【建投专题】生猪：市场何时见底？

作者|中信建投期货研究发展部 邓昊然

本报告完成时间|2026年11月5日

期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

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正文

近期生猪市场表现疲弱，市场情绪明显降温。生猪现货价格在2026年4月份快速下跌后，经历两个季度的温和修复，但进入四季度后再度大幅走弱，现货均价已逼近2026年4月份4.3元/斤的低点。

本轮现货价格表现并不意外，从基准情形判断，我们对四季度的现货价格表现一直持相对谨慎态度，主要原因在于：（1）新生仔猪对应的标猪出栏情况在四季度环比持续增长；（2）大量冻品库容对下半年现货行情的潜在压制。在这样的背景下，市场在进入四季度后快速印证了供给侧的压力，也验证了我们前期的观点。

当前现货价格已出现大幅调整，结合期货盘面价格表现看，市场情绪也已转向悲观，关于市场何时见底的讨论，就成为现阶段的主要关注点。

回顾历史上每轮猪周期的表现，都需要能繁母猪去化达到足够的程度，才能有效驱动现货上涨。回顾后非瘟时代能繁母猪去化情况：

①2021.6–2022.4后非瘟第一轮亏损周期，高点4564万头（2021.6），低点4177万头（2022.4），去化8.5%左右。三元母猪占比高，PSY偏低，同样存栏降幅下，供给收缩强于后面两轮。

②2022.12–2024.2后非瘟第二轮亏损周期，高点4390万头（2022.12），低点4142万头（2023.12），去化5.7%左右。规模化占比更高、现金流韧性强，去化弱、磨底久，猪价反弹幅度显著变小。

③2025.7至今正在进行的一轮，高点到当前低点去化约11~12%，仍在磨底阶段，尚未完全确认低点。从结果看，后非瘟两轮去化偏弱，8.5%与5.7%带来阶段性上涨行情，但持续性偏弱，规模化与PSY抬升是核心原因。本轮去化幅度已经介于普通周期与深度出清之间，但也需注意PSY提升水分。

另一方面，上市猪企整体财务状况压力进一步加剧。从亏损周期的规律看，2019年非洲猪瘟以后，磨底行情一般呈现上市猪企连续5个季度净利润亏损，本轮自25Q4以来，已出现连续4个季度的平均净利润亏损，而26Q4现货弱势表现若延续，那么大概率也将确认为亏损季度。

资产负债率也呈现更大的压力。2025Q3至今，多数上市猪企负债率再度抬升，2026Q3已逼近2023Q3的负债率高点。

情绪底往往对应的是行业预期的极致悲观，观测指标集中在仔猪价格、淘汰母猪比价、期货盘面基差、市场一致预期等信号。当前仔猪价格再度跌至低位，已跌破100元/头水平，远低于养殖成本，反映养殖主体主动补栏意愿收缩。

现阶段淘汰母猪和商品猪比价持续处于低位区间60%-70%，但还未显著扩大。淘汰母猪折价加深代表养殖主体愿意主动淘汰能繁母猪，而不是继续硬扛等待价格反弹。一般情况下，淘汰母猪折价＜60%为深度折价、被动出清信号，出现怀仔母猪、低胎次后备被迫淘汰情况。

期货盘面前期大幅升水预期逐步修正，市场开始给到近月合约更加保守的价格预期。经历现货价格持续疲弱的验证后，市场对前期乐观预期开始修正，交易开始计价悲观预期。

本轮周期的核心矛盾是规模化带来的产能韧性、PSY 抬升对冲母猪去化效果，磨底时间显著长于传统散户周期，当前处于磨底阶段，政策底、情绪底已现，市场底尚未确认。

基准假设下，产能拐点落在 2026 年底至 2027 年初，供给收缩兑现、趋势上行窗口预计在 2027 年二季度。在有效产能去化、仔猪供给下滑、冻品库存出清三个信号共振之前，上涨暂时优先定义为预期驱动的情绪修复行情。中期视角看，我们认为不必过度悲观，本轮升水预期修正后，等待新的驱动和分歧建立。

研究员：邓昊然 

期货交易咨询从业信息：Z0023357