永安研究丨晨会纪要20261105

宏  观

股指期货

【价格】昨日A股市场大幅上扬，期指四个品种全部收涨，其中IF主力合约上涨2.7%，收报4071.2点，IH主力合约上涨1.83%，收报2776点，IC主力合约上涨4.86%，收报6578.8点，IM主力合约上涨4.77%，收报6469.2点。

【基差】IF主力合约贴水30.14点，IH主力合约贴水32.54点，IC主力合约贴水43.23点，IM主力合约贴水42.61点。

【资讯】中国人民银行加力实施股票回购增持再贷款政策。自11月4日起，下调股票回购增持再贷款利率0.25个百分点至1%。股票回购增持再贷款的支持对象为21家全国性银行和5家系统重要性城商行，支持比例为100%，期限1年。目前，各银行已向央行报送股票回购增持再贷款额度申请超过2000亿元。后续，央行将向银行提供充足的再贷款额度保障。

当地时间11月4日，美国总统特朗普在中期选举失利后首次露面。他在白宫对媒体表示，选举失利在很大程度上确实是由与伊朗的冲突所致，但如果重来一次，他仍会作同样的决定；自己没有说过对伊朗战争会在中期选举后立即结束。美国副总统万斯将共和党选举惨败归咎于伊朗战事。美国参议院民主党领袖舒默表示，民主党将在取得国会多数席位后推动结束对伊朗战争，并利用国会掌握的联邦财政支出权力限制总统发动战争。有望在新一届国会出任众议院议长的民主党领袖杰弗里斯表示，将淡化弹劾总统，寻求撤销特朗普关税和结束对伊朗战争。

【观点】国际方面，美国中期选举民主党获得美国会控制权，美伊冲突结束预期升温，油价快速回落，国内方面，稳市场政策预期将继续对市场形成支撑，预计期指将逐步回升。

有  色

铜

【现货(昨日)】1#电解铜均价109190（710）。

【基差】1#电解铜现货对当月+1900。

【重要数据】冶炼减产传闻开始发酵。

【主力合约走势观点】本周铜价回落后产业订单情况改善，洋山铜溢价走高创年内新高，本周有冶炼减产新闻，但具体落地情况待观察；消费方面当前铜下游开工率韧性维持，因此当前国内依旧库存偏低，近端紧张。宏观方面，近期贵金属市场巨幅调整，流动性出现一定程度恐慌。整体而言，考虑到目前铜价相较成本持续高溢价，且对近端利多计价充分但对远端潜在利空并未明显计价，短期思路可适当与中长期思路区分，因即期库存持续偏低，近月刚性企业采购备库可正常备货，但中长期视角而言，铜当前高估值对近端利多定价充分对远端利空定价并不充分，可考虑逐步兑现利润降低仓位。

【推荐策略 短期/中长期】反弹后可逐步降低仓位/套保库存比例可逐渐提高。

铝

【盘面价格】LME昨收于3067（+26.5），LME 0-3M价差56，沪铝昨收于23000（-35），夜盘收于23000（-0）。LME铝-SHFE铝（不含税）18.6美元/吨。

【基差】升贴水报价：上海25元/吨（-25），佛山135元/吨（+5），巩义-85元/吨（+5）。日本现货升贴水240美元/吨（+0），印尼离岸升贴水223美元/吨（+1）。

【重要数据】据SMM，11月2日铝锭社库合计54.7万吨，环比-0.2万吨。据SMM，11月2日铝棒社库合计13.1万吨，环比-0.7万吨。11月3日，LME入仓0吨，出仓725吨，总注销仓单数量15175吨(+650)；11月3日，LME场外库存59126吨(-3595)。

【热点新闻】【2026-11-02】Stockbit Investment Research／ADMR财报｜ADMR KAI North Kalimantan 9M26 aluminium production 249kt Q3 sales 146kt inventory 103kt 500ktpa：印尼KAI一期50万吨/年电解铝项目截至9月累计产铝24.9万吨，第三季度销售14.6万吨、期末仍有10.3万吨库存，显示此前仅披露调试和首批发货的项目已形成实质原铝供应。

【走势观点】海外升贴水环比继续走弱，国内近期去库速度放缓，升贴水下行，整体信号偏空，但低仓单问题尚未解决，近端虚实比高企。9月铝材出口超预期，后续出口走势不确定性增加，谨慎看弱，保税区库存与俄铝仓单或流出补充国内供给，月差达到历史高位后有所回落。

【策略】逢高做空沪铝，远月偏向反套；暂不考虑氧化铝月间反套。

锌

【现货/盘面价格变动情况描述】外盘高升水格局支撑锌价前期高位运行，受关税政策突发变动拖累，盘面大幅回落，整体重心下移，运行在25400-25900元/吨区间。

【重要数据更新+点评】9月驰宏、南方有色、株冶等炼厂检修结束复工，预计10月国内锌锭供应环比恢复约1-2万吨；高银矿冶炼利润尚可，进口低银矿持续亏损，部分炼厂存在减产压力；国内七地社库环比去库至18万吨。

【热点新闻总结+点评】海外锌供给扰动频发，Kazzinc炼厂、秘鲁炼厂接连发生火灾，古巴锌矿传出断供消息，海外供应收缩预期强烈。叠加地缘冲突、油价上行，外盘减产定价抬升，LME仓单矛盾激化，锌锭出口窗口处于边际开启状态。

【主力合约走势观点】9-10月国内炼厂复工带动供应小幅环比增量，亏损矿种减产对冲部分增量。国内消费持续疲软，表观消费同比降幅超3%，金九银十旺季兑现程度不及预期。海外仓单矛盾尚未缓解，出口交仓量级是核心变量，行情逻辑逐步从海外供给扰动转向国内高库存、弱需求，可关注内外反套机会。

镍

【价格】沪镍主力NI2612日盘收116,900元/吨，跌0.09%，盘中区间115,740-117,340元/吨；夜盘收116,140元/吨，跌0.74%。LME镍收15,415美元/吨，跌0.55%。金川镍升水3,700-3,800元/吨，进口镍升水150元/吨，现货挺价力度边际减弱。

【行业新闻】供应：印尼2026年RKAB配额2.9亿-3.0亿湿吨，近端矿端维持宽松；2027年配额收紧预期强化，但尚未进入实际审批阶段。四家中国镍厂减产传闻未获企业正式确认，11月国内精炼镍产量预计微增。11月上半月HMA降至15,478.67美元/吨，矿端成本重心继续下移。

需求：不锈钢11月300系计划排产188.93万吨，环比增3.68%，但对镍铁采购仍以刚需为主，压价心态未改；新能源三元前驱体订单偏弱，硫酸镍仅维持刚需采购。

【供需与库存】LME镍库存275,592-277,854吨，单日减少384-2,262吨，但绝对水平仍高；上期所镍仓单87,934-88,293吨，减少261-359吨；两地合计约36.4万-36.6万吨。现货升水更多反映品牌货源结构，而非终端景气。

【观点】底部震荡，反弹高抛为主，不追空。

核心逻辑：供应宽松、减产未兑现，矿端成本下移削弱成本支撑；库存高位且需求仅刚需，反弹缺乏产业基础。但价格已至成本敏感区间，追空性价比有限。

空头风险：印尼2027年RKAB收紧预期若提前发酵，可能带来情绪提振；高镍生铁已跌穿部分冶炼厂成本线，局部被动减产若实质落地，可能触发空头回补。

锡

【价格】沪锡主力SN2612日盘收352,670元/吨，跌2.70%，盘中最低341,050元/吨；夜盘收351,760元/吨，跌2.95%。LME锡3M收47,435美元/吨，跌4.48%。现货1#锡报352,400元/吨，跌13,950元，持货商挺价仍在，但下游以刚需小单为主，成交未放量。

【行业新闻】宏观：民主党横扫与美伊和谈共振风偏反弹，未逆转AI叙事的中期降温。

供应：缅甸佤邦复产仍不足五成，刚果金后续面临雨季影响，矿端偏紧未改，加工费持稳偏低。云锡年度检修已结束并复产。

需求：消费电子与光伏旺季兑现不足，焊料企业按单生产、刚需采购，价格急跌未触发集中补库；AI高端焊料有增量，但不足以对冲传统领域下滑。

【供需与库存】LME锡库存3,940-3,970吨，注销仓单410吨；上期所锡仓单1,747-1,990吨，减少243吨；SMM社会库存6,342吨，周降347吨。三口径绝对量仍偏低。

【观点】空头趋势，反弹空为主，不追空。

核心逻辑：美伊和谈升温和民主党横扫带来短期风偏修复，而AI叙事的中期降温与基本面边际转弱。

空头风险：仓单近5年低位；矿端刚性与低库存限制深跌空间，急跌后可能出现技术性修复。

铅

【现货/盘面价格变动情况描述】本周外盘仓单持续注销，国内旺季预期兑现力度一般，下游电池厂节前集中补货备货，节后采购清淡，铅价下行，盘面运行于15700-16000元/吨区间，现货基差走强，济源、上海市场维持贴水结构。

【重要数据更新+点评】9月原生炼厂集中检修，整体供应环比-2万吨；废电瓶价格调整修复再生利润，部分再生铅企业复产。下游10月排产整体保守，下游节后备库约10天，当前成交暂少。

【热点新闻总结+点评】9-10月安徽、山东多家主流再生铅厂因利润修复而增产，但原生利润低迷有检修预期，国内整体社会库存维持去库，本周五地社库1.71万吨，现货偏紧。

【主力合约走势观点】原生冶炼利润充裕持续挤压再生利润，9月整体供应环比下调，再生利润修复后复产增量显现，10月供应维持。下游两轮车需求被新国标持续压制，现货偏紧，仅大厂对后续旺季存在韧性预期。10-11月整体供应依旧充裕，需求暂无明显改善，铅价大概率维持低位震荡格局。

金银

【价格】comex金4072美元/盎司（3.34%）；comex银52美元/盎司（5.70%）；沪金875（2.61%）；沪银12575（4.80%）。

【热点新闻】美国9月JOLTS职位空缺意外升至四个月高位且高于全部预期，裁员人数降至一年多来最低→劳动力市场韧性推升美债收益率集体上行、美元止跌企稳，贵金属承压回落，12月加息押注维持高位，分母端约束仍在。

【主力合约走势观点】10月FOMC会议结果相对温和，沃什延续了其模糊、简短、弱化指引的风格，会后贵金属小幅上涨。10月以来，去杠杆交易带来阶段性流动性冲击，黄金在美债利率下行背景下走弱，抛售压力或更多来自私人部分黄金ETF减持，衍生品投机净多头仓位小幅回升，白银则由于疲软的现货市场走势更弱，金银比上行至75。展望后续，贵金属跌破关键点位后，短期维持弱势的概率仍然偏大，但追空的性价比下降，右侧需等到流动性风险缓解，中期转向可能还需央行本轮紧缩预期逆转。

【推荐策略 短期/中长期】年内加息预期后置，贵金属上方压制未能解除，目前地缘与油价仍是影响利率以及市场风险偏好的重要变量，中期选举落地或带来风偏的小幅提升，趋势性反转仍需等待加息预期边际转向，中长期考虑做多金银比。

铂钯

【现货】铂金方面，伦敦铂金最新价1458.927美元/盎司（+30），国内金交所铂金354.08元/克（-0），华通贵金属铂金348元/克（-7）。钯金方面，伦敦钯金最新价975.144美元/盎司（+28），国内长江现货钯金223元/克（-4），华通贵金属钯金218元/克（-6）。

【主力合约走势观点】中选结果基本确定，民主党横扫两院形成分裂政府。一方面，中选这一风险事件不确定性消除后市场风偏回升，流动性边际转好；另一方面，民主党约束及政治压力下美伊寻求达成一致概率增大，油价有望下行有利于通胀预期回落，叠加财政扩张受到一定限制，实际利率或下行从而支撑贵金属，短期来看贵金属或迎来修复，但也需关注地缘风险尚未消除和后续政策不确定性。

【推荐策略 短期】铂钯内外正套、短线轻仓试多。

碳酸锂

【行情走势】主力合约2701收86460（-2840），3.18%，持仓增4000余手。

【供给】截止10月29日，周LC产量+1446吨，上周+845吨。

【库存】截止10月29日，周LC库存-1894吨，上周-4903吨。

【现货】SMM电池级碳酸锂11月4日报价92850（-950）。

【仓单】仓单21555，2018。

【持仓】2701合约前二十席位，多头32.7万手，减2000余手，其中中信减6000余手，国君减2000。空头34.4万手，减1000余手，其中东证、银河各减少2000余手，华泰减1000余手，永安增2000余手，方正中期增1000余手。

【观点】供需端，供给持续增加，库存去化幅度放缓，目前上游库存压力相对较大，进入淡季后，需求预计持续边际走弱。值得注意的是，当前的库存水平较前期同一价格时库存水平整体偏低。持仓方面，多空均明显减仓，下方整体空间一般。澳洲季报显示，头部大矿季度因物流原因导致三季度发运放缓，我们预计四季度矿山发运将增加。整体看，基本面看似边际走弱，但整体价格也处于相对低位。当前建议观望。

硅

【现货/基差(昨日)】工业硅天津合盛421硅报价12+500，内蒙521升水250。多晶硅包头晶诺N密报价12-500，通威12平水。

【供需与库存】多晶硅上游开工水平不断收缩，其中头部企业西南产区逐渐停产，部分上游新疆青海产区开工逐渐调低，但后续戈恩斯与东方希望预期将逐步复产，11月多晶硅供需转为小幅去库的紧平衡状态，动态矛盾并不突出，静态库存压力仍是关键。目前上游厂家维持挺价策略，暂未下调报价，但下游情绪一般，上下游直接成交的数量稀少，期现成交相对活跃。工业硅方面，11月西南产区集中减产，西北产区开工维持稳定，在合盛后续复产力度一般的假设下，工业硅维持小幅去库的紧平衡状态。现货方面，当前工业硅下游对高价的接受度一般，成交仍以刚需采买为主，上游厂家库存压力较小，本周除新疆地区工业硅出厂价格稍有松动外，整体价格维持平稳。

【观点】工业硅预计沿成本区间震荡运行，关注后续产能出清进度、煤价走势以及头部企业开工状态。多晶硅不低于成本价出售的政策预期较强，且联合减产逐渐落地，底部支撑较强。关注后续关于价格的政策执行力度与开工的自律程度。

黑  色

钢材

【价格】唐山方坯2850（0）；螺纹，江苏镔鑫3100（10），北京3100（0）；热卷，上海3180（0），邯郸3120（0），乐从3170（0）。

【基差】螺纹01合约83；热卷01合约7。

【价差】华东卷螺差90，螺纹1-5月间-7，热卷1-5月间-22，1月卷螺差156，5月卷螺差171。

【利润】螺纹华东87，河北-68，山西-43；热卷：华东0，河北-118，山西-17。

【供应】10月29日螺纹181（6），热卷288（2），五大品种798（6）。

【需求】10月29日螺纹206（5），热卷296（6），五大品种841（17）。

【库存】10月29日螺纹497（-25），热卷428（-7），五大品种1405（-43）。

【观点】旺季需求全面落空，产量同样是低位，螺纹库存去化较快，绝对水平不高，热卷库存偏大，热卷基本面弱于螺纹，卷螺差修复至中性水平。往后看，11月终端需求走弱空间还不是很明显，铁水存在一定支撑，叠加钢厂盈利水平偏差，若原料价格没有进一步大幅下跌，短期钢价下行空间或有限。

铁矿石

【价格】唐山66%干基现价881，日照超特粉518，日照金布巴628，日照PB粉654；现货价格上涨。

【基差】金布巴01基差29，金布巴05基差40，金布巴09基差51；pb01基差4，pb05基差15，pb09基差26。

【利润】金布巴20日进口利润-11。超特20日进口利润12。

【供给】澳巴19港发货量2695，45港到货量2867。

【需求】45港日均疏港量309，247家钢厂日耗286。

【库存】45港库存16467，247家钢厂库存8602。

【观点】铁矿石基本面中性，补库结束后港口现货成交清淡，矿价震荡偏弱。全球矿山发运环比企稳，后续仍存回升空间；四季度铁水预计中位震荡走弱，港口库存波动运行。静态视角下中期内需难有明显改善，铁水上行空间受限，矿价跟随黑色产业链弱势波动。四季度供需格局趋于宽松，若海内外需求无实质好转，矿价仍承压。

焦煤焦炭

【价格】JM盘面价格：01合约1412.5(-15)05合约1315(-2.5)09合约1353(9)JM现货价格：肥煤2149.2(-9.8)低硫主焦2271.5(-15.7)中硫主焦2166.9(-10.5)高硫主焦2064.2(-11.4)动力煤1015(-5)口岸蒙5精煤2040(0)J盘面价格：01合约1897(-18)05合约1844(-9.5)09合约1873(3)J现货价格：准一级干熄焦港口价2250(0)日照港准一级湿熄焦2170(0)

【基差】JM：01基差627.5(15)05基差725(2.5)09基差687(-9)月差：01-0597.5(-12.5)05-09-38(-11.5)09-01-59.5(24)J基差：01基差353(18)05基差406(9.5)09基差377(-3)月差：01-0553(-8.5)05-09-29(-12.5)09-01-24(21)。

【供需】JM供给：煤矿开工率71.81(-0.71)精煤日产量67.84(-0.3)。J供给：230家焦化厂产量48.89(0.08)230家焦化厂产能利用率70.72(0.12)全样本焦化厂产量61.08(-0.21)全样本焦化厂产能利用率71.12(-0.24)钢企焦炭产量46.49(-0.41)钢企产能利用率84.96(-0.22)。焦炭消费量104.34(-0.2)日均铁水231.87(-0.43)。

【库存】J库存：焦化厂74.37(1.12)港口库存142.1(-3.97)港口库存环比-2.72(-2.69)钢厂库存590.03(1.94)钢厂库存可用天数10.78(-0.02)全国焦炭库存806.5(-0.91)。JM库存：港口314.24(16.5)焦化厂库存942.17(-5.54)煤矿炼焦煤库存221.84(-8.83)钢厂库存760.98(-3.6)钢厂库存可用天数12.31(0)。

【观点】中期仍以反弹偏空为主，主线是煤矿供应恢复与铁水承压。短期供需方向偏空，但矿山去库、焦企减产及现货承接限制下跌节奏，盘面调整后不宜追空。等待反弹后补库转弱、产地重新累库，再强化空头判断；若持续去库且铁水企稳，应降低看空力度。

能  化

沥青

【价格】BU大幅走弱，山东现货下跌10元/吨，江苏现货下跌50元/吨。美伊局势出现缓和迹象，原油价格大幅回落，成本支撑减弱，沥青库存仍处低位，供给偏紧格局延续，但需求步入淡季，现货价格重心延续下行。BU12月为4995元/吨(-164)，BU1月为4876元/吨(-168)，山东现货为6200元/吨(-10)，华东现货为6280元/吨(-30)。

【结构】BU12月基差为1085元/吨(+164)，BU1月基差为1204元/吨(+168)，BU12月-BU1月为119元/吨(+4)，BU12月-BU2月为183元/吨(-4)。

【利润】炼厂综合利润为-376元/吨(+47)，

炼厂综合利润处盈亏平衡状态。

【供应】排产增加短期供应或有增量，但整体供应依旧处于低位。周度产量处于偏低水平，地炼开工率为偏低水平，主营开工率为偏低水平。

【需求】北方需求季节性走弱，南方刚需为主。周度出货量处于低位水平，表需处于低位水平。

【库存】去库放缓，库存水平维持极低位；厂库偏低，小幅去库，山东地区去库显著；社库偏低，小幅去库，山东地区去库显著。

【观点】绝对价格偏高，相对估值中性：大幅升水，利润中性，库存偏低。沥青供应为偏低水平，北方需求季节性走弱，南方刚需为主。美伊双方虽释放缓和信号，但谈判走向仍有高度不确定性；霍尔木兹海峡船只遇袭事件偶有发生，目前海峡航运量仍处于低位。中期还需关注委内瑞拉原油增产能否落地，以及能否弥补潜在供应缺口。

【策略】观望。

LPG

【价格】现货民用气：7700元/吨；PG2612：7392元/吨；PG2701：7171元/吨。LPG盘面价格大跌。

【结构】12月合约基差308元/吨；PG/SC比价1.27；进口利润-86元/吨；PDH现货利润25元/吨。

【供应】LPG国产外放量51.84万吨；国内LPG到港量52.8万吨。

【需求】民用气需求平稳；化工需求方面，伴随PDH装置利润回升，前期检修装置有回归预期，开工率有望上行。终端成品油市场弱势延续，烷基化及MTBE装置亏损，C4需求暂无亮点。

【库存】华东炼厂库容率17%；华南炼厂库容率32%；山东炼厂库容率21%；全国社会库容率72.35%。

【观点】LPG相对估值中性。油气比价持稳，PN价差位于裂解替代平衡点附近。下游PDH装置利润压缩至亏损。供应端，国内LPG炼厂外放量回升，到港量下降不明显，现实供应紧缺幅度不大。海外方面，北美丙烷累库周期，供应同比增幅仍大，丙烷热值比价优势仍存。中东方面供应有收紧预期。需求端，燃烧旺季接近尾声，下游备货较为充足，整体需求平稳。中东局势发酵，霍尔木兹海峡通行效率大幅下降，中东地区局部供应预期紧张甚至中断，LPG远东价格中枢将面临上移，关注中东事态发展。

烧碱

【价格】山东32液碱：515元/吨；山东液氯：450元/吨；SH2612：1528元/吨；SH2701：1429元/吨。烧碱盘面价格震荡。

【结构】12月合约基差-28元/吨；SH/AO比价0.83；出口利润179元/吨。主产区氯碱装置生产利润：180元/吨；主产区液氯下游综合利润：555元/吨；全国氧化铝生产利润100元/吨。

【供应】全国烧碱产量87.77万吨；山东烧碱产量21.97万吨。

【需求】主要下游液碱送货量12800吨,较前日持平，中性偏高水平；整体非铝需求有持稳。

【库存】全国工厂液碱库存28.55万吨；主产区工厂液碱库存6.03万吨；主要下游液碱库存38.12万吨。

【观点】液碱现实供需维持弱势，进入累库周期库存位于高位水平；下游氧化铝利润尚可，铝端需求持稳。盘面继续定价氯碱装置成本区间，液氯强势格局下，碱价或难有明显起色。

橡胶

【价格】RU主力18865元/吨（-320）；NR主力15950元/吨（-315）；美金泰标2430美元/吨（-40）；人民币混合18160元/吨（-280）。

【基差】泰混-RU主力基差-705元/吨（+40）。

【利润】泰标加工利润28美元/吨（-4）。

【库存】RU期货库存14.73万吨（-0.03）；NR期货库存0.73万吨（+0.02）。

【资讯】据QinRex数据：2026年前三个季度，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为98.2万吨，同比降21%。其中，标胶合计出口95.9万吨，同比降21%；烟片胶出口2.2万吨，同比降18.5%；乳胶出口0.04万吨，同比持平。1-9月，出口到中国天然橡胶合计为11万吨，同比降54%；混合胶出口到中国合计为6.1万吨，同比增20%。综合来看，印尼前三个季度天然橡胶、混合胶合计出口107.7万吨，同比下降17%；合计出口到中国17.1万吨，同比降41%。

据QinRex数据，2026年前三个季度，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为182.7万吨，同比降8%。其中，标胶合计出口105.1万吨，同比降6%；烟片胶出口28.8万吨，同比降6%。1-9月，出口到中国天然橡胶合计为57.6万吨，同比降24%。其中，标胶出口到中国合计为36.9万吨，同比降20%；烟片胶出口到中国合计为7.1万吨，同比降28%。1-9月，泰国出口混合胶合计为135.1万吨，同比增8%。综合来看，泰国前三个季度天然橡胶、混合胶合计出口317.8万吨，同比降2.1%；合计出口中国192.3万吨，同比降4%。

【观点】天然橡胶盘面近期震荡走弱为主，宏观变化大于产业基本面。供应端，东南亚产区季节性上量中，泰国东北部天气改善，降雨集中在泰国南部，原料价格有所松动。需求端，开工环比回升同比仍偏低，原料成本上涨快于成品提价，行业利润承压，下游整体维持刚需采购策略。综合来看，供应旺季压力交易过后，关注近期能否跟随市场情绪出现企稳反弹。

玻璃纯碱

【价格】纯碱现货持平，期货走强；玻璃现货走强，期货走强。

纯碱现货：华北1000（日+0，周+10）；华中1020（日+0，周+0）。

纯碱期货：1月990（日+20，周+11）；5月1036（日+19，周+9）；9月1067（日+14，周+7）。

玻璃现货：华北873（日+0，周+9）；华中1010（日+20，周+20）；华南1240（日+0，周+0）。

玻璃期货：1月893（日+14，周+40）；5月934（日+23，周+32）；9月968（日+24，周+31）。

【基差】纯碱基差低位，1/5月差低位；玻璃基差低位，1/5月差低位。

纯碱基差：1月10（日-20，周-1）；5月-36（日-19，周+1）；9月-67（日-14，周+3）。

纯碱月差：1/5价差-46（日+1，周+2）；5/9价差-31（日+5，周+2）；9/1价差77（日-6，周-4）。

玻璃基差：1月-20（日-14，周-31）；5月-61（日-23，周-23）；9月-95（日-24，周-22）。

玻璃月差：1/5价差-41（日-9，周+8）；5/9价差-34（日-1，周+1）；9/1价差75（日+10，周-9）。

【利润】纯碱利润中低位；玻璃利润低位；碱玻比中高位。

纯碱利润：氨碱法毛利-403（日+0，周+9）；联碱法毛利-588（日+0，周+19）；天然法毛利-105（日-9，周-6）。

玻璃利润：煤制气毛利-280（日+9，周+13）；石油焦毛利-726（日+0，周+0）；天然气毛利-778（日+0，周-138）。

碱玻比：现货比值1.23（日+0.00，周-0.01）；1月比值1.11（日+0.01，周-0.04）；5月比值1.11（日-0.01，周-0.03）；9月比值1.10（日-0.01，周-0.03）。

【供应】纯碱开工回升，当前产量中低位；浮法玻璃供应持平。

纯碱供应：整体开工67.9%（环比+3.1%，同比-18.2%），产量66.1（环比+2.9，累计同比+6.3%）。

玻璃供应：产量1713（环比-1，累计同比-6.6%），浮法日熔量140795（环比+0，同比-12.1%）。

【需求】轻碱需求同比偏低，重碱需求环比持平；玻璃下游需求情况一般。

纯碱需求：轻碱下游开工68.9%（环比+0.6%，同比-3.7%）；光伏日熔量69950（环比+0，同比-21.0%），浮法日熔量140795（环比+0，同比-12.1%）。

玻璃需求：1-9月地产数据：主要指标均负增长，增幅有所放缓。

【库存】纯碱去库，表需回升；玻璃去库，表需回落。

纯碱库存：厂库132.3（环比-11.1，同比-14.6%）；表需77.2（环比+3.8，累计同比+7.2%），国内表需70.6（环比+3.8，累计同比+4.7%）。

玻璃库存：13省库存6465（环比-33，同比+3.5%）；表需1751（环比-50，累计同比-5.6%），国内表需1712（环比-50，累计同比-6.5%）。

【观点】周三纯碱现货持平，期货走强，基差低位，1/5价差低位；玻璃现货走强，期货走强，基差低位，1/5价差低位。目前纯碱处于“低利润+低价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+低价格+高库存”的状态，持续去库。策略：空纯碱，多玻璃。

农产品

油脂油料

【价格】11月4日，CBOT大豆1月收于1203.75美分/蒲，-9.75美分，-0.80%。CBOT豆粕12月收于319.9美元/短吨，+2.3美元，+0.72%。CBOT豆油12月收于63.38美分/磅，-1.88美分，-2.88%。NYMEX原油12月合约收于88.04美元/桶，-8.72美元，-9.01%。BMD棕榈油1月合约收于4496令吉/吨，-56令吉/吨，-1.23%。夜盘-1令吉，-0.02%。

11月4日，DCE豆粕2701收3114元/吨，-33元，-1.05%。DCE棕榈油2701收8975元/吨，-241元，-2.62%。DCE豆油2701收于8817元/吨，-121元，-1.35%。CZCE菜油2701收于10227元/吨，+28元，+0.27%。CZCE菜粕2701收2168元/吨，-23元，-1.05%。

【基差】华东地区豆粕基差，1月合约-24元/吨(3）。华东地区豆油基差，1月合约213元/吨(31）。豆棕价差，1月合约-158元/吨，5月合约-940元/吨，9月合约-987元/吨。豆粕月间15合约315元/吨(-25)，59合约-108元/吨，91合约-207元/吨。

【利润】巴西大豆盘面榨利，2026年12月-543元/吨，2027年2月-125元/吨，3月-33元/吨，4月-21元/吨，5月-23元/吨，6月71元/吨，7月23元/吨。阿根廷2026年10月62元/吨。

【供给】油厂大豆周度压榨量173.57万吨，开机率56.25%。

【需求】豆粕日成交4.37万吨，前一日39.81万吨。豆油成交1.315万吨，前一日0.31万吨。棕榈油成交1100吨，前一日80吨。

【库存】进口大豆商业库存695.05万吨，港口库存838.2万吨。进口菜籽库存21.7万吨。豆油商业库存127.91万吨。棕榈油商业库存119.74万吨。菜油库存42.5万吨。豆粕商业库存123.59万吨。菜粕库存20.15万吨。

【资讯】据央视新闻报道，美国总统特朗普在中期选举失利后首次露面。他在白宫对媒体表示，选举失利在很大程度上确实是由与伊朗的冲突所致，但如果重来一次，他仍会作同样的决定。特朗普称，绝不能让伊朗拥有核武器。他对媒体谈及中期选举时表示，如果他的名字出现在选票上，他们本可以获胜。他称，他或许能与民主党人相处融洽，而如果民主党弹劾他，那将摧毁民主党。

11月4日，国内豆粕现货市场价格下跌，其中天津市场3190元/吨，跌30元/吨，山东市场3090元/吨，跌50元/吨，江苏市场3080元/吨，跌30元/吨，广东市场3090元/吨，跌50元/吨。期货方面，截至收盘连粕主力合约报收于3114元/吨，跌52元/吨，持仓193.79万手，日减仓6.95万手。

【观点】周三，CBOT大豆继续收跌，原油大幅下跌的压力，以及美豆卖压、巴西播种快速推进、雷亚尔贬值持续压制美豆。最近，中国对美豆的采购再度放缓，接下来关注中国采购力度和巴西大豆播种进度的影响。周三，豆粕期货收跌，基差继续小幅走强，继基本面的压力后，国际油价下跌以及巴西雷亚尔贬值持续压制豆粕。周三，在弱现实基础上，国际原油大幅下跌，令植物油明显承压。

棉花

【价格】ICE期棉周三从一个月低点回升，因民主党在中期选举中大获全胜后美元走软。交投活跃的12月合约上涨1.07美分，或1.39%，最终结算价报78.11美分。

郑棉周三小幅反弹。主力01合约收涨75点于15235元/吨，持仓减1万2千余手。夜盘涨45点，持仓增4千余手。05合约收涨70点于15935元/吨，持仓减1千余手。持仓变动上，棉花总持仓前二十主力持仓中多增6千余手，空增5千余手。其中变化较大的是多头方东证增4千余手，中信增3千余手，中粮、国投、永安各增2千余手，而浙商减4千余手。空头方国投增5千余手，银河增4千余手，永安、华泰各增3千余手，中信、中粮、南华各增2千余手，而东证减6千余手，浙商减4千余手，东吴减2千余手。

【基差】11月4日中国棉花价格指数16733元/吨，跌40元/吨。4日新疆喀什机采新棉3129B以上含杂2.9%以内对应2701合约疆内库销售基差在1000-1180元/吨，提货价在16120-16450元/吨，较前一日上涨50-80元/吨。浙江宁波区域纺织企业采购的内地库新疆棉3129B含杂2.6%以内，成交到厂价在16870-17000元/吨，较前一日上涨50-80元/吨，纺企谨慎采购。

【利润】C32S利润-358元/吨，日变化-104元/吨。J40S利润-638元/吨，日变化-138元/吨。

【库存】11月4日郑棉注册仓单为6488张，较昨日减少40张。其中内地库6370张，减少36张；有效预报209张，增加1张。合计6697张，减少39张。

【资讯】印度棉花协会(CAI)对2026-27年度(10月开始)的首次预估显示，印度棉花产量预计降至2,800万包(每包170公斤)，较上一年度的3,256.9万包下降约14%，受主要产棉邦种植面积减少和干旱影响。

收购动态：11月3日，新疆地区手摘棉收购指数7.62元/公斤，较前一日持平，同比上涨0.61元/公斤；机采棉收购指数6.95元/公斤，较前一日下跌0.03元/公斤，同比上涨0.65元/公斤。目前，喀什、阿克苏地区有少量地块还在陆续采摘，整体来看，个别轧花厂日均收购量仍保持在千吨左右，预计约在11月中旬机采棉收购基本收尾。

下游：棉纱现货小幅回落。纺织市场淡季氛围渐浓，目前纺企成品库存居高，降价去库保障现金流成为首要工作，棉纱价格整体持稳局部下降，降幅在200元/吨左右。部分库存较高的纺企存在少数品种适度限产的情况。目前下游织造行业开机率继续收缩，局部市场购销几近停滞状态。贸易商出货心态较强，小幅降价去库也成为首选。纺企原料采购方面，仍以刚需补库为主，市场缺乏成交动力。当前各地区纱厂开机率平稳，局部小幅下调，新疆大型纱厂在八到九成，河南大型企业平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在七成左右。冀鲁及江浙C32S环纺在22700-23700元/吨左右(含税，下同)，C40S环纺报价在23800-25000元/吨之间，JC60S环纺报价在30300-31300元/吨之间。广东佛山进口纱C10赛络20100-21100元/吨。

【观点】随着北半球新花上市，天气炒作和供给端交易结束。而需求面临弱旺季格局，也增加了下行压力。棉价走势转弱，且在跌破关键支撑位后打开进一步下跌空间。国庆节后，在出现较大跌幅并叠加新疆减产超预期的消息，盘面出现反弹，但上方套保区表现为压力。近期再度下跌，且收购价也联动下跌。但逢低有一定买盘，以及倒挂增加带来的阶段低估，观察盘面15000附近的表现，目前表现为支撑。宏观也依然是棉价节奏和大方向的重要驱动，关注宏观交易逻辑，以及商品及农产品整体走势指引（近期对商品影响偏空为主，短期压力暂缓，但有待观察）。

玉米

【价格】东北地区玉米价格持稳，哈尔滨主流报价2080元/吨，长春2140元/吨；北方港口价格持稳，新季玉米收购价2180元/吨。监测数据显示，山东22家重点深加工企业中，15家收购价持平，7家上调收购价格4-20元/吨；销区价格持稳，广东蛇口港自提报价2300元/吨，广西钦州港2320元/吨。

【期货】01合约收盘2227（-3），持仓126.1万手（-0.4万手）；03合约收盘2249（-2），持仓50.3万手（+0.9万手）。盘面小幅回落，放量增仓。

【基差】锦州港新季收购价2180元/吨，对01合约基差-47，对03合约基差-69。

【利润】南北港口顺价，贸易利润10元/吨。

【供应】锦州港晨间汽运集港量约3万吨，鲅鱼圈港约1.5万吨；山东深加工企业门前剩余车辆360辆，环比减少83辆。

【库存】截至10月30日，北方四港库存244.1万吨，环比增加15.3万吨；广东港口库存40万吨，环比增4.5万吨；期货仓单119377手。

【观点】东北产区供应量增加，当地深加工企业小幅上调收购价格，市场情绪好转。华北地区到货量回落，深加工企业大多稳价收购。北港库存继续累计，饲料企业库存进入累库趋势，市场表现库存同比均升高。期货盘面维持反弹态势，利好是下游在补库，预计盘整磨底行情。

生猪

【价格】11月04日涌益跟踪全国外三元生猪均价8.88元/公斤，较前一日下跌0.11元/公斤，河南均价8.85元/公斤（-0.03），四川均价8.92元/公斤（持平），江苏均价8.80元/公斤（-0.20）；期货市场，11月04日总持仓472237手（-4283），成交量219865手（-33798）。LH2701收于9170元/吨（+20），LH2703收于9115元/吨（+60），LH2705收于10145元/吨（-15）。

【库存】11月4日生猪仓单量725手（持平）。

【观点】产能去化持续，但去产不流畅叠加生产效率以及库存扰动，现货暂未摆脱磨底之势，周期上方继续观察产能去化幅度。行业持续深亏加之盘面升水逐渐挤出理论上对远期存在支撑，但情绪转折仍需现货给出信号指引。库存高位，需求旺季未至，供强需弱格局短时恐难逆转，继续关注养殖端决策。四季度对应高供给背景下的季节性旺季，季节性表现看供需匹配情况。期货市场近端交易现货弱现实，远端预期下修资金博弈，关注情绪选择。