中信建投 | 器械板块业绩拐点已现

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固收 | 利率债2027年投资策略报告：来年利率中枢仍有向下空间

电子 | 2027年度投资策略：算力硬件分化，半导体国产化迈入加速期

医药 | 医疗器械和服务2027年投资策略报告：季度业绩持续改善，板块性机会逐渐显现

房地产 | 2027年投资策略报告：新章启风云变，优质企业得先机

宏观 | 中期选举，已交易的和未解决的

全球能源及运输 | 集运指数微涨，油运运价回落

社服商贸 | 供给改革持续，产业链再分配

银行 | 营收利润小幅提速，主动出清夯实拨备—银行业2026年三季报综述

中信建投研究机构服务平台

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正文
利率债2027年投资策略报告：来年利率中枢仍有向下空间
债市复盘：主线阶段性切换
2026年，债券市场持续走强，波动幅度明显较窄。年内增长目标的下调和偏弱的经济基本面是影响市场长期走势的核心因素，交易主线则围绕输入性通胀、货币政策预期等内容交替切换，决定了市场的阶段性波动。
基本面展望：弱需求或适度转稳
向后展望，来年物价水平预计稳定、弱需求或适度转稳，货币供需继续维持总体平衡状态。周期方面，当前地产周期仍构成整体压制，投资周期则处于主动收缩期与底部回升期的分界点，后续工业品价格能否稳定是周期阶段能否转换的关键。
货币政策展望：适度宽松概率仍大
来年货币政策预计维持适度宽松，高灵活度工具预计仍是主要操作对象，结构性降准概率更大。数量型工具方面，考虑到物价整体偏低、投资增速偏低的因素仍在，2027年窄幅降息的触发条件仍然具备，预计来年仍有5-10BP的降息空间。降息节奏上预计相对靠后。
机构行为：交易性力量仍将发挥重要作用
机构行为方面，预计交易类力量在长债及超长债一侧的边际定价力量仍旧偏强。考虑到2027年超长债供给同比或有收缩，保险配置刚性约束下针对供给缩量或提前布局，基金与理财在债市偏强、收益率向下的假设下仍有增配博取超额收益的动力。
策略展望：来年债市仍有走强空间
2027年利率中枢预计仍有一定幅度的下移空间。基本面长周期拐点未到，有望同偏宽松的货币政策形成共振。点位上，10Y国债收益率中枢有望来到1.50%至1.55%区间，收益率曲线平移向下概率更大，久期可保持积极，逢阶段性调整后收益率高点可增配。
风险提示：海外市场波动风险，地缘冲突风险，宽信用加速风险。
2027年度投资策略：算力硬件分化，半导体国产化迈入加速期
一、国产半导体：存储原厂进入份额兑现期，设备材料加速国产化
当下国内外的大模型仍在持续迭代，存储仍然是训练和推理两侧共同的核心卡口；而在此基础上，AI Agent的出现和发展推动了存储分层模式的进一步优化，在HBM/DDR之外，eSSD也成为了服务器侧最紧缺物料。回顾2026年全年，DRAM/NAND的价格涨幅达几倍以上，目前仍然保持边际向上趋势，消费侧受到了暂时抑制，但向后展望，端侧AI的演进有望带动端侧存储需求的持续修复，叠加AI侧仍然旺盛的存储需求，存储行业整体预计仍将保持供不应求趋势，景气料将持续。
存储的高景气驱动全行业持续扩产，叠加先进逻辑制程代工和先进封装的产业发展，全球半导体制造投资持续增长，半导体设备和材料细分蓬勃发展。对于半导体设备来说，国内半导体产业的追赶向上在量与质两方面打开增长空间——晶圆厂产能建设与存储原厂工艺升级同步推进，为国产设备提供了持续的验证和导入机会。当前国内设备企业已在刻蚀、薄膜沉积、清洗、CMP及测试等环节形成一定的产品基础，正逐步从单一设备突破转向多品类拓展和关键工艺覆盖。从材料端看，2026年以来，伴随海外成熟制程供应的缩表和国内先进制程的扩产，国内逻辑及特色工艺晶圆制造稼动率持续满载，叠加存储原厂和封测厂商的扩产加速落地，半导体材料需求整体进入景气扩张期。先进封装领域，全球CoWoS产能供不应求，大陆OSAT厂商在封测景气度不断提升基础上，为抢抓先进封装机遇，纷纷加大投入掀起扩产浪潮。
二、海外算力：资本支出高增伴随隐忧，重视技术迭代升级机会
伴随着算力投入的爆发式增长，硬件产业链迎来蓬勃发展，由于现金流已经难以覆盖，市场对于需要依靠融资维系的高资本支出持续性产生担忧。我们对于AI创造的需求长期乐观，产业链建议关注技术迭代带来的升级机会。AI PCB方面，供需关系维持紧张态势，为了满足大算力、低损耗的高速传输需求，超高多层、PTFE、载板化是主要发展趋势。同时，随着机柜功率不断提升，800V架构渗透率有望提升，从而为功率器件和模拟芯片带来巨大的增量需求。
三、端侧：终端AI化产业趋势明确
AI正在驱动新一轮内容生成、搜索和生产力相关应用的发展，覆盖包括智能手机、PC、机器人、XR以及物联网等终端品类，提供全新的用户体验。我们认为端侧能够提供隐私保护、即时响应、低成本、以及主动响应的差异化价值，有望成为AI的下一个浪潮，Agent嵌入终端是长期趋势，以此带动SoC、声学、传感器、电池、散热等硬件的持续升级。
风险分析：1、未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将设置进出口限制条件或其他贸易壁垒风险；2、AI上游基础设施投入了大量资金做研发和建设，端侧尚未有杀手级应用和刚性需求出现，存在AI应用不及预期风险；3、宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；4、大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险； 5、全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。
医疗器械和服务2027年投资策略报告：季度业绩持续改善，板块性机会逐渐显现
医疗器械：器械板块业绩拐点已现，看好2027年投资机会
Q3多家公司业绩超预期、27年有望业绩改善，板块效应将逐步体现。受耗材集采、医疗合规要求提升等因素影响，A股申万医疗器械指数2021-2024年持续下跌，2025年先涨后跌，2026年初反弹后回落。随着政策影响逐步出清，企业战略调整后业绩逐步复苏，器械板块正在迎来估值、业绩双修复。重点关注2027年业绩增长及持续改善的公司，未来有望实现业绩估值双击。预计多个高值耗材和IVD板块的集采及降价政策影响将于年底或明年初逐步出清，板块性投资机会逐步凸显。
长期看好创新和国际化投资机会：长期来看，医疗器械投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新性和国际化能力得到认可、估值正在被重塑。医疗器械板块具有全球竞争力的改进式创新、突破式创新的产品正在被逐步认可，也有一批公司积极战略拓展第二增长曲线、实现海外业务高增长，估值迎来上涨。
1）创新：研发投入与技术创新是公司实现国产替代和国际化的前提，依托中国的工程师红利、产业链等优势，医疗器械产品实现改进式创新较为容易，有较多的me-too和me-better。中国部分医疗器械创新产品从跟随模仿到领跑全球，正在国际上逐步崭露头角；创新药板块大涨之后，医疗器械板块具有全球竞争力的改进式创新、突破式创新的产品正在被逐步认可，也有一批公司积极战略拓展第二增长曲线、实现海外业务高增长，估值迎来上涨。美股多家器械公司上市以来实现了10倍或100倍的增长，未来中国也将出现实现数倍增长的全球化企业。
2）出海：未来医疗器械板块中越来越多的投资机会来自国际化，越来越多中国医疗器械的改进式或突破式创新登上国际舞台；国际业务空间更为广阔，多家器械公司26H1海外业务高增长、国际业务占比将超过国内，国际业务长期空间大的公司也有望迎来估值重塑。中国器械公司在全球的成长空间非常广阔，随着股东结构中的国际投资人占比提升，估值有望向美股创新器械公司靠拢。
3）并购：并购是全球医疗器械龙头重要成长路径，未来我们将见证越来越多的行业并购。
医疗服务：中长期来看我国医疗服务渗透率仍有提升空间，长期看好差异化定位的连锁医疗服务公司和区域医疗服务龙头。医改政策对医院的影响与DRG、集采、医疗服务价格调整等多重因素有关，随着政策方向逐步清晰和逐步落地，技术实力强、管理精细的民营医院龙头有望于2027年实现业绩企稳或修复。
消费医疗服务：2027年建议关注眼科等医疗服务需求端的回暖。随着DRG/DIP3.0政策实施，白内障、基础眼病等业务的医保政策负面影响有望逐步减弱，屈光等消费医疗需求端有望逐步回暖。
严肃医疗服务：2027年预计部分行业龙头公司呈现温和复苏的趋势，收入增长仍需依靠诊疗量提升、新院区爬坡、新业务拓展。DRG/DIP 3.0原则上于2027年3月底前落地，分组进一步细化，对疑难重症及部分创新技术的支付支持更加精准，有望改善相关病例的成本补偿；但病组规则的调整也可能使部分病例的支付水平承压，切换初期仍需关注医院适应情况。
风险提示：行业竞争激烈程度强于预期；行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险；中东地缘政治风险。
2027年投资策略报告：新章启风云变，优质企业得先机
828楼市新政出台，房地产基础制度重构，需求侧支持政策加速出台。由于行业供求关系改变，高杠杆高周转模式积弊系统性暴露，我国房地产企业过去普遍使用杠杆加持下的开发销售型模式难以为继。2026年8月28日，五部委发布楼市新政，以现房销售制、主办银行制、项目公司制为三大基石，配套五份管理办法，对行业基础制度进行了重构。9月需求侧支持政策也加速出台，包括《国务院关于修改〈住房公积金管理条例〉的决定》正式施行，全国性按揭贴息落地，潜在购房群体有望加速入市。
参考海外经验，房地产企业最终都从开发销售走向了资产管理和居住服务。随着REITs与资产证券化制度红利持续释放，国内商管资管龙头已现，未来发展空间广阔。纵观全球成熟市场，所有走过完整周期的经济体，房地产企业最终都从开发销售走向了资产管理和居住服务，美国西蒙地产（SPG）通过商业地产业务的抗周期属性以及其自身的运营穿越周期，日本三井不动产借助日本REITs市场的发展以及长期低利率环境，大力拓展经营性业务和资管业务，新加坡凯德投资以“基金+资管”双轮驱动为核心，形成了贯穿“投融管退”全周期的资产管理闭环。当前阶段我国房地产行业正从开发销售转向经营持有，能力重心从建设移至运营，尤其是购物中心业态，头部运营商已形成差异化竞争力。
核心城市率先止跌回稳，利好龙头开发企业。年初以来，核心城市楼市已现积极变化，以上海为代表的核心城市成交表现亮眼；在价格上，一线城市房价率先止跌回稳；此外，今年以来上海房租领涨，租售比构成房价底部支撑。参考香港楼市发展经验，在预售制度收紧后，龙头开发商竞争优势更为明显。1994年香港主动收紧预售制，在该阶段香港头部房企市占率得到进一步提升，丰富的土储积累、较低的财务成本、较强的议价能力是其保持高市占率的主要原因。
行业新章开启，经营环境变化，企业分化加速，看好商管资管、头部开发、经营服务赛道优质企业。
风险提示：政策落地不及预期；销售不及预期；结转不及预期；房企信用修复不及预期；宏观经济波动风险；供给缺口导致的结构性风险。
中期选举，已交易的和未解决的
流动性资产回归，原油下跌，市场交出了对中期选举的“答卷”：美国人民厌恶通胀，希望停战。
超越市场预期的是中期选举“全面转蓝”——共和党失守参众两院，特朗普本人创下08年支持率新低。
市场并非交易美国切实政策方案，而是过去五年美国一边科技一边地缘带给民众的生活压力，终于让通胀重回美国内政谈判桌，控通胀再度回到美国政策篮子里。
变化正在积累，市场也敏锐的捕捉到了美国大众的意识潮流。但情绪交易过后，市场仍要面临现实问题：
①从思潮到切实政策落地，变化的累进还有多远？②美伊战争是否短期内
可被中期选举的选票所最终解决，即美国的核心利益和选票之间的关联到底是什么。
③剩下的就是AI资本开支本身，这不是选票能够解决的。
风险提示：一是地缘风险；二是货币政策风险；三是AI产业风险；四是财政与政治风险；五是增长风险。
集运指数微涨，油运运价回落
1）集运：SCFI周涨0.2%，美线回落、欧地小涨、南美明显下跌、东南亚上行；南美东货量偏弱与南美西生鲜旺季并存，港口拥堵及船期扰动仍影响部分航线。
2）油运：VLCC在上周回落后反弹，中东湾—中国TD3C往返日收益约134.57万美元，美湾及西非至中国同步走强；苏伊士型船偏弱，成品油轮中东LR回落而美湾MR上涨。
3）散运：BDI周涨2.0%至2714点，海岬型船受矿商询船与大西洋铁矿货盘带动领涨；巴拿马型、超灵便型和小灵便型偏弱，大西洋货盘不足及运力增加制约运价。
风险提示：全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险；俄乌冲突持续升级下的全球贸易风险；伊朗地区冲突风险；燃油成本大幅度上涨。
供给改革持续，产业链再分配
2025年至今，消费板块整体居后，但现阶段筹码结构具有优势，部分行业也存在供给侧改善的机遇，业绩超预期的细分有持续性。
政策角度，我们认为旨在推动价格体系回暖以及居民端对未来现金流预期的修复会有利于消费企业的估值修复，同时，在兴趣消费和人工智能领域仍有诸多海内外新兴机会值得把握。
免税板块：海南封关落地打开离岛免税新阶段，离岛免税渠道保持稳定增长，机场、口岸等渠道价值持续深耕，全国税收监管政策逐步规范、人民币强势格局、收并购优质资产预计促进发展，免税龙头核心物业持续落地及优化带来消费体验和产品供给提升。
旅游出行、博彩：出行需求仍保持韧性，旅游目的地百花齐放和节假日消费集中，供给端优化体验及增量假期望能带动消费转化提升，出境需求扰动下国内长线目的地或受益，入境游持续增长。关注出行链优质资产运营和整合逻辑；博彩板块中高端需求成长性出现反复，高基数下ggr有所承压，关注股息率提升趋势。
酒店：供给端增速有望年内逐步回归理性，26Q3 RevPAR修复趋势放缓，Q4 RevPAR预计维持稳定向好，供应链运营及平台赋能能力逐步突出。行业差异化呈现利润增速快于收入，国内当前连锁化率空间、供给拐点、品牌矩阵完善、出海探索、会员精细化、股东回馈等方面逐步趋近全球酒店龙头的发展路径，或迎长期红利。
餐饮：行业供给侧优化逻辑逐步验证并进入深水区，26H1龙头业绩分化且多数承压，性价比竞争仍较激烈。餐饮业短期更追求毛利率与客户体验平衡，中长期关注穿越周期属性，强组织和执行、优质供应链协同、质价比、发展节奏合理性、现金流及产业链议价权。关注原料涨价、人力成本提升等可能的成本扰动。
化妆品：线上渠道结构性差异致品牌端整体利润承压，胜负手已从单纯冲规模转向费用纪律与多品牌结构，品牌端毛销差走势分化；同时，需求走弱向上游传导致使制造端订单景气度也分化。重点关注量利匹配、毛销差改善的标的。
医美：竞争加剧下单一产品生命周期缩短、价盘下行，继续在品牌端报表中兑现；机构端26Q3营收增速亦有所回落，高增斜率收敛。个股成长性与赛道位置、门店/产品周期直接相关。
一般零售：需求端依旧恢复较弱，供给侧关注新兴业态，比如折扣零售，对比美日市场潜力巨大；厄尔尼诺可能带来全球农作物行业的巨大变化，稳定的必选需求可带来对持续现金流的重估。
风险提示：1、美国降息进度和幅度可能与市场预期不同，导致相关度高的资产，诸如黄金、美债、美元指数再次大幅波动，影响到相关业务的经营。2、酒店供需紧平衡，商务需求持续较弱的趋势可能导致加盟商资金压力以及开店意愿可能受到影响，进而影响到酒店行业供给出清，头部加速发展的逻辑兑现。3、餐饮行业持续价格战在高线城市可能进一步加剧，在渠道获客成本上升的过程中，成本难以向上下游转嫁；副牌开发、产品创新、产业链延伸不及预期。4、化妆品行业流量转化效率不及预期，竞争落败于国际品牌。流量获取成本不断提升，国内品牌整体培育尚需时间，面临国际品牌直接竞争压力。5、医美监管趋严带来情绪面影响；上游企业新品开发、获批进度不及预期；产品端竞争愈加激烈；医美机构外延拓张不顺，新机构盈亏平衡期较长等。6、全球贸易环境变化及外需恢复不及预期风险。7、AI产业的发展迅速，技术路径和产品需求的变化极快，对应相关产业的软硬件产品需求波动，造成相关公司业绩不确定性提升。
营收利润小幅提速，主动出清夯实拨备—银行业2026年三季报综述
9M26上市银行营收大个位数增长、利润小个位数增长，增速较上半年均有所提升。信贷规模稳健扩张，资产端收益率降幅趋缓，叠加负债成本持续优化，净息差边际企稳，净利息收入保持较快增长。中收仍有一定压力，其他非息收入改善支撑营收。资产质量整体稳定，但部分区域性银行不良生成压力有所上升，零售、小微及对公房地产等重点领域风险仍需关注。展望全年，预计上市银行营收保持较好增长，利润维持小个位数稳定增长。目前银行板块以对冲市场为主，建议选择兼顾基本面优异且保持行业领先、股息率扎实的标的。
风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

报告来源

证券研究报告名称：《利率债2027年投资策略报告：来年利率中枢仍有向下空间》

对外发布时间：2026年11月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽 SAC编号:S1440512070011

曲远源 SAC编号:S1440524070011

证券研究报告名称：《2027年度投资策略：算力硬件分化，半导体国产化迈入加速期》

对外发布时间：2026年11月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

姚康 SAC 编号:S1440526100001

孙芳芳 SAC 编号:S1440520060001

何昊 SAC 编号:S1440526030011

梁艺 SAC 编号:S1440525080006

郭彦辉 SAC 编号:S1440520070009

赵子鹏 SAC 编号:S1440523080001

刘培锐 SAC 编号:S1440526110001

证券研究报告名称：《医疗器械和服务2027年投资策略报告：季度业绩持续改善，板块性机会逐渐显现》

对外发布时间：2026年11月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

袁清慧 SAC 编号：S1440520030001

SFC 编号：BPW879

王在存 SAC 编号：S1440521070003

SFC 编号：BVA292

朱红亮 SAC 编号：S1440521080001

李虹达 SAC 编号：S1440521100006

SFC 编号：BUT196

朱琪璋 SAC :S1440522070002

刘慧彬 SAC 编号：S1440523050001

SFC 编号：BXF087

郑涛 SAC 编号：S1440524060004

吴严 SAC 编号：S1440524060003

喻胜锋 SAC 编号：S1440524110002

华冉 SAC 编号：S1440525100002

贺菊颖 SAC 编号：S1440517050001

SFC 编号：ASZ591

证券研究报告名称：《2027年投资策略报告：新章启风云变，优质企业得先机》

对外发布时间：2026年11月4日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

竺劲 SAC 编号:S1440519120002

SFC 编号:BPU491

吴梦茹 SAC 编号:S1440525060002

证券研究报告名称：《中期选举，已交易的和未解决的》

对外发布时间：2026年11月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝 SAC 编号: S1440524020001

蒋佳秀 SAC 编号: S1440525050001

证券研究报告名称：《集运指数微涨，油运运价回落》

对外发布时间：2026年11月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

韩军 SAC 编号:S1440519110001

SFC 编号:BRP908

梁骁 SAC 编号:S1440524050005

宗枫 SAC 编号:S1440525120004

SFC 编号:BYO066

证券研究报告名称：《供给改革持续，产业链再分配》

对外发布时间：2026年11月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

刘乐文 SAC 编号:S1440521080003

SFC 编号:BPC301

石旖瑄 SAC 编号:S1440526040001

陈如练 SAC 编号:S1440520070008

SFC 编号:BRV097

证券研究报告名称：《营收利润小幅提速，主动出清夯实拨备—银行业2026年三季报综述》

对外发布时间：2026年11月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

马鲲鹏 SAC 编号：S1440521060001

SFC 编号：BIZ759

李晨 SAC 编号：S1440521060002

SFC 编号：BSJ178

王欣宇 SAC 编号：S1440525070014

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