权益回撤下，抗跌“固收+”基金有何特征？

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2026

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摘 要

三季度权益市场面临波动，“固收+”基金业绩普遍承压，但整体仍获净申购，体现出当前宏观环境下国内“固收+”资产的稀缺性优势。而10月以来，长债利率快速下行，并接近历史新低，权益市场则再度承压。在此背景下，三季度已经降低权益仓位和行业集中度、同时拉长债券组合久期的“固收+”基金表现的相对抗跌。向后展望，“固收+”需要重视债券久期对组合收益的贡献，同时根据市场变化灵活调整权益仓位，兼顾收益增强与回撤控制。

什么样的“固收+”基金更能防御权益波动？三季度绩优基金的权益配置由二季度集中布局科技成长板块，转向更加分散地配置高股息及传统能源等防御性行业，一定程度上缓解了科技板块调整对组合收益的冲击。进入10月，长端国债收益率接近历史低位，权益市场延续调整，前期已降低权益仓位、分散行业配置的“固收+”基金表现出更强的抗跌能力。不过，从历史配置水平来看，三季度股票投资占比虽回落0.6个百分点至10.87%，但科技板块重仓持股比例仍超过40%，显著高于2024年“924”行情前及2025年科技行情启动前约10.55%的平均水平。

三季度股票三季度“固收+”基金规模增速放缓，收益表现明显走弱。基金总规模增至约3.65万亿元，环比增速由二季度的11%降至2%，净申购规模有所收窄。三季度平均收益率降至-1.48%，负收益基金数量创2023年以来新高，最大回撤均值升至2.77%，整体收益承压。

资产配置由向权益要收益转向债券防御，债券底仓呈现“低杠杆、拉久期、增债券”特征。三季度股票配置比例下降0.6个百分点至10.87%，债券配置比例上升1.77个百分点至85.78%。债券配置向利率债和金融债倾斜，重仓券组合平均久期升至4.52年，杠杆率则降至111.65%。

权益配置由集中科技成长转向分散防御，但科技板块较高的风险敞口仍对基金收益有所影响。三季度“固收+”基金减配硬件设备和半导体，增配银行、煤炭及医药生物等行业，但科技板块持仓占比仍达41.6%。测算显示，重仓股对基金整体收益率的估算负贡献约为0.77个百分点，而行业配置调整带来约0.21个百分点的正向收益差异，减持科技板块、增配银行煤炭等红利股在一定程度上对冲了权益市场调整的冲击。

报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）

风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期。

报告目录

01

什么样的“固收+”基金更能防御权益波动？

1.1

三季度绩优基金做对了什么？

三季度绩优“固收+”基金收益率明显回落，偏债混合型基金是主要类型。筛选三季度收益率前100名的“固收+”基金，其平均收益率仅3.2%，相较于二季度绩优基金均在12%的收益率水平大幅下降。从基金类型来看，前100只绩优基金中，偏债混合型基金70只，混合一级债基30只。

绩优基金做对了什么？权益配置由集中押注科技成长转向分散布局，增配银行、煤炭等低估值行业。与二季度绩优基金高度集中配置硬件设备和半导体不同，三季度绩优基金上述两个行业的持仓占比分别下降约40%和38%，权益配置明显趋于分散。从行业来看，三季度绩优基金前三大重仓行业分别为银行、有色金属和煤炭，其中银行和煤炭分别位居三季度行业涨幅前两位，表明绩优基金的配置方向与市场风格切换较为契合。从个股来看，三季度绩优基金前三大重仓股分别为洛阳钼业、紫金矿业和中煤能源，持仓占比分别为3.4%、3.2%和2.3%；相比之下，二季度前三大重仓股为中际旭创、新易盛和寒武纪，占比分别达到6.7%、5.8%和4.4%。前三大重仓股合计持仓占比由二季度的16.9%下降至三季度的8.8%，集中度明显回落。

整体来看，三季度绩优基金的权益配置由二季度集中追逐科技成长弹性，转向更加分散地布局高股息及传统能源行业，在一定程度上对冲了科技板块调整对组合收益的冲击。

1.2

10月什么样的“固收+”基金更抗跌？

10月权益市场延续调整，此阶段收益表现相对较优的“固收+”基金在前期业绩、风险控制及资产配置方面均呈现出较强的防御特征。收益较优基金的平均收益率及份额增长率均高于对照组，最大回撤相对较小。从底层资产配置来看，收益较优基金在三季度更大幅度减配股票资产，提前降低权益风险敞口；从行业结构来看，其在半导体和硬件设备等调整幅度较大的科技板块配置比例明显偏低，同时增配银行、煤炭及医药生物等行业，一定程度上缓解了10月权益市场调整对基金净值的冲击。

我们以10月收益率超过均值的基金作为研究组，剩余“固收+”基金作为对照组。

首先，抗跌基金前期收益表现更优、回撤控制能力更强，且份额变动率增加更多。从三季度业绩来看，抗跌组平均收益率为0.00%，明显高于对照组的-4.20%。从最大回撤来看，最大回撤均值仅为0.48%，显著低于对照组的3.46%。从份额变化来看，抗跌组三季度基金份额平均增长33.67%，高于对照组的15.28%。

其次，抗跌基金更早降低权益风险敞口，且科技板块持仓明显偏低，行业配置更偏向防御。从资产配置来看，抗跌组三季度股票市值占基金资产总值的比例下降1.15个百分点，降幅明显高于对照组的0.31个百分点，抗跌基金在三季度已更大幅度降低股票仓位。从行业配置来看，抗跌组三季度重仓股中半导体和硬件设备行业合计占比仅为1.05%，显著低于对照组的5.24%，一定程度上降低了10月科技成长板块调整带来的冲击。与此同时，抗跌组三季度重仓股中银行、生物医药和煤炭等行业的合计占比为3.53个百分点，而对照组为1.90个百分点，10月收益率高于均值组别在红利股的配置比例明显高于对照组。

1.3

目前“固收+”基金的权益仓位和重仓科技股水平

怎么看？

“固收+”基金权益仓位自2026年三季度开始回落，但相较于前期仍处于较高水平，后续仍有一定的调整空间。自2024年“924”行情以来，权益市场经历了较大幅度上涨，但“固收+”基金对股票资产的增配相对谨慎，且其中也有一部分债券市场的原因。长债利率从24年四季度开启了一轮大牛市，虽然25年初有所回调，但很快又回到历史低点。债券资产的资本利得机会相对充足，一定程度上降低了基金通过增配权益资产获取收益的迫切性。因此直至2025年三季度“固收+”基金才开始持续提高股票配置比例，并于2026年二季度达到阶段性高点，股票投资占比升至11.48%。随着今年三季度权益市场震荡走弱，“固收+”基金股票投资占比回落0.6个百分点至10.87%。不过，相较于2025年二季度增配权益资产之前的水平，当前股票仓位仍高出3.23个百分点。

从重仓股持股行业结构来看，科技板块持仓占比虽有所下降，但仍显著高于前期水平。“固收+”基金自2025年三季度开始大幅增配硬件设备和半导体等科技板块，推动科技行业在重仓股中的配置比例快速上升。尽管2026年三季度基金已开始减配相关行业，但与2024年四季度至2025年二季度10.55%左右的平均配置水平相比，科技板块持仓占比仍处于明显高位。即使考虑到股票市场本身的科技含量在走高，按照2026年一季度前的上升趋势来看，三季度末科技板块持仓占比仍高于中性水平。

02

“固收+”基金：低杠杆、拉久期、增债券

三季度“固收+”基金规模增速明显放缓，配置策略整体转向防御。在权益市场震荡背景下，三季度与二季度呈现明显的镜像特征，由向权益要收益转向债券防御策略。债券底仓则延续“低杠杆、拉久期”的形态，用久期的资本利得弥补票息收益的衰减。不过从收益率表现来看，三季度“固收+”基金收益表现明显走弱，负收益产品数量大幅增加，整体风险收益表现承压。

“固收+”基金规模增幅放缓。2026年三季度“固收+”基金（混合一级债基、混合二级债基、可转债基金、偏债混合型基金）规模增长至3.65万亿左右，规模增速由二季度的11%降至2%。同期，基金份额增长4.25%，高于规模增速2.2个百分点，资产收益表现对规模增长形成一定拖累。分类别来看，混合二级债基仍是“固收+”基金规模增长的主要贡献项，三季度资产净值环比增加555亿元；偏债混合型基金和混合一级债基规模分别环比增加142亿元和81亿元，而可转债基金规模环比减少51亿元。

2026年三季度“固收+”基金延续净申购态势，但资金流入节奏有所放缓，且不同类型基金之间分化明显，混合二级债基仍是净申购的主要支撑。三季度“固收+”基金合计净申购407亿份。其中，混合二级债基净申购502亿份，是净申购增量主力，但较二季度的1130亿份明显回落，净申购规模有所收窄。相比之下，偏债混合型基金和混合一级债基均呈现净赎回态势，净赎回份额分别为35亿份和68亿份；可转债基金则小幅净申购8亿份。

机构持仓增长，散户持仓下降。2026年三季度“固收+”基金中机构持仓约2.25万亿元，较二季度增长271亿元；散户持仓约1.33万亿元，较二季度减少137亿元。

权益仓位下降，资产配置转向债券防御。2026年三季度A股市场波动加大，市场高低点振幅扩大。上证综指整体震荡走弱，自6月22日的4163点回落至9月底的3800点左右，期间最高点与最低点相差约399点，市场波动有所加大。“固收+”基金的投资策略由二季度偏向权益资产获取收益，转向以债券资产提供稳定收益。三季度“固收+”基金股票配置占比为10.87%，较二季度下降0.6个百分点；债券配置占比为85.78%，较二季度上升1.77个百分点。

分类别来看，各类型“固收+”基金普遍呈现减配权益、增配债券的特征，其中可转债基金权益仓位降幅最大，混合一级债基仓位调整相对有限。权益配置方面，偏债混合型基金、混合二级债基和可转债基金的股票配置比例分别为16.30%、13.85%和14.71%，较二季度分别下降0.98、0.80和4.00个百分点，混合一级债基权益仓位较低且基本保持稳定。债券配置方面，各类型基金均有所增配，偏债混合型基金、混合一级债基、混合二级债基和可转债基金的债券配置比例分别升至76.82%、96.08%、83.25%和80.92%，较二季度分别提高2.68、0.67、2.15和3.20个百分点。

重仓券组合久期显著抬升，均值创2023年以来新高，久期分布呈明显右偏，意味着少数“固收+”基金存在极端拉久期行为。三季度“固收+”基金久期中位数拉升至3.43，较二季度上升0.86；平均值拉升至4.52，较二季度上升1.03。久期均值已达到2022年以来的最高点。平均久期较中位数高出约1.1，表明基金间久期策略分化，少数基金或采取了较为激进的拉久期策略。分类别来看，偏债混合型基金平均久期最高，为4.81年，其次为混合二级债基（4.56年）、混合一级债基（4.22年）和可转债基金（0.84年）。从季度变化来看，混合二级债基拉久期幅度最为突出，平均久期环比增加1.21年。

杠杆水平维持低位，低利率环境下息差压缩制约套息策略性价比。2026年三季度“固收+”基金杠杆率水平降至111.65%，较二季度下降0.75个百分点，处于历史低位。低利率环境下债券套息空间收窄，杠杆策略增厚收益的吸引力有所下降。

“固收+”基金收益率表现明显走弱，收益率分布整体左移，负收益基金数量创2023年以来新高。2026年三季度，“固收+”基金收益率均值降至-1.48%，较二季度下降3.97个百分点；中位数为-0.37%，较二季度下降1.29个百分点。从收益率分布来看，基金收益表现整体承压，季度收益率为负的基金数量升至1101只，创2023年以来新高，而收益率高于3.5%的基金仅30只。分类别来看，可转债基金收益表现最弱，平均收益率和中位数分别为-10.44%和-10.14%；偏债混合型基金和混合二级债基同样表现欠佳，平均收益率分别为-1.68%和-1.62%，中位数分别为-0.66%和-1.01%；相比之下，混合一级债基表现相对稳健，平均收益率为-0.16%，中位数仍维持在0.33%。

“固收+”基金波动率维持高位，最大回撤有所扩大，其中可转债基金回撤压力最为突出。2026年三季度“固收+”基金波动率均值和中位数分别为4.97%和3.55%，分别较二季度上升0.21和0.03个百分点，整体维持偏高水平；最大回撤均值和中位数分别升至2.77%和1.55%，环比分别扩大0.88和0.23个百分点。分类别来看，可转债基金风险暴露程度最高，最大回撤均值环比扩大4.80个百分点至11.75%，波动率虽环比下降1.43个百分点，但仍高达17.59%，显著高于其他类型基金。偏债混合型基金和混合二级债基的波动率分别环比上升0.39和0.40个百分点至6.59%和4.86%，最大回撤均值均扩大0.99个百分点，分别升至3.57%和2.75%。相比之下，混合一级债基风险表现相对稳健，波动率环比下降0.27个百分点至1.56%，最大回撤均值仅小幅扩大0.17个百分点至0.75%。

03

“固收+”基金重仓股分析

“固收+”基金持股集中度有所下降，权益配置趋于分散。2026年三季度“固收+”基金重仓股总市值2.1万亿元，占股票总市值的47.93%，较二季度下降2.48个百分点；占基金资产总值的5.21%，较二季度下降0.6个百分点。

3.1

分行业来看

首先，从行业配置来看，“固收+”基金减持科技板块，增配方向更加广泛，但科技持仓占比仍然较高。2026年三季度，“固收+”基金前十大重仓行业分别为硬件设备、半导体、有色金属、银行、机械、化工、医药生物、非银金融、电气设备和食品饮料。相较于二季度集中增配硬件设备和半导体，三季度基金对上述两个行业分别减持2.81%和7.93%，加仓方向则更加分散，主要涉及银行、有色金属和医药生物等行业，行业配置集中度有所下降。不过，科技板块持仓占比仍高达41.6%，表明基金虽然主动调整权益配置结构，但前期科技板块较高的风险敞口尚未明显消退。

其次，从行业表现来看，“固收+“基金加仓方向与市场表现基本保持一致。2026年三季度，Wind二级行业中煤炭、银行、房地产和医药生物表现较好，季度涨幅分别为14.46%、13.90%、11.68%和9.54%。上述行业同样是“固收+”基金的增配方向，持仓占比分别提升0.88、1.95、0.91和1.63个百分点，反映基金逐步向高股息、低估值及防御性板块倾斜。不过，有色金属作为三季度“固收+”基金第二大加仓行业，季度跌幅却达到12.73%，行业配置与当期市场表现存在一定错位。整体来看，三季度“固收+”基金的判断与市场表现仍旧一致，但由于科技板块的持股比例仍旧较高（41.6%），因此即使“固收+”基金转向低估值高息行业对冲科技板块的回撤，三季度收益仍旧承压。

最后，从收益贡献来看，重仓股调整或是三季度“固收+”基金收益下滑的重要拖累，但基金调仓行为在一定程度上对冲了权益市场波动带来的收益损失。我们假设三季度“固收+”基金的行业持仓为二季度末和三季度末持仓占比均值，涨跌幅按照三季度行业涨跌幅来计算，重仓行业加权平均涨跌幅为-14.76%。再考虑重仓股占资产总值的5.21%，由此，推断重仓股的业绩贡献大约为-0.77%，占三季度收益率均值（-1.48%）的52%左右。与此同时，基金调仓行为对冲了一部分收益损失。我们以三季度末较二季度末的行业持仓占比变化，结合对应行业指数涨跌幅及重仓股配置比例进行测算，估算调仓带来的正向收益差异约为0.21个百分点。其中，减配硬件设备和半导体行业贡献约0.17个百分点，增配银行、煤炭Ⅱ和医药生物行业贡献约0.029个百分点。

3.2

从个股来看

三季度“固收+”基金前十大重仓股仍以科技板块为主，但集中度有所下降。2026年三季度，“固收+”基金前十大重仓股分别为中际旭创、新易盛、紫金矿业、长鑫科技、寒武纪、宁德时代、药明康德、源杰科技、东山精密和北方华创。其中，半导体行业4只、硬件设备3只，电气设备、医药生物和有色金属各1只，科技板块仍占据主导地位。与二季度相比，长鑫科技新进入前十大重仓股名单，位列第四，持仓规模达57.5亿元；药明康德、源杰科技、东山精密和北方华创同样进入前十大重仓股。

从持仓市值变化来看，药明康德、源杰科技和东山精密增幅居前，宁德时代和北方华创减持幅度较大。三季度，药明康德、源杰科技和东山精密重仓持股市值分别增加11.7亿元、7.7亿元和6.9亿元，环比分别增长52.89%、32.57%和28.51%；相比之下，北方华创和宁德时代持仓市值分别减少25.2亿元和30.1亿元，环比分别下降46.05%和43.10%。

剔除股价涨跌影响后，资金仍主要流向部分科技龙头，宁德时代和北方华创则遭到明显减持。从资金净流入来看，三季度新易盛、东山精密和中际旭创位居前列，分别净流入26.07亿元、24.60亿元和22.76亿元；宁德时代和北方华创则分别净流出16.24亿元和12.33亿元。

重仓股收益率分布明显左移，负收益个股占比过半，权益端收益普遍承压。我们筛选持股市值占基金股票投资市值比例超过0.1%的104只重仓股进行统计，其中，跌幅超过20%的股票有30只，跌幅在-20%—0%之间的有25只，涨幅在0%—20%之间的有37只，仅12只股票涨幅超过20%。整体来看，三季度重仓股中负收益股票占比达到52.88%，相比二季度，重仓股收益率分布明显左移，权益下调对“固收+”基金重仓股收益形成较大拖累。

3.3

从基金经理成熟度来看

成长股调整背景下，成熟组基金经理的稳健配置风格优势有所显现，三季度业绩表现相对占优。在前文报告《什么样的“固收+”基金份额增长更快？》中，我们分析二季度不同成熟程度的基金经理持股风格存在明显区别。青涩组对产业趋势爆发力具有极致追求，而成熟组则更重视稳定性和现金流，老练组看中绝对收益和确定性。

而三季度成长板块明显调整背景下，成熟组偏向稳健的配置风格优势有所体现。一方面，成熟组大幅减持硬件设备，持股占比下降12.98%，明显高于青涩组的0.21%；半导体方面，成熟组和青涩组分别减持1.54%和7.10%。另一方面，成熟组显著增配医药生物，持股占比提升6.55%，而医药生物板块三季度表现相对较好（行业涨幅9.54%），对组合收益形成一定支撑。从业绩表现来看，三季度成熟组基金收益率均值为-1.34%，优于青涩组的-1.43%，表明在成长板块承压的市场环境下，注重盈利稳定性和现金流的配置策略具有一定防御优势。

04

“固收+”基金重仓券分析

三季度“固收+”基金债券配置向利率债和金融债倾斜，减配信用债。2026年三季度，“固收+”基金债券持仓规模环比增加1378亿元，其中利率债、金融债和同业存单分别增持551亿元、837亿元和75亿元，信用债则减持85亿元。从持仓结构来看，利率债、金融债和同业存单占比分别升至23%、36%和0.77%，较二季度上升0.7、1.0和0.19个百分点；信用债占比降至32%，环比下降1.57个百分点。

从重仓券结构来看，利率债中增配国债、减配政策性银行债，金融债中主要增配二级资本债配置比例。三季度，“固收+”基金重仓利率债中，国债占比升至48.78%，较二季度大幅上升11.42个百分点；政策性银行债占比降至50.06%，环比下降11.35个百分点。金融债方面，二级资本债持仓占比分别升至50.07%，环比分别上升0.27个百分点；永续债持仓占比降至29.76%，环比下降2.04个百分点。

从非金融信用债配置来看，“固收+”基金进一步向高评级品种集中，主要减持AAA以下产业债和城投债。三季度，重仓产业债中AAA级占比升至96.29%，较二季度上升0.52个百分点；AA+和AA级占比分别降至3.03%和0.52%，环比分别下降0.50和0.03个百分点。城投债同样呈现向高评级品种集中特征，AAA级占比升至46.85%，环比上升3.39个百分点；AA+和AA级占比分别降至38.23%和14.92%，环比下降2.46和0.92个百分点。从区域分布来看，“固收+”基金重仓城投债主要集中于浙江、江苏、四川和湖南，其中浙江和湖南持仓占比分别上升3.98和3.46个百分点，江苏和四川则分别下降3.10和1.16个百分点。整体来看，三季度“固收+”基金非金融信用债配置更加注重资质筛选，高评级品种的配置集中度进一步提升。

风险提示

流动性变化超预期：由于机构和央行行为存在不确定性，市场流动性变化可能超预期，导致部分分析结果不适用。

货币政策超预期：货币政策是市场流动性的重要影响因素，央行采取超预期的货币政策可能对市场流动性产生显著影响。

经济表现超预期：经济如果超预期回升，可能意味着资金放松的必要性降低，可能导致流动性进一步收紧。

END

证券研究报告：《权益回撤下，抗跌“固收+”基金有何特征？》

对外发布时间：2026年11月4日

报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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隋修平 SAC 执业证书编号：S0160525020003

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买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；

增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；

中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；

减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；

无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。

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以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：

看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；

中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；

看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。

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