财通策略 | K型退潮，C型渐显——2026年全A三季报分析

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摘要

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三季报业绩：全A非金融业绩同比+12.8%，相较26Q2有所下行

可比口径下，当前全A/非金融业绩同比+5.7%/+12.8%，相较上期分别变动-11.0/-3.7个百分点。全A非金融营收累计同比+6.3%，基本持平上期，景气度延续磨底。

非金融企业ROE水平环比有所回落，当前6.8%，相较2020Q2高0.2个百分点。

图：全A非金融业绩同比+12.8%，相较26Q2有所下行

数据来源：Wind，财通证券研究所

三季报业绩：下游需求边际回落，全A单季营收回落至0.5%

单季度维度看，26Q3全A营收增速边际回落，营收增速回落幅度大于全A非金融。2026Q3全A/全A非金融营收单季同比增速分别为+0.5%/-0.2%，增速较26Q2下行-3.4pct/-2.9pct。2026Q3全A/全A非金融净利润单季同比增速分别为+1.2%/-2.3%，增速较26Q2下行-9.9pct/-5.6pct。

图：2026Q3全A单季度营收增速边际回落

图：2026Q3全A单季度净利润增速边际回落

数据来源：Wind，财通证券研究所

三季报业绩：盈利能力方面，非金融企业ROE环比小幅回落

ROE水平较2025Q3上升0.1pct，已好于2020Q2水平（6.6%）。非金融企业ROE水平环比有所回落，当前6.8%，相较2020Q2高0.2个百分点。

非金融企业ROE环比小幅回落。拆解ROE来看，26Q3非金融企业的资产周转率提升1.37pct；销售净利率小幅下行0.02pct；权益乘数上行0.07。

图：26Q3全A非金融企业的ROE水平较去年同期上升0.1pct

数据来源：Wind，财通证券研究所

板块：业绩增速较中报均出现下行，科创与上证50回落显著

板块来看，整体业绩2025年底部上行以来，首次出现累计增速普遍边际回落。三季报各板块利润累计同比增速较中报均出现下行，科创板增速仍处高位，但相较上期回落15个百分点幅度更明显。对比同期营收增速持走平，背后指向Q3成本费用端对盈利形成拖累。

指数角度，大盘股回落幅度远超中小盘。由于前期盈利修复的高基数效应与周期权重拖累，上证50前三季度利润同比增速仅1.8%，较中报大幅回落17个百分点。中证1000增速4.8%，较中报回落6个百分点。

图：盈利修复斜率显著放缓，累计增速普遍回落

数据来源：Wind，财通证券研究所

行业：从“普涨修复”进入“收敛回落”，高增速板块普遍下台阶

1、整体来看，10个行业2026Q3单季的业绩增速相较Q2出现改善，前期高增速板块普遍下台阶。

2、上游原材料呈现强周期高位退坡。煤炭、石油石化、有色金属单季利润仍维持正增长，但较Q2增速大幅收窄。钢铁单季大幅亏损、建筑材料持续深度负增，传统地产链上游品种盈利持续承压。

3、中游制造景气整体降温，增速普遍下台阶。电力设备单季业绩转负增，累计增速回落幅度居中游之首；化工和军工在前期高基数下Q3单季回落至个位数增长。

4、下游消费结构性修复。商贸零售、医药生物是亮点，单季净利润增速分别达68%、30%，均较中报逆势提升；地产链相关消费均为负增长，必选消费整体表现平淡，消费修复的广度与力度仍显不足。

5、大金融盈利波动剧烈。非银金融是全市场盈利回落幅度最大的板块，房地产单季盈利42%实现边际修复，但累计增速仍处负区间。仅银行保持3%-5%的平稳增速，在全行业波动中盈利稳定性突出。

6、TMT内部分化，电子是全A唯一实现利润、营收双高增的行业。计算机盈利从高位大幅跳水，单季增速由45%降至3%；通信平稳低增，传媒单季转负。

图：高增速板块普遍下台阶

数据来源：Wind，财通证券研究所

行业概况：部分泛消费与地产链品种出现困境反转式修复

图：地产服务以及零售多个细分出现修复属性

数据来源：Wind，财通证券研究所

行业概况：航运港口、高端制造设备细分景气趋势显著

图表：航运港口、自动化设备等景气趋势显著，专业连锁、化药以及医药商业回暖

数据来源：Wind，财通证券研究所

风险提示

全球地缘风险；全球经济衰退风险；海外金融风险超预期；历史经验失效。

风险提示：

全球地缘风险：美伊冲突存在延续风险，进而影响全球油价和供应链等。

全球经济衰退风险：高油价压制全球景气，硬着陆衰退的风险增加，进而影响中国景气。

海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期（或加息幅度超预期），同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。

历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。

注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《K型退潮，C型渐显 ——2026年全A三季报分析》

对外发布时间：2026年11月2日

报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

分析师：徐近峰 SAC：S0160523030003

分析师：王亦奕 SAC：S0160522030002

分析师：常瑛珞 SAC：S0160526080006