霍尔木兹仍紧、油价剧烈拉锯-20261106

首席点评：霍尔木兹仍紧、油价剧烈拉锯

民主党中期横扫后市场一度交易美伊停战，油价周三重挫近一成；周四伊朗再报霍尔木兹多艘油轮触雷，卡塔尔斡旋分歧未消，布伦特反弹至约98美元、WTI约90.5。贵金属受美元与美债收益率回落托举，金价站上4100后回吐至约4089。国内电解铜社库约6.74万吨刷新年内新低、升水高企，但伦铜因AI基建监管预期承压；内盘能化随油价成本坍塌现跌停潮。

重点品种：原油、黄金、铜

黄金：夜盘贵金属震荡整理。中期选举后贵金属反弹，驱动主要来自两方面：一方面，分裂政府下两党制衡，市场预期美伊局势缓和、油价回落，能源通胀压力降温，美联储紧缩压力减轻；另一方面，国会制衡约束财政扩张，美债供给压力有望边际缓和，带动长端收益率下行，压低黄金的持有机会成本。当前市场定价12月、明年上半年各一次 25bp加息，若中东地缘缓和、通胀回落，明年加息预期有望下修，打开贵金属反弹空间，重点关注美伊局势是否再度反复。长期来看，美债信用重定价、去美元化持续，央行购金形成底部支撑，三季度全球央行净购金 321 吨，为2024年末以来最高单季规模。白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，向上弹性打开依赖工业需求的配合。

原油：SC夜盘上涨0.22%。海湾地区针对油轮的袭击仍以近乎创纪录的速度持续着——自周日以来已有至少五艘船只遭遇袭击。这一袭击频率与10月相当，当时共有35艘船只遭到攻击，是整个军事行动期间袭击次数最多的一个月。从政策传导看，中期选举惨败确实会迫使共和党内部反思强硬路线的成本，客观上提高了与伊朗达成某种协议的边际可能性。但路径远非线性：首先，协议的真实落地仍无时间表，当前更接近 "预期发酵" 而非 "实质推进"；其次，市场高度关注11月APEC峰会这一窗口，若会议期间出现美伊接触或缓和的信号，地缘溢价可能进一步压缩，反之则可能重新计价；再次，国会两院的真正权力更迭要到明年1月才完成，届时的对伊政策才可能出现实质性调整。

铜：夜盘铜主力合约收低1.37%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量环比回落。国家统计局数据显示，电源光伏和风电新增装机负增长，汽车产销和地产负增长，家电排产增加。由于美联储加息以及铜下游需求疲弱，铜价短期可能偏弱波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。

品种观点

一、当日主要新闻关注

1）国际新闻

商务部新闻发言人黄玲在5日举行的例行新闻发布会上回答有关进口美国农产品的提问时表示，中美农产品贸易是双边经贸合作的重要组成部分。扩大两国在农业领域合作，既可以丰富两国民众的餐桌，也能给两国企业和农民提供稳定的经济收入，为双方带来实实在在的好处。中方一直对扩大自美采购农产品持开放态度，但前提是双方达成的“300亿对300亿”对等降税安排落地。希望美方与中方共同努力，通过共同降低关税、减少非关税壁垒、扩大市场准入等方式，为两国农产品贸易创造更多有利条件。

2）国内新闻

全国人大网
11月5日发布了《国务院关于金融工作情况的报告》。报告称，稳妥化解重点领域风险，守住不发生系统性金融风险底线。稳步推进重点区域和重点机构风险处置。实施好支持资本市场的货币政策工具，支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，巩固完善资本市场稳市机制。维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。做好金融支持融资平台退出后市场化转型工作。常态化运行房地产“白名单”机制，满足合理融资需求。

3）行业新闻

我国在西藏阿里地区建成全球海拔最高的并网光热电站。中广核
“零碳”光储热电示范项目首台机组并网发电，该项目位于噶尔县，平均海拔4300米，总装机容量15万千瓦，由10万千瓦光伏电站和5万千瓦光热电站组成。该光热电站可将白天光伏发电转化为热能储存，实现昼夜连续供电。全面建成投产后，预计年发电量约2.7亿千瓦时，每年可减排二氧化碳约16.82万吨，为阿里地区能源保供和绿色低碳发展提供支撑。

二、外盘每日收益情况

三、主要品种早盘评论

1）金融

【股指】

股指：美国三大指数大跌，上一交易日股指继续反弹，其中电力设备领涨，煤炭领跌。资金方面，11月04日融资余额增加13.18亿元至22718.19亿元。10月以来全球科技板块开启同步深度调整。在市场持续低迷、悲观预期自我强化的背景下，稳市政策组合密集落地，形成监管表态、定向资金供给、工具优化三位一体的支撑安排，政策底信号得到进一步夯实。随着去杠杆接近尾声，场内流动性负反馈逐步缓和，海外中期选举和三季度业绩披露风险逐步释放，压制市场的不确定性因素持续减少。叠加估值回调至合理区间，从产业基本面看，AI长期的产业趋势并未逆转，风险偏好有望边际修复，股指在充分消化利空后，有望止跌回升，进入震荡修复窗口。

【国债】

国债：涨跌不一。央行公开市场操作净回笼1095亿元，Shibor短端品种多数下行，市场资金面保持宽松。海外方面，美国上周初请失业金人数降至18.9万人，低于市场预期。美国中期选举共和党惨败，民主党重夺参众两院控制权，美国民主党领袖寻求撤销特朗普关税和结束对伊朗战争。国内10月PMI信号转弱，制造业PMI49.3%，环比降0.8个百分点，三大指数同步落入收缩区间，景气先行指标走弱，经济修复基础仍不稳固。央行发布公告将政策基准切换为常态化隔夜逆回购（1.25%），利率走廊整体下移15bp，短端资金波动的调控精度提升。国内经济弱修复、货币政策维持宽松的核心基本面仍支撑债市韧性，叠加本次利率换锚重塑短端政策底，利好债市稳定，但当前10年期国债收益率来到市场低位，机构止盈兑现意愿上升，加上海外事件扰动，长端国债期货价格博弈或将加剧。

2）能化

【原油】

原油：SC夜盘上涨0.22%。海湾地区针对油轮的袭击仍以近乎创纪录的速度持续着——自周日以来已有至少五艘船只遭遇袭击。这一袭击频率与10月相当，当时共有35艘船只遭到攻击，是整个军事行动期间袭击次数最多的一个月。从政策传导看，中期选举惨败确实会迫使共和党内部反思强硬路线的成本，客观上提高了与伊朗达成某种协议的边际可能性。但路径远非线性：首先，协议的真实落地仍无时间表，当前更接近 "预期发酵" 而非 "实质推进"；其次，市场高度关注11月APEC峰会这一窗口，若会议期间出现美伊接触或缓和的信号，地缘溢价可能进一步压缩，反之则可能重新计价；再次，国会两院的真正权力更迭要到明年1月才完成，届时的对伊政策才可能出现实质性调整。

【甲醇】

甲醇：甲醇夜盘下跌1.7%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在67.12%，环比下降0.82个百分点。本周期内受西北一体化项目停车影响，导致国内CTO/MTO开工负荷略有下降。截至11月5日，本周国内甲醇整体装置开工负荷为76.05%，环比下降0.28个百分点，较去年同期下降0.04个百分点。本周整体到港卸货进口船货在11.13万吨，相比上周增加16.12%，仍有国产货物抵达沿海市场，因此沿海整体甲醇库存上升。截至11月5日，沿海地区甲醇库存在49.50万吨（目前沿海库存处于历史低位），相比10月29日上升8.80万吨，涨幅为21.62%，同比下降69.04%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估16.50万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月6日至11月22日中国进口甲醇船货到港量为31.89万-32万吨。

【聚烯烃】

聚烯烃：聚烯烃期货跌停，夜盘回落。线性LL，中石化部分下调300，中石油部分下调300。拉丝PP，中石油部分下跌400。基本面角度，原油对于化工影响仍在延续。伴随着美国中期大选结束，市场对于未来中东博弈的高油价存在一些变化的预期，油价大幅回落，今日化工市场有直接反馈。目前，本周重点事项结果水落石出，关注聚烯烃市场降温过程，同时，中性策略为主。

【玻璃纯碱】

玻璃纯碱：玻璃期货日内震荡。数据方面，本周玻璃生产企业库存6343箱，环比下降122万重箱。纯碱期货震荡收阳，本周纯碱生产企业库存134.6万吨，环比增加2.3吨。短期玻璃面向消费玻璃需求逐步恢复，需求拉动效果逐步显现。纯碱方面前期供给减量推动去库，本周伴随着开工率的回复，周度开始累库。后市角度，连续反弹后，短期市场反弹速度或放缓，以观察基本面的进一步改善成效。

【PX】

对二甲苯：夜盘主力合约跌0.92%。国内一主流供应商11月PX合同预收款调整为9800元/吨。装置暂时变动有限，开工预计维持在8成附近震荡。据CCF，截止10月29日，PX负荷81.0%，周环比-1.7个百分点。上海石化70预计11月中旬检修，海南炼化66万吨重启待定。下游PTA装置暂时持稳，维持在相对低位。综合来看，PX装置变动有限而下游开工震荡回升，供需面延续去库，对价格有支撑。当前中东局势无实质性改善，预计PX价格高位宽幅震荡为主，等待局势进一步指引。

【PTA】

PTA：夜盘主力合约跌0.56%。现货价格下跌，市场商谈一般，基差偏弱。下周在01+405附近商谈。11月中下报盘01+350-360，递盘01+340。月底报盘01+340，递盘01+300附近。装置计划内检修，负荷阶段性回落。据CCF，截止11月5日，PTA负荷69.7%，环比-2.5个百分点。虹港石化小幅降负，三房巷负荷7成附近，福建百宏11月1-13日检修。聚酯利润有修复，后续开工率有回升预期。综上，PTA供应震荡回升，而下游负荷也有窄幅回升预期，供需面趋于宽松对价格形成压制，但是库存偏低对价格形成也支撑。PTA价格跟随成本波动为主，在中东局势未实质性改善的现实下，预计价格宽幅震荡为主，关注中东局势实质性进展。

【乙二醇】

乙二醇：夜盘主力合约跌2.33%。现货价格下挫，场内买气一般。本周现货基差在01合约升水550-570元/吨，商谈5444-5465元/吨。12月下期货基差在01合约升水230-280元/吨，商谈5124-5174元/吨。油制装置利润回落，部分装置将转产EO，负荷存下降预期；煤制部分装置检修，开工率也将回落。据CCF，截止10月29日，乙二醇综合开工率74.21（-1.53）%，其中，油制开工率68.67（-2.00）%，上海石化38万吨停车，扬子巴斯夫、镇海炼化、福炼、远东联等降负或转产；合成气制开工率84.14（-0.69）%，河南煤业40万吨已停车，畅亿计划10月底检修，建元26万吨已重启。据CCF，截止11月2日，乙二醇华东主港库存16.5（+1.6）万吨，11月进口到货集中及华南货源流入华东，预计库存持续回升。综合来看，乙二醇部分煤制装置计划内检修和油制装置转产，开工率将回落，而下游聚酯开工低位回升，11月份累库预期收窄，叠加当前现货库存偏低，支撑价格偏强。当前中东局势尚不明朗，乙二醇预计跟随成本高位宽幅震荡，后续关注谈判实质性进展。

【天胶】

天胶：周四天胶走势震荡。供应端，国内外产区降雨减少，泰国产区逐步走出雨季，过渡至供应旺季，产出增加，原料胶承压。轮胎开工同比仍偏弱。厄尔尼诺对泰国等产区四季度可能带来的减产影响尚未体现。短期天胶走势预计偏弱。

3）金属

【贵金属】

贵金属：夜盘贵金属震荡整理。中期选举后贵金属反弹，驱动主要来自两方面：一方面，分裂政府下两党制衡，市场预期美伊局势缓和、油价回落，能源通胀压力降温，美联储紧缩压力减轻；另一方面，国会制衡约束财政扩张，美债供给压力有望边际缓和，带动长端收益率下行，压低黄金的持有机会成本。当前市场定价12月、明年上半年各一次 25bp加息，若中东地缘缓和、通胀回落，明年加息预期有望下修，打开贵金属反弹空间，重点关注美伊局势是否再度反复。长期来看，美债信用重定价、去美元化持续，央行购金形成底部支撑，三季度全球央行净购金 321 吨，为2024年末以来最高单季规模。白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，向上弹性打开依赖工业需求的配合。

【铜】

铜：夜盘铜主力合约收低1.37%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量环比回落。国家统计局数据显示，电源光伏和风电新增装机负增长，汽车产销和地产负增长，家电排产增加。由于美联储加息以及铜下游需求疲弱，铜价短期可能偏弱波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。

【锌】

锌：夜盘锌主力合约收低1.34%。锌精矿加工费持续低位，精矿供应阶段性紧张。国家统计局的国内锌冶炼产量月度小幅下降。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速负增长，汽车产销和地产负增长；家电排产增加。由于美联储加息和下游需求疲弱，锌价短期可能偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。

【铝】

铝：夜盘沪铝下跌0.35%。周四国内A00铝锭现货单吨转为贴水30元，佛山地区单吨升水150元。国内铝锭社库为52.1万吨，环比下降2.6万吨，去库再度加速，但铝水比例由77.57%降至77.27%，去库持续性待验证。中期选举中共和党同时失去参议院和众议院，市场短期风险偏好回归，但现实层面预计难以提供持续性反弹助力。整体来看，中期需求的季节性转换以及铝水比例的下降均使得基差和库存的反弹驱动弱化，同时在中东复产和印尼产能的加持下，远期海外铝供给缺口整体是在往收窄的方向在走，铝价上行承压，倾向于偏弱震荡，关注基差及海内外库存的变动。

【双焦】

双焦：昨日夜盘双焦盘面小幅上涨，焦煤总持仓环比基本持平。当前焦煤内外供应仍处同期偏低水平，但9月下旬多部门联合部署煤炭稳产保供、叠加蒙煤通关恢复预期，均导致四季度存在供应边际回升预期，并且当前钢厂利润处于历史低位水平，后市大概率会通过高炉减产应对，因此双焦基本面存在走弱预期，但目前高基差亦能为盘面提供向上弹性。后市重点关注铁水产量走势、以及供应恢复情况。

4）农产品

【生猪】

生猪：全国生猪均价8.75元每公斤，下跌0.13元，河南跌0.12元。养殖端出栏维持高位，成交一般。屠企计划有限，采购顺畅。市场供应过剩，猪价弱势运行。近期养殖企业与散户出栏体重普遍上移，北方主流122至127公斤，南方125至130公斤，社会猪源偏大。辽宁体重上移；河南企业均重上移；山东猪源被动压栏；四川、湖南体重被动增加；两广散户出栏均重达150至160公斤。预计短期猪价延续弱势调整。

【蛋白粕】

蛋白粕：夜盘豆菜粕偏强震荡，美国中西部地区天气干燥有利于大豆收割，近期美豆收割进度持续加快。USDA周度作物报告显示，截至11月1日当周，国大豆收割率为88%，市场预期为88%，此前一周为79%，五年均值为84%。此外近期11月美农报告即将发布，市场预期美豆库存将继续上调。市场平均预估美豆产量45.97亿蒲、单产53.5蒲/英亩、期末库存3.31亿蒲，均略高于10月，若兑现将给美豆进一步带来压力。随着美豆持续收割上市，丰产压力逐渐兑现，同时原油大幅下跌使得美豆油生柴需求预期走弱，美豆承压偏弱为主。国内方面，连粕在进口成本支撑松动以及国内供应宽松压制下价格仍面临较大压力。

【油脂】

油脂：夜盘油脂偏弱运行。路透预计10月马来西亚棕榈油库存预计较9月创纪录的351万吨增长6.8%，至375万吨，为连续第七个月增加。毛棕榈油产量预计增长3.8%至220万吨，超过9月创纪录的212万吨，并连续第五个月增长。短期产地库存压力仍大，10月预计马棕继续累库，库存压力进一步加大，同时原油走弱也对短期油脂板块走势有所拖累，预计油脂短期偏弱走势为主。 

【棉花】

棉花：郑棉主力小幅上行、预计上方空间有限。新年度新疆产量存在下调预期，但上一年度产量创历史新高，即便新季同比回落，总供给仍处于相对高位，供应端压力尚存。需求端“金九银十”旺季兑现不及预期，下游纱线库存偏高、成品走货偏弱，纺企多维持刚需采购，缺乏主动补库动力。当前新疆新花逐步进入集中采收期，随着新花持续上市，轧花厂套保供给将逐步释放，盘面卖套保压力阶段性突出。短期郑棉基本面偏弱，整体以震荡运行为主，后续关注新棉开秤价、实际产量以及订单的边际修复情况。 

【白糖】

白糖：郑糖主力隔夜延续小幅抬升。巴西雷亚尔贬值影响短期有所减弱，后面市场逐渐将注意力转移到北半球的压榨情况。目前印度政府近期宣布停止采购以食糖及主要甘蔗原料生产的乙醇，预计新榨季甘蔗制乙醇量将大幅减少以缓解白糖的供应缺口，后期要关注压榨数据明朗之后印度和泰国糖产兑现情况。国内基本面弱于外盘，高库存拖累盘面，叠加新榨季国产糖仍有增产预期，内外价差逻辑偏弱。短期郑糖盘整为主。 

5）航运指数

【集运欧线】

集运欧线：EC下跌0.12%。周二马士基新开舱第47周，至鹿特丹大柜延续报价3000美元，持平于前一周，涨价函未有超预期落地，但马士基开舱价并未进一步下调也是带动了运价止跌企稳预期。从目前来看，11月下半月整体运价定价预计偏为谨慎。按照往年的季节性表现，11月和12月基本进入运价上行期，但今年节奏和幅度上或异于往年，11月倾向于持稳，12月预期有待验证。目前11合约已在平水附近，12合约估值中性偏谨慎，市场下行空间或暂不宜高估，短期倾向于阶段性低位震荡，等待运价的进一步信号。

联系人：魏子骥

从业资格号：F03148030

交易咨询号：Z0022843

地址：上海东方路800号宝安大厦10楼

邮编：200122

传真：021-50582063

网址：www.sywgqh.com.cn

撰写人:

国债 分析师:唐广华 交易咨询号:Z0011162 从业资格:F3010997

股指 分析师:贾婷婷 交易咨询号:Z0016232从业资格:F3056905

航运 分析师:柴玉荣 交易咨询号:Z0018586从业资格:F03111639

策略 分析师:吴广奇 交易咨询号:Z0014024从业资格:F3048078

有色 分析师:李野交易咨询号:Z0002369从业资格:F0285557

农产品 分析师:黄莹交易咨询号Z0022869从业资格: F03148260

能化 分析师:陆甲明 交易咨询号:Z0015919从业资格:F3079531

原油 分析师:董超交易咨询号:Z0012596从业资格:F3030150

橡胶 分析师:倪梦雪 交易咨询号:Z0002226从业资格:F0264569

农产品分析师:李霁月 交易咨询号:Z0019570从业资格:F03119649

黑色 分析师:沈垚犇 交易咨询号：Z0022842从业资格：F03148029

能化 分析师:俞杨烽 交易咨询号:Z0023816从业资格: F03154226

农产品分析师 戴鸿绪 交易咨询号：Z0023729 从业资格：F03153282

贵金属分析师：陈梦赟 交易咨询号：Z0022753 从业资格：F03147376

本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格

（核准文号 证监许可[2011]1284号）

研究局限性和风险提示

报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。

分析师声明

作者符合期货交易咨询从业条件，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者及利益相关方不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。

免责声明

本报告的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息，本公司对这些信息的准确性、完整性、时效性或可靠性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。市场有风险，投资需谨慎。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。

本报告所涵括的信息仅供交流研讨，投资者应合理合法使用本报告所提供的信息、建议，不得用于未经允许的其他任何用途。如因投资者将本报告所提供的信息、建议用于非法目的，所产生的一切经济、法律责任均与本公司无关。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为申银万国期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。