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资讯 文｜袁清慧 王在存 朱红亮 李虹达 朱琪璋 刘慧彬 郑涛 吴严 喻胜锋 华冉 贺菊颖
Q3多家公司业绩超预期，器械板块业绩拐点已现，看好2027年投资机会，建议加配医疗器械板块。短期来看，业绩改善个股存在业绩估值修复机会。长期来看，器械投资机会来自创新、出海和并购整合，板块创新性和国际化能力得到认可、估值正在被重塑。医疗服务：中长期来看我国医疗服务渗透率仍有提升空间，长期看好差异化定位的连锁医疗服务公司和区域医疗服务龙头。
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医疗器械：器械板块业绩拐点已现，看好2027年投资机会
Q3多家公司业绩超预期、27年有望业绩改善，板块效应将逐步体现。受耗材集采、医疗合规要求提升等因素影响，A股申万医疗器械指数2021-2024年持续下跌，2025年先涨后跌，2026年初反弹后回落。随着政策影响逐步出清，企业战略调整后业绩逐步复苏，器械板块正在迎来估值、业绩双修复。Q3联影医疗、惠泰医疗、新产业、微电生理等多家公司Q3收入或利润超预期，重点关注2027年业绩增长及持续改善的公司，未来有望实现业绩估值双击。预计多个高值耗材和IVD板块的集采及降价政策影响将于年底或明年初逐步出清，板块性投资机会逐步凸显。
长期看好创新和国际化投资机会：长期来看，医疗器械投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新性和国际化能力得到认可、估值正在被重塑。医疗器械板块具有全球竞争力的改进式创新、突破式创新的产品正在被逐步认可，也有一批公司积极战略拓展第二增长曲线、实现海外业务高增长，估值迎来上涨。
1）创新：研发投入与技术创新是公司实现国产替代和国际化的前提，依托中国的工程师红利、产业链等优势，医疗器械产品实现改进式创新较为容易，有较多的me-too和me-better。中国部分医疗器械创新产品从跟随模仿到领跑全球，正在国际上逐步崭露头角；创新药板块大涨之后，医疗器械板块具有全球竞争力的改进式创新、突破式创新的产品正在被逐步认可，也有一批公司积极战略拓展第二增长曲线、实现海外业务高增长，估值迎来上涨。美股多家器械公司上市以来实现了10倍或100倍的增长，未来中国也将出现实现数倍增长的全球化企业。
2）出海：未来医疗器械板块中越来越多的投资机会来自国际化，越来越多中国医疗器械的改进式或突破式创新登上国际舞台；国际业务空间更为广阔，多家器械公司26H1海外业务高增长、国际业务占比将超过国内，国际业务长期空间大的公司也有望迎来估值重塑。中国器械公司在全球的成长空间非常广阔，随着股东结构中的国际投资人占比提升，估值有望向美股创新器械公司靠拢。
3）并购：并购是全球医疗器械龙头重要成长路径，未来我们将见证越来越多的行业并购。
医疗服务：中长期来看我国医疗服务渗透率仍有提升空间，长期看好差异化定位的连锁医疗服务公司和区域医疗服务龙头。医改政策对医院的影响与DRG、集采、医疗服务价格调整等多重因素有关，随着政策方向逐步清晰和逐步落地，技术实力强、管理精细的民营医院龙头有望于2027年实现业绩企稳或修复。
消费医疗服务：2027年建议关注眼科等医疗服务需求端的回暖。随着DRG/DIP3.0政策实施，白内障、基础眼病等业务的医保政策负面影响有望逐步减弱，屈光等消费医疗需求端有望逐步回暖。
严肃医疗服务：2027年预计部分行业龙头公司呈现温和复苏的趋势，收入增长仍需依靠诊疗量提升、新院区爬坡、新业务拓展。DRG/DIP 3.0原则上于2027年3月底前落地，分组进一步细化，对疑难重症及部分创新技术的支付支持更加精准，有望改善相关病例的成本补偿；但病组规则的调整也可能使部分病例的支付水平承压，切换初期仍需关注医院适应情况。
行业竞争激烈程度强于预期：若医药行业出现同质化产品供给过剩、新进入者加速涌入等情形，可能导致价格战加剧和市场份额争夺白热化。
行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化的风险。尤其是集采、医保支付政策的变化，对行业发展预期影响较大。
研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定的风险。
审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化因素导致的审批周期延长的风险。
宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率方面的风险。
中东地缘政治风险：建议关注原材料上涨对部分公司成本端和利润端的影响，此外部分公司的海外业务或受船运、汇兑损益的影响，全年业绩存在不及预期的可能性。
袁清慧：中信建投研究发展部医药及大健康联席组长，医药行业首席分析师。中山大学理学本科，佐治亚州立大学理学硕士，北卡大学教堂山分校医学院研究学者。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发，擅长创新药产业研究。2018年加入中信建投证券研究发展部。2020年-2023年新财富最佳分析师医药行业入围、第5名、第4名、第3名团队核心成员，2024-2025年证券时报医药行业最佳分析师第2名团队核心成员。2024年-2025年新浪金麒麟创新药行业最佳分析师第1名、第2名。
王在存：医疗器械及服务首席分析师，北京大学生物医学工程博士，《医疗器械行业蓝皮书》编委。团队负责研究医疗器械与医疗服务各细分赛道的发展趋势和投资机遇。
朱红亮：中信建投证券医药分析师，上海交通大学生物学硕士，研究医疗器械公司。
李虹达：医疗器械及服务团队分析师，北京大学金融硕士、理学/经济学学士，2021年加入中信建投证券研究发展部。
朱琪璋：医疗器械和医疗服务团队分析师，法国巴黎高科金融专业硕士，南京大学生物学学士。2021年加入中信建投证券研究发展部，主要覆盖医疗设备、高值耗材板块。
刘慧彬：中信建投证券医药分析师，北京大学预防医学本硕，3年医院投资并购、学科运营经验，2021年8月加入中信建投证券，主要研究医疗服务、医疗器械领域。
郑涛：同济大学生命科学学士，北京大学生物学博士，医疗器械领域分析师，主要覆盖A股、港股心血管介入医疗器械领域。
吴严：中信建投医药分析师，复旦大学保险学硕士，华东理工大学学士。主要负责医疗服务、医疗器械行业研究。
喻胜锋：北京大学药学硕士，2022年加入中信建投医药团队
华冉：医疗器械与服务团队分析师，清华大学公共管理博士，覆盖家用器械、低值耗材、医疗服务行业和脑机接口、AI医疗板块。
贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名
证券研究报告名称：《医疗器械与服务：Q3多家公司超预期，看好2027年业绩改善趋势》
对外发布时间：2026年11月5日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
袁清慧 SAC:S1440520030001
SFC:BPW879
王在存 SAC:S1440521070003
SFC:BVA292
朱红亮 SAC:S1440521080001
李虹达 SAC:S1440521100006
SFC:BUT196
朱琪璋 SAC :S1440522070002
刘慧彬 SAC:S1440523050001
SFC: BXF087
郑涛 SAC:S1440524060004
吴严 SAC:S1440524060003
喻胜锋 SAC:S1440524110002
华冉 SAC:S1440525100002
贺菊颖 SAC:S1440517050001
SFC:ASZ591
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