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资讯 华源证券固收&银行 廖志明团队
26Q3末债基规模较26Q2末有所上升。截至26Q3末，公募债基规模较26Q2末上升0.47万亿元至12.8万亿元。截至26Q3末，主动型债基（iFinD口径下短期纯债基金、中长期纯债基金、一级债基、二级债基）规模较26Q2末增加0.30万亿元至10.6万亿元。
从债基对大类资产的配置结构来看，债券配置规模和占比均有所增加，各类主动债基债券市值占比均有所上升。从债基对大类资产的配置结构来看，26Q3债基持仓债券市值规模环比上升0.63万亿元至13.6万亿元，资产总值占比从26Q2末的93.0%上升至26Q3末的94.4%。26Q3主动型债基持仓债券市值规模环比上升0.44万亿元至11.4万亿元，资产总值占比从26Q2末的92.5%上升至26Q3末的94.2%。从不同类型主动债基的债券持仓市值占比来看，26Q3末短期纯债基金的债券持仓比例为96.7%，较26Q2末+1.4pct；26Q3末中长期纯债基金的债券持仓比例为97.5%，较26Q2末+1.7pct；26Q3末一级债基、二级债基的债券持仓比例分别为96.2%、83.3%，分别较26Q2增加0.6pct和2.2pct。
从重仓券看，主动型债基减持政策性金融债，增持国债。从前五大重仓券来看，主动型债基对政金债、商业银行债券、国债持仓规模较多，26Q3占比分别为57.3%、16.2%和11.8%，分别较26Q2-4.0pct、-0.4pct和+3.7pct。
城投债配置变化：26Q3末主动型债基的前五大重仓券中，城投债的持仓市值为568.0亿元，较26Q2末减少91.0亿元。分区域来看，浙江、山东、江苏等区域债基重仓前五大中的城投债持仓市值较高，26Q3末分别为90.6亿元、61.7亿元、60.1亿元，较26Q2末分别减少6.3亿元、12.6亿元、1.9亿元。分隐含评级来看，主动型债基对于不同隐含评级的城投债持仓市值较上季度末大多有所减少，对AAA城投债持仓市值小幅增加。其中，AA-、AA2、AA、AA+和AAA-重仓前五大城投债持仓市值较上季度末分别减少1.3亿元、22.3亿元、22.9亿元、49.0亿元和1.2亿元至19.2亿元、107.3亿元、175.7亿元、156.4亿元和19.3亿元。整体来看，26Q3债基持仓规模较大的城投债发行主体仍以直辖市或经济强省的AAA主体为主，延续以往债基对于城投债“高等级、国央企”的持仓结构特征。主体方面，江西交投、蜀道投资、山东高速等交投类主体2026Q3较为受债基青睐，此外债基对青岛城建的重仓券持仓市值也在10亿元以上。
产业债投资变化：26Q3末主动型债基的重仓前五大中，产业债的持仓市值为1353亿元，较上季度末增加113.0亿元。分行业来看，公用事业、综合、交通运输、建筑装饰、非银金融等行业的主动型债基重仓前五大产业债持仓市值较高，26Q3末分别为311.0亿元、204.2亿元、176.1亿元、133.6亿元、129.1亿元。从持仓规模变动来看，在主动型债基重仓前五大产业债持仓市值超过70亿元的行业中，26Q3末主动型债基重仓前五大产业债持仓市值较上季度末均有不同程度增加。分隐含评级来看，26Q3债基重仓前五大产业债对高评级债项持仓增加相对更多，其中评级为AAA+、AAA、AAA-和AA+的产业债26Q3末债基持仓规模分别+27.8亿元、+56.6亿元、+16.5亿元和+4.6亿元，占比分别+3.4pct、+7.3pct、+2.9pct和+2.3pct。整体来看，主动型债基持仓较大的产业主体仍主要为央企以及少部分地区产业主体，主体评级均为AAA。从主体持仓市值规模来看，2026Q3末债基对国家电网、邮政集团、光大集团、中化股份、国新控股等主体的产业债持仓市值分列前五名；从持仓市值规模变动来看，2026Q3末主动型债基增加对国家能源投资集团、中化股份的持仓规模，分别较上季度末增加29.6亿元、24.3亿元。
金融债投资变化：26Q3主动型债基的前五大重仓券中，金融债（不含政金债）的持仓市值为6133.8亿元，较26Q2末减少62.7亿元。分券种来看，26Q3主动型债基增加了对银行永续债和证券公司债的持仓规模，分别较上季度末增加32.3和32.8亿元至661.5亿元和548.9亿元。分隐含评级来看，26Q3债基重仓前五大金融债对AA及以下评级的债券持仓市值环比减少17.9亿元，对AA+及以上评级的债券持仓有所分化，其中对AA+、AAA-、AAA等级债项持仓市值分别-40.0亿元、+51.5亿元和-56.4亿元。从重仓券持仓来看，主动型债基持仓较大的金融债仍主要集中在国股大行和部分大型城商行，其中对工农中建的金融债持仓市值均在400亿元以上，此外主动型债基对兴业银行、交通银行的金融债持仓市值也在200亿元以上。
积极把握超长债下半场行情。当前，中短债收益率处于历史低位，信用利差低，债券收益率曲线仍陡峭，超长债机会仍较突出。经济K型分化，内需承压，融资需求持续偏弱，未来半年政策利率可能下调。当前，年内超长债发行已接近尾声，四季度债市或将定价2027年超长债供给的可能减少，有望推动30Y-10Y期限利差明显压缩。我们预判，年内30Y国债收益率或将走向2.0%以下。我们建议继续重点关注20Y及以上国债和地方债之大机会，资金或填平价值洼地，中短债机会有限。
风险提示：数据计算误差及统计口径偏误风险；信用风险事件扰动引发收益率异动风险；机构行为变化引发主动型债基结构变化的风险。
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证券研究报告：2026Q3债基信用配置有何变化？——债基2026年Q3季报分析
对外发布时间：2026年11月4日
研究发布机构：华源证券股份有限公司
参与人员信息：
分析师：廖志明
SAC编号：S1350524100002
联系人：马 赫
SAC编号：S1350125050013
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证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： |
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行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： |
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