永安研究丨晨会纪要20261106

宏  观

股指期货

【价格】昨日A股市场呈现区间震荡走势，期指四个品种全部收涨，其中IF主力合约上涨0.55%，收报4097.6点，IH主力合约上涨0.3%，收报2786点，IC主力合约上涨1.84%，收报6703.6点，IM主力合约上涨2%，收报6605点。

【基差】IF主力合约贴水15.81点，IH主力合约贴水37.33点，IC主力合约贴水37.33点，IM主力合约贴水45.14点。

【资讯】《国务院关于金融工作情况的报告》全文发布。对于下一步工作考虑，《报告》提出，继续实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种工具，保持流动性充裕。探索人工智能在金融管理和服务领域的应用，防范模型应用风险。拓展人民币国际使用，提升人民币计价、支付、投融资、储备等国际货币功能。实施好支持资本市场的货币政策工具，支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，巩固完善资本市场稳市机制。维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。

民主党横扫国会引发AI监管担忧，得州州长当选人Hinojosa承诺在监管法规出台前暂停新数据中心审批。高盛预计得州、佐治亚州、密歇根州等地胜选可能推动短期数据中心暂停令，涉及美国约45%的数据中心计划扩张容量，其中得州占约25%。

【观点】国际方面，美国中期选举民主党获得美国会控制权，美伊冲突结束预期升温，油价回落，国内方面，稳市场政策预期将继续对市场形成支撑。短期隔夜外围市场走低，预计期指或呈现宽幅震荡走势。

有  色

铜

【现货(昨日)】1#电解铜均价110205（1015）。

【基差】1#电解铜现货对当月+2100。

【重要数据】冶炼减产传闻开始发酵。

【主力合约走势观点】本周铜价回落后产业订单情况改善，洋山铜溢价走高创年内新高，本周有冶炼减产新闻，但具体落地情况待观察；消费方面当前铜下游开工率韧性维持，因此当前国内依旧库存偏低，近端紧张。宏观方面，近期贵金属市场巨幅调整，流动性出现一定程度恐慌。整体而言，考虑到目前铜价相较成本持续高溢价，且对近端利多计价充分但对远端潜在利空并未明显计价，短期思路可适当与中长期思路区分，因即期库存持续偏低，近月刚性企业采购备库可正常备货，但中长期视角而言，铜当前高估值对近端利多定价充分对远端利空定价并不充分，可考虑逐步兑现利润降低仓位。

【推荐策略 短期/中长期】反弹后可逐步降低仓位/套保库存比例可逐渐提高。

铝

【盘面价格】LME昨收于3057（-10），LME 0-3M价差61.26，沪铝昨收于23180（+180），夜盘收于23095（-85）。LME铝-SHFE铝（不含税）-6.7美元/吨。

【基差】升贴水报价：上海-10元/吨（-35），佛山140元/吨（+5），巩义-90元/吨（-5）。日本现货升贴水240美元/吨（+0），印尼离岸升贴水223美元/吨（+0）。

【重要数据】据SMM，11月5日铝锭社库合计52.1万吨，环比-2.6万吨。据SMM，11月5日铝棒社库合计12.6万吨，环比-0.5万吨。11月3日，LME入仓0吨，出仓725吨，总注销仓单数量15175吨(+650)；11月3日，LME场外库存59126吨(-3595)。

【热点新闻】【2026-11-02】Stockbit Investment Research／ADMR财报｜ADMR KAI North Kalimantan 9M26 aluminium production 249kt Q3 sales 146kt inventory 103kt 500ktpa：印尼KAI一期50万吨/年电解铝项目截至9月累计产铝24.9万吨，第三季度销售14.6万吨、期末仍有10.3万吨库存，显示此前仅披露调试和首批发货的项目已形成实质原铝供应。

【走势观点】海外升贴水环比继续走弱，国内近期去库速度放缓，升贴水下行，整体信号偏空，但低仓单问题尚未解决，近端虚实比高企。9月铝材出口超预期，后续出口走势不确定性增加，谨慎看弱，保税区库存与俄铝仓单或流出补充国内供给，月差达到历史高位后有所回落。

【策略】逢高做空沪铝，远月偏向反套；暂不考虑氧化铝月间反套。

锌

【现货 / 盘面价格变动情况描述】外盘高升水格局支撑锌价前期高位运行，受关税政策突发变动拖累，盘面大幅回落，整体重心下移，运行在 25400-25900 元 / 吨区间。

【重要数据更新 + 点评】9月驰宏、南方有色、株冶等炼厂检修结束复工，预计10月国内锌锭供应环比恢复约1-2万吨；高银矿冶炼利润尚可，进口低银矿持续亏损，部分炼厂存在减产压力；国内七地社库环比去库至18万吨。

【热点新闻总结 + 点评】海外锌供给扰动频发，Kazzinc 炼厂、秘鲁炼厂接连发生火灾，古巴锌矿传出断供消息，海外供应收缩预期强烈。叠加地缘冲突、油价上行，外盘减产定价抬升，LME 仓单矛盾激化，锌锭出口窗口处于边际开启状态。

【主力合约走势观点】9-10月国内炼厂复工带动供应小幅环比增量，亏损矿种减产对冲部分增量。国内消费持续疲软，表观消费同比降幅超 3%，金九银十旺季兑现程度不及预期。海外仓单矛盾尚未缓解，出口交仓量级是核心变量，行情逻辑逐步从海外供给扰动转向国内高库存、弱需求，可关注内外反套机会。

镍

【价格】沪镍主力NI2612夜盘收123,350元/吨，涨2.54%，盘中最高123,600；LME镍收16,315美元/吨，涨2.77%，盘中一度触及16,415美元，创9月下旬以来新高。内外盘同步走强，镍价自底部强势反弹。

【行业新闻】供应：印尼2026年RKAB配额约2.95亿-3亿湿吨，但能矿部与国民经济委员会明确支持通过RKAB削减产量，2027年配额存在进一步下调预期，成为本轮反弹的核心触发因素。冶炼端四家中国镍厂减产传闻尚未获正式确认，实际落地仍待观察。

需求：不锈钢11月300系排产环比增3.68%，但对镍铁采购仍以刚需为主；新能源硫酸镍偏弱，三元前驱体订单未见改善，纯镍反弹缺乏扎实的需求底座。

【供需与库存】LME镍库存275,592吨（-2,262吨），单日去化明显但绝对水平仍处高位；上期所镍仓单87,483吨（-451吨），两地合计仍超36万吨。库存单日大幅去化提供短期情绪支撑，但未改变显性库存高企的格局。

【观点】底部反弹，反弹高抛为主，不追多。

核心逻辑：印尼RKAB削减配额的信号持续发酵，叠加LME单日大幅去库，驱动空头集中回补；但供应宽松的现实未改、需求仅维持刚需，高库存仍将压制反弹高度。反弹的持续性取决于RKAB政策能否从“信号”落地为“实质削减”，在政策明朗前，追多性价比有限。

空头风险：印尼RKAB削减力度若超预期，可能触发进一步空头回补；高镍生铁成本线附近局部被动减产若实质落地，将强化供应收缩叙事。

锡

【价格】沪锡主力SN2612夜盘收341,000元/吨，跌2.96%，盘中最低340,000附近；LME锡3M收46,100美元/吨，跌2.31%。外盘跌幅略小于内盘，但方向一致，沪伦比价约7.40，国内补跌压力仍在。现货升水高企但有价无市，盘面急跌未触发下游集中补库。

【行业新闻】宏观：美股崩了

供应：缅甸佤邦复产仍仅40%-50%，矿端刚性未根本解除。云锡检修已结束并复产，精锡供应边际转松的方向明确。

需求：焊料订单平淡，消费电子与光伏旺季兑现不足，价格急跌未触发补库；AI高端焊料有增量，但不足以对冲传统领域下滑。

【供需与库存】上期所锡仓单1,574吨（-173吨），逼近极低水位；LME库存3,940吨（持平），注销占比9.77%。低库存作用仍限于“限制跌幅”，而非驱动上行。

【观点】空头趋势，反弹空为主，不追空。

核心逻辑：宏观紧缩与AI叙事降温压制需求预期，云锡复产叠加订单缺失，供应边际转松与需求疲弱形成共振，升水收敛仍是主导定价的主线。

空头风险：仓单近5年低位，急跌后可能出现技术性修复。

铅

【现货/盘面价格变动情况描述】本周外盘仓单持续注销，国内旺季预期兑现力度一般，下游电池厂节前集中补货备货，节后采购清淡，铅价下行，盘面运行于15700-16000元/吨区间，现货基差走强，济源、上海市场维持贴水结构。

【重要数据更新+点评】9月原生炼厂集中检修，整体供应环比-2万吨；废电瓶价格调整修复再生利润，部分再生铅企业复产。下游10月排产整体保守，下游节后备库约10天，当前成交暂少。

【热点新闻总结+点评】9-10月安徽、山东多家主流再生铅厂因利润修复而增产，但原生利润低迷有检修预期，国内整体社会库存维持去库，本周五地社库1.71万吨，现货偏紧。

【主力合约走势观点】原生冶炼利润充裕持续挤压再生利润，9月整体供应环比下调，再生利润修复后复产增量显现，10月供应维持。下游两轮车需求被新国标持续压制，现货偏紧，仅大厂对后续旺季存在韧性预期。10-11月整体供应依旧充裕，需求暂无明显改善，铅价大概率维持低位震荡格局。

金银

【价格】comex金4097美元/盎司（-0.04%）；comex银51美元/盎司（-1.28%）；沪金881（0.27%）；沪银12584（-0.06%）。

【热点新闻】美国9月JOLTS职位空缺意外升至四个月高位且高于全部预期，裁员人数降至一年多来最低→12月加息押注维持高位，分母端约束仍在。

【主力合约走势观点】10月FOMC会议结果相对温和，沃什延续了其模糊、简短、弱化指引的风格，会后贵金属小幅上涨。10月以来，去杠杆交易带来阶段性流动性冲击，黄金在美债利率下行背景下走弱，抛售压力或更多来自私人部分黄金ETF减持，衍生品投机净多头仓位小幅回升，白银则由于疲软的现货市场走势更弱，金银比上行至75。展望后续，贵金属跌破关键点位后，追空的性价比下降，右侧需等到流动性风险缓解，中期转向可能还需央行本轮紧缩预期逆转。

【推荐策略 短期/中长期】年内加息预期后置，贵金属上方压制未能解除，目前地缘与油价仍是影响利率以及市场风险偏好的重要变量，中期选举落地或带来风偏的小幅提升，趋势性反转仍需等待加息预期边际转向，中长期考虑做多金银比。

铂钯

【现货】铂金方面，伦敦铂金最新价1524.9美元/盎司（+66），国内金交所铂金374.47元/克（+20），华通贵金属铂金373元/克（+25）。钯金方面，伦敦钯金最新价1025.755美元/盎司（+51），国内长江现货钯金235元/克（+12），华通贵金属钯金235元/克（+17）。

【进口价差】铂金方面，广期所铂金-NYMEX铂金内外价差-0.45元/克（+0.92），钯金方面，广期所钯金-NYMEX钯金内外价差-7.64元/克（-0.20），进口窗口日内微开。

【主力合约走势观点】中选结果基本确定，民主党横扫两院形成分裂政府。一方面，中选这一风险事件不确定性消除后市场风偏回升，流动性边际转好；另一方面，民主党约束及政治压力下美伊寻求达成一致概率增大，油价有望下行有利于通胀预期回落，叠加财政扩张受到一定限制，实际利率或下行从而支撑贵金属，短期来看贵金属或迎来修复，但也需关注地缘风险尚未消除和后续政策不确定性。

【推荐策略 短期】铂钯内外正套、短线轻仓试多。

碳酸锂

【行情走势】主力合约2701收91580（5120），5.92%，持仓减2万余手。

【供给】截止10月29日，周LC产量+1446吨，上周+845吨。

【库存】截止10月29日，周LC库存-1894吨，上周-4903吨。

【现货】SMM电池级碳酸锂11月5日报价91700（-1150）。

【仓单】仓单21041，-514。

【持仓】2701合约前二十席位，多头31万手，减1.6万余手，其中永安减5000余手，国君减4000，银河减2000余手，华泰、中信各减1000余手。空头32.8万手，减1.4万余手，其中东证减4000余手，国君减3000余手，华泰减1000余手，中信、中信建投、方正中期各减1000余手。

【观点】供需端，供给持续增加，库存去化幅度放缓，目前上游库存压力相对较大，进入淡季后，需求预计持续边际走弱。值得注意的是，当前的库存水平较前期同一价格时库存水平整体偏低。持仓方面，多空均明显减仓，下方整体空间一般。澳洲季报显示，头部大矿季度因物流原因导致三季度发运放缓，我们预计四季度矿山发运将增加。整体看，基本面看似边际走弱，但整体价格也处于相对低位。当前建议观望。

硅

【现货/基差(昨日)】工业硅天津合盛421硅报价12+500，内蒙521升水250。多晶硅包头晶诺N密报价12-500，通威12平水。

【供需与库存】多晶硅上游开工不断收缩，头部企业西南产区逐渐停产，部分新疆青海产区开工逐渐调低，但后续戈恩斯与东方希望预期将逐步复产，11月多晶硅供需转为小幅去库的紧平衡格局，动态矛盾并不突出，静态库存压力仍是关键。目前上游厂家维持挺价策略，暂未下调报价，但下游情绪一般，上下游直接成交的数量稀少，期现成交相对活跃。工业硅方面，11月西南产区集中减产，西北产区开工维持稳定，在合盛后续复产力度一般的假设下，工业硅维持小幅去库的紧平衡状态。现货方面，当前工业硅下游对高价的接受度一般，成交仍以刚需采买为主，上游厂家库存压力较小，本周除新疆地区工业硅出厂价格稍有松动外，整体价格维持平稳。

【观点】工业硅预计沿成本区间震荡运行，关注后续产能出清进度、煤价走势以及头部企业开工状态。多晶硅不低于成本价出售的政策预期较强，且联合减产逐渐落地，底部支撑较强。关注后续关于价格的政策执行力度与开工的自律程度。

黑  色

钢材

【价格】唐山方坯2880（30）；螺纹，江苏镔鑫3120（20），北京3100（0）；热卷，上海3220（40），邯郸3140（20），乐从3210（40）。

【基差】螺纹01合约74；热卷01合约7。

【价差】华东卷螺差110，螺纹1-5月间-5，热卷1-5月间-19，1月卷螺差167，5月卷螺差181。

【利润】螺纹华东87，河北-68，山西-43；热卷：华东0，河北-118，山西-17。

【供应】11月5日螺纹186（5），热卷291（3），五大品种805（7）。

【需求】11月5日螺纹201（-5），热卷297（2），五大品种830（-11）。

【库存】11月5日螺纹482（-15），热卷422（-6），五大品种1380（-25）。

【观点】旺季需求全面落空，产量同样是低位，螺纹库存去化较快，绝对水平不高，热卷库存偏大，热卷基本面弱于螺纹，卷螺差修复至中性水平。往后看，11月终端需求走弱空间还不是很明显，铁水存在一定支撑，叠加钢厂盈利水平偏差，若原料价格没有进一步大幅下跌，短期钢价下行空间或有限。

铁矿石

【价格】唐山66%干基现价885，日照超特粉525，日照金布巴635，日照PB粉661；现货价格上涨。

【基差】金布巴01基差28，金布巴05基差38，金布巴09基差49；pb01基差3，pb05基差13，pb09基差25。

【利润】金布巴20日进口利润5。超特20日进口利润25。

【供给】澳巴19港发货量2695，45港到货量2867。

【需求】45港日均疏港量309，247家钢厂日耗286。

【库存】45港库存16467，247家钢厂库存8602。

【观点】铁矿石基本面中性，补库结束后港口现货成交清淡，矿价震荡偏弱。全球矿山发运环比企稳，后续仍存回升空间；四季度铁水预计中位震荡走弱，港口库存波动运行。静态视角下中期内需难有明显改善，铁水上行空间受限，矿价跟随黑色产业链弱势波动。四季度供需格局趋于宽松，若海内外需求无实质好转，矿价仍承压。

焦煤焦炭

【价格】JM盘面价格：01合约1412.5(-15)05合约1315(-2.5)09合约1353(9)JM现货价格：肥煤2149.2(-9.8)低硫主焦2271.5(-15.7)中硫主焦2166.9(-10.5)高硫主焦2064.2(-11.4)动力煤1015(-5)口岸蒙5精煤2040(0)J盘面价格：01合约1897(-18)05合约1844(-9.5)09合约1873(3)J现货价格：准一级干熄焦港口价2250(0)日照港准一级湿熄焦2170(0)

【基差】JM：01基差627.5(15)05基差725(2.5)09基差687(-9)月差：01-0597.5(-12.5)05-09-38(-11.5)09-01-59.5(24)J基差：01基差353(18)05基差406(9.5)09基差377(-3)月差：01-0553(-8.5)05-09-29(-12.5)09-01-24(21)。

【供需】JM供给：煤矿开工率71.81(-0.71)精煤日产量67.84(-0.3)。J供给：230家焦化厂产量48.89(0.08)230家焦化厂产能利用率70.72(0.12)全样本焦化厂产量61.08(-0.21)全样本焦化厂产能利用率71.12(-0.24)钢企焦炭产量46.49(-0.41)钢企产能利用率84.96(-0.22)。焦炭消费量104.34(-0.2)日均铁水231.87(-0.43)。

【库存】J库存：焦化厂74.37(1.12)港口库存142.1(-3.97)港口库存环比-2.72(-2.69)钢厂库存590.03(1.94)钢厂库存可用天数10.78(-0.02)全国焦炭库存806.5(-0.91)。JM库存：港口314.24(16.5)焦化厂库存942.17(-5.54)煤矿炼焦煤库存221.84(-8.83)钢厂库存760.98(-3.6)钢厂库存可用天数12.31(0)。

【观点】中期仍以反弹偏空为主，主线是煤矿供应恢复与铁水承压。短期供需方向偏空，但矿山去库、焦企减产及现货承接限制下跌节奏，盘面调整后不宜追空。等待反弹后补库转弱、产地重新累库，再强化空头判断；若持续去库且铁水企稳，应降低看空力度。

能  化

沥青

【价格】BU大幅走弱，山东现货下跌150元/吨，江苏现货下跌70元/吨。美伊局势出现缓和迹象，原油价格大幅回落，成本支撑减弱，沥青库存仍处低位，供给偏紧格局延续，但需求步入淡季，现货价格重心延续下行。BU12月为4643元/吨(-352)，BU1月为4494元/吨(-382)，山东现货为6050元/吨(-150)，华东现货为6210元/吨(-70)。

【结构】BU12月基差为1397元/吨(+312)，BU1月基差为1546元/吨(+342)，BU12月-BU1月为149元/吨(+30)，BU12月-BU2月为217元/吨(+34)。

【利润】炼厂综合利润为-64元/吨(+312)，

炼厂综合利润处盈亏平衡状态。

【供应】排产增加短期供应或有增量，但整体供应依旧处于低位。周度产量处于偏低水平，地炼开工率为偏低水平，主营开工率为偏低水平。

【需求】北方需求季节性走弱，南方刚需为主。周度出货量处于低位水平，表需处于低位水平。

【库存】去库放缓，库存水平维持极低位；厂库偏低，小幅去库，山东地区去库显著；社库偏低，小幅去库，山东地区去库显著。

【观点】绝对价格偏高，相对估值中性：大幅升水，利润中性，库存偏低。沥青供应为偏低水平，北方需求季节性走弱，南方刚需为主。美伊双方虽释放缓和信号，但谈判走向仍有高度不确定性；霍尔木兹海峡船只遇袭事件偶有发生，目前海峡航运量仍处于低位。中期还需关注委内瑞拉原油增产能否落地，以及能否弥补潜在供应缺口。

【策略】观望。

LPG

【价格】现货民用气：7600元/吨；PG2612：6730元/吨；PG2701：6533元/吨。LPG盘面价格大跌。

【结构】12月合约基差870元/吨；PG/SC比价1.27；进口利润-86元/吨；PDH现货利润25元/吨。

【供应】LPG国产外放量51.84万吨；国内LPG到港量52.8万吨。

【需求】民用气需求平稳；化工需求方面，伴随PDH装置利润回升，前期检修装置有回归预期，开工率有望上行。终端成品油市场弱势延续，烷基化及MTBE装置亏损，C4需求暂无亮点。

【库存】华东炼厂库容率17%；华南炼厂库容率32%；山东炼厂库容率21%；全国社会库容率72.35%。

【观点】LPG相对估值中性。油气比价持稳，PN价差位于裂解替代平衡点附近。下游PDH装置利润压缩至亏损。供应端，国内LPG炼厂外放量回升，到港量下降不明显，现实供应紧缺幅度不大。海外方面，北美丙烷累库周期，供应同比增幅仍大，丙烷热值比价优势仍存。中东方面供应有收紧预期。需求端，燃烧旺季接近尾声，下游备货较为充足，整体需求平稳。中东局势发酵，霍尔木兹海峡通行效率大幅下降，中东地区局部供应预期紧张甚至中断，LPG远东价格中枢将面临上移，关注中东事态发展。

烧碱

【价格】山东32液碱：515元/吨；山东液氯：400元/吨；SH2612：1534元/吨；SH2701：1529元/吨。烧碱盘面价格震荡。

【结构】12月合约基差-34元/吨；SH/AO比价0.83；出口利润179元/吨。主产区氯碱装置生产利润：180元/吨；主产区液氯下游综合利润：555元/吨；全国氧化铝生产利润100元/吨。

【供应】全国烧碱产量87.77万吨；山东烧碱产量21.97万吨。

【需求】主要下游液碱送货量12800吨,较前日持平，中性偏高水平；整体非铝需求有持稳。

【库存】全国工厂液碱库存28.55万吨；主产区工厂液碱库存6.03万吨；主要下游液碱库存38.12万吨。

【观点】液碱现实供需维持弱势，进入累库周期库存位于高位水平；下游氧化铝利润尚可，铝端需求持稳。盘面继续定价氯碱装置成本区间，液氯强势格局下，碱价或难有明显起色。

橡胶

【价格】RU主力18945元/吨（+80）；NR主力16020元/吨（+70）；美金泰标2435美元/吨（+5）；人民币混合18210元/吨（+50）。

【基差】泰混-RU主力基差-735元/吨（-30）。

【利润】泰标加工利润41美元/吨（+13）。

【库存】RU期货库存14.69万吨（-0.04）；NR期货库存0.76万吨（+0.03）。

【资讯】据QinRex数据：2026年前三个季度，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为98.2万吨，同比降21%。其中，标胶合计出口95.9万吨，同比降21%；烟片胶出口2.2万吨，同比降18.5%；乳胶出口0.04万吨，同比持平。1-9月，出口到中国天然橡胶合计为11万吨，同比降54%；混合胶出口到中国合计为6.1万吨，同比增20%。综合来看，印尼前三个季度天然橡胶、混合胶合计出口107.7万吨，同比下降17%；合计出口到中国17.1万吨，同比降41%。

据QinRex数据，2026年前三个季度，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为182.7万吨，同比降8%。其中，标胶合计出口105.1万吨，同比降6%；烟片胶出口28.8万吨，同比降6%。1-9月，出口到中国天然橡胶合计为57.6万吨，同比降24%。其中，标胶出口到中国合计为36.9万吨，同比降20%；烟片胶出口到中国合计为7.1万吨，同比降28%。1-9月，泰国出口混合胶合计为135.1万吨，同比增8%。综合来看，泰国前三个季度天然橡胶、混合胶合计出口317.8万吨，同比降2.1%；合计出口中国192.3万吨，同比降4%。

【观点】天然橡胶盘面近期震荡走弱为主，宏观变化大于产业基本面。供应端，东南亚产区季节性上量中，泰国东北部天气改善，降雨集中在泰国南部，原料价格有所松动。需求端，开工环比回升同比仍偏低，原料成本上涨快于成品提价，行业利润承压，下游整体维持刚需采购策略。综合来看，供应旺季压力交易过后，关注近期能否跟随市场情绪出现企稳反弹。

玻璃纯碱

【价格】纯碱现货持平，期货持平；玻璃现货走弱，期货持平。

纯碱现货：华北1000（日+0，周+10）；华中1020（日+0，周+0）。

纯碱期货：1月989（日-1，周+11）；5月1037（日+1，周+9）；9月1069（日+2，周+6）。

玻璃现货：华北873（日+0，周+9）；华中1010（日+0，周+20）；华南1240（日+20，周+20）。

玻璃期货：1月892（日-1，周+35）；5月931（日-3，周+23）；9月966（日-2，周+24）。

【基差】纯碱基差低位，1/5月差低位；玻璃基差低位，1/5月差低位。

纯碱基差：1月11（日+1，周-1）；5月-37（日-1，周+1）；9月-69（日-2，周+4）。

纯碱月差：1/5价差-48（日-2，周+2）；5/9价差-32（日-1，周+3）；9/1价差80（日+3，周-5）。

玻璃基差：1月-19（日+1，周-26）；5月-58（日+3，周-14）；9月-93（日+2，周-15）。

玻璃月差：1/5价差-39（日+2，周+12）；5/9价差-35（日-1，周-1）；9/1价差74（日-1，周-11）。

【利润】纯碱利润中低位；玻璃利润低位；碱玻比中高位。

纯碱利润：氨碱法毛利-403（日+0，周+6）；联碱法毛利-576（日+12，周+28）；天然法毛利-105（日+0，周-11）。

玻璃利润：煤制气毛利-280（日+0，周+12）；石油焦毛利-706（日+20，周+20）；天然气毛利-798（日+0，周-158）。

碱玻比：现货比值1.23（日+0.00，周-0.01）；1月比值1.11（日+0.00，周-0.03）；5月比值1.11（日+0.00，周-0.02）；9月比值1.11（日+0.00，周-0.02）。

【供应】纯碱开工回升，当前产量中位；浮法玻璃供应减少。

纯碱供应：整体开工74.1%（环比+6.2%，同比-12.2%），产量72.1（环比+6.0，累计同比+6.1%）。

玻璃供应：产量1677（环比-37，累计同比-6.8%），浮法日熔量137795（环比-3000，同比-14.0%）。

【需求】轻碱需求同比偏低，重碱需求环比减少；玻璃下游需求情况一般。

纯碱需求：轻碱下游开工69.1%（环比+0.2%，同比-3.3%）；光伏日熔量69950（环比+0，同比-21.0%），浮法日熔量137795（环比-3000，同比-14.0%）。

玻璃需求：1-9月地产数据：主要指标均负增长，增幅有所放缓。

【库存】纯碱转累库，表需大幅回落；玻璃去库加快，表需回升。

纯碱库存：厂库134.6（环比+2.3，同比-12.1%）；表需69.8（环比-7.4，累计同比+6.8%），国内表需63.2（环比-7.4，累计同比+4.3%）。

玻璃库存：13省库存6343（环比-122，同比+2.3%）；表需1795（环比+44，累计同比-5.8%），国内表需1756（环比+44，累计同比-6.5%）。

【观点】周四纯碱现货持平，期货持平，基差低位，1/5价差低位；玻璃现货走弱，期货持平，基差低位，1/5价差低位。目前纯碱处于“低利润+低价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+低价格+高库存”的状态，持续去库。策略：空纯碱，多玻璃。

农产品

油脂油料

【价格】11月5日，CBOT大豆1月收于1189.75美分/蒲，-14.00美分，-1.16%。CBOT豆粕12月收于317.4美元/短吨，-2.5美元，-0.78%。CBOT豆油12月收于62.22美分/磅，-1.16美分，-1.83%。NYMEX原油12月合约收于91.20美元/桶，+3.16美元，+3.59%。BMD棕榈油1月合约收于4375令吉/吨，-121令吉/吨，-2.69%。夜盘-7令吉，-0.16%。

11月5日，DCE豆粕2701收3121元/吨，+7元，+0.22%。DCE棕榈油2701收8859元/吨，-116元，-1.29%。DCE豆油2701收于8763元/吨，-54元，-0.61%。CZCE菜油2701收于9962元/吨，-265元，-2.59%。CZCE菜粕2701收2226元/吨，+16元，+0.72%。

【基差】华东地区豆粕基差，1月合约-51元/吨(-27）。华东地区豆油基差，1月合约187元/吨(-26）。豆棕价差，1月合约-96元/吨，5月合约-867元/吨，9月合约-992元/吨。豆粕月间15合约317元/吨(2)，59合约-107元/吨，91合约-210元/吨。

【利润】巴西大豆盘面榨利，2026年12月-564元/吨，2027年2月-128元/吨，3月-40元/吨，4月-29元/吨，5月-50元/吨，6月-18元/吨，7月-67元/吨。阿根廷2026年10月82元/吨。2026年美湾12月-909元/吨（13%关税）。

【供给】油厂大豆周度压榨量173.57万吨，开机率56.25%。

【需求】豆粕日成交18.59万吨，前一日4.37万吨。豆油成交1.1万吨，前一日1.315万吨。棕榈油成交1100吨，前一日1100吨。

【库存】进口大豆商业库存695.05万吨，港口库存838.2万吨。进口菜籽库存21.7万吨。豆油商业库存127.91万吨。棕榈油商业库存119.74万吨。菜油库存42.5万吨。豆粕商业库存123.59万吨。菜粕库存20.15万吨。

【资讯】美国农业部将于北京时间11月11日凌晨1点公布11月作物供需报告。调查显示，分析师平均预计，美国农业部下周将把美国大豆产量预估从10月的45.62亿蒲式耳上调至45.97亿蒲式耳，创纪录高位。另外，受访分析师平均预估，报告将显示，美国2026-27年度大豆年末库存为3.31亿蒲式耳，高于USDA10月预估的3.15亿蒲式耳。

MPOA数据显示马来西亚10月毛棕榈油产量环比增加5.53%至223万吨，产量维持增长状态。此外路透调查的10月库存将达375万吨历史新高。船货检验机构SGS发布的数据显示，马来西亚2026年10月棕榈油出口量为1082686吨，较上月同期的955298吨增加13.33%。

11月5日，国内豆粕现货市场价格下跌，其中天津市场3180元/吨，跌10元/吨，山东市场3080元/吨，跌10元/吨，江苏市场3080元/吨，持稳，广东市场3080元/吨，跌10元/吨。期货方面，截至收盘连粕主力合约报收于3121元/吨，涨2元/吨，持仓190.18万手，日减3.61万手。

【观点】周四，CBOT大豆继续收跌，美豆卖压、巴西播种快速推进、雷亚尔贬值持续压制美豆。最近，中国对美豆的采购再度放缓，接下来关注中国采购力度和巴西大豆播种进度的影响。周四，豆粕期货盘中先跌后反弹最终小幅收涨，基差日间持续波动，继基本面的压力后，国际油价下跌以及巴西雷亚尔贬值持续压制豆粕，接下来关注11月USDA月报对美豆单产的指引。周四，在弱现实基础上，国际原油大幅下跌，令植物油明显承压。接下来关注国际原油价格重心如何调整？

棉花

【价格】ICE期棉周三延续了前一交易日涨势，因投资者继续买入，以参与美国中期选举后更为广泛的市场反弹行情。交投活跃的12月合约上涨0.6美分，或0.77%，最终结算价报78.71美分。

郑棉周四涨幅扩大。主力01合约收涨155点于15390元/吨，持仓减1万4千余手。夜盘跌10点，持仓变化不大。05合约收涨160点于15095元/吨，持仓变化不大。持仓变动上，棉花总持仓前二十主力持仓中多减3千余手，空增3千余手。其中变化较大的是多头方中粮、南华各增3千余手，而东证、永安、国贸各减3千余手。空头方银河增8千余手，中粮、南华各增3千余手，华融融达增2千余手，而永安减6千余手。

【基差】11月5日中国棉花价格指数16778元/吨，涨45元/吨。5日新疆昌吉机采新棉3129B以上含杂3.2%以内对应2701合约疆内库销售基差在1150-1250元/吨，提货价在16245-16700元/吨，较前一日上涨100元/吨左右。陕西咸阳区域纺织企业采购的内地库新疆棉3129B含杂2.6%以内，成交到厂价在16970-17100元/吨，较前一日上涨100-130元/吨，纺企谨慎采购。

【利润】C32S利润-494元/吨，日变化-137元/吨。J40S利润-800元/吨，日变化-163元/吨。

【库存】11月5日郑棉注册仓单为6444张，较昨日减少44张。其中内地库6329张，减少41张；有效预报209张，持平。合计6653张，减少44张。

【资讯】美国农业部(USDA)周四公布的出口销售报告显示，10月29日止当周，美国当前市场年度陆地棉出口销售净增277,522包，较之前一周增加28%，较前四周均值增加52%。其中，对中国大陆净销售为87包。当周，美国陆地棉出口装船为137,782包，较之前一周减少14%，较前四周均值减少16%。其中，对中国大陆出口装船为4,169包。

收购动态：11月4日，新疆地区手摘棉收购指数7.58元/公斤，较前一日下跌0.04元/公斤，同比上涨0.57元/公斤；机采棉收购指数6.92元/公斤，较前一日下跌0.02元/公斤，同比上涨0.6元/公斤。目前，南疆克州、喀什地区手摘棉收购仍可以持续约一个月左右，部分生产絮棉的加工厂报价在179000-18200元/吨，品质较好的报价在18400元/吨左右，但成交较为清淡。

下游：棉纱现货小幅回升。纺企棉纱价格整体维持平稳，让价成交情况随着棉价回升基本消失，部分纺企尝试小幅上调报价，但成交意愿低迷，市场多维持原价走货，成交量不足。目前下游棉纱贸易商库存压力较大，广佛公仓库存持续上升，小幅降价维持去库节奏，今日价格平稳。当前各地区纱厂开机率平稳，局部小幅下调，新疆大型纱厂在八到九成，河南大型企业平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在七成左右。冀鲁及江浙C32S环纺在22700-23700元/吨左右(含税，下同)，C40S环纺报价在23800-25000元/吨之间，JC60S环纺报价在30300-31300元/吨之间。广东佛山进口纱C10赛络20100-21100元/吨。

【观点】随着北半球新花上市，天气炒作和供给端交易结束。而需求面临弱旺季格局，也增加了下行压力。棉价走势转弱，且在跌破关键支撑位后打开进一步下跌空间。国庆节后，在出现较大跌幅并叠加新疆减产超预期的消息，盘面出现反弹，但上方套保区表现为压力。近期再度下跌，且收购价也联动下跌。但逢低有一定买盘，以及倒挂增加带来的阶段低估，观察盘面15000附近的表现，目前表现为支撑。宏观也依然是棉价节奏和大方向的重要驱动，关注宏观交易逻辑，以及商品及农产品整体走势指引（近期对商品影响偏空为主，短期压力暂缓，但有待观察）。

玉米

【价格】东北地区玉米价格持稳，哈尔滨主流报价2080元/吨，长春2140元/吨；北方港口价格持稳，新季玉米收购价2180元/吨。监测数据显示，山东22家重点深加工企业中，12家收购价持平，10家上调收购价格6-20元/吨；销区价格持稳，广东蛇口港自提报价2300元/吨，广西钦州港2320元/吨。

【期货】01合约收盘2233（+6），持仓124.2万手（-1.8万手）；03合约收盘2250（+1），持仓50.5万手（+0.1万手）。盘面小幅上行，放量减仓。

【基差】锦州港新季收购价2180元/吨，对01合约基差-55，对03合约基差-70。

【利润】南北港口顺价，贸易利润10元/吨。

【供应】锦州港晨间汽运集港量约2.6万吨，鲅鱼圈港约1.5万吨；山东深加工企业门前剩余车辆180辆，环比减少180辆。

【库存】截至10月30日，北方四港库存244.1万吨，环比增加15.3万吨；广东港口库存40万吨，环比增4.5万吨；期货仓单133460手，增加14083手。

【观点】东北产区供应量增加，当地深加工企业继续上调收购价格，市场情绪好转。华北地区到货量回落，深加工企业大多稳价收购。北港库存继续累计，饲料企业库存进入累库趋势，市场表现库存同比均升高。期货盘面维持反弹态势，利好是下游在补库，预计盘整磨底行情。

生猪

【价格】11月05日涌益跟踪全国外三元生猪均价8.75元/公斤，较前一日下跌0.13元/公斤，河南均价8.73元/公斤（-0.12），四川均价8.82元/公斤（-0.10），江苏均价8.60元/公斤（-0.20）；期货市场，11月05日总持仓494490手（+22253），成交量308844手（+88979）。LH2701收于9115元/吨（-55），LH2703收于9075元/吨（-40），LH2705收于10060元/吨（-85）。

【库存】11月5日生猪仓单量725手（持平）。

【观点】产能去化持续，但去产不流畅叠加生产效率以及库存扰动，现货暂未摆脱磨底之势，周期上方继续观察产能去化幅度。行业持续深亏加之盘面升水逐渐挤出理论上对远期存在支撑，但情绪转折仍需现货给出信号指引。库存高位，需求旺季未至，供强需弱格局短时恐难逆转，继续关注养殖端决策。四季度对应高供给背景下的季节性旺季，季节性表现看供需匹配情况。期货市场近端交易现货弱现实，远端预期下修资金博弈，关注情绪选择。