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资讯 广发证券首席金工分析师 陈原文
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广发证券首席金工分析师 安宁宁
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广发证券高级金工分析师 祝健
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广发金工陈原文安宁宁团队
摘要
黄金分割位附近的像样反弹。牛市见顶后的调整并非单边下行，其间往往伴随阶段性反弹。当指数回吐前期牛市涨幅至黄金分割位附近时，历史上曾多次出现涨幅超过20%、持续数周的像样反弹，部分成长指数的反弹幅度甚至超过60%。这表明，经过较为充分的调整后，市场仍可能形成具有一定幅度和持续性的修复行情
2015年与2022年反弹行情保留了牛市惯性。牛市阶段领涨的主线行业，在反弹期间的反弹收益更大；而在上涨阶段跑输的行业，在反弹期间的反弹收益更小。在2015年，计算机和传媒行业在牛市阶段上涨收益排名第1、第2；在调整阶段收益排名第29、第28；在反弹阶段收益排名第1和第3。在2022年，电力设备及新能源和有色金属行业在牛市阶段收益排名第1、第4；在调整阶段收益排名第26、第21；在反弹阶段收益排名第1和第4。
通信和电子是本轮值得重点关注的潜在反弹方向。本轮创业板指回吐前期牛市涨幅的69.69%，处于黄金分割位附近区间。通信和电子行业是前期主线与超跌特征重合的行业，若市场逐步企稳、风险偏好回升，通信和电子有望成为资金重新关注的方向，迎来阶段性修复机会。
融资风险角度下的择时信号。融资风险指标有良好的反转效果，融资风险指标越大，未来的预期收益率呈现出递增的规律。截至2026-11-03，融资风险指标超过20%的股票有472只，近20日峰值超过20%的股票有761只。分行业来看，通信、电子和建材的融资风险最高，成分股中融资风险指标大于20%的股票的融资余额占比分别为70.63%、51.58%和43%。另外，通信和电子成分股中融资风险指标大于30%的融资余额占比分别达到了25.99%和15.23%，说明行业成分股中深亏股分布比较集中。从融资风险指标的反转效果来看，通信和电子这两个行业的成分股未来有望迎来短期修复窗口。
风险提示：（1）本文所述模型用量化方法通过历史数据统计、建模和测算完成，所得结论与规律在市场政策、环境变化时存在失效风险；（2）本文策略在市场结构及交易行为改变时有可能存在失效风险；（3）因量化模型不同，本文提出的观点可能与其他量化模型结论存在差异。
一、黄金分割位附近的像样反弹
牛市见顶后的调整并非单边下行，其间往往伴随阶段性反弹。当指数回吐前期牛市涨幅至黄金分割位附近时，历史上曾多次出现涨幅超过20%、持续数周的像样反弹，部分成长指数的反弹幅度甚至超过60%。这表明，经过较为充分的调整后，市场仍可能形成具有一定幅度和持续性的修复行情。
在反弹行情中，存在牛市惯性。上涨阶段领涨的主线行业，在像样反弹期间的反弹收益更大；而在上涨阶段跑输的行业，在反弹期间的反弹收益更小。
（一）2015年反弹历史复盘
创业板以2013年1月4日的705.34点为牛市起点，上涨到2015年6月3日的顶峰3982.25点，之后回落到2015年9月15日的1797.56点，回吐前期牛市涨幅的66.67%，已处于黄金分割位的附近区间。此后，指数开始反弹，并于11月25日反弹至2897.57点，累计上涨61.19%，历时46个交易日。
在以下图表中，我们统计了从牛市起点到牛市顶峰的上涨收益，牛市顶峰到阶段回落低点的调整收益，像样反弹的反弹收益，以及从反弹顶点到真正见底的反弹后收益。
宽基指数的强弱规律非常明显：在上涨过程中领涨的宽基指数，在后续的反弹行情中同样领涨。创业板指和中证1000在牛市上涨期间分别上涨464.58%和323.32%，排名分别为第1和第2；在随后的调整阶段，分别下跌54.86%和51.00%，排名分别为倒数第1和倒数第2；在随后的反弹阶段，反弹收益为61.19%和52.05%，排名分别为第1和第2。
风格指数在反弹行情中的收益特征相同，小盘成长指数在牛市上涨阶段收益263.66%，排名第1；在后续的反弹过程中，收益42.42%，排名第1。
Barra风格中的市值风格在牛市上涨期间的超额收益55.71%，排名第1；在反弹期间，市值风格的超额收益38.93%，排名第1。
牛市中的强势板块，在反弹过程的平均收益率为72.37%。
行业层面，计算机行业比较有代表性，在牛市阶段上涨889.50%，排名第1；在调整阶段下跌65.59%，排名倒数第1；在反弹阶段上涨91.37%，再次排名第1。传媒行业在牛市阶段上涨572.75%，排名第2；在调整阶段下跌60.60%，排名倒数第2；在反弹阶段上涨66.05%，排名第3。
与之对应，银行行业在牛市阶段上涨81.24%，仅排名第27，但在调整阶段仅下跌14.59%，抗跌表现排名第1；进入反弹阶段后，其涨幅仅为7.08%，排名倒数第1。食品饮料在牛市阶段上涨75.64%，排名倒数第2，在调整阶段下跌36.21%，抗跌表现排名第2；在反弹阶段则上涨20.38%，排名第26。
但大幅反弹并不意味着调整结束，反弹高点后的60个交易日内，指数的最大回撤高达34.20%。经过此后的反复调整，最终于2018年10月18日降至1205.03点，较反弹高点回落58.41%。
（二）2022年反弹历史复盘
创业板以2018年10月18日的1205.03点为牛市起点，上涨至2021年8月4日的3563.13点，于2022年4月26日回落至2150.51点，回吐前期牛市涨幅的59.90%，处于黄金分割位附近区间。反弹至2022年7月7日，指数升至2849.71点，累计上涨32.51%，历时48个交易日。
在以下图表中，我们统计了从牛市起点到牛市顶峰的上涨收益，牛市顶峰到阶段回落低点的调整收益，像样反弹的反弹收益，以及从反弹顶点到真正见底的反弹后收益。
宽基指数的强弱规律与2015年相同：在上涨过程中领涨的宽基指数，在后续的反弹行情中同样领涨。创业板指在牛市上涨期间上涨195.69%，排名第1；在随后的反弹阶段，反弹收益为32.51%，排名第2。
风格指数在反弹行情中的收益特征相似，大盘成长和中盘成长风格在牛市上涨阶段收益分别为148.69%和123.41%，排名分别为第1和第2；在后续的反弹过程中，大盘成长和中盘成长风格的收益分别为23.74%和28.83%，排名分别为第3和第1。
Barra风格中的ROE风格在牛市上涨期间的超额收益10.08%，排名第1；在反弹期间，ROE风格的超额收益为-1.22%，排名第6。
牛市中的强势板块，在反弹过程的平均收益率为54.66%。
电力设备及新能源行业在牛市阶段上涨265.77%，排名第1；在调整阶段下跌35.21%，排名第26；在反弹阶段上涨55.92%，再次排名第1。有色金属行业在三个阶段的收益分别为159.50%、?29.12%和40.25%，排名分别为第4、第21和第4。
与之对应，房地产行业在牛市阶段仅上涨3.54%，排名第29；在指数调整期间反而上涨6.11%，排名第2；进入反弹阶段后却下跌0.51%，再次排名第29。建筑行业在三个阶段分别上涨5.53%、2.15%和8.51%，排名分别为第28、第4和第27。
（三）本轮牛市走势
本轮行情，创业板以2024年9月23日的1530.51点为牛市起点，上涨至2026年6月25日的4371.99点，于2026年11月3日回落至2391.65点，回吐前期牛市涨幅的69.69%，处于黄金分割位附近区间。
在以下图表中，我们统计了从牛市起点到牛市顶峰的上涨收益，牛市顶峰到阶段回落低点的调整收益。
宽基指数中，科创50和创业板指在上涨阶段的收益分别为221.34%和185.66%，分别排名第1和第2；在调整阶段，科创50和创业板指分别下跌44.28%和45.30%，分别排名倒数第2和倒数第1。
本轮行情，小盘成长和中盘成长风格在牛市上涨阶段收益分别为121.01%和109.45%，排名分别为第1和第2；在调整过程中，小盘成长和中盘成长风格分别下跌30.05%和34.30%，排名分别为倒数第3和倒数第1。
本轮行情，barra风格中，beta和成长风格上涨期间的超额收益分别为31.42%和23.99%，排名分别第1和第2；在调整过程中，beta和成长风格的超额收益分别为-4.88%和-1.97%，排名分别位于第8和第7。
本轮牛市的强势板块在调整过程的平均跌幅超过50%。
截止到2026-11-03，通信、电子和建材行业从上涨阶段的第1、第2名和第四名，转为调整阶段的第29、第28名和第27名；食品饮料、农林牧渔则分别从第29、第26名，升至调整阶段的第2、第3名。
我们认为，通信和电子是本轮值得重点关注的潜在反弹方向。在本轮上涨阶段，通信和电子分别上涨354.74%和278.93%，位列29个行业的第1和第2；自指数见顶至2026年11月3日，两者分别下跌55.52%和48.80%，分别位列倒数第1和倒数第2。结合2015年和2022年的反弹复盘，前期主线与超跌特征重合的行业，在像样反弹区间内体现出较强的收益弹性。据此判断，若市场逐步企稳、风险偏好回升，通信和电子有望成为资金重新关注的方向，迎来阶段性修复机会。
二、融资视角下的行情机会
（一）融资择时策略
本轮行情，全市场融资余额与中证全指走势高度同步，从2024年9月23日的13609亿元起步，上涨至2026年6月25日的30102亿元，之后伴随指数的回撤，融资余额也同步下降，于2026年11月3日回落至22705亿元，相较高点回落近7400亿元。
在《高胜率高赔率的大盘择时信号：基于融资数据》中，我们基于融资数据构建了融资情绪指标、融资资金流指标和融资风险指标，并基于布林带的逻辑构建了融资择时策略。策略最新触发情况如下：
截止到2026-11-03，共有三个指数触发融资择时策略，分别是沪深300、创业板指和科创50，说明短期融资风险释放或已接近尾声。
（二）个股、行业与指数层面的融资风险
从融资风险指标的角度来看，中证全指在2026-10-30的融资风险指标为13.83%，在过去两年仅有三个交易日的融资风险指标高于2026-10-30，分别是2025-04-07的13.89%、2026-07-17的14.01%和2026-07-20的14.26%。这表明目前融资盘的去杠杆压力已到达过去两年的极值区间，大盘层面的融资风险释放或已接近尾声。
个股层面，我们统计了股票的融资风险指标首次达到5%-30%的阈值后未来的平均收益率，统计结果如下：
由统计结果可见，融资风险指标有良好的反转效果，融资风险指标越大，未来的预期收益率一般呈现出递增的规律，在不同测试周期内，未来40日收益率相对效果最好。
截至2026-11-03，融资风险指标超过20%的股票有472只，近20日峰值超过20%的股票有761只。
分行业来看，通信、电子、建材行业的融资风险最高，成分股中融资风险指标大于20%的股票的融资余额占比分别为70.63%、51.58%和43%。另外，通信、电子成分股中融资风险指标大于30%的融资余额占比分别达到了25.99%和15.23%，说明行业成分股中深亏股分布比较集中。
从融资风险指标的反转效果来看，通信和电子这两个行业的成分股未来有望迎来短期修复窗口。
三、风险提示
本文所述模型用量化方法通过历史数据统计、建模和测算完成，所得结论与规律在市场政策、环境变化时存在失效风险；
本文策略在市场结构及交易行为改变时有可能存在失效风险；
因量化模型不同，本文提出的观点可能与其他量化模型结论存在差异。
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