股票 
板块 
用户 
资讯 中金研究
本期报告覆盖了近一周发行的短融/超短融和中期票据，其中距离上次跟踪超过九个月的发行人有详细点评。
本周短融中票公告发行额合计1230.86亿元，比上周减少017.95亿元，其中短融43亿元、超短融400.4亿元、中期票据787.46亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行158支，其中城投25支，占比15.82%；发行额位居前五位的行业包括城投203.23亿元、电力171亿元、综合投资168.8亿元、基建设施116.4亿元和房地产114.42亿元。从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1001.52亿元，AAAsti发行额17亿元，AA+发行额132.03亿元，AA发行额68.91亿元。
本周不涉及中金评分调整。
新券信息
信用评级
从发行品种看，共5家发行人公告发行5支短融，发行额43亿元；共35家发行人公告发行42支超短融，发行额400.4亿元；共88家发行人公告发行111支中期票据，总发行额787.46亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行158支，其中城投25支，占比15.82%；产业债方面，综合投资23支，基建设施18支，电力14支，高速公路、房地产各10支，煤炭7支，公用事业6支，农业、旅游、多元金融各5支，化工、贸易、资管、零售、钢铁各3支，公交、电子通信、医药、租赁、建筑建材各2支，食品饮料、机械设备、新能源设备、有色金属、港口各1支。从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1001.52亿元，AAAsti发行额17亿元，AA+发行额132.03亿元，AA发行额68.91亿元。本周短融中票公告发行额合计1230.86亿元，比上周减少1017.95亿元，发行额位居前五位的行业包括城投203.23亿元、电力171亿元、综合投资168.8亿元、基建设施116.4亿元和房地产114.42亿元。
CRMW方面，上海农商银行为26先导基电PPN001(科创债)创设信用风险缓释凭证，金额2亿元。
本周发行人中，滨江集团、豫园股份、红狮集团、方大钢铁、浙江龙盛、神码集团、特变电工、大众公用、华新建材、绿城集团、华强集团、金风科技、九州通为非国有企业，其余发行人为国有企业。滨江集团、宁沪高速、豫园股份、龙源电力、晶合集成、华光环能、浙江龙盛、华电新能、北辰实业、神码集团、湖北宜化、特变电工、大众公用、华银电力、华新建材、新五丰、保利发展、金风科技、九州通为上市公司，其余发行人为非上市公司。
本周首次发行公募债券的发行人为神码集团、新五丰、广西钢铁、雨花经开、巨峰科创。产业债发行人中：
1） 中国广核是国内两大核电集团之一；核电规模优势明显，发展前景良好；营收利润稳定；现金流产生能力强，投资支出维持高位；财务杠杆不低，流动性压力不大。以上1家公司中金评分为2。
2） 宁沪高速是江苏省国资委实际控制的A+H股上市公司；主要收入来自通行费，核心路段为沪宁高速；盈利能力整体较好，投资收益补充净利润；盈利变现效率良好，2024年投资扩张产生明显自由现金流缺口；债务负担不重，自身偿债能力较强，账面金融资产和外部授信提供流动性支持。以上1家公司中金评分为3+。
3） 江苏国信是江苏省国资委全资大型国有资产经营主体；主业涉及能源、金融、战略新兴产业投资等板块；营收企稳，投资收益对利润贡献较大；获现能力较强，持续存在自由现金流缺口；财务杠杆不高，流动性压力较小。北京燃气是北控集团下属公司；主营天然气销售；收入温和增长后趋稳，毛利率有所承压；盈利变现效率有所恢复，近三年无自由现金流缺口；债务负担不重，内在偿债能力尚可。以上2家公司中金评分为3。
4） 深圳水务是深圳国资委全资企业；全产业链环境水务综合服务集团；2025年以来收入恢复增长，提价支持盈利修复，期间费用侵蚀净利；盈利变现效率一般，最新一期略有改善，因收购子公司估价未完成被连续三年出具保留审计意见；持续存在自由现金流缺口，未来投资压力较大；杠杆水平相对稳定，短期周转压力不大。以上1家公司中金评分为3-。
5） 华新建材是中外合资公司，实际控制人为瑞士上市跨国公司Holcim Ltd；规模领先的水泥生产企业，区域竞争优势强；海外业务表现较好，盈利表现稳健；现金流产生能力尚可，2026年自由现金流转正；财务杠杆较低，不存在净短债缺口。特变电工是自然人实际控制的上市公司；变压器行业龙头，主营业务由输变电、能源、新能源及新材料四大产业构成；输变电业务支撑营收保持稳健，新能源板块拖累毛利率，非经常性损益影响净利；盈利变现效率下滑，资本开支维持高位，2024年起存在自由现金流缺口；杠杆水平上升，实质流动性压力尚可控。广新控股是广东省国资委全资企业；业务多元化，但各板块运营实体主要为旗下子公司；营收抬升、毛利率下滑，投资收益是净利润的重要补充；盈利变现逐年下滑，2024年来出现自由现金流缺口；财务杠杆多有抬升，短期周转依赖外部授信。以上3家公司中金评分为4+。
6） 上海大众是职工持股会控股的A+H股上市公司；燃气业务具有区域优势，金融创投业务对盈利影响较大；燃气采购成本对毛利率影响较大，投资收益补正净利润；盈利变现效率有所波动，投资现金流转为净流出；财务杠杆总体下降，短期周转依赖外部授信。龙盛集团是自然人父子控股的上市公司；主营染料等精细化工业务，细分市场地位突出；收入和盈利近两年处于周期低点，但在同业中较优，我们预计房地产项目在2026年贡献业绩；盈利变现效率有所波动，近年未累积自由现金流缺口；财务杠杆尚可，流动性压力不大。以上2家公司中金评分为4。
7） 中建科工是中建股份实际控制的企业；主营房建与基建业务；收入多有增长，毛利率有所波动；盈利变现效率转弱，投资压力不大；财务杠杆逐年抬升，货币资金可以覆盖全部短债。广西钢铁是柳钢股份子公司，广西国资委实际控制；公司以钢铁业务为核心主业；公司中高端产线扩张带动收入与毛利率增长，净利润依赖经营性利润；公司盈利变现效率下滑，但盈利能力提高使得经营活动现金流保持平稳，投资需求有所下降，不存在自由现金流缺口；公司债务负担不重，备用流动性充裕。无锡国发是无锡市国有企业；以基金投资、股权投资业务为核心，子公司锡创投为无锡市最大的股权投资主体；经营性板块利润不高，利润高度依赖投资收益；投资业务处于前期，存在现金流缺口；财务杠杆水平较低，但仍需关注投资项目的资金回收风险。北辰实业是北京市国资委控股上市公司；主营房地产开发和会展及商业物业业务；销售规模下滑，净利润持续亏损；拿地和新开工放缓，经营现金流持续为正；债务压力很重。苏豪控股是江苏省人民政府下属的国有独资企业；以贸易业务为主的国有资产运营平台，承担江苏省物资储备职能，统筹落实江苏省重要物资的承储任务；营收保持增长，毛利率有所波动，非经常性损益补正净利；经营现金流持续好转，投资活动现金流波动较大；杠杆持续抬升，短期周转依赖外部授信。长安汇通是陕西省国企；陕西省唯一一家省属国有资本运营公司，投资资产多为省属企业股权，自主投资退出收益较少，租赁及保理关注类资产占比较高；经营性业务盈利能力较弱，净利润主要依靠投资收益；投资现金流持续净流出；杠杆率不高，政府支持力度较大，偿债压力可控。以上6家公司中金评分为4-。
8） 豫园商城是自然人郭广昌实际控制的上市公司，属于复星系企业，股权关联关系较复杂；以珠宝时尚、物业开发与销售为主业，餐饮、医药零售等业务在上海具有品牌优势；近年来营收利润承压，2026年净利润改善转正；自由现金流持续为正，投资规模仍较大；财务杠杆不高，短债占比偏高。九州通是自然人控股的上市公司；国内最大的民营医药流通企业，连续多年位列中国医药商业企业第4位；营收稳步增长，盈利能力保持稳定；盈利变现效率整体较好，2024年略有下降；财务杠杆略高于行业平均，短债占比较高，周转压力偏大。物流股份是中国物流集团子公司，国务院国资委实控企业；控股股东物流集团实力雄厚，公司作为其下属从事民生物流、制造业物流和特种物流的专业平台；2024年来营收转为下滑，毛利率有所波动；盈利变现效率逐年走弱，2024年来出现自由现金流缺口；杠杆边际抬升，短期周转依赖外部授信。津融资产是天津市国资委实际控制企业；天津地区唯一一家国有控股地方持牌AMC，资产回收效率较高；收入规模波动，盈利能力较好；近两年自由现金流呈现小幅流出，对外部筹资的需求提升；债务负担较轻，流动性压力尚可。方大钢铁是民营钢铁公司；江西省内最大的钢铁企业；2026年前三季度盈利能力边际下滑，期间费用率较低，净利润主要来自经营性利润；盈利变现效率波动、整体较弱，存在自由现金流缺口；杠杆水平尚可，需要关注流动性与对外担保。宜化化工是宜昌市国有上市公司；主营化肥、化工业务，2025年将新疆宜化重新纳入合并范围后新增煤炭业务，历史上曾出现债务风险，目前经营态势转好；2023年和2024年收入盈利出现下滑，2025年新增煤炭业务带动业绩回升；2024年盈利变现效率减弱，近两年投资规模出现明显提升，存在自由现金流缺口；此前债务重组有效降低公司负债，但近两年债务再次迅速上升，财务杠杆抬升明显；本期债券由湖北宜化集团有限责任公司提供不可撤销连带责任保证担保。章丘集团是济南市章丘区城市运营服务平台；公司定位包括城市建设、文旅、现代化工业园区、投融资及运营四大板块；盈利规模有限，盈利能力较弱，政府补贴是净利润重要来源；盈利变现效率较弱，持续积累自由现金流缺口；债务率较高，内生偿债能力不佳，备用流动性较少。巨峰科技是青岛市崂山区国企；公司为崂山区重点科创产业平台；公司主业造血能力有限，盈利对非经常性、投资类收益依赖较高；持续累积小幅自由现金流缺口；债务率偏高，资产流动性偏弱，备用流动较少，面临一定偿债压力。泉州水务是泉州市国资委全资企业；泉州市涉水类平台，业务涉及产品销售、水务、工程建设和污水处理等；近年贸易扩张持续稀释毛利，仅最新一期收入回落且毛利率同比改善，净利规模不大；盈利变现效率走弱，投资现金流净流出规模较大，未来仍存较大投资压力；净资产显著增长，内生偿债压力较大。天津食品是渤海国资下属国企；主营现代农牧渔业、食品生产加工、仓储物流及贸易服务业和房地产业务；2024年以来利润下滑显著，较为依赖政府补助；盈利变现效率较低，持续存在自由现金流缺口；财务杠杆逐年抬升，短期周转依赖外部授信。以上10家公司中金评分为5+。
9） 新五丰是湖南省国资委实控的上市企业；公司主营生猪养殖业务，猪场主要位于省内，养殖成本略高于头部企业；猪价持续低迷背景下公司近两年亏损严重，我们预计盈利或仍将承压；盈利变现效率尚可，但存在重分类因素，实际经营活动现金流弱于账面表现；大额亏损导致净资产下滑严重，财务杠杆上升迅速。紫荊能源是央企能建集团实际控制的企业；主营勘测设计及咨询；营收多增长，毛利率逐年下降，盈利能力弱；盈利变现效率持续抬升，多数年份无自由现金流缺口；债务负担尚可，货币资金可持续覆盖全部短债；本期债券由中国电力工程顾问集团有限公司提供不可撤销连带责任保证担保，担保人中金评分4+。锡山投资是无锡市锡山区国企；是锡山区创投平台，主要通过子公司开展股权投资管理业务、融资担保业务和商业保理业务；营业收入规模很小，盈利水平较弱；资产主要由持有基金份额构成，流动性较弱，自由现金流呈现缺口；债务负担不重，偿债能力较弱，备用流动性较少。神码集团是民营上市公司；主营IT分销及增值服务；营收保持增长，毛利率有所波动，非经常性损益影响净利；盈利变现效率波动较大，多数年份存在自由现金流缺口；债务资本比相对稳定，未使用授信无法覆盖全部短债。以上4家公司中金评分为5。
城投债发行人中，以股权从属关系为依据，东莞轨交、蚌埠城投、陕西水发、顺德投资、徐州经开、十堰国投、张家经投为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及19个国家级新区），主要从事区域内水务产业投资、建设、运营、管理及服务、轨道交通建设和其他城市基础设施的投资和建设等业务；中金评分方面，东莞轨交为4，蚌埠城投、陕西水发、顺德投资为4-，徐州经开、十堰国投为5+，张家经投为5-。吴中城投、金坛建设、中浦石化、宁海科创、雨花经发为区县级平台（地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区、含经开区、高新区和下属行政区），为各区域内的公共事业运营管理主体及基础设施建设主体；中金评分方面，吴中城投为4-，金坛建设、雨花经发为5+，中浦石化、宁海科创为5。
本周永续中票有26华阳新材MTN012、26中建科工MTN001、26闽漳龙MTN004、26宜化化工MTN002(科创债)、26特变股份MTN002(科创债)、26华银电力MTN005(能源保供特别债)、26新五丰MTN001(乡村振兴)、26桂投资MTN003A、26桂投资MTN003B、26金风科技MTN003(科创债)、26冀中能源MTN021A、26冀中能源MTN021B、26冀中能源MTN022A、26冀中能源MTN022B、26山西建投MTN002A、26山西建投MTN002B、26新兴际华MTN004、26鄂文旅MTN005、26徐州经开MTN006、26盐城资产MTN002、26晋路桥MTN006，发行人除湖北宜化、特变电工、华银电力、新五丰、金风科技均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，26华阳新材MTN012、26闽漳龙MTN004、26特变股份MTN002(科创债)、26桂投资MTN003A、26桂投资MTN003B、26金风科技MTN003(科创债)、26冀中能源MTN021A、26冀中能源MTN021B、26冀中能源MTN022A、26冀中能源MTN022B、26山西建投MTN002A、26山西建投MTN002B、26鄂文旅MTN005、26徐州经开MTN006、26盐城资产MTN002、26晋路桥MTN006的中金债项评分在主体评分基础上下调一档；26中建科工MTN001、26华银电力MTN005(能源保供特别债)的中金债项评分在主体评分基础上下调两档。
产业债个券点评
城投评分表
图表1：城投中金评分表
资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部
注1: 非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值
注2: 募集说明书披露的最近一期有息债务结构列示在其他说明中
图表2：城投中金评分表（续表）
资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部
注1: 非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值
注2: 募集说明书披露的最近一期有息债务结构列示在其他说明中
可续期评分表
图表3：永续中票中金评分表
资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部
Source
文章来源
本文摘自：2026年11月4日已经发布的《中国短期融资券及中期票据信用分析周报》
邱子轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522090001
许 艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876
王瑞娟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515060003 SFC CE Ref：BSU042
雷文斓 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518070015
汪 晴 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522010002
万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004
王若阳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523050006
袁文博 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023
徐宇轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080525090002
高思平 联系人 SAC 执业证书编号：S0080125070082
Legal Disclaimer
法律声明
特别提示
本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。
本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。
一般声明
本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。
本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。
在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。
本订阅号是由中金公司研究部建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。
评论 (0)