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深度洞察
【环保公用&北交所-汪磊】北交所专题：电子级羟胺国产放量在即，短期供需缺口仍将走阔
即时点评
【电子-仇文妍】TCL科技：显示业务企稳修复，半导体光伏双轮驱动成长
【计算机-赵阳】联讯仪器：光通信测试需求持续拉动，盈利能力提升明显
【军工-杨雨南】中航高科：三季度业绩高增，民用航空持续突破
【军工-杨雨南】中航西飞：业绩短期承压，深耕国内外民机赛道
【环保公用-汪磊】晋控煤业：煤价上行驱动Q3盈利高增，产销优化支撑业绩持续修复
【环保公用-汪磊】华阳股份：收缩外购煤提质增效，稳步推进新业务产业化布局
【电新-张天然】宁德时代：Q3盈利承压，换电与全球化持续推进
【电新-张天然】富临精工：Q3盈利提升，高端化与新业务并进
【轻工-罗乾生】欧派家居：26Q1-3刚性支出拖累盈利，渠道改革持续推进
【轻工-罗乾生】瑞尔特：26Q3费用优化带动净利率回升，盈利修复可期
【建筑建材-董文静】海螺水泥：Q3营收降幅明显收窄，价格和成本承压拖累毛利率表现
【食品饮料-蔡琪】莲花控股：营收稳健增长，中长期规划明晰
PART 1
深度洞察
汪磊
环保/公用行业首席分析师
执业证号S1450525050002
北交所专题：电子级羟胺国产放量在即，短期供需缺口仍将走阔
报告发布日期：2026-11-05
AI算力扩张带动先进清洗耗材增量。羟胺凭借强还原性与弱碱性的双重属性，能够通过氧化还原与亲核反应有效拆解传统溶剂和等离子灰化难以清除的金属氧化物及交联残留。尽管清洗剂历经四代技术演进，但在先进逻辑、3D NAND及G5级高端场景中，无羟胺方案受制于极致的腐蚀裕度、深孔传质限制及护金属要求，难以实现完全替代，从而确立了羟胺在高端湿法清洗中的工艺必选地位。随着AI算力需求增长，HBM/DRAM产能激进扩张与3D NAND层数堆叠，推动晶圆产能与清洗工序频次双重跃升。预计至2030年，全球G4/G5级电子羟胺理论需求将达2.05万吨，2024-2030年期间复合增速达13.5%。
工艺路线重构下的国产替代。电子级羟胺受制于ppb/ppt级的极致纯度要求、2-3年的长周期晶圆厂认证以及高危的安全生产壁垒，行业有效供给长期偏紧且高度集中。海外龙头巴斯夫的产能物理内嵌于己内酰胺主装置，在缺乏独立扩产动机的同时，还面临欧洲高昂的能源与碳税成本压力，供给弹性趋弱。国内企业通过底层工艺路线切换，转向以酮肟水解为核心的绿色循环产业链，不仅实现了物料的闭环利用与羟胺的独立供给，摆脱了对主装置的物理依赖，也将完全成本大幅压降，在越过纯度与认证壁垒之后，有望实现份额的快速渗透。
国产放量填补总量缺口，高端供给仍存结构性短缺。在供给侧，巴斯夫维持约7200吨/年的存量产能假设下，国产扩产成为全球供给增量的核心来源。受此驱动，全球供需差额或逐步收敛，然而，G5级等高端产品的实际有效供给仍深度受制于极致的纯度控制、工艺适配能力及长周期的晶圆厂客户认证壁垒。价格端，短期供需偏紧将支撑产品价格维持上行通道，随2028年后国产产能的集中兑现后，预计产品价格将面临一定回调压力，但凭借其技术壁垒与电子级材料属性，其价格中枢仍将显著溢价于传统工业级产品。
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、需求下滑风险、新产品推广不及预期风险、测算不及预期风险。
PART 2
即时点评
仇文妍
电子行业负责人
执业证号S1450526100001
TCL科技
显示业务企稳修复，半导体光伏双轮驱动成长
事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入1,387.00亿元，同比增长2.03%；归母净利润51.20亿元，同比增长68.06%；扣非归母净利润41.52亿元，同比增长70.96%。其中，Q3单季度实现营业收入500.52亿元，同比下降0.66%；归母净利润13.12亿元，同比增长12.80%；扣非归母净利润10.13亿元，同比增长16.37%。
显示业务保持经营韧性，IT及车载市场持续拓展：面对终端需求承压及上游成本上涨，TCL华星通过按需生产、调整产品结构和提升效率应对市场变化，Q3实现营业收入264.6亿元，环比增长5%；净利润18.1亿元，归属于TCL科技股东的净利润17.5亿元。分业务看：1）中尺寸业务持续拓展，笔电面板全球份额自Q2起升至第二，前三季度销量同比增长41%；车载显示前三季度销量同比增长45%，其中LTPS车载面板份额全球第一。2）小尺寸业务经营改善，LCD手机面板份额由上半年全球第三升至Q3全球第二，柔性OLED手机面板销量自Q2以来逐季回升。3）公司8月完成广州华星半导体45%股权收购。
半导体材料实现单季盈利，先进产品研发及产能升级持续推进：受益于AI及算力需求扩张、半导体行业结构性复苏，中环领先前三季度实现营业收入49.0亿元，同比增长15%，整体盈亏平衡；Q3实现营业收入18.6亿元，同比增长23%，净利润0.8亿元，实现单季度经营性盈利。公司面向存储和逻辑领域的硅片产品持续放量，并推进高端逻辑、HBM用晶圆及先进封装用硅片等产品研发验证。公司预计2026年底宜兴和徐州12英寸产能合计提升至100万片/月。
光伏业务推进降本及结构优化，BC技改补强电池组件能力：前三季度新能源光伏业务实现销售收入186.1亿元，组件业务收入占比提升至50.1%。硅片出货83.4GW，市占率行业第一，现金成本同比下降17.3%；电池及组件销量14.5GW，同比增长43%，其中海外出货量同比增长202%。一道新能源控股权于7月初完成交割，20GW电池及25GW组件BC技改项目随即启动，预计2027年一季度陆续完成，进一步完善产能结构及产业链协同。
风险提示：终端需求承压、上游成本上涨、柔性OLED竞争等风险。
赵阳
计算机行业首席分析师
执业证号S1450522040001
联讯仪器
光通信测试需求持续拉动，盈利能力提升明显
事件概述：近日，公司披露2026年三季报，公司2026前三季实现营收40.43亿元，同比+401.91%，实现归母净利润20.06亿元，同比+1975.6%，实现扣非归母净利润19.34亿元，同比+19.34%；26Q3实现营收25.12亿元，同比+711.4%，实现归母净利润14.39亿元，同比+3488.07%，实现扣非归母净利润13.72亿元，同比+3404.27%。
AI测试需求驱动光通信测试放量，规模效应持续释放。受益于AI技术发展、全球算力需求提升及数据中心建设提速，光模块、光芯片厂商扩产意愿增强，带动公司通信测试仪器及光电子器件测试设备需求快速增长。2026H1，面向1.6T高速光模块的65GHz采样示波器、120GBaud时钟恢复单元、1.6Tbps误码分析仪及光模块测试仪已向多家国内外知名用户量产供货，产品已进入全球行业龙头客户供应链，订单规模稳步增长，公司2026H1境外收入占比稳步提升至53.86%。公司综合毛利率为70.79%，同比+8.98pct，规模效应持续释放。经营活动现金流量净额由上年同期-0.58亿元转为5.48亿元，收入规模、盈利能力及现金流质量同步提升。
2.4T/3.2T、CPO及存储测试接续突破，产品梯队逐步完善。公司2026H1研发投入2.50亿元，同比+83.34%，公司持续推进高速通信、CPO及存储芯片测试设备迭代。高速通信方面，新一代采样示波器及配套时钟恢复单元可满足2.4T/3.2T光模块眼图测试需求；自研采样保持芯片已完成流片，公司计划于2026H2向行业头部用户送样验证；CPO方面，OE芯片KGD分选测试系统已通过行业一流用户验证并实现收入，高速光电混合测试ATE已完成初步技术预研；存储测试方面，自研ASIC及PE芯片已完成流片并通过国内头部DRAM厂商ETS工程验证，整机验证及HBM芯片KGD分选系统客户送样工作持续推进。
风险提示：下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、商业化进度不及预期风险、技术路线调整风险。
杨雨南
军工行业首席分析师
执业证号S1450525060003
中航高科
三季度业绩高增，民用航空持续突破
事件：2026前三季度，公司实现营收35.97亿元，同比-4.36%；归母净利润7.27亿元，同比-9.82%；扣非归母净利润7.24亿元，同比-9.28%。2026Q3，公司实现营收12.34亿元，同比+21.66%，归母净利润2.88亿元，同比+43.13%，扣非归母净利润2.86亿元，同比+46.95%。
26Q3预浸料交付增长带动公司业绩高增。分业务看，2026前三季度，公司航空新材料业务实现营收35.67亿元，同比-3.95%，实现归母净利润7.82亿元，同比-8.37%。单季度看，2026Q3公司营收同比上涨21.66%，主要系预浸料交付增长所致；归母净利润同比增长 43.13%，主要系预浸料交付增长和降本增效所致。报告期内，公司毛利率36.94%，同比-1.30pct，净利率20.00%，同比-1.62pct。
公司积极备产备货，项目建设持续推进。期间费用端，公司研发/管理/销售费用分别为1.13/2.77/0.26亿元，同比-24.73%/+3.52%/+65.38%，整体期间费用端保持稳定。资产负债端，预付款项0.43亿元，较年初增加1428.72万元，较期初+50.38%，主要系预付材料款增加所致；应付账款24.38亿元，较年初增加14.69亿元，较期初+151.66%，主要系购买原材料款增加所致；在建工程2.37亿元，较年初增加0.73亿元，较期初+44.67%，主要系民用航空复合材料构件能力提升建设项目投入增加所致。
子公司布局不断开拓，低空经济领域持续突破。子公司优材百慕持续推进刹车盘副国产化替代进程，报告期内，优材百慕在民航制动领域开展两种国产碳刹车盘副的研制、两种国产碳刹车盘副的扩项；根据公司半年报，子公司深圳轻快世界当前为eVTOL市场主流供应商，基于2026年生产架份数测算，在国内已适航/取证载人eVTOL机型中，公司预浸料份额占比80%。
风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不及预期风险。
杨雨南
军工行业首席分析师
执业证号S1450525060003
中航西飞
业绩短期承压，深耕国内外民机赛道
事件：2026年前三季度，公司实现营收186.18亿元，同比-38.44%；归母净利润6.45亿元，同比-35.03%；扣非归母净利润5.99亿元，同比-37.29%。单季度看，2026Q3公司实现营收44.32亿元，同比-59.07%；归母净利润1.55亿元，同比-48.93%；扣非归母净利润1.42亿元，同比-53.37%。
产品结构变化业绩短期承压，盈利能力小幅提升。报告期内，公司营收同比下降38.44%，营业成本同比下降39.36%，主要系本期交付的产品结构变化所致。盈利能力端，前三季度公司毛利率8.18%，同比+1.39pct；净利率3.51%，同比+0.23pct。单季度看，2026Q3公司毛利率8.35%，同比+2.43pct；净利率3.62%，同比+0.82pct。公司加力实施提质增效行动，进一步压降中间投入，不断提高产品盈利水平。
期间费用相对稳定，经营性现金流有所改善。前三季度，公司研发/财务/管理费用分别为0.64/0.68/5.57亿元，同比-37.33%/+217.09%/-17.78%，财务费用同比增加系本期汇兑损失及利息费用同比增加。现金流看，公司经营性现金流净额-26.96亿元，同比+67.24%，主要原因是本期经营活动现金流入同比增加、购买商品支付的现金等同比减少。
定增扩产航空主业，国产大飞机核心制造商。根据公司8月25日公告，拟向不超过35名特定投资者发行股票，本次发行募集资金拟用于军民用飞机研制及产能提升、售后服务、国际转包产能提升、空天复材及金属结构件生产能力提升等项目。国产大飞机领域，公司已中标C929飞机后机身前段、缝翼、副翼、小翼等工作包，是C909、C919、AG600和新舟系列等国产大中型民用飞机型号最大的机体结构供应商。
风险提示：民机需求不及预期风险，军品订单波动风险。
汪磊
环保/公用行业首席分析师
执业证号S1450525050002
晋控煤业
煤价上行驱动Q3盈利高增，产销优化支撑业绩持续修复
事件：公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入98.09亿元，同比+5.19%；归母净利润13.18亿元，同比+3.27%；扣非归母净利润13.18亿元，同比+3.52%，非经常性损益影响较小。2026Q3实现营业收入36.90亿元，同比+9.84%；归母净利润5.95亿元，同比+48.55%；扣非归母净利润6.02亿元，同比+48.59%，煤价上行推动单季度盈利明显修复。
煤炭：1）量：2026年前三季度原煤产量2987.55万吨，同比+14.09%；商品煤销量2096.35万吨，同比+0.51%。其中Q3原煤产量966.52万吨，同比+7.80%，商品煤销量693.04万吨，同比-8.35%，产量增长快于销量。2）价：前三季度商品煤综合售价449.21元/吨，同比+0.47%；Q3综合售价505.02元/吨，同比+2.71%，价格环比继续回升。3）本：前三季度煤炭销售成本57.11亿元，同比+4.42%，吨煤综合成本272.43元，同比+3.89%。4）利：前三季度煤炭销售收入94.17亿元，同比+6.78%，毛利37.06亿元，同比+10.63%，毛利率39.35%，同比1.37pct；成本增幅高于售价增幅压缩累计吨煤利润，但Q3价格回升带动盈利改善。
参股收益修复，现金流大幅改善。2026年前三季度投资收益1.78亿元，同比+12.48%，其中对联营及合营企业投资收益1.77亿元，同比+13.15%。经营活动现金流量净额26.83亿元，同比+77.59%；期末货币资金174.75亿元，资产负债率约19.57%，充裕现金和较低杠杆为分红及后续资本开支提供支撑。
风险提示：煤价下跌超预期，商品煤销量不及预期，吨煤成本上升超预期，安全生产风险，联营企业投资收益及分红不及预期。
汪磊
环保/公用行业首席分析师
执业证号S1450525050002
华阳股份
收缩外购煤提质增效，稳步推进新业务产业化布局
事件：公司发布2026年第三季度报告，2026前三季度实现营业收入161.69亿元，同比-4.64%,归母净利润16.82亿元，同比+49.67%,扣非归母16.60亿元，同比+41.86%。分季度看，2026Q3实现营业收入62.48亿元，同比+9.32%,归母净利润6.21亿元，同比+81.82%,扣非归母6.27亿元，同比+81.27%。
煤炭：1）量：2026前三季度原煤产量2975万吨、同比-4.49%，其中Q3单季942万吨、同比-9.34%，安监高压下矿井阶段性停产制约了产量释放。商品煤销量2577万吨、同比-16.33%，其中Q3单季811万吨、同比-29.60%，销量降幅大于产量主因公司收缩外购统销煤业务。2）价：前三季度煤炭综合售价554.43元/吨、同比+23.26%，其中Q3单季综合售价690.18元/吨，同比+60.01%。3）本：前三季度煤炭销售成本78.57亿元，同比-11.30%，吨煤成本304.89元/吨、同比+6.01%。4）利：前三季度煤炭毛利64.33亿元，同比+28.71%，吨煤毛利249.63元/吨、同比+53.84%，毛利率45.02%，同比+8.95pct。
新能源新材料产业化迈入加速期。钠电方面，公司依托参股中科海钠合资建设正负极材料产线，已构建“材料-电芯-模组-储能系统”全链条。2026年10月，公司中标内蒙古能源察右前旗50万千瓦风光实验实证项目的钠电储能标段，标志着钠电产品首次切入大型风光新能源基地，应用场景由煤矿应急电源延伸至新型电力系统多元储能。碳纤维方面，200吨/年T1000级示范产线保持稳定连续运行并向航天及复合材料客户送样，华阳碳材于2026年8月通过国军标武器装备质量管理体系认证，新业务逐步由技术储备期向商业化验证阶段过渡。
风险提示：煤价下跌超预期，矿井安全生产及产量释放不及预期，七元与泊里产能爬坡不及预期，钠离子电池及碳纤维商业化进展不及预期。
张天然
电力设备与新能源行业负责人
执业证号S1450524120002
宁德时代
Q3盈利承压，换电与全球化持续推进
事件：公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营收4,421.4亿元，同比+56.2%；归母净利润645.3亿元，同比+31.6%。其中，2026Q3实现营收1,652.2亿元，同比+58.6%、环比+11.8%；归母净利润212.5亿元，同比+14.5%、环比-5.8%。
产品结构及税费政策短期扰动，Q3盈利能力承压：公司Q3毛利率为20.7%，同比-5.1pcts、环比-2.5pcts；净利率为12.9%，同比-4.9pcts、环比-2.4pcts。利润下降主要系：1）产品结构变化，Q3低附加值项目交付增加；2）9月1日起锂电池按2%征收消费税，新增公司成本压力；3）4月1日起电池出口退税率由9%降至6%，考虑交付及收入确认周期，公司Q3较完整体现政策影响。此外，公司Q3研发费用71.4亿元，同比+43.6%；资产及信用减值损失合计18.89亿元，均对利润形成阶段性扰动。
换电生态加速扩张，合作持续落地：截至9月底，巧克力换电已累计建成超2,520座换电站，覆盖31省200城，全年目标超3,000座；10月公司与引望、时代电服签署智能化补能生态战略合作协议，将乾崑智驾与巧克力换电网络打通，实现99秒全自动换电。同时，公司拟以25.56亿元收购启源芯动力24.87%股权，进一步强化重卡充换电网络布局。
欧洲本地化产能持续推进，海外服务体系同步完善：匈牙利德布勒森工厂于9月22日启动首批两条电芯产线试生产，整体规划产能100GWh；西班牙工厂也在稳步推进。服务端，截至8月，宁家服务覆盖84个国家、1,376家服务站，并在挪威等海外城市落地直营体验中心，海外本地化制造与服务能力同步提升。
风险提示：市场竞争加剧、新产品和新技术开发、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。
张天然
电力设备与新能源行业负责人
执业证号S1450524120002
富临精工
Q3盈利提升，高端化与新业务并进
2026Q3业绩显著改善，营收及归母净利润环比提升：2026年前三季度公司实现营收183.23亿元，同比+101.70%；归母净利润6.45亿元，同比+98.36%。其中，2026Q3实现营收72.75亿元，同比+122.38%、环比+21.37%；归母净利润3.63亿元，同比+140.97%、环比+358.75%；业绩增长主要系锂电正极材料收入高增、盈利提升。
锂电正极材料盈利改善，顺价与高压实放量推动利润率提升：2026Q3公司毛利率13.17%，同比+1.01pct、环比+4.20pct；净利率6.03%，同比+0.87pct、环比+4.58pct。盈利改善主要受成本传导及产品结构优化推动。成本端，公司与核心客户采用锂价联动定价机制，逐步向下游传导原材料涨价压力；9月碳酸锂价格由15.75万元/吨降至12.85万元/吨，成本压力缓解。产品端，德阿35万吨高压实磷酸铁锂产能逐步释放，四代半、五代产品出货占比提升，叠加草酸亚铁固相工艺优势，推动单位盈利改善。此外，内蒙古50万吨高端储能磷酸铁锂项目持续建设，前驱体一体化配套有望进一步降本增利。
机器人业务加快产业化，智能电关节项目推进：公司拟投资5亿元建设机器人智能电关节项目，分两期实施，其中一期投资2.5亿元，建设智能电关节及核心零部件产线，规划年产能200万套，预计厂房交付后9个月内投产。公司依托汽车精密制造及智能电控技术，拓展人形机器人、机器狗等应用场景，已实现小批量生产和交付，有望形成新增业务增长点。
定增加强与宁德时代合作，夯实产业布局基础：公司拟向宁德时代定增募集不超过30.54亿元，由宁德时代全额认购。拟投入23.54亿元用于内蒙古50万吨高端储能磷酸铁锂项目一期（25万吨），另分别投入3亿元、2亿元、1亿元及1亿元用于新能源汽车电驱动、机器人集成电关节、智能底盘及低空飞行器动力系统项目。定增有望强化双方资本与业务协同，为锂电产能扩张及新业务落地提供支撑。
风险提示：新能源车销量不及预期，储能行业订单不及预期，碳酸锂、磷酸铁锂扩产超预期导致价格下跌，行业测算偏差风险，因市场环境、政策环境等不可预见因素导致相关合作协议无法顺利履约的可能。
罗乾生
轻工制造行业首席分析师
执业证号S1450522010002
欧派家居
26Q1-3刚性支出拖累盈利，渠道改革持续推进
事件：欧派家居发布2026年三季报。26Q1-3公司实现营业收入93.00亿元，同比下降29.62%；归母净利润6.03亿元，同比下降67.08%；扣非后归母净利润4.93亿元，同比下降71.18%。26Q3公司实现营业收入33.50亿元，同比下降32.64%；归母净利润1.62亿元，同比下降80.16%；扣非后归母净利润1.32亿元，同比下降82.79%。
26Q1-3品类普遍承压，渠道持续优化。分产品来看，公司2026Q1-3橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现营收26.03/44.04/5.20/6.13亿元，分别同比-32.12%/-35.11%/-33.98%/-21.77%。主要系新房家装需求疲软、终端消费偏弱，行业转向存量翻新，但存量需求释放偏缓、竞争加剧，同时上年同期受以旧换新国家补贴影响，基数较高，多重因素共同所致。分渠道来看，公司2026Q1-3直营店/经销店/大宗业务分别实现营收4.83/69.49/10.19亿元，分别同比-12.14%/-30.05%/-50.68%，公司持续深化渠道与经营机制改革，以“提质增效”为核心，由规模扩张转向质量提升，渠道与门店结构持续优化。截至2026年9月末，公司门店总数6,715家，较2025年末净减少630家，主要系经销商经营计划调整及招商、经营管理政策优化所致。
26Q1-3收入拖累成本摊薄，盈利水平承压。盈利能力方面，26Q1-3公司毛利率为34.48%，同比下降2.71pct；26Q3公司毛利率为32.01%，同比下降6.77pct。期间费用方面，26Q1-3公司期间费用率为26.25%，同比增长7.11pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.80%/9.60%/4.91%/-0.06%，同比分别+2.21/+2.66/-0.06/+2.30pct。26Q3公司期间费用率为22.31%，同比增长3.50pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.83%/9.41%/4.59%/-1.52%，同比分别+1.18/+3.08/+0.00/-0.76pct。26Q1-3公司毛利率和期间费用率均有所承压，主要系行业终端消费修复乏力，需求延续偏弱态势，收入阶段性承压，固定成本摊薄效应减弱，费用刚性凸显，降本增效的效果短期难以完全覆盖收入下滑的影响所致。
综合影响下，26Q1-3公司净利率为6.57%，同比下降7.31pct；26Q3公司净利率为4.94%，同比下降11.41pct。
风险提示：地产政策效果不及预期风险；市场需求变化风险；市场竞争加剧风险;原料价格波动风险；经销商管理风险；测算假设不及预期。
罗乾生
轻工制造行业首席分析师
执业证号S1450522010002
瑞尔特
26Q3费用优化带动净利率回升，盈利修复可期
事件：瑞尔特发布2026年三季报。26Q1-3公司实现营业收入11.44亿元，同比下降16.11%；归母净利润0.01亿元，同比下降98.47%；扣非后归母净利润-0.03亿元，同比下降107.51%。26Q3公司实现营业收入3.85亿元，同比下降13.31%；归母净利润0.12亿元，同比增长16.24%；扣非后归母净利润0.10亿元，同比增长100.19%。
26Q1-3营收受内需疲软拖累，海外市场展现韧性。26Q1-3公司营收承压主要系家居卫浴行业竞争加剧、国内有效需求不足导致产品单价下行。其中境内收入下滑明显，智能坐便器及盖板营收下滑是主要拖累；海外业务虽受国际不确定因素扰动，但公司通过多元市场布局整体表现相对稳健，部分对冲了国内压力。为应对市场挑战，公司积极推动渠道变革与产品升级。渠道端，公司持续推进京东线下自营渠道，并不断优化传统经销网络，线上以京东、天猫、抖音为主并培育抖音、小红书、视频号私域流量，海外持续拓展多元化市场。产品端，公司坚持研发投入，聚焦科技、健康、关爱方向丰富产品矩阵，智能马桶新品以功能升级为主，重点围绕康养、环保节能、卫生等提升体验，并推动从单品向场景化、AI融合的全卫健康矩阵延伸，同时丰富系列化组合销售，提升差异化产品占比，不以单纯价格竞争为导向。
毛利率因行业需求偏弱承压，26Q3费用优化带动净利率改善。盈利能力方面，26Q1-3公司毛利率为24.15%，同比下降1.92pct；26Q3公司毛利率为24.26%，同比下降2.05pct。26Q3毛利率同比下降主因是价格因素，由于行业竞争及需求偏弱，产品单价下行，智能坐便器及盖板等高占比品类毛利率下降形成结构性拖累。伴随智能坐便器能效水效新标及可靠性国家标准相继落地，不合规及低端产能有望加速出清，有利于行业的竞争格局向好发展，对龙头盈利水平有望逐步形成支撑。期间费用方面，26Q1-3公司期间费用率为23.94%，同比增长1.35pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.04%/6.02%/5.37%/1.52%，同比分别-1.00/+0.12/+0.29/+1.94pct。26Q3公司期间费用率为21.52%，同比下降3.91pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.54%/5.77%/5.06%/1.15%，同比分别-3.52/-0.91/-0.23/+0.75pct。
综合影响下，26Q1-3公司净利率为0.04%，同比下降4.45pct；26Q3公司净利率为2.96%，同比增加0.76pct。26Q3净利率逆势改善主要系费用端降本增效成效显现带来期间费用率同比改善所致。
风险提示：市场竞争日益加剧风险;原材料价格大幅波动风险;新渠道及区域拓展不达预期风险。
董文静
建筑建材行业首席分析师
执业证号S1450522030004
海螺水泥
Q3营收降幅明显收窄，价格和成本承压拖累毛利率表现
事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收562.22亿元，yoy-8.58%；归母净利润27.43亿元，yoy-56.89%；扣非归母净利润20.09亿元，yoy-66.50%。
2026Q3营收降幅收窄，水泥行业量价承压。2026年前三季度，公司实现营业收入562.22亿元，yoy-8.58%，其中Q3单季度营收为192.96亿元，yoy-3.83%，降幅较Q2（yoy-10.70%）明显收窄。公司整体营收下滑，主要由于行业需求下行，同时价格承压，2026年1-9月，全国水泥产量同比-8.60%，水泥散装价周均值(含税,P.O42.5)同比-12.37%。根据公司中报披露销量数据，公司水泥熟料降幅优于行业整体水平，维持市场份额，龙头地位稳固。
价格/成本影响毛利率表现，Q3经营性现金流同比改善。2026年前三季度，公司归母净利润27.43亿元，yoy-56.89%，主要由于毛利率下滑，同时财务费用大幅增加。期内公司毛利率为17.69%，同比-6.61pct，主要由于水泥价格承压且煤炭成本上行。期内动力煤均价同比+5.47%，2026Q3末较2026年初动力煤价格上涨19%。公司财务费用为2.56亿元，上年同期为-8.30亿元，其中汇率变动导致汇兑损失同比增加。Q3公司经营性现金流同比改善，为净流入31.35亿元，同比多流入3.32亿元。
股东回报规划亮眼，具备高股息率属性。公司调整未来三年股东分红回报规划（2025-2027年度），2026-2027年公司每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于公司该年度归母净利润的50%，且每股派发现金红利不低于人民币0.90元（含税）；若公司当年实现的每股收益低于人民币0.90元，将从公司以前年度的未分配利润（合并口径）中分配补足。根据未来三年股东分红回报规划（2025-2027年度）（修订稿），在相关规划顺利落地的前提下，假设2026年固定现金分红0.9元/股，对应当前股价股息率约5%。
风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；海外业务拓展不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨。
蔡琪
食品饮料行业首席分析师
执业证号S1450525060001
莲花控股
营收稳健增长，中长期规划明晰
事件：公司发布2026年三季报，26Q1-3公司实现营业总收入28.96亿元，同比增长16.27%；实现归母净利润3.31亿元，同比增长30.87%；实现扣非归母净利润3.01亿元，同比增长19.68%。其中，26Q3单季实现营业总收入9.82亿元，同比增长12.87%；实现归母净利润0.87亿元，同比下降4.62%；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比增长9.19%。
消费主业基本盘稳定，线上渠道表现亮眼。1）分产品，26Q3单季公司味精/鸡精/面粉/算力服务分别实现营收5.73/1.44/0.49/0.61亿元，同比分别+5.16%/+16.14%/-39.27%/+116.35%。Q3公司消费主业产品结构持续优化，莲花松茸鲜、酱油系列等新品在终端市场的消费者认可度持续提升。2）分渠道，26Q3单季公司线下/线上分别实现营收8.31/1.46亿元，同比分别+9.82%/+38.32%，渠道结构持续优化。3）分地区，26Q3单季公司华中/华东/华南/华北/华西/国外分别实现营收1.12/1.54/0.96/1.03/0.56/4.56亿元，同比分别-59.97%/+28.17%/-17.82%/+22.34%/-45.77%/+188.65%。截至Q3末，公司共有经销商3139家，三季度净增加56家。
销售费投显著改善，中长期发展规划明确。26Q3公司毛利率为27.57%，同比-0.31pct。公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.50%/5.31%/1.41%/2.40%，同比分别-5.43/+2.69/+0.18/+1.56pct，公司销售费用投入显著优化。综合影响下，26Q3公司净利率为9.27%，同比-1.39pct。同时为进一步落实“消费+科技”双轮驱动发展战略，公司于2026半年报中已披露推出“818规划”，力争至2030年营收突破80亿元，努力挑战100亿元，净利润突破10亿元（不构成业绩承诺）。
风险提示：经济复苏不及预期、主业推广不及预期、算力业务拓展不及预期。
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