宽体自卸车龙头出海，智能化加速

宽体自卸车龙头出海，智能化加速

投资逻辑：

公司是国内非公路宽体自卸车开创者与龙头，2004年研制出全球首台宽体自卸车。据临工重机招股书和观研天下，2025年公司国内宽体自卸车市占率为 40% 左右，行业领先。公司营收从2015年的2.1亿元增长到2025年的63.9亿元，营收规模快速跃升。

下游矿山资本开支上行，矿山运输设备市场持续扩容。根据彭博，预计2026年全球主要矿山企业资本开支将增长18.67%到680亿美元，带动下游矿山设备需求提升。据Statista和弗若斯特沙利文数据，全球矿山运输设备市场规模2025年达2127亿元，2026E-2030E复合增速为7.8%，市场持续扩容。

电动化、智能化为产品迭代的核心趋势，公司布局领先。电动化方面，据灼识咨询，国内新能源宽体自卸车市场规模预计由2024年的27亿元增至2029年达169亿元，2024-2029E复合增速 44.4% ；无人化方面，弗若斯特沙利文预计国内无人驾驶解决方案市场规模将从2025年的38亿元提升至2030年的223亿元，复合增速高达 42.5% ，无人驾驶矿卡销量渗透率也将快速提升。当前公司DTH145新能源无人驾驶宽体车已批量应用于西藏玉龙铜矿，新能源与无人化布局全面领先。

海外市场成为第二增长曲线，公司后市场服务表现亮眼。非洲、拉美等新兴市场基建与矿业需求爆发，公司主推市场与行业出口结构增量精准匹配。公司海外盈利弹性持续释放，26H1 国外营收达7.1亿元，同比增长45.1%；且2025年国外业务毛利率34.1%，高出国内13.3个百分点。海外客户对后市场服务需求强烈，公司积极响应加速布局，2021年-2025年公司配件业务营收从1.0亿元提升至3.6亿元，复合增速高达37.7%；26H1公司配件业务营收更是同比大增97.4%，据公司投资者交流披露，未来公司后市场服务收入占比有望提升至20%以上。

盈利预测、估值和评级

预计公司 26-28 年归母净利润为 10.05、11.47、13.07 亿元，对应 PE 分别为 8.6/7.5/6.6 倍。考虑到下游需求持续向好叠加公司国外高毛利业务高增，给予公司 27 年 12xPE，目标价 29.76 元，给予公司“买入”评级。

风险提示

工程机械行业波动风险；新能源与无人驾驶竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；应收账款及现金流风险；原材料价格波动风险；无实际控制人风险。

机械组

分析师：满在朋（执业 S1130522030002）

manzaipeng@gjzq.com.cn

分析师：李嘉伦（执业 S1130522060003）

lijialun@gjzq.com.cn

市价（人民币）：18.65元

目标价（人民币）：29.76元

来源：公司年报、国金证券研究所

内容目录

1 公司是国内宽体自卸车龙头，“产品+服务+出海”共筑长期成长动能....5

1.1 国内宽体自卸车行业龙头，新能源与无人化趋势下品类持续丰富....5

1.2 经营业绩持续向好，研发加码、出海提速下长期成长动能充足....6

1.3 三大子公司协同布局，股权激励彰显业绩信心....8

2 下游需求持续向好，绿色化、无人化与全球化驱动行业发展....9

2.1 下游需求：露天煤矿为主，有色需求加速，矿山运输设备市场持续扩容....9

2.2 绿色化与智能化双轮驱动，宽体自卸车迎来技术与需求双重变革....14

2.3 新兴市场矿山与基建共振，出海打开广阔成长空间....19

3、公司实现新能源和无人化核心突破，海外业务打开成长空间....22

3.1 公司依托技术革新与产品研发，新能源及无人化持续引领行业....22

3.2 公司海外高性价比产品加速替代，多渠道与后市场服务共筑增长极....24

4、盈利预测与投资建议....26

4.1 盈利预测....26

4.2 投资建议....27

风险提示....28

图表目录

图表1：2025年公司国内宽体自卸车市占率行业领先....5

图表2：2026H1公司宽体自卸车业务营收占比 90.6% ....5

图表3：公司2004年首创非公路宽体自卸车品类，廿载持续深耕巩固龙头地位....5

图表4：公司产品矩阵可分为五大板块，其中非公路宽体自卸车为核心产品....6

图表5：2026前三季度公司营收增长提速....6

图表6：2026前三季度公司归母净利同比增长 20.4% ....6

图表7：2025年公司净利率达 13.1% ....7

图表8：公司宽体自卸车业务毛利率同业领先....7

图表9：2025年公司研发费用为2.2亿元....7

图表10：公司研发费用率后来居上，2025年达 3.4% ....7

图表11：2026H1公司海外业务占比提升至 20.1% ....8

图表12：公司国外业务毛利率显著高于国内业务毛利率....8

图表13：公司通过三大子公司构建“新能源+全球化+后市场”业务矩阵....8

图表14：公司2023-2024两个行权期业绩考核目标均超额达成....9

图表15：矿用自卸车结构示意图....9

图表16：非公路宽体车具备经济性、安全性和稳定性优势……10

图表17：非公路自卸车下游需求以露天煤矿为主，26H1有色金属占比快速提升……10

图表18：2025年9月以来煤炭价格持续提升，至2026年10月已增至1051元/吨……11

图表19：全球煤炭市场规模预期将温和抬升，2030年有望达到8508.2亿美元……11

图表20：2026年煤炭规模以上企业营收增速大幅提升……12

图表21：2026年煤炭规模以上企业利润增速大幅提升……12

图表22：多数金属目前存在较大远期供应缺口……12

图表23：关键金属远期需求潜力展望……12

图表24：沪铜价升至109860元/吨……12

图表25：铜的供给端远期仍存在较大缺口……12

图表26：2015-2025年智利综合铜矿品位不断下降……13

图表27：2016-2025年中国铜矿出矿品位阶梯式下降……13

图表28：2026年全球矿业资本开支持续上行（十亿美元）……13

图表29：全球矿山设备中运输设备26E-30ECAGR最高……14

图表30：中国矿山设备中运输设备26E-30ECAGR最高……14

图表31：全球矿山运输设备市场竞争格局……14

图表32：新能源宽体自卸车具备零排放、低噪音、能耗与维保成本更低的优势……15

图表33：新能源宽体自卸车分为纯电动、混合动力与氢燃料电池三大路线……15

图表34：2023年以来政策密集加码，助力新能源宽体自卸车发展……16

图表35：国产新能源工程机械市场中宽体自卸车扩张最快，2024-2029ECAGR达44.4%……17

图表36：国内新能源宽体自卸车行业集中度高，公司2024年出货量位列行业第二……17

图表37：无人驾驶政策密集推进，无人矿卡规模化应用加速……18

图表38：中国矿区无人驾驶市场规模2030年有望达到223亿元……19

图表39：中国无人驾驶矿卡渗透率快速提升……19

图表40：中国无人驾驶矿卡中百吨及以下车型占比最高……19

图表41：2026E-2030E全球矿山设备市场规模持续提升，中国、拉丁美洲、中东及拉丁美洲市场有望高速增长……20

图表42：2025年中国工程机械出口结构向新兴市场倾斜，非洲占比跃升……20

图表43：非洲采矿项目密集，持续推动矿山运输设备需求提升……21

图表44：1950-2023年非洲人口快速增长至14.6亿人，复合增速达2.6%……21

图表45：中企对外矿业与基建投资密集推进，项目集中分布于亚洲、非洲与中东……22

图表46：在研项目进入收获期，新能源产品持续升级……23

图表47：公司与临工重机宽体自卸车参数对比……23

图表48：公司自主创新和联合研发并行，持续扩充矿区无人驾驶产品矩阵……23

图表49：公司新能源及无人驾驶车占比迅速扩张……24

图表50：2026H1公司新能源产品营收占比达到 65% 24 图表51：公司宽体自卸车经济性显著优于海外巨头刚性矿卡产品 24 图表52：2026H1力拓集团资本开支持续扩张 25 图表53：2026H1紫金矿业资本开支高增 25 图表54：公司海外业务渠道及相应布局 25 图表55：26H1公司海外营收同比大增 45.1% 26 图表56：26H1公司后市场配件业务营收同比提升 97.4% 26 图表57：盈利预测 27 图表58：可比公司估值比较 27

1 公司是国内宽体自卸车龙头，“产品+服务+出海”共筑长期成长动能

1.1 国内宽体自卸车行业龙头，新能源与无人化趋势下品类持续丰富

同力股份是国内宽体自卸车行业龙头，2025年国内市占率达42%。据临工重机港股招股说明书及观研天下数据，2025年国内宽体自卸车市场呈双寡头格局，公司市占率为40%左右，行业领先；CR2约80%，行业集中度持续处于高位。业务结构方面，宽体自卸车整车长期为公司核心收入来源，2021-2025年营收占比始终保持在92%以上，收入结构在保持整车基本盘的同时向多元化、高毛利环节延伸，龙头地位稳固且盈利韧性不断增强。

公司作为非公路宽体自卸车品类开创者，二十年来持续深耕铸就国内市场龙头地位。同力股份自2004年研制出全球首台宽体自卸车，2004-2008年实现神华武家塔矿批量替代；2009-2011年咸阳基地投产、完成股份制改造，迎来第一个发展高峰；2012-2015年调整期坚守主业，接连推出第三代、第四代自动挡产品并研制行业首台纯电动矿车，为后续新能源竞争打下基础；2016-2019年开启“产品出口+服务总包”模式并布局无人驾驶，2018年销售额突破20亿元；2020年以来进入高质量发展期，伴随西坡基地万台产能投产，公司于2021年11月15日在北交所上市，新能源与氢能产品也相继下线，2025年公司国内宽体自卸车行业市占率达 40% 左右，行业领先。

公司产品可分为五大板块，其中非公路宽体自卸车为其核心产品，2026H1公司宽体自卸车业务营收占比 90.6% 。分产品类型来看，非公路宽体自卸车板块最为完善，形成TL87/TL84/TL89燃油系列、自动挡系列、TLH混动系列和TLE纯电系列的完整谱系，覆盖燃油和新能源双重需求；矿用自卸车板块以新能源矿用自卸车为主，承接露天矿山设备大型化趋势下对大吨位刚性矿卡的替代需求；矿用挖掘机板块分别布局燃油与新能源两款产品，帮助公司向矿山“挖装运”一体化设备供应商迈进；地下运输设备板块包括UQ系列地下自卸车和TLK系列井下运矿车，通过向井工矿场景延伸，与露天产品形成互补；而非公路特种用途设备则涵盖 TLS755、TLV755、TLT105、桥梁运输车等改装与专用车型，服务洒水、桥梁架设等特种工况。产品矩阵的广谱化使公司得以从单一整车供应商升级为工程运输整体解决方案提供商，并且通过在燃油、纯电、混动三大路线上的全系列布局，在行业绿色化渗透率快速提升的背景下构成差异化竞争壁垒。

图表4：公司产品矩阵可分为五大板块，其中非公路宽体自卸车为核心产品

1.2 经营业绩持续向好，研发加码、出海提速下长期成长动能充足

公司营收持续向好，归母净利不断增加。收入端，2021-2025年公司营收规模持续扩容，营业收入由40.9亿元增长至63.9亿元，主要源于宽体自卸车业务的持续增长。2026年前三季度公司经营态势明显向好，实现营业总收入55.2亿元，同比增长 15.1% 。利润端，2021-2025年公司归母净利润同步持续走高，由3.7亿元逐步提升至8.4亿元，盈利成长性突出。2026年前三季度公司盈利能力进一步增强，实现归母净利润6.4亿元，较上年同期增长 20.4% 。整体经营基本面持续向好、盈利质量持续增强。

盈利能力波动提升,毛利率长期领先同业。2021-2025年公司毛利率由18.2%提升至23.0%,2026年前三季度毛利率为21.5%,主要受行业价格竞争及产品结构阶段性波动影响;同期净利率由2021年的9.4%提升至2025年的13.1%,2026年前三季度净利率为11.6%。与同业对比,公司宽体自卸车业务毛利率2021-2025年由17.1%提升至22.0%,整体领先其同业竞争对手临工重机。短期毛利率虽有所回落,但盈利中枢较2021年已明显上移,公司盈利质量与竞争优势依然突出。

研发投入大幅加码，研发费用率后来居上赶超同业。2021-2025年公司研发费用由0.6亿元增至2.2亿元，四年增长约2.7倍，2026年前三季度研发费用1.7亿元，研发投入强度延续高位。研发费用率由2021年的 1.5% 提升至2025年的 3.4% ，后来居上超过2025年临工重机 3.3% 的研发费用率，达到同业领先水平，2026年前三季度研发费用率保持在 3.1% 的高位。研发投入的快速加码，支撑公司在混合动力、纯电动宽体自卸车及矿区无人驾驶等领域保持产品迭代领先，巩固长期竞争优势。

海外收入占比持续提升，全球化战略成效初显。2021-2025年，公司海外业务收入占比由 8.6% 提升至 16.5% ，2026年上半年海外收入占比进一步跃升至 20.1% ，海外已成为公司第二增长曲线。盈利水平上，国内业务毛利率2021-2025年由 17.1% 提升至 20.8% ，国外业务毛利率由2021年的 29.8% 提升至2025年的 34.1% ，整体高于国内10-15个百分点。随着公司海外收入占比持续提升及产品高端化、本地化服务网络完善，海外业务对公司收入和利润的贡献弹性有望进一步释放。

1.3 三大子公司协同布局，股权激励彰显业绩信心

通过三大子公司构建“新能源+全球化+后市场”业务矩阵。股权结构方面，最终受益人樊斌直接持股 0.59% ，并通过山东华岳汇盈机械设备有限公司间接持股 9.43% ，无实际控制人，股权结构较为分散。子公司布局方面，公司全资控股西安同力重工有限公司，承担服务总包与后市场运维保障职能，夯实全生命周期服务收入基础；全资控股陕西同力重工新能源智能科技有限公司，聚焦新能源与无人驾驶装备研发制造，承接行业电动化、智能化转型机遇；全资控股同力重工（新加坡）有限责任公司，作为海外销售与全球业务平台，支撑公司海外市场拓展与全球化布局。三大子公司分别聚焦新能源产品、出海全球化与后市场服务，分工明确、协同互补，与公司“产品+服务+出海”的发展战略深度契合。

多轮次激励体系彰显公司业绩信心。公司2023年股票期权激励计划覆盖董事长、总经理及核心员工等24名骨干，2023、2024年度业绩考核指标均达成，第一个行权期500万份期权激励对象已全部行权；2025年第二个行权期条件再次成就，激励对象按3.35元/份行权价行权，较21元左右市价浮盈丰厚。公司2024年回购股份并明确用于2025年新一轮股权激励计划，与2022年员工持股计划和2023年股票期权激励共同构成多轮次激励体系，为团队稳定与公司战略发展提供制度化保障。

图表14：公司2023-2024两个行权期业绩考核目标均超额达成

来源：iFinD，公司公告，国金证券研究所

2 下游需求持续向好，绿色化、无人化与全球化驱动行业发展

2.1下游需求：露天煤矿为主，有色需求加速，矿山运输设备市场持续扩容

非公路自卸车是在重卡和工程机械基础上针对矿山等非公路工况定向开发的自卸运输装备。非公路自卸车的底盘在重卡和工程机械技术平台上，针对矿山、水利水电工程等特定工况全新定义设计，发动机、变速箱、车桥等总成件多采用重卡及工程机械成熟批量零部件，制造成本略高于公路自卸车、远低于矿用自卸车。因其运营于封闭矿山工地，不受汽车及公路法规对载重、宽度的限制，动力性、承载能力与安全性大幅优于公路自卸车，有效解决了重型卡车矿用适应性差、刚性矿卡又价格昂贵的行业痛点，广泛应用于露天矿山、大型基建及港口物流场景。

非公路宽体车兼具经济性、安全性与稳定性，综合性价比最优。与公路用重型卡车和刚性矿车相比，宽体矿车额定荷载40-90吨，介于重卡10-30吨与刚性矿车120-400吨之间，填补了大吨位运输的市场空白；新购置价格50-100万元，每载重吨估算单价仅1.0-1.2万元/吨，显著低于刚性矿车的2.5-5.0万元/吨，与重卡基本持平，但重卡非公路路况下寿命仅1-2年，而宽体矿车使用寿命3-5年，具备明显全生命周期成本优势。安全性方面，宽体矿车采用柔性铆接车架或刚性焊接车架，专用于非公路场景，安全性优于公路用重型卡车。此外，宽体矿车运营维护成本低、售后服务便捷性高，相较刚性矿车更贴合矿山实际运营需求。

图表16：非公路宽体车具备经济性、安全性和稳定性优势

来源：《关于临工重机股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市申请文件的审核问询函的回复报告》，国金证券研究所

非公路自卸车下游需求以露天煤矿为主，2026H1有色金属占比快速提升。从下游需求结构看，露天煤矿仍是非公路自卸车最核心的应用场景，2025年露天煤矿需求占比达 78% ，2026H1略降至 72% ，仍居绝对主导；而有色金属矿山占比由2025年的 10% 快速提升至2026H1的 18% ，成为增长最快的下游领域；而2026H1水泥建材及砂石骨料占比为 10% 。下游需求结构变化反映出，随着铜、金等有色金属矿山资本开支回暖、露天矿山大型化与智能化改造加速，非公路自卸车的需求结构从煤矿单一驱动向煤与有色共同驱动演进，有色金属需求的快速增长为矿山运输设备厂商打开了第二增长曲线。

图表17：非公路自卸车下游需求以露天煤矿为主，26H1有色金属占比快速提升

2025年下游需求结构

2.1.1 露天煤矿：煤价回升市场规模平稳增长，煤企盈利向好资本开支有望提升

煤炭价格自2025年9月触底以来持续回升，2026年10月已升至1051元/吨。煤价2021年一度冲高至约1940元/吨，此后进入长达四年的下行通道，2025年年中跌至约745元/吨、逼近历史低位；2025年9月起价格企稳反弹，至2026年10月累计回升约41%，达到1051元/吨。煤价回升一方面源于供给端受“反内卷”查超产、煤矿安监趋严压制国内产量，印尼限制出口叠加国际能源价格大涨使进口煤到岸价远高于内贸煤，进口量明显收缩；另一方面源于需求端火电、煤化工用煤随用电负荷高增与油价高位持续回暖。

全球煤炭市场规模预计温和抬升，2030年有望达到8508.2亿美元。据Market Research Future数据，全球煤炭市场规模将从2025年的8051.3亿美元攀升至2030年的8508.2亿美元，2025-2030年复合增速约 1.1% ，整体温和增长。

煤炭开采行业营收利润增速大幅改善，煤企资本开支有望进入上行通道。规模以上煤炭开采和洗选业企业营业收入累计增速自2025年的负增长回升至2026年三季度的+10.4%；利润总额增速弹性更大，自2025年年中约-55.2%的低点持续收窄，2026年初转正后加速上行至约+51.6%，盈利质量大幅提升。煤企盈利改善将直接增强其设备采购与更新能力，2023-2025年被递延的矿山采剥设备更新需求有望集中释放，拉动矿山运输装备需求回暖。

2.1.2 有色金属：供给缺口叠加矿石品位下滑，打开矿山运输设备需求

整体看，随着 AI、电气化、清洁能源和储能等“新工业革命”相关技术的扩张，关键金属的需求将快速增长，远期都有较大的供给缺口。

铜价中枢持续上移，矿端紧张程度进一步加深。嘉能可预计全球铜需求持续增长而现有矿山产量逐年衰减，远期供需缺口扩大，需新建矿山填补。沪铜已上涨至10.99万元/吨，展望2026-2028年，考虑矿端新增供给受限，以及新能源、电网等领域需求支撑，我们预计铜价中枢有望温和抬升。

全球矿山品位持续下降，拉动矿山运输装备需求升级。全球矿山品位正趋势性下滑，智利铜矿综合品位由2015年的 0.77% 降至2025年的 0.63% ，累计下滑 0.14% ；中国铜矿出矿品位长期不足 1% ，由2016年的 0.79% 降至2025年的 0.57% ，累计下滑 0.22% 。同等金属产量目标下，品位下滑意味着处理矿石量反向放大，矿山运输装备需求相应提升。

2.1.3 全球矿业资本开支持续上行，运输设备主导下一轮行业扩容

预计全球矿业资本开支2026年将持续上行。根据彭博数据，全球矿业资本开支自2017年进入上行周期，2025年规模已达573亿美元，同比增长 13.7% ，2026年预计仍将持续上行，同比增长 18.7% 至680亿美元。在能源金属需求提升、矿石品位下降及金属价格高位运行等多重因素支撑下，矿业资本开支有望持续扩张，直接带动矿山设备需求稳步增长。根据卡特彼勒在2025年11月投资者日上的预测，2030年全球矿业资本支出较2024年有望增长 50% 。同时，矿企出于成本管控，持续将设备使用寿命延长至历史高位，大量存量设备已逐步进入集中更新周期，未来设备替换需求空间广阔，为行业提供强劲增量支撑。

从矿山设备分类增长来看，运输设备正成为下一轮行业扩容的主导力量。无论在全球还是国内矿山设备市场中，运输设备都是2026E-2030E预期增长最快的细分品类。据Statista和弗若斯特沙利文数据，全球矿山设备市场规模2020-2025年由5863亿元增至7385亿元，预计2030年将达9776亿元，2026E-2030E复合增速 6.1% 。分品类看，运输设备市场规模由2020年的1729亿元增至2025年的2127亿元，复合增速 4.2% ，预期2026E-2030E复合增速将进一步提升至 7.8% ，远高于辅助与采掘设备CAGR，有望成为市场扩容核心拉动项。中国市场2020-2025年近乎零增长，而2026E-2030E运输设备复合增速将大幅回升至 9.7% ，中国矿山运输设备市场规模预期从2026E的356亿元快速增长至2030E的515亿元。随着露天矿山开采强度与运输周转量持续提升、矿山运输大型化及新能源化换代加速，矿山运输设备预期在未来五年高速增长，而非公路自卸车作为矿山运输的核心装备有望直接受益。

全球矿山运输设备市场由海外龙头主导，公司为唯一跻身前五的宽体自卸车专业厂商，全球化替代空间广阔。据弗若斯特沙利文数据，2025年全球矿山运输设备市场呈现“一超多强”格局。卡特彼勒以564亿元收入、 26.5% 的市占率稳居第一，小松集团以247亿元、 11.6% 的份额位居第二，日立建机以70亿元、 3.3% 的份额排名第三，前三强均为刚性自卸卡车厂商，合计占据全球市场超四成的份额。中国厂商中，同力股份以59亿元收入、 2.8% 的市占率位列全球第四，为前五强中唯一以非公路宽体自卸车为主打产品的专业厂商，核心下游覆盖露天煤矿、铁矿及有色金属矿；临工重机以52亿元、 2.4% 的份额位列第五。海外三巨头主打高单价刚性矿卡、深耕北美等成熟市场，公司则以高性价比宽体车差异化竞争，在国内市场确立龙头地位后加速出海，收入规模已与第三名的日立建机差距收窄，全球市占率提升潜力巨大。

图表31：全球矿山运输设备市场竞争格局

来源：临工重机港股招股说明书，弗若斯特沙利文，各公司官网及2025年年报，国金证券研究所

2.2绿色化与智能化双轮驱动，宽体自卸车迎来技术与需求双重变革

2.2.1 绿色化：政策支持叠加经济优势，新能源宽体自卸车高速放量

新能源宽体自卸车具备零排放、低噪音、能耗与维保成本更低的优势。新能源宽体自卸车采用纯电动、混合动力或氢燃料电池等新能源动力系统，货箱内宽通常超过3米，外廓尺寸、轴荷与质量等参数不符合公路运营标准，专为矿山、大型工地、水利工程等非铺装路面的土石方及矿产品运输设计，具备承载能力强、重载适应性好的特点。与传统燃油宽体自卸车相比，新能源车型以零排放、低噪音、能耗与维保成本更低的优势，贴合绿色矿山及双碳政策要求，全生命周期运营经济性更优，当前仅存在初期购置成本偏高、对充换电及加氢等补能设施有一定依赖的短板；传统车型虽购置成本低、补能便捷、全工况适应性强且技术成熟可靠，但燃油成本高企、尾气与噪音污染突出，并面临日益严格的环保管控限制。相同工况下，新能源工程机械能耗成本较传统燃油工程机械低50%-85%，具备显著的经济优势，目前超过99%的新能源工程机械为电动工程机械，具备终端污染物排放量低的特征。随着补能基础设施完善与电池成本下降，新能源宽体自卸车对燃油车型的替代进程有望持续加速。

图表32：新能源宽体自卸车具备零排放、低噪音、能耗与维保成本更低的优势

来源：智研咨询，国金证券研究所

新能源宽体自卸车经济效益显著，可分为纯电动、混合动力与氢燃料电池三大类。纯电路线以磷酸铁锂电池驱动电机，零排放、能耗成本最低，适合短运距高频次矿区工况，依赖充换电配套；混合动力路线由柴油或甲醇发动机与电池功率耦合，无里程焦虑、重载节油显著，商业化成熟度最高；氢燃料电池路线以储氢罐供氢发电，加注快、续航长，但受制于氢源与加氢设施，尚处示范期。

政策密集加码，新能源宽体自卸车迎来全链条支持。2023年以来，工信部等七部门《机械行业稳增长工作方案》引导企业加强新能源工程机械电池、电机、电控等核心零部件攻关，并开展应用试点、探索老旧设备退出机制；2024年《推动工业领域设备更新实施方案》与《以标准提升牵引设备更新行动方案》要求加快淘汰落后老旧设备，制定自卸车等工程机械电动化标准；2025年《机械行业稳增长工作方案（2025-2026年）》持续推进高能耗老旧设备更新；国务院办公厅《关于建设美丽中国先行区的实施意见》提出加快应用新能源工程机械；2026年5月交通运输部《推动新能源重卡规模化应用实施方案》明确推动矿山运输车辆新能源替代、完善充换电设施。政策从供给端攻关与需求端替代双向发力，新能源宽体自卸车购置与使用障碍加速清除，行业放量确定性增强

图表34：2023年以来政策密集加码，助力新能源宽体自卸车发展

来源：智研咨询，国金证券研究所

新能源宽体自卸车有望成为国产新能源工程机械市场中扩张最快的品类。据灼识咨询数据，中国制造商新能源工程机械市场规模由2020年的286亿元增至2024年的797亿元，预计2029年达1760亿元，2024–2029E复合增速 17.2% 。分品类看，宽体自卸车表现最为突出，其市场规模由2020年的1亿元增至2024年的27亿元，复合增速高达 127.8% ，预计 2029 年达 169 亿元，2024-2029E 复合增速 44.4%，居各品类之首，占新能源工程机械市场的比重将由 2024 年的约 3.4% 提升至 2029 年的约 9.6%。矿山作业高强度、高能耗的场景特性与电动化降本优势高度契合，新能源宽体自卸车有望成为电动化渗透率提升最快的工程机械细分赛道。

国内新能源宽体自卸车行业集中度高，公司2024年出货量位列行业第二，产品性能最优。2024年国内新能源宽体自卸车出货量约1680台，市场CR3约 67.2% 、CR5约 83.3% ，格局集中。分厂商看，宇通矿卡以YTK105E纯电动车型出货约420台、市占率 25.0% 居首，下游以露天煤矿为主；同力股份以约400台的出货量和 23.9% 的市占率紧随其后，车型载重达80吨、驱动功率 800mathrm kW ，为前五强中载重与功率之最，核心下游以金属矿山为主，与以煤炭场景为主的竞品形成错位竞争；博雷顿BRT120E出货约307台、市占率 18.3% ，偏向砂石骨料与建材场景；三一重工SKT105E出货约170台、市占率 10.1% ；临工重机以RTH100混动宽体矿卡出货约100台、市占率 6.0% ，为前五中唯一以混合动力路线为主打的厂商。公司在新能源宽体车领域与第一名出货量差距极小，且产品大型化指标领先，随着金属矿山电动化渗透率提升，公司有望巩固并扩大在新能源宽体自卸车市场的头部地位。

图表36：国内新能源宽体自卸车行业集中度高，公司2024年出货量位列行业第二

来源：博雷顿港股招股说明书，灼识咨询，各公司官网，国金证券研究所

2.2.2 智能化：运输无人化加速渗透，无人宽体自卸车放量在即

安全、人力与环保三重压力倒逼矿山运输无人化，全栈技术门槛下整合型厂商优势凸显。2024年中国煤矿百万吨死亡人数达0.059人，矿山事故风险高企；传统矿山运输每车需2-4名驾驶员，年均人工成本10-15万元，部分露天矿场驾驶员流失率超 50% ，用工缺口持续扩大。而无人驾驶矿卡可将驾驶员撤离危险环境，实现全天候作业并提升运营效率，同时藉智能调度与电气化达成低碳目标。但矿区未铺设路面、地形多变，叠加扬尘、积雪及低光照等恶劣条件，对传感器、抗干扰感知与可靠定位要求极高，仅具备软硬件与作业整合能力的全栈方案商可提供可靠解决方案，行业高门槛为整合型从业者创造明显优势。

无人驾驶政策密集推进，中央地方协同发力，无人矿卡规模化应用确定性增强。2024年以来政策层层加码，国家层面，七部门《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》推进矿用卡车等无人化装备联合作业，国家能源局要求露天煤矿重点推进矿卡无人驾驶与装运卸机器人协同，矿山安全生产治本攻坚行动将智能化改造列为强制要求，2025年12月《金属非金属矿山智能化建设指南（2025年版）》进一步将无人化延伸至金属非金属矿山，明确智能矿卡全天候无人化运输。地方层面，湖南提出2026年智慧矿山产业规模达500亿元，河南部署智能驾驶等场景应用，推动煤矿采、掘、运、安监无人化。矿山运输无人化已由“鼓励探索”进入“考核约束+产业培育”共同驱动阶段。

图表37：无人驾驶政策密集推进，无人矿卡规模化应用加速

来源：智研咨询，国金证券研究所

中国矿区无人驾驶市场快速扩容，预计2030年市场规模达223亿元。据弗若斯特沙利文统计，中国矿区无人驾驶市场规模从2021年的约1亿元增至2025年的约38亿元，预计2030年达到223亿元，2026-2030年复合增速为 42% 。无人驾驶在封闭、固定线路的露天矿山场景率先落地，整车厂作为最大载体供应商有望分享行业扩容红利。

国内无人驾驶矿卡渗透率加速提升，百吨及以下车型为主力场景，宽体自卸车高度适配。据弗若斯特沙利文数据，中国无人驾驶矿卡销量渗透率由2021年的 1.1% 提升至2025年的 12.1% ，预计2030年达 52.1% ，保有量渗透率预计2030年达 41.3% ，行业正处快速放量期。载重结构上，百吨及以下车型占国内无人驾驶矿卡近八成，其中100吨、70吨、60吨车型分别占 46.3% 、 14.6% 、 11.3% ，为无人化主力区间。宽体自卸车主流产品载重集中于60-100吨，公司也已推出无人驾驶宽体自卸车，产品定位与无人化渗透最快的细分市场精准匹配，有望优先承接矿区无人化采购需求。

2.3 新兴市场矿山与基建共振，出海打开广阔成长空间

全球矿山设备市场规模稳步提升，拉丁美洲、中东及非洲市场增长势头最猛。据弗若斯特沙利文数据，全球矿山设备市场规模由2020年的人民币5863亿元增至2025年的7385亿元，预计2030年将达9776亿元，2026E-2030E复合增速 6.1% ，较2020-2025年的 4.7% 明显提速。分地区看，中东及非洲增速最快，2026E-2030E复合增速有望达 8.1% ，市场规模预期将由2025年的465亿元增至2030年的684亿元；拉丁美洲2026E-2030E复合增速 7.5% ，预期将由2025年的687亿元增至2030年的978亿元，显著高于北美和欧洲的增速。新兴市场矿山开发提速叠加设备大型化、绿色化更新需求，海外矿山运输设备市场有望持续扩容。

中国工程机械出口结构向新兴市场倾斜，2025年对非出口同比增长 50.5% 。2025年中国工程机械出口区域结构持续重塑，亚洲保持第一大出口市场，占比由 40.8% 微升至 41.8% ；非洲占比由 11.2% 大幅跃升至 14.8% ，出口额同比增长 50.5% ，成为增长最快的出口区域；拉丁美洲占比由 10.7% 升至 11.0% 。同期欧洲占比由 24.8% 降至 21.5% ，北美洲占比由 9.1% 降至 7.3% ，传统高端市场受贸易壁垒与高基数影响持续收缩，非洲、拉美、中东等“一带一路”新兴市场已成为中国工程机械出海的核心增量。

非洲采矿项目密集上马，铜、钴、锂资源开发进入资本开支上行周期，设备订单显著放量。非洲工程机械需求爆发的核心驱动力来自矿业，2025年以来，几内亚铁矿和铝土矿、马里锂矿、尼日利亚铁矿石等资源开发项目密集启动，直接拉动露天开采、矿石装卸、短途运输全链条设备需求，非洲约 75% 的挖掘机需求来自铜、金、锂等有色及贵金属开采，成为2026年1-4月我国对非工程机械出口同比大涨 59.1% 的直接原因。从资本开支周期看，非洲铜、钴、锂项目产生的设备订单范围已超越上一轮商品投资周期，艾芬豪矿业指引2026年刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿铜产量达29-33万吨，彰显当前开发规模；2026年山特维克获Kamoa-Kakula矿区19台Toro卡车及装载机订单，安百拓亦收获非洲自动驾驶与电动钻探设备订单，表明新建项目正采用更先进的车队配置；美国与刚果（金）矿产伙伴关系及洛比托走廊投资，为区域内更多项目落地提供了支撑。

图表43：非洲采矿项目密集，持续推动矿山运输设备需求提升

来源：力拓集团官网，徐工集团官网，同力重工官网，MMG集团官网，山特维克官网，安百拓官网，Zimplats 2025年年报，Asante Gold官网，Ivanhoe Mines官网，First Quantum Minerals 2024年年报，《Kansanshi矿山技术报告》，日立建机官网，Volza，国金证券研究所

快速增长的人口与城镇化趋势也催生了非洲基建需求，构成矿业之外的第二大增长引擎。非洲正在经历全球最快的城镇化进程，预计到2030年非洲城镇化率将提升至 52% ，城市化带来巨大的住房、公共交通和市政设施建设需求。以尼日利亚为例，作为非洲最大经济体，其城市人口预计将突破9000万，年增长率高达 4.1% ；埃塞俄比亚首都亚的斯亚贝巴周边城市群扩张速度更是达到 5.6% 。快速城镇化与人口集聚将持续拉动非洲基建投资，土石方开挖、物料运输等工程场景对自卸车、挖掘机等设备的需求有望长期保持旺盛，为具备高性价比与本地化服务能力的中国工程机械厂商提供广阔的市场空间。

中企对外矿业与基建投资密集推进，项目集中分布于亚洲、非洲与中东，为国产宽体自卸车出海打开需求通道。据中国一带一路网，中资企业近年海外工程项目密集落地，矿业与基建项目区域上以亚洲、非洲和中东为主，作业场景与宽体自卸车核心工况高度匹配。矿业端，中国交建承接印度尼西亚加里曼丹煤炭开采项目，涉及270万吨高卡低硫煤开采及土方剥离，直接对应矿用宽体自卸车核心工况；中铝国际承接几内亚西芒杜铁矿采矿运维项目，涵盖超600公里新建跨几内亚多用途铁路及驳船转运港口设施，对应矿卡规模化运营场景；中国电建、中钢国际、中国路桥分别推进印尼中加里曼丹绿色煤炭运输、阿塞拜疆Dashkasan铁矿近2亿吨磁铁矿资源开发及老挝石灰石矿钻爆装运项目，中国电建阿曼苏哈尔选矿厂投产后年处理铁矿石达1,800万吨。基建端，中国能建承接科威特萨阿德阿卜杜拉新城基础设施项目，涉及约25平方公里场平土石方、街区道路及管网建设；中国路桥、中交一公局分别在塞内加尔、加蓬承建高速公路项目，其中加蓬项目挖方约60万方、填方约50万方，长距离填料转运与大规模土方装运持续产生自卸车需求。中企对外项目形成“工程建设+设备采购”协同出海格局，为国产宽体自卸车打开出海需求通道。

图表45：中企对外矿业与基建投资密集推进，项目集中分布于亚洲、非洲与中东

来源：中国一带一路网，国金证券研究所

3、公司实现新能源和无人化核心突破，海外业务打开成长空间

3.1 公司依托技术革新与产品研发，新能源及无人化持续引领行业

公司新能源产品技术领先，已进入紫金矿业、力拓集团等国际一流矿山供应链。根据公司2025年年报，公司91吨DTH145新能源宽体自卸车已完成研发并批量销售；充换电一体式DTE145车型已完成研发，交付紫金秘鲁矿山、几内亚西芒杜铁矿项目，并启动力拓蒙古国奥尤陶勒盖铜矿区试点；TED136大吨位电传动刚性矿卡2025年下线进入测试试用阶段，公司由此开始切入国际高端矿卡市场。整体而言，公司新能源产品进展顺利，并成功切入紫金矿业、力拓集团等国际一流矿山供应链。

图表46：在研项目进入收获期，新能源产品持续升级

来源：公司2025年年报，机经网，国金证券研究所

公司新能源宽体自卸车具备更高的驱动功率与多场景适配性。将公司纯电系列与混合动力系列宽体自卸车同竞争对手临工重机的同类车型对比，公司的设备具备更高的驱动功率与多场景适配性。从功率参数看，公司两系列车型的驱动功率上限均达到800kW，显著高于对标竞品的500kW，意味着在重载、长坡等复杂矿区工况下公司产品具备更强的动力保障，相应的车速上限也更高。其次，公司混合动力系列覆盖70-90t载重，跨度更宽，能够更灵活地匹配差异化矿山作业需求，满足不同客户需要，同时公司混合动力系列也适配更多元燃料类型。综合而言，公司设备在动力性能与场景适配性上更具优势。

图表47：公司与临工重机宽体自卸车参数对比

来源：各公司官网，国金证券研究所

公司持续扩充矿区无人驾驶产品矩阵，自主创新和联合研发并行。根据公司2025年年报，其非公路矿用车智能线控系统已完成研发，构建统一矿卡无人驾驶控制平台；与易控智驾联合研发并全球首发的分布式动力纯电无人矿卡EQ100E于2025年正式发布；与华为、氢醇动力联合研发的新能源无人驾驶甲醇增程式宽体矿卡在研中。公司卡位矿区无人驾驶高景气赛道，先发优势明确。

图表48：公司自主创新和联合研发并行，持续扩充矿区无人驾驶产品矩阵

来源：公司2025年年报，机经网，国金证券研究所

公司产品结构持续升级，加速向新能源与无人驾驶切换。根据公司投资者关系活动记录表公布的数据，公司2024年前三季度纯电新能源车占比20.0%，到2025上半年已升至27.5%，2025全年进一步达到30.0%，同期无人驾驶新能源车占比也由10.0%升至27.5%、30.0%。收入端，2026上半年公司新能源产品营收占比达到65%，绿色化产品已成为收入主体，整体来看公司产品结构升级趋势明确。

3.2公司海外高性价比产品加速替代，多渠道与后市场服务共筑增长极

相近载重与应用场景下，公司宽体自卸车经济性显著优于海外巨头刚性矿卡产品。从产品参数看，同力TL87系列、小松HD605-10E1与卡特彼勒Cat775（07）的额定载重均处于60-65吨左右的区间，且均适配大中型矿山场景，而刚性矿卡在动力储备、传动自动化和长寿命设计上的投入明显更高。价格上，根据出口贸易记录数据，8台同力TL87系列整车均价约11.5万美元，根据小松官方产品说明书，一台HD605-10E1工厂裸价1.38亿日元（按汇率158约合87.3万美元），公司产品价格显著低于海外竞对。此外，刚性矿卡维修运营费用也更高，即便考虑使用寿命，公司宽体自卸车相比海外刚性矿卡仍更具优越的经济性。同时，公司宽体车依托国内重卡供应链体系，供应链稳定、高效且成本低廉。综上，公司宽体自卸车产品在海外场景下具备显著的经济性优势。

图表51：公司宽体自卸车经济性显著优于海外巨头刚性矿卡产品

来源：各公司官网，volza，国金证券研究所

头部客户海外项目加速扩张，有望拉动公司设备出海需求。公司与力拓集团和紫金矿业形成了深度合作关系，2025年为力拓集团定制纯电换电车型，新能源产品也已广泛应用于紫金矿业位于中国、中亚、南美、非洲、欧洲等的多个项目，成为其绿色矿山战略的核心运输保障。两大核心客户资本开支均处于上行阶段，力拓资本开支由2021年73.8亿美元增至2025年123.4亿美元，2026H1为59.5亿美元，同比增长 25.7% ；紫金矿业资本开支由2021年201.5亿元增至2025年309.8亿元，2026H1达到129.4亿元，同比增长 27.5% ，2025年增速 24.9% 。随核心客户海外项目投资高企，公司设备出海进程持续提速。

海外业务多渠道并行，后市场服务有望打开新增长空间。公司海外渠道有四大布局：一是跟着央国企的海外项目直销；二是打造高质量经销商网络，现已有二十多家本地经销商，保证每个国家有1家；三是与力拓、紫金等矿业巨头长期直接合作，提供定制化服务；四是与小松、沃尔沃等海外机械巨头达成代工合作，借助对方渠道覆盖此前未触达的市场。公司2025年145车型出口多个世界级矿区，有助于打造良好的海外品牌效应。此外，面对新能源与大型化带来的高维修门槛，公司积极布局后市场服务，2026年已招聘一百多名海外服务经理强化本地化运维，并定下了后市场服务收入占比 20% 以上的目标，有望将其打造成重要收入来源。

图表54：公司海外业务渠道及相应布局

来源：公司投资者关系活动记录表，公司2025年年报，国金证券研究所

2026H1公司海外业务营收高增，后市场配件业务营收同比大增 97.4% 。从营收数据看，公司海外收入规模从2021年的3.5亿元快速攀升至2025年的10.5亿元，2026年上半年公司海外营收达7.1亿元，同比大增 45.1% 。其中，2024年的海外营收短暂停滞主要源于客户运营效率低，投资回收慢，服务渠道、融资渠道拓展缓慢；而2025年海外直接报关出口额约10亿元，若含央企中资施工外带则达14-15亿元，较2024年同比也有较大的提升。由于海外客户对后市场服务需求强烈，公司积极布局后市场服务，配件业务营收增速亮眼。2021年-2025年，公司配件业务营收从1.0亿元快速提升至3.6亿元，期间复合增速高达 37.7% ，26H1公司配件业务营收已达到2.7亿元，同比大幅增长 97.4% ，增长势头强劲。我们认为，随着公司销售渠道进一步拓宽、服务能力建设逐渐完善，叠加公司宽体自卸车产品显著性价比优势和场景适应性，公司海外业务以及后市场配件业务有望成为其盈利的核心增长极。

4、盈利预测与投资建议

4.1 盈利预测

宽体自卸车整车业务：公司2024-2025年营收增速不及预期，主要源于该期间国内矿山资本开支下行，且公司海外拓展进展较慢。而2026H1公司海外业务营收增速高达 45.1% ，海外市场拓展初见成效。进一步考虑到全球矿山设备市场2026-2030年复合增速为 6.1% ，且中东非洲、拉美等新兴市场增速领先，公司海外收入占比持续提升，无人驾驶订单逐步落地；同时，据灼识咨询预测，国内新能源宽体自卸车行业2024-2029E复合增速为 44.4% ，行业高速放量。我们预计2026-2028年公司宽体自卸车整车收入增速分别为 9.54% 、 9.72% 、 10.78% 。由于2025年公司国外业务毛利率为 34.1% ，高于国内约13个百分点，随着海外营收占比提升及产品结构向新能源、大型化升级，我们预计2026—2028年整车业务毛利率分别为 22.58% 、 22.71% 、 22.79% 。

配件业务：考虑到公司宽体自卸车国内保有量持续扩大、设备大型化与新能源化带动单台配件价值量提升，且公司依托西安同力子公司推进全生命周期后市场服务总包模式，配件收入有望随存量车队规模加速增长。2024-2025年公司配件业务收入分别为3.13亿元和3.62亿元，2026H1公司配件业务收入已达到2.7亿元，同比大增 97.4% ；并且据公司投资者交流会披露，未来配件业务营收占比规划达到总营收的 20% 。因此，我们预计2026-2028年公司配件业务收入增速分别为 90.0% 、 40.0% 、 30.0% ，对应收入分别为6.87、9.62、12.51亿元，毛利率稳定为 30.0% 。

维修及其他业务：考虑到维修业务已并入服务总包体系，2025年起维修收入归零，我们预计2026-2028年维修业务收入维持为零；其他业务占比极小，2025年收入为1.30亿元，后续随着业务重心向后市场服务转移，我们预计2026-2028年维修及其他业务收入分别为1.04、0.99、0.94亿元，毛利率维持 38.0% 水平。

费用率方面：随着公司营收规模扩大及海外本地化服务网络完善，预计销售费用率2026-2028年分别为 2.5% 、 2.6% 、 2.7% ；管理费用率2026年因股权激励较2025年略有提升，预计2026-2028年管理费用率分别为 1.75% 、 1.50% 、 1.50% ；公司持续加码混合动力、纯电动及氢燃料宽体自卸车与无人驾驶研发投入，因此2026-2028年研发费用率预期将维持在 3.5% 的高位。

综上，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为72.51、81.49、91.97亿元，收入增速分别为 13.49% 、 12.38% 、 12.86% ，对应综合毛利率分别为 23.51% 、 23.76% 、 23.92% 。

图表57：盈利预测

来源：Wind，国金证券研究所

4.2 投资建议

预计公司26-28年归母净利润为10.05、11.47、13.07亿元，对应PE分别为8.6/7.5/6.6倍。考虑到下游需求持续向好叠加公司国外高毛利业务高增，给予公司27年12xPE，目标价29.76元，给予公司“买入”评级。

图表58：可比公司估值比较

来源：Wind，国金证券研究所（注：除同力股份外，其余均取万得一致预测，估值日期2026年11月4日）

风险提示

工程机械行业波动风险。公司宽体自卸车业务营收占比超九成，产品需求与矿山开采、基建投资的景气度高度相关，行业具有明显周期性。若宏观经济下行、矿山资本开支收缩或基建投资放缓，下游设备采购需求下滑，公司营收与盈利可能不及预期。

新能源与无人驾驶竞争加剧风险。新能源宽体自卸车赛道高速扩容，宇通矿卡、博雷顿、三一、临工重机等厂商加速布局，行业价格竞争加剧，公司新能源产品毛利率与市占率存在承压风险；若公司在纯电、混动、氢燃料及无人驾驶领域的技术迭代或商业化落地慢于竞争对手，可能错过行业发展机会。

海外市场拓展不及预期风险。海外收入占比已提升至20%以上，成为重要增长极，但

海外业务面临地缘政治、贸易政策、关税壁垒、本地化服务体系建设及汇率波动等多重不确定性，若重点市场（如非洲、东南亚、中亚）拓展进度或订单交付不及预期，将影响第二增长曲线的兑现节奏。

应收账款及现金流风险。公司下游客户以矿山业主及工程承包商为主，单台设备价值量高、回款周期长，应收账款余额较大，若下游客户经营恶化或回款不及预期，可能产生坏账损失并拖累经营性现金流。

原材料价格波动风险。钢材、电池等核心原材料占成本比重较高，若原材料价格大幅上涨而公司无法及时向下游传导，毛利率可能承压。

无实际控制人风险。公司股权结构分散、无实际控制人，重大经营决策需多方协商，若公司治理或战略执行出现分歧，可能影响长期战略稳定性。

附录：三张报表预测摘要

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在 15% 以上；

增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%;

中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%;

减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为 “买入” 得 1 分，为 “增持” 得 2 分，为 “中性” 得 3 分，为 “减持” 得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 = 买入； 1.01 sim 2.0 = 增持； 2.01 sim 3.0 = 中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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