取/穿梭餐厅服务已覆盖近万家门店。

股东回报力度不减。2026Q3公司回馈股东3.62亿美元，前三季度累计回馈10.80亿美元；11月董事会新批10亿美元回购额度（连同存量额度合计剩余约13亿美元），并宣派每股0.29美元现金股息（12月22日支付）。公司维持指引2027年起自由现金流返还比例接近100%，2027-2028年平均每年回馈9-10亿美元以上，2028年超10亿美元。

风险提示

消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争。

投资建议

国信社服团队

团队简介：20年专业卖方团队，2008-2024年书写连续17年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有70余个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！
曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超20年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准。中上协文旅委委员，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。

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杨玉莹：社会服务业分析师，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，负责出行链（OTA、酒店、免税、景区演艺、网约车、会展等）领域研究。

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徐晴：社会服务业分析师，南洋理工大学金融学硕士，7年二级研究工作经验，深度覆盖本地生活、茶饮、人服、品质零售等领域。

周瑛皓：社会服务业分析师，香港中文大学（深圳）经济学硕士。覆盖连锁餐饮、教育；协助覆盖本地生活、茶饮咖啡及人服等。

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