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苹果（AAPL.O）发布26FQ4（26CQ3，9月季）财报。综合财报及电话会议信息，我们评论如下：
评论：
1、26CQ3：业绩超预期，iPhone及Mac是主要推动。
苹果9月季营收1144.8亿美元，同比+11.7%，超市场预期（1134.6亿美元）；净利润307.1亿美元，同比+11.8%；摊薄EPS为2.10美元，同比+14%，超市场预期（2.00美元）。
①分业务：1）iPhone：营收575.8亿美元，超市场预期（564.8亿美元），同比+17.5%，创9月季记录，在绝大多数市场实现两位数增长，iPhone duo仍供应受限，产能爬坡顺利。2）Mac/iPad：Mac营收107.9亿美元，超市场预期（96.6亿美元），同比+23.7%，主要由MacBook neo和MacBook Pro拉动。尽管有供应限制。iPad营收62.3亿美元，低市场预期（68.3亿美元），同比-10.4%，原因是供应限制，及去年同期A16 iPad发布带来的高基数。3）可穿戴/家居/配件：营收83.0亿美元，低市场预期（89.96亿美元），同比-7.9%，同比下降是因为去年同期Apple Watch SE 3和AirPods Pro 3发布带来的高基数。4）服务：营收315.7亿美元，基本符合市场预期（315.8亿美元），同比+9.8%，创历史记录，视频、云服务、支付和广告等表现优秀。②分地区：美洲/欧洲/大中华/日本/亚太其他地区营收分别同比+10.2%/+11.5%/+21.0%/-1.4%/+15.0%。
盈利方面：综合毛利率47.9%，同比+0.7pcts，处指引上沿，其中关税退款带来约1pcts有利影响。净利率26.8%，与去年同期基本持平。
2、展望：26Q4收入同比增长7-10%，披露AI端商业化方向。
假设全球关税政策维持当前状态、宏观环境不恶化，苹果预计12月季收入同比增长7-10%，两方面影响：一是去年同期收入同比+16%，基数较高；二是供应限制，预计集中在Mac和iPad，主要由存储导致。服务收入预计同比增长8-9%，主要受第三方授权和外汇逆风影响。毛利率预计在45-46%之间，主要已计入存储成本上升的影响，以及Siri AI推广相关的部分成本。关于存储，苹果表示12月季存储成本预计进一步上涨，部分可被产品提价、库存收益和部分部件成本下降抵消，12月季之后存储成本预计继续上涨。为改善供应，苹果的制造采购承诺6月季至9月季增加了330亿美元。关于AI终端商业化，硬件端AI推动换机和用户转换，服务端模型功能先设限额，未来可付费扩容，如引入iCloud+套餐体系。
3、投资建议：端侧AI创新大趋势不变，把握产业链优质alpha龙头。
尽管受存储涨价影响，但端侧AI创新大趋势不变，北美大厂竞相布局AI终端，27Q1将是爆品出现的关键节点，尤其是果链将是OpenAI、苹果等抢夺的核心供应链资源，稀缺性进一步凸显，且果链受存储涨价影响相对较小、业绩相对稳健，有望迎来价值重估，建议把握优质果链标的。重点推荐****，并看好****、****、****、****、****、****、****、****、****、*****、****、****、****、****、***、****、***、****、***等。
风险提示：宏观经济波动加剧、上游原材料涨价、下游消费需求不及预期、电子产业竞争加剧、地缘政治及汇率波动、市场系统性波动。
附录：苹果26CQ3业绩说明会纪要
时间：2026年11月03日
出席：John Ternus 首席执行官
Kevan Parekh 首席财务官
Sabih Khan 首席运营官
一、管理层发言
John Ternus：
今天，苹果很高兴地宣布，本季度营收1145亿美元，同比增长12%，创9月季纪录。这些业绩帮助苹果实现了有史以来营收和每股收益最好的财年。这是苹果一个了不起的时期。
我们刚刚完成了公司历史上产品发布最密集的时期之一，这段时间我们所有品类在创新方面都表现非凡。最有力的证明之一是全新的iPhone Duo，这是自初代iPhone以来最具变革性的iPhone。我们也对iPhone 18 Pro和18 Pro Max感到无比兴奋，它们在相机、电池续航和性能方面实现了巨大飞跃，而这些正是用户高度关注的功能。与此同时，随着全新MacBook Pro的推出，触控首次登陆Mac；我们也很高兴发布了新款iMac和14英寸MacBook Pro。全新的iPad mini配备了令人惊艳的全新OLED显示屏，并为iPad家族中最小的成员带来了超薄设计。Apple Watch如今为用户提供了迄今为止了解自身心脏健康最清晰的窗口。我们推出了AirPods 5，在开放式设计中实现了业界领先的主动降噪。我们还通过全新的HomeView、Apple TV 4K和HomePod mini，为更加智能的智能家居奠定了基础。最重要的是，我们正在整个产品线上释放更强大的AI体验，包括全新的Siri AI——一个能力极其强大、高度个性化的助手，在我们各个平台上无缝集成。与我们打造的所有产品一样，Siri AI内置了必要的隐私保护，任何人都无法访问用户数据，即便是苹果也不能。我们于9月面向美国英语用户推出了Siri AI测试版，并于10月扩展至法语、日语、韩语、葡萄牙语和西班牙语。
我们非常高兴推出了所有这些创新，而我们计划要做的还有很多。从我们的产品路线图和广泛的服务，到健康、新兴市场、企业和教育等前景广阔的领域，我对苹果未来的机遇感觉非常好。举一个例子，我们最近与菲律宾教育部达成了Mac有史以来最大的一笔教育订单，他们将为教师和教职员工部署17万台MacBook Neo。这样的机会将更多用户带入我们的生态系统，并助力我们整个业务的增长。苹果是世界上最伟大的公司。我们汇聚了一批非凡的人才——从供应链到零售店，我们业务的每一个角落都有最优秀的工程师、设计师、开发者和专家。每一天，我们都将合适的人与最好的想法聚集在一起，打造改变人们生活的产品和服务，并以一套基本的价值观以及"最好的技术应当让世界变得更美好"的信念为指引。我们的做法是打造强大而直观、并且在质量、性能、设计和耐用性方面符合苹果毫不妥协标准的产品。这就是用户喜爱的苹果体验。借助我们最新的产品线，人们比以往任何时候都有更多理由升级或转换到苹果产品。
与此同时，苹果的服务放大了每一台设备的体验，帮助人们工作、娱乐、聆听、观看，并与周围的世界保持联系。我对服务业务的现状及其发展方向感到非常满意。凭借超过25亿台活跃设备的装机量，我期待着拓展我们的服务内容，改善全球用户的生活。我们在AI领域同样看到了巨大的机遇。Siri AI标志着苹果AI的新篇章。它是一个被彻底重新构想的助手，强大、个性化、私密，并与用户的日常生活高度相关。Siri AI能够捕捉对用户而言相关的信息，理解屏幕上的内容，并进行自然的对话，这一切都是为了帮助用户完成日常所做的事情。这就是我们一直想要的Siri。我们对收到的评测和反馈非常满意，也非常高兴越来越多的用户能够体验到它。作为智能个人中枢，iPhone依然处于我们机遇的核心。它始终伴随着你，理解你的个人情境——从你的信息到照片、备忘录和App——在你需要的时候提供强大的智能。然后是Mac，它正迎来属于自己的AI时刻。Mac是把我带到苹果的原因。多年来，它开启了一个充满可能性的世界。在第一台Mac问世40多年后，这一品类正迎来迄今为止最重要的时刻，我们最新产品线中的每一台Mac都是强大的AI平台。尤其是Mac mini和Mac Studio，正在拓展本地私密AI的边界，让用户能够做到曾经被认为不可能的事情。从Mac到iPhone再到iPad，我们自豪于我们的产品是业内无论对第一方还是第三方应用而言最好的AI平台，我们也对由此带来的机遇感到兴奋。归根结底，我们在苹果所做的一切都是为了用户。衡量每一项创新成功与否的最佳标准是它对人们生活的影响，这正是驱动我们不断打造出色产品、并将其送到世界各地人们手中的动力。
总体情况：现在让我们更深入地看一下本季度的业绩。正如我前面提到的，苹果度过了一个出色的季度。除了公司总营收创下9月季和财年纪录之外，iPhone创下9月季营收纪录，为其有史以来最好的财年画上句号。服务在本季度创下历史纪录，同样收官了其有史以来最好的一年。我们在所追踪的绝大多数市场实现增长，在美洲、欧洲、大中华区以及亚太其他地区均创下9月季纪录。我们还在发达市场和新兴市场均创下9月季营收纪录，并在印度创下历史纪录。
iPhone：9月季iPhone营收576亿美元，尽管面临供应限制和汇率逆风，仍同比增长17%。我们在美国和大中华区实现强劲的两位数增长，均创下9月季营收纪录。我们还在全球以及美国、中国大陆和印度创下9月季升级用户纪录，助力实现全球升级用户有史以来最好的财年。在9月的发布会上，我们推出了全新的iPhone Duo。从一开始我们就知道自己想打造什么——一种拥有更大显示屏、用起来像iPad一样自然直观的折叠形态。我们将硬件和软件协同设计，使其一眼就能认出是iPhone，同时实现全新的使用方式。最终成果是一系列卓越的创新，我们相信这将重新定义折叠屏手机的可能性。我们为团队打造的成果深感自豪。开发者一直在快速适配这一新形态，我们很高兴看到越来越多的App针对iPhone Duo进行优化。我们对评测者和用户的早期反响感到非常激动，并正在努力尽快将iPhone Duo送到用户手中。我们对iPhone 18 Pro和Pro Max的反响也同样感到激动，不难理解用户为何青睐它们。我们的最新机型配备了大幅改进的相机系统，带来可变光圈和全新摄影风格等突破性升级。A20 Pro与新一代均热板相结合，带来iPhone历史上最高的持续性能。iPhone 18 Pro Max实现了iPhone有史以来最大幅度的电池续航提升。A20 Pro还配备了全新的双16核神经网络引擎，加速端侧AI与计算摄影。
Mac：Mac营收108亿美元，尽管面临供应限制，仍同比增长24%。我们在所追踪的大多数市场实现两位数增长，在新兴市场表现尤为强劲，创下9月季营收纪录。我们还创下Mac新用户的9月季纪录。根据IDC数据，我们在本季度和整个财年均在全球范围内获得份额提升，并且我们在一个财年内销售的Mac数量从未像今年这样多，这是对这些出色产品真正非凡的证明。上周，我们推出了一种体验Mac的全新方式。配备PROLED XDR的全新MacBook Pro首次将触控带到Mac上。它还拥有我们迄今为止推出的最好的专业笔记本显示屏，以及全天候电池续航和我们最具沉浸感的笔记本音频，这一切都集成在更轻薄的设计中。我们还将M6的强大性能带到了新款14英寸MacBook Pro和新款iMac上。最新一代Apple芯片拥有全球最快的CPU核心，可加速日常任务，并配备双16核神经网络引擎，驱动私密的端侧AI任务。
iPad：9月季营收62亿美元。上周，我们推出了全新的iPad mini，配备出色的全新OLED显示屏、超薄设计以及A20 Pro的强大性能。随着这一最新成员的加入，我们的iPad产品线比以往任何时候都更强大、更多才多艺。无论用户去往哪里，iPad都有用武之地：比如在课堂上，它帮助学生以奇妙的方式探索世界；在设计工作室里，它为艺术家和创作者提供广阔的画布来探索他们的想法。
可穿戴设备、家居和配件：9月季可穿戴设备、家居和配件营收83亿美元。Apple Watch让戴手表这一简单行为成为帮助照顾健康的有力方式。我们非常高兴推出全新的健康感知系统，帮助用户充分利用健康追踪功能。该健康感知系统搭配苹果最强大的可穿戴芯片S11，实现了可穿戴设备中最精准的心率感知。我们也很高兴发布了健康年龄和准备度等新功能——它们会告诉你何时该加把劲、何时该放缓——以及全面重新设计的健康App。我们也对音频智能感到兴奋，该功能将在未来的软件更新中推出，帮助你记住那些你可能错过的时刻。Apple Watch Series 12以美观轻巧的设计集上述功能于一身，而Apple Watch Ultra 4更进一步，电池续航较上一代更长，并拥有运动手表中最精准的设备端GPS。与此同时，AirPods 5以令人惊喜的价格提供同级最佳的开放式主动降噪，同时提升了音质、电池续航和耐用性。结合iPhone以及包括Siri AI在内的Apple Intelligence，AirPods让用户能够做到非凡的事情，比如通过实时翻译与讲另一种语言的人沟通，或完全免提地借助广泛的世界知识获取答案。就在几周前，我们推出了全新一代家居硬件，其中包括Apple HomeView——它被设计为家庭的中心，并对家中的每个人都个性化，将娱乐、联系和家居管理集于一处。与之一同发布的还有借助Apple Intelligence变得更智能的新款Apple TV 4K、全新HomePod mini以及Apple Home Collection——这是一项新计划，通过与关键合作伙伴的深度合作，将Apple家庭延伸到我们自有产品之外。一如既往，这一切都建立在苹果的隐私理念之上。
服务：营收316亿美元，同比增长10%，创历史纪录。我们在所追踪的大多数市场实现两位数增长，在美洲和欧洲创下历史营收纪录，并在亚太其他地区创下9月季纪录。第78届黄金时段艾美奖对Apple TV而言是一个难忘的夜晚，我们的剧集获奖数量超过其他任何电视网。夏季热门剧《寡妇湾》以14个奖项成为单一年度获奖最多的喜剧。我们对旗下节目感到非常兴奋，从《流人》《泰德·拉索》等观众最爱的作品，到即将上映的电影《Being Heumann》。迄今为止，Apple TV作品已获得超过900个奖项和超过3800项提名。再来看Apple Pay。我们最近与Axis Bank合作在印度推出Apple Pay，为全球最大的市场之一带来无缝、安全、可靠的支付方式。如今，Apple Pay已在90多个市场上线，让全球用户在每一笔交易中都能安心。Apple Music的创立是为了拉近艺术家与乐迷之间的距离。随着Apple Music Hall的开业，我们拥有了一个美丽的新场馆，用于举办让双方距离更近的小型演出。为庆祝伦敦场馆的开业，我们举办了Elton John令人难忘的演出。
社会责任：人们喜爱苹果的产品和服务，因为它们以无数种方式让生活更轻松、更愉快、更美好。人们也信赖苹果以负责任的方式打造技术——用正确的方式，而不是简单的方式。这意味着在产品中使用更多再生材料，减少对地球的索取，并提升耐用性，让产品使用更久。这意味着开发智能功能，比如Apple Watch上的声音识别，提醒失聪或听力障碍用户周围正在发生的事情。这意味着设计端侧处理等隐私保护措施，让个人数据保留在用户的设备上。这也意味着推出新的儿童安全功能，让家长更容易管理孩子何时以及如何使用设备。
美国投资与先进制造：我们也很高兴在美国开展越来越多的制造。通过我们的美国制造计划，我们正在加深与全美各地供应商的合作，包括目前为iPhone Duo供货的钛材生产商Perryman，以及为iPhone 18 Pro新可变光圈系统生产相机技术的Qnity Electronics。我们最新iPhone中有近100个元器件来自美国十多个州的美国企业。总体而言，苹果通过遍布全美50个州的数千家供应商和合作伙伴，支持着超过45万个美国就业岗位。这一切都是我们4年内向美国创新与先进制造投入6000亿美元承诺的一部分。
Kevan Parekh：
总体情况：我们的营收为1145亿美元，同比增长12%，创9月季营收纪录。这一强劲表现是在近2个百分点的环比汇率逆风以及iPhone、Mac和iPad供应限制的情况下取得的。产品营收829亿美元，同比增长12%，主要受iPhone和Mac强劲的两位数增长推动。我们超过25亿台活跃设备的装机量在所有主要产品品类和地区分部均再创历史新高。服务营收316亿美元，同比增长10%。我们在许多服务类别中表现强劲，其中视频、云服务、支付服务和广告创历史纪录，音乐创9月季纪录。
公司毛利率为47.9%，产品毛利率为37.2%。二者均包含关税退款带来的收益，该退款在9月季带来约1个百分点的有利影响。若同时剔除6月季和9月季的关税退款，公司毛利率与产品毛利率均环比下降约1个百分点，主要受内存成本上升驱动。截至9月季，我们已收到已缴关税相关退款的绝大部分。服务毛利率为76%，环比提升40个基点。运营费用为192亿美元，同比增长21%，因为我们持续在研发方面进行投资。净利润为307亿美元。摊薄每股收益为2.10美元，同比增长14%，其中包含关税退款带来的0.05美元有利影响。即便剔除关税退款收益，净利润与每股收益仍均创9月季纪录。经营现金流同样非常强劲，达281亿美元。这一表现标志着我们迄今为止最好的财年：营收4788亿美元，同比增长15%；每股收益8.98美元，创财年纪录，同比增长20%。
iPhone业务：下面我将进一步介绍各营收类别的详细情况。iPhone营收576亿美元，尽管面临供应限制，仍同比增长17%。我们在所追踪的大多数市场实现两位数增长，并在发达市场和新兴市场均创下9月季营收纪录。正如John所提到的，这是公司整体创纪录的一年，iPhone也迎来了有史以来最好的一年，无论是全球还是每个地区分部都是如此。iPhone活跃装机量增至历史新高，iPhone升级用户在全球以及美国、中国大陆、印度和日本等多个市场均创下年度纪录。根据Worldpanel的最新调查，iPhone是美国、中国城镇地区、印度、英国、德国、澳大利亚和日本最畅销的机型。
Mac业务：Mac营收108亿美元，尽管面临供应限制，仍同比增长24%。这一表现得益于MacBook Neo和MacBook Pro的强劲表现。我们在发达市场和新兴市场均实现两位数增长，在印度和东南亚等市场创下历史纪录。新兴市场的Mac业务持续表现强劲，在升级用户和Mac新用户双双创纪录的推动下，Mac在这些市场迎来了最好的财年。
iPad业务：iPad营收62亿美元，同比下降10%，主要是由于前面提到的供应限制，以及去年同期推出搭载A16芯片的iPad所形成的高基数效应持续存在。本季度iPad装机量创历史新高，购买iPad的用户中超过一半是首次购买该产品。
可穿戴设备、家居和配件业务：营收83亿美元，同比下降8%，原因是去年同期推出Watch SE 3和AirPods Pro 3形成了较高基数。可穿戴设备装机量再创历史新高，本季度购买Apple Watch的用户中超过一半是首次购买该产品。
服务业务：服务营收创下316亿美元的历史纪录，尽管面临超过1.5个百分点的环比汇率逆风，仍同比增长10%。我们在所追踪的大多数市场创下历史营收纪录，包括拉丁美洲和印度等多个新兴市场。我们对服务业务的长期前景持乐观态度。凭借超过25亿台活跃设备的庞大装机量，我们拥有极为坚实的增长基础。我们的服务持续吸引更多用户，交易账户与付费账户在本季度均创历史新高。我们还拥有超过15亿个付费订阅，本季度实现两位数增长，创历史新高。我们持续改进和扩展服务内容：从目前已在100多个国家和地区包含Apple TV和Apple Arcade的iCloud+方案，到已在美国和加拿大上线的Apple地图广告——这将为本地商家提供一种在尊重用户隐私的前提下触达顾客的新方式。
企业领域：接下来看企业领域。各类机构持续扩大其苹果设备规模，以推动运营转型和提升生产力。Duke Health借助Stryker一款获FDA授权的App，完成了首例使用Apple Vision Pro进行的髋关节镜手术。美国航空正在为空乘人员部署超过37000台iPhone 17，用于通过"轻点付款"完成机上购物，此外还为飞行员和机械师部署25000台iPad。越来越多的公司在日益广泛的用例中选择Mac，包括端侧AI。例如，Gap Inc.完全在Mac mini上运行AI，用于数百家门店的防损，省去了云端token成本。全球领先的拍卖行佳士得正在Mac Studio上运行本地模型，以改进价格估算等核心生产力工作流程。
现金状况和资本回报计划：下面来看我们的现金状况和资本回报计划。本季度末，我们持有现金及有价证券1370亿美元，总债务800亿美元。本季度我们向股东返还280亿美元，其中包括39亿美元的股息及等价物和240亿美元的股票回购。
未来展望：我们提供的展望假设全球关税税率、政策及其执行情况在本次电话会议时仍然有效，且全球宏观经济前景不会较今天恶化。我们预计12月季公司总营收同比增长7%至10%，这反映了我们对供应受限情况的最佳判断。我们预计这将是公司历史上营收最好的季度。我们预计12月季服务营收同比增长8%至9%，这已考虑了主要由第三方授权和汇率带来的环比逆风。我们预计毛利率在45%至46%之间，其中主要包括内存成本上升的影响，以及与Siri AI规模化推广相关的部分成本。我们预计运营费用在204亿至208亿美元之间。最后，今天董事会宣布派发每股普通股0.27美元的现金股息，将于2026年11月16日支付给截至2026年11月12日登记在册的股东。
二、问答环节
Q：我有两个问题。第一，关于iPhone 18，标准版并未出现在9月的产品阵容中。想请问能否分享一下其中的原因：是供应限制和元器件相关因素导致了这一决定，还是与Duo的发布有关？任何相关说明都会很有帮助。之后我还有一个追问。
A：我们非常高兴今年早些时候在9月推出了iPhone Duo和18 Pro。同时，iPhone 17、iPhone Air和17e继续补全了这一面向假日季的极其强大的产品阵容。显然，我们不会对未来的路线图发表任何评论，但我们对目前的状况感到兴奋。
Q：关于iCloud+。考虑到它与家庭安防的结合，以及Apple Intelligence潜在的变现机会，iCloud+似乎正在成为一款更具战略意义的产品。所以我想请问，你们在iCloud+上看到了什么？在附加率方面是否有顺风，特别是考虑到iPhone更大存储选项的成本上升，以及公司向家居产品的推进？
A：我们在9月季的云服务营收刚刚创下历史纪录。你提到了iCloud+，这是我们非常兴奋的一项业务。我们的iCloud+方案目前已在100多个国家和地区包含Apple TV和Apple Arcade，我们认为借此可以真正触达新的潜在订阅用户。另外正如你所说，我们认为Apple Intelligence存在良好的机会。依赖服务器端模型的功能将设有一定的使用限额，包括Siri AI和智能照片编辑等功能。因此，任何需要更大容量的用户未来都可以购买扩展访问权限。所以就你提到的这一点而言，iCloud各档方案起初主要围绕存储，但我们一直在为其增加更多能力和功能。
Q：随着AI世界从聊天机器人演进到消费级智能体，苹果面临的机会似乎在不断增加，同时似乎也存在风险。在这一消费级智能体AI格局中，你希望苹果和Siri AI扮演什么角色？你如何看待部分智能体试图侵蚀你们服务业务的潜在风险？
A：我们非常兴奋能够与最新一代Apple Intelligence功能一起推出Siri AI。Siri长期以来深受用户欢迎，每天的请求量超过25亿次。有了Siri AI，我们真正拥有了一直想要的那种Siri。目前它主要基于请求，但正如我们在WWDC上所说，它建立在一个现代化的、由编排器驱动的架构之上，这为我们随时间推移扩展其能力提供了真正的空间。至于智能体能力，我们认为这些对用户来说是很有前景的工具。我们只是希望确保用户清楚自己正在授予哪些访问权限。我们希望确保这一切以保护安全和隐私的方式进行。所以我们在Siri AI上大力推进这一点，同时我们也非常受鼓舞的是，我们认为苹果设备是使用各种形式AI的最佳场所。
Q：如果我们退一步看，应如何看待服务业务增长的持续性？我注意到9月季增速为10%，而12月季略低于这一水平。随着搜索等业务的演变以及监管变化影响App Store的变现，是否有一些我们应当关注的新服务，你们认为可以成为更可观的抵消因素，从而缓解这些历来重要的收入来源所面临的压力？
A：我先谈一下我们的表现——也就是我们在12月季谈到的情况。服务业务同比增长10%。与6月季相比，汇率是同比增速环比变化的主要驱动因素。我们在9月持续看到许多服务类别表现强劲，视频、云服务、支付服务和广告（包括我们的第一方Apple Ads）创下历史纪录，音乐创下9月季纪录。
但我认为，退一步审视我们服务业务过去几个季度的发展轨迹也很重要，这是一个重要背景。我们在上次电话会上谈到，预计汇率将是3月季至9月季同比增速变化的最大驱动因素。最终这构成了约4个百分点的显著逆风，进入12月季，我们预计服务业务还将面临约0.5个百分点的额外环比逆风。我们也看到了一些影响App Store表现的因素。9月季App Store的表现与去年同期相近，付费订阅数量创纪录，App Store上第三方App实现两位数增长。与此同时，我们确实看到了此前谈到过的移动游戏方面的一些逆风，并预计这些逆风将延续至12月季。还需注意，我们在部分国家对App Store商业模式作出了一些调整。在美国，我们继续在一项影响外链交易的法院裁决下运营。
展望未来，正如我在开场发言中提到的，我们预计12月季服务业务增长8%至9%，这一展望已考虑了我们对环比逆风的最佳估计，主要来自第三方授权以及我刚才提到的额外0.5个百分点的汇率影响。下面我请John谈谈对未来的一些看法。
从根本上说，我们对服务业务的长期机会感觉非常好。我们看到超过25亿台活跃设备的装机量持续增长，随着更多用户能够体验我们的产品和服务，这从根本上构成了未来增长的基础。9月季的一个例子是，App Store的平均每周访客数创下近10亿的纪录，至少为一项服务付费的用户数量也实现增长，创历史新高。
另一个很好的例子是在印度，我们最近与Axis Bank合作推出了Apple Pay，为全球最大的市场之一带来无缝、安全、可靠的支付方式。除此之外，正如我们谈到的，我们认为智能也将成为另一个机会。所以总体而言，我们对长期发展方向感觉非常好。
Q：你在开场发言中将iPhone描述为智能个人中枢。随着个人AI智能体变得越来越突出，你是否认为主要的客户关系有可能随着时间推移从设备转移到智能体？考虑到苹果在芯片、硬件和软件上的整合，你认为在将个人情境和屏幕感知等能力结合到一个或许能超越回答问题的智能体中，最大的机会在哪里？你认为Siri目前在整合这些要素方面进展到了什么程度？
A：我们确实将iPhone视为智能个人中枢。你大量的个人数据都在iPhone上，无论是联系人、通讯、健康数据还是财务数据。Siri可以利用这些数据，以一种非常安全私密、其他任何人都无法访问的方式帮助你使用它们，连苹果也无法访问。因此我们认为这是让我们感到兴奋的核心差异化优势，我们将继续在这方面发力。所以我认为这是一个我们感觉非常非常好的领域。
Q：谈谈12月季的毛利率。我认为如果剔除所有关税退款，你们的指引意味着毛利率环比至少下降约140个基点。能否拆分一下其中有多少来自大宗内存通胀、多少来自产品组合，以及你们也提到的Siri AI推广成本？考虑环比毛利率时，有哪些不同的变动因素？
A：我们给出的12月季毛利率展望为45%至46%。如你所说，剔除9月季关税退款的收益后，区间中值意味着环比下降幅度与你提到的相当。我们预计其中大部分下降将由内存成本上升驱动。
我们目前在内存价格上看到的情况是前所未有的。9月季的内存成本确实高于6月季，部分被库存带来的收益以及部分非内存元器件成本下降所抵消。对于12月季，我们预计内存成本将进一步上升，部分将被几项因素抵消。我们在6月底调整了包括Mac和iPad在内的许多产品的价格，并在9月调整了iPhone的价格，这些提价提供了一定的抵消。我们预计12月季结转库存也将带来一些收益，部分非内存元器件成本也将下降。展望12月季之后，我们看到内存采购价格将持续上涨。正如我们此前所说，我们确实认为内存结转库存带来的收益将随时间推移而减少。我还想补充一点，在我们努力改善供应的过程中，我们的制造采购承诺从6月季到9月季增加了330亿美元，这将在明天发布的年报中看到。下面交回给Kevan回答其他部分。
随着我们向更多用户推出Siri AI，相关的云成本将计入服务销货成本。并且，与我们一贯对Mac、Siri和iCloud的会计处理一致，对于我们销售的包含这些捆绑服务的设备，我们会递延一部分营收，并在设备的使用寿命内确认。因此，截至12月季，我们的硬件递延将反映Siri AI的加入。这两项都会对毛利率产生影响。
但一如既往，我们将继续进行支持业务所需的投资。我们也看到AI可以通过多种方式随时间推移推动营收增长。在产品方面，我们认为AI为用户升级和转换以获得最新功能提供了令人信服的理由。我们也认为在第三方App和合作伙伴关系方面存在机会，同时正如John前面强调的，第一方也存在机会，即扩展Siri AI服务器端功能以及Apple Intelligence功能的访问权限。
Q：想问一下你们的现金中性政策。在之前的一次电话会上，你们表示不会再关注这一点，这已不再是公司的政策。是指你们可能转为净负债来回购股票或进行并购，还是反过来重新开始囤积现金？欢迎谈谈你的想法。
A：我们认为独立评估现金和债务状况是合理的，这样可以确保进行优化，并给予我们适当的灵活性。我们仍然坚持我们的资本配置理念，即我们将进行业务所需的一切投资，并将多余现金返还给股东。我们将继续保持这一纪律。我们确实认为，取消净现金中性目标让我们有灵活性进行优化，从而为公司做出正确的投资。
Q：想问一下服务业务。我知道你们每次只给一个季度的指引。但从8%至9%出发，从长期来看，不知你们是否愿意谈谈增速能否从这一水平加速，以及AI能否帮助你们推出我们尚未想到的、能够提升增速的新服务？
A：我想你已经听到很多长期因素，这些因素让我们对服务业务的长期机会感到乐观。我们谈到了超过25亿台活跃设备的装机量等因素。9月季App Store每周访客数显然创下纪录。我们也继续看到至少为一项服务付费的用户数量增长，交易账户和付费账户均创历史新高。我们对新兴市场感到兴奋。我们谈到了在印度推出Apple Pay，此外我们在新兴市场的服务业务持续保持良好势头，实现了两位数增长。因此，从更长的时间维度展望，我们对所有这些不同要素都持非常乐观的态度。正如John提到的，我们也在持续改进现有服务和新服务的功能和覆盖范围。例子之一是扩展iCloud方案，使其包含Apple TV和Arcade，这显然能触达大量新的潜在订阅用户。AppleCare One家庭版是另一个例子。我们将继续寻找发展服务业务的机会。
Q：与以往相比，你们现在更多地需要与那些资本相当雄厚、正在签署长期协议的公司争夺内存。所以我的问题是，苹果在内存采购方式上是否有任何改变？你们如何看待内存随时间推移的演变？如果它继续构成逆风，定价是否也将保持动态调整，并可能进一步上调？之后我还有一个追问。
A：我们与许多供应商已合作数十年，我们非常珍视多年来的合作伙伴关系。我们知道，没有他们，我们的产品根本不可能实现，我们期待继续合作。我们一直在努力改善供应。我们的制造采购承诺从6月季到9月季增加了330亿美元。你问到了定价以及我们如何应对。我们正试图通过一系列举措来应对这一局面。你们听到我们谈到，我们正持续寻求降低非内存元器件的成本。我们有一些库存带来的收益。我们也确实不情愿地决定调整部分产品的价格，先是6月前后的iPad和Mac，然后是最近9月的iPhone。我认为，在做这一切时，我们会评估销量、营收和利润率。我们在评估短期与长期考量时非常审慎和周全，我们确实相信我们在这方面平衡得很好。
Q：关于Siri AI。在推出初期，能否让我们了解一下与Siri AI相关的token消耗在设备端、私有云计算与GCP之间是如何分配的？你们是否已开始看到使用量加速？如果使用量在全球范围内非常快速地增长，是否会改变你们对算力所需支出的展望？
A：我们确实设想Siri AI的查询一部分在设备端处理，一部分在我们介绍过的私有云计算环境中处理。二者的占比仍处于非常早期的阶段，因此很难准确预测这些成本的构成。显然，在设备端运行非常非常高效，基本没有相关成本。但在服务器端，我们会有一些推理成本，这正是我前面提到的将计入服务销货成本的Siri AI相关成本。但我想再次强调，我们刚刚推出它并向更多用户开放，因此在了解这些成本构成以及我们在算力方面可能需要的进一步投入方面，仍处于非常非常早期的阶段。
Q：关于Duo，能否谈谈你们从Duo的发布中获得了哪些经验，以及在这方面看到的需求情况？你们目前面临哪些供应链相关的问题，如果要满足这方面的需求，可能需要解决哪些问题？在这方面是否有更多可见度？如能说明何时能在Duo上实现供需平衡，也会很有帮助。
A：我们对iPhone Duo的初步反响感到非常激动。截至今天，iPhone Duo仍处于供应受限状态。产能爬坡进展顺利，我们正在努力尽快将这款革命性的新产品送到用户手中。但目前确实很难预测何时能实现供需平衡。
Q：你们提到供应链限制影响了9月季，并将延续至12月季，能否帮助我们理解，就公司整体而言，这些限制对营收影响的程度是否在加大？你们是否愿意量化9月季和12月季的这些影响？
A： 9月季，我们在iPhone、Mac和iPad上都遇到了供应限制，这是由极高的需求水平导致的。正如我们此前所说，我们看到供应链的灵活性低于正常水平。第四财季的限制主要源于我们SoC所采用的先进制程节点的供应情况。但随着我们将更多产品线过渡到最新的2纳米技术节点，我们在先进制程节点上的限制正在缓解。对于12月季，我们预计Mac和iPad将面临供应限制，主要由内存驱动，因为需求一直高于我们的预期。
Q：关于未来毛利率的影响，有什么可以分享的吗？
A：K当我们看6月季到9月季的毛利率变化，并同时剔除6月季和9月季的关税影响后，我们看到毛利率环比变化约1个百分点，而这完全由内存影响驱动。实际上我们有一些抵消因素，因为内存的总影响比这更大，但正如John前面谈到的，我们有一些抵消，来自库存带来的收益、非内存成本带来的部分抵消以及定价带来的部分收益。正如我们所说，展望12月季，我们预计内存成本将继续对我们构成挑战，我们目前的指引已考虑了这一点。从中值来看，我们预计12月季的环比下降中大部分将由内存成本上升驱动。
Q：消费级AI智能体领域的竞争似乎日益激烈，出现了若干基于App的方案。我想知道，当你比较内置于操作系统平台的Siri智能体能力与局限于App架构内的AI智能体时，你认为这将如何演变？
A： Siri目前主要基于请求。正如我们此前谈到的，它建立在一个现代化的、由编排器驱动的架构之上，因此我们看到了随时间推移扩展其能力的机会。我们认为从根本上说，对我们最重要的是为人们提供私密且安全的能力，我们高度专注于保护人们的数据。
Q：如果拆解一下你们关于供应链中元器件可得性的评论以及对12月季的展望，能否帮助我们理解整个产品线中销量与价格的差异或变化？因为看起来你们预计iPhone和Mac业务将实现两位数增长。整个PC和Mac生态系统的价格上涨相当明显，你们也提到了自己不情愿地进行了提价。能否帮助我们理解这一市场的驱动因素？
A：在展望方面，我们通常不提供这种程度的细节或说明，只能再次说明，我们给出的指引是同比增长7%至10%。再提醒一下，这是在去年12月季营收增长16%的出色表现基础上实现的。我们不提供这种程度的细节，但我想说，目前解读价格弹性还为时过早。自我们作出调整以来，iPad和Mac一直处于供应受限状态。而且，我们最近才刚刚调整了iPhone的价格。所以现阶段评估任何弹性影响确实还为时尚早。
Q：回到投资周期的问题，无论是智能体还是与Siri相关的投入。看起来你们刚刚经历了一年非常激进的研发投资，为未来的业务提供资金并推动业务增长。如果我看一下关于27财年第一季度的评论，听起来这方面的支出似乎有所放缓。能否谈谈在各运营费用科目中，推动支出放缓的有利和不利因素？
A：我们不拆分展望的细节，但我想重申，对于12月季，我们确实预计运营费用同比增长11%至13%，这是由研发、特别是AI方面持续增加的投资推动的。正如你提到的，这一增速较26财年的增长水平有所回落。但正如我们此前所说，我们在持续投资产品路线图的同时，继续大幅增加在AI方面的整体投资。我们的12月季指引持续反映了这一点。我们有信心，我们在为实现路线图投入所需的支出。
Q：最新的MacBook Pro加入了更多iOS功能，比如触控和灵动岛，当然还有Siri AI。我们是否应该预期macOS和iOS功能将进一步紧密结合，甚至在某个时候走向统一的操作系统，无论是出于简化还是降低成本的考虑？之后我还有一个追问。
A：我们为Mac和iPad都感到非常自豪。我想多年来你们看到的是，我们非常乐于在整个生态系统中引入各种功能和能力，打造出真正吸引人的跨设备功能，比如iPhone、Mac和iPad之间的接力。所以当我们设计产品时，我们关注的是如何打造每一款产品的最佳版本。看看我们上周在MacBook Pro上所做的，我们实现了巨大的飞跃。这些MacBook Pro在各方面都优于前代产品。我们为此感到非常自豪。因此，我们目前没有计划任何根本性的不同变化，即便有，我们也不会谈论。
Q：中国区销售额经历了两年下滑，而今年苹果显然在26财年实现了28%的非常健康的增长。能否谈谈你们认为这一复苏的原因，以及你们是否认为大中华区能够维持这种较高的增长水平？目前该地区的增长确实在公司各区域中处于领先地位。
A：我们对大中华区的表现非常满意。9月季营收增长21%，创下季度纪录。这一表现主要由iPhone和Mac推动，其中iPhone创下9月季纪录，Mac实现了非常强劲的两位数增长。退一步看，大中华区全年增长28%。Tim和Sabih刚刚在中国与客户、开发者和合作伙伴会面，看到用户对我们最新产品线（包括iPhone Duo）的反响，真是太好了。我们的活跃设备装机量创下历史新高，iPhone在中国大陆的升级用户创下年度纪录。根据Worldpanel的调查，在中国城镇地区最畅销的前3款智能手机均为iPhone机型，我们认为iPhone和Mac的份额均有所提升。还有几点非常亮眼的情况：Mac的升级用户和新用户均创下年度纪录。根据Counterpoint的数据，9月季MacBook Air和MacBook Neo是最畅销的前2款笔记本电脑机型，Mac mini是最畅销的台式机机型。
Q：在设备价格上涨的情况下，你如何看待围绕可负担性计划的环境，以及以旧换新、补贴和其他方案对销量的重要性？在不由苹果自身出资的情况下，苹果能做些什么来更多地推动这些方案？
A：好的。在我们打造产品以及为产品定价时，我们始终专注于打造世界上最好的产品和服务，为用户提供非凡的价值。显然，正如我们谈到的，这些内存价格是前所未有的，这给我们的价格带来了压力。但看到产品取得成功真是太好了。我们一直在投资Apple Upgrade计划等项目，这是帮助提升可负担性的好方式。所以这些可负担性计划无疑是一个重要因素。
Q：在供需平衡水平方面，能否谈谈你们的看法——不一定是目前处于什么水平，而是你们希望达到什么水平，以及你们如何看待在整个产品组合中实现这一目标的机会？
A：对于12月季，我们预计Mac和iPad将面临供应限制，主要由内存驱动，因为需求一直高于我们的预期。对于12月季之后，我们不提供展望。
团队介绍
鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，18年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。
团队成员：程鑫、谌薇、涂锟山、研究助理（王焱仟、汤云鹏）。
团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
投资评级定义
股票评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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