【国泰海通金属 | 黄金】美国中选变局，黄金底部夯实

报告导读：美国中期选举中民主党大胜而共和党失利，中东战争烈度预期下降，通胀预期开始转向。

维持贵金属行业“增持”评级。在央行购金和去美元化的长期背景下，黄金作为金属货币的地位逐渐上升，黄金价格中长期仍具备支撑。黄金板块已充分调整，我们预期在黄金价格底部逐步出现的背景下，黄金股票应该更加乐观。

美伊战争或边际缓解，通胀预期开始转向。根据新华社新闻，多家美国主流媒体预测，美国民主党在3日举行的中期选举中大获全胜，重新夺回国会参议院和众议院掌控权。由于共和党在中期选举中失去参议院和众议院，后期美国总统在美伊战争中的权力受限，美伊战争或边际缓解。若特朗普选择让战争烈度短期上升，预期后期也将逐步回落。市场对美伊战争烈度的预期下降，油价也相应回落。此前油价带来的通胀上升，使得美联储在9月开始加息并持续偏鹰。美伊战争预期缓和后，通胀压力已见顶。核心商品普遍上涨，尚未看到通胀全面失控的迹象。

美国经济偏强，就业市场均衡。美国Q3 实际 GDP 环比折年 3.4%，较 Q2 的 2.2% 明显加速，投资、消费与政府支出共同拉动。美国就业市场均衡，7-9 月非农分别为-2.3、16.2、2.9万人，非农就业人口波动较大，但整体仍偏强。7-9月失业率分别为4.1%、4.1%、4.2%、失业率相对平稳。我们认为美国就业市场是“低招聘、低解雇”均衡，美国经济和就业市场支撑美国实际利率走高。

央行购金持续，黄金价格长期仍有支撑。尽管美伊战争带来的通胀数据推升了紧缩预期、对金价形成压制，但央行购金持续加码为黄金价格提供了坚实的中长期支撑。截至9月末，中国央行黄金储备为7747万盎司（约2409.6吨），较8月末增加74万盎司（约23吨），单月增持量创本轮购金周期新高，已连续23个月不间断增持（自2024年11月起）；2026年1-9月累计增持约332万盎司（约103.3吨），约为2025年全年增持量（86万盎司、约26.7吨）的3.9倍。央行购金具有“价格不敏感、战略黏性强”的特征，其决策基于储备多元化与去美元化的长期战略，不因单月通胀或政策数据波动而改变。我们认为，央行购金对金价的长期支撑仍然坚实，黄金价格的底部或逐步出现。

风险提示：美国就业数据超出预期，美联储政策不确定性。

-仅展示部分内容-

报告全文详见

美国中选变局，黄金底部夯实

法律声明

本公众订阅号(微信号: gh_c250295c734d )为国泰海通证券研究所金属新材料研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人李鹏飞在中国证券业协会登记为证券分析师，登记编号为S0880519080003。

本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰海通证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰海通证券研究所正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰海通证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅为国泰海通证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰海通证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰海通证券研究所保留追究一切法律责任的权利。