《硫磺期货十问》硫磺不是“挖”出来的——副产品属性决定供给刚性

硫磺不是“挖”出来的——副产品属性决定供给刚性

全球 90% 以上的硫磺并非源于天然硫矿开采，而是石油炼制与天然气净化过程中的硫回收产物。原油含硫量通常在 0.1%～5% 区间，高含硫天然气因腐蚀性与环保排放约束必须脱硫，硫元素由此以单质硫形式被固定回收。从工艺路径看，炼厂与净化厂普遍采用克劳斯（Claus）工艺将硫化氢转化为硫磺，回收规模与装置运行负荷直接挂钩；天然硫矿受资源分布与开采成本制约，在全球供应中占比有限。

这一来源结构决定了硫磺供给的三重特征。其一，产能附属于炼油与天然气加工能力，不具备独立扩产弹性，产量由炼厂加工量与原料硫含量共同决定，而非由硫磺自身的价格信号引导。其二，供给高度区域集中，中东、俄罗斯、加拿大等油气主产区即为主要输出地，地缘冲突、集中检修或单套大型硫回收装置意外停车，均可能触发阶段性供给中断。其三，价格与油价并非简单正相关，决定边际供给的是炼厂开工率与检修节奏，因此检修季的价格弹性往往高于油价上涨期。

本质上，硫磺属于典型的被动供给品种，供给决策权不在硫磺行业内部，而在炼油与天然气行业。

中国是全球最大硫磺消费国，年消费量约 1900 万吨、占全球三成左右；国内供应以炼厂副产为主，西南气田净化硫与新疆煤化工副产硫为补充，但增量受制于上游油气与煤炭加工规模，进口依存度长期接近一半。供给曲线缺乏价格弹性叠加下游需求刚性，使得任何外生冲击都易被放大为价格的剧烈波动。

作者：曹剑兰  投资咨询资格Z0019556

报告日期：2026-11-5

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数据来源：Wind、SMM、钢联、CCF、彭博、隆众、广发期货研究所