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调价推动Q3 业绩回暖
邓升亮
2026 年 11 月 5 日
cn
SAC执业证书编号：
dengshengliang@dgzq.com.
罗炜斌
SAC执业证书编号：
S0340521020001
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luoweibin@dgzq.com.cn
| 主要数据 2026 年 11 月 3 日 | |
| 收盘价(元) | 22.67 |
| 总市值(亿元) | 34.47 |
| 总股本(亿股) | 1.52 |
| 流通股本(亿股) | 0.95 |
| ROE (TTM) | 11.27% |
| 12 月最高价(元) | 36.45 |
| 12 月最低价(元) | 19.53 |
股价走势
北交所公司万源通（920060）2026年三季报点评
投资要点：
事件：2026年前三季度，公司实现营业收入10.45亿元，同比增长19.76%；实现归母净利润0.97亿元，同比下降3.57%；扣非归母净利润0.93亿元，同比增长0.46%。
点评：
Q3 业绩显著回暖，盈利能力明显修复。 2026年第三季度，公司实现营业收入 4.51亿元，同比增长 35.84%，环比增长 35.33%；实现归母净利润 0.61亿元，同比增长 73.38%，环比增长 265.23%。第三季度毛利率为21.32%，同比提升 0.91个百分点，环比提升 6.30个百分点；归母净利率为13.59%，环比提升 8.56个百分点。拆分来看，2026年上半年，受覆铜板、铜箔等主要原材料价格上涨及客户端调价滞后影响，公司盈利能力承压。2026年下半年以来，公司快速推进和落实客户端第二轮、第三轮调价的幅度和节奏。第三季度盈利修复或与客户端多轮价格调整逐步落地、原材料成本压力有所传导，以及收入规模增长等因素有关。
下游订单需求旺盛，产能扩张支撑业务增长。2026年以来，公司双面及多层板订单保持较高景气度，3 月份以来公司双面多层板订单持续饱和；东台工厂上半年持续扩产，但产能利用率一直居高。
受订单饱和影响原材料备货规模增加，经营现金流有所承压。2026年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-0.33亿元，上年同期为 1.27亿元；其中第三季度经营活动现金流量净额为-0.11 亿元。受主要原材料价格上涨及供应紧张影响，公司持续增加原材料储备。截至三季度末，公司存货规模为 4.65亿元，较上年末增长 69.78%；应收账款为 5.38亿元，较上年末增长 17.50%。同时，原材料采购付款增加及诉讼相关资金冻结等因素对公司资金周转形成一定压力。
风险提示：原材料涨价及价格传导不及时，HDI认证与产能爬坡不及预期，泰国/东台项目建设不及预期，下游需求、汇率及贸易环境波动。
东莞证券研究报告评级体系：
| 公司投资评级 | |
| 买入 | 预计未来6个月内,股价表现强于市场指数15%以上 |
| 增持 | 预计未来6个月内,股价表现强于市场指数5%-15%之间 |
| 持有 | 预计未来6个月内,股价表现介于市场指数±5%之间 |
| 减持 | 预计未来6个月内,股价表现弱于市场指数5%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,导致无法给出明确的投资评级;股票不在常规研究覆盖范围之内 |
| 行业投资评级 | |
| 超配 | 预计未来6个月内,行业指数表现强于市场指数10%以上 |
| 标配 | 预计未来6个月内,行业指数表现介于市场指数±10%之间 |
| 低配 | 预计未来6个月内,行业指数表现弱于市场指数10%以上 |
说明：本评级体系的“市场指数”，A股参照标的为沪深 300指数；新三板参照标的为三板成指。
证券研究报告风险等级及适当性匹配关系
| 低风险 | 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 |
| 中低风险 | 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 |
| 中风险 | 主板股票及基金、可转债等方面的研究报告,市场策略研究报告 |
| 中高风险 | 创业板、科创板、北京证券交易所、新三板(含退市整理期)等板块的股票、基金、可转债等方面的研究报告,港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告 |
| 高风险 | 期货、期权等衍生品方面的研究报告 |
投资者与证券研究报告的适当性匹配关系：“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报，“谨慎型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报，“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”的研报，“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报，“激进型”投资者适合使用我司各类风险级别的研报。
证券分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。
声明：
东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所裁的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改，本报告所指的证券或投资标的的价格，价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。
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