宏源早评20261106

贵金属：美国通胀预期下降但美股价值重估或扰动贵金属价格

【重要资讯】

1.得州30余年来迎来首位民主党人州长，随即引发连锁反应——佐治亚、俄亥俄、密歇根等州已在排队效仿，沃尔夫研究直接将得州定性为“反AI建设运动的样板”。（华尔街见闻）

2.克利夫兰联储主席哈玛克称利率需升至限制性水平，倾向更频繁、更小幅加息；里奇蒙联储主席巴尔金支持渐进加息。（华尔街见闻）

【多空逻辑】

美国与伊朗之间沟通仍无进展，但特朗普表示没有立即军事打击伊朗计划；美国民主党在中期选举夺回参众两院控制权，新一届众议院议长民主党领袖哈基姆·杰弗里斯表示将通过结束地缘政治冲突、制约关税政策、推动住房与医疗改革等降低物价以解决“可负担性危机”，油价大幅回落缓解美国通胀反弹担忧，使美联储12月加息概率有所下降；美国部分科技企业26年三季度资本开支趋增但现金流转负，引发投资者对AI未来融资规模与成本及回报周期的担忧，美国民主党获得多个传统红州州长可能使数据中心审批与建设放缓，促市场重新评估美国科技股价值；以上因素或使贵金属价格谨慎反弹。

【交易策略】

短线轻仓逢低试多主力合约或“金银比”；伦敦金关注3700-3900附近支撑位及4200-4500附近压力位，沪金790-840附近支撑位及900-970附近压力位，伦敦银45-50附近支撑位及59-63附近压力位，沪银10900-12100附近支撑位及14300-15300附近压力位；伦敦铂价关注1480-1530附近支撑位及1710-1870附近压力位，国内铂价关注350-370附近支撑位及420-460附近压力位；伦敦钯价关注930-1030近支撑位及1260-1460附近压力位，国内钯价关注220-250近支撑位及310-360附近压力位。（观点评分：1）

【风险提示】国内外经济及货币与财政政策变动，海外地缘政治风险变动

原油：市场高度关注11月APEC峰会这一窗口

SC夜盘上涨0.22%。海湾地区针对油轮的袭击仍以近乎创纪录的速度持续着——自周日以来已有至少五艘船只遭遇袭击。这一袭击频率与10月相当，当时共有35艘船只遭到攻击，是整个军事行动期间袭击次数最多的一个月。从政策传导看，中期选举惨败确实会迫使共和党内部反思强硬路线的成本，客观上提高了与伊朗达成某种协议的边际可能性。但路径远非线性：首先，协议的真实落地仍无时间表，当前更接近 "预期发酵" 而非 "实质推进"；其次，市场高度关注11月APEC峰会这一窗口，若会议期间出现美伊接触或缓和的信号，地缘溢价可能进一步压缩，反之则可能重新计价；再次，国会两院的真正权力更迭要到明年1月才完成，届时的对伊政策才可能出现实质性调整。

铜：美国民主党推动降通胀但数据中心建设放缓或扰动铜价

【多空逻辑】

供给端，海外铜矿存在禁止出口或生产扰动，中国铜精矿进口指数为负且连降，引导国内铜精矿供需预期偏紧；国内含税及海外废铜供给预期偏紧，高位票点使废铜社会库存量较上周减少；国内粗铜和阳极铜加工费较上周升高但处相对低位，中国废产阳极板产能开工率较上周升高；硫酸价格初升和铜矿供给紧张使多家铜冶炼厂生产亏损扩大或于10-11月进行检修，美国正在权衡对进口电解铜加征关税对鼓励国内采矿和推高制造成本的利弊而仍待特朗普在2027年1月1日最后期限前做出最终决策。需求端，铜现货高升水抑制下游采购而仅刚需采购，精铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线产能开工率较上周下降，再生铜制杆、铜板带、铜管、黄铜棒产能开工率较上周升高。库存端：上期所电解铜库存量较上周减少；中国冶炼厂厂区和在途电解铜库存量较上周减少、增加，中国电解铜社会库存量较上周减少；中国保税区电解铜库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周增加；COMEX铜库存量较上周增加，国内外电解铜总库存量较上周减少。综上所述，美国民主党计划通过停止地缘战争和制约加征关税推动降通胀，全球铜精矿供需预期持续偏紧，国内电解铜社会库存量连降，但是美国算力数据中心存投资回报与现金流及审批建设放缓担忧，或使沪铜价格宽幅震荡偏弱。（上海有色网）

【交易策略】

短线轻仓逢高试空主力合约；关注沪铜在100000-103000附近支撑位及110000-113000附近压力位，伦铜在12500-13500附近支撑位及14600-15000附近压力位，美铜在5.5-5.9附近支撑位及6.8-7.1附近压力位。（观点评分：-1）

【风险提示】国内外经济与就业预期变动，国内外货币与财政政策预期变动

铝：中东被炸铝厂延续复产但国内铝锭库存连降或扰动铝价

氧化铝

【多空逻辑】

几内亚排除实施出口禁令或配额制但计划除最低年度保证销售量外采用月度现货招标方式销售额外产量，国产(进口)铝土矿价格较上周升高(下降)，但是多数国产和进口铝土矿产氧化铝的生产利润为负；中国氧化铝产能开工率(生产量)较上周下降(减少)，使上期所氧化铝日度库存量较上周增加，中国氧化铝厂氧化铝库存量较上周增加，中国氧化铝在途和站台堆积周度库存量较上周增加，中国电解铝厂氧化铝库存量较上周增加，全国(不含港口)氧化铝总库存量较上周增加；美国没有立即打击伊朗计划或促中东被炸铝厂逐步复产而增大对氧化铝潜在需求。综上所述，几内亚政府迟迟未能推出铝土矿出口调控政策，但是多数国产和进口铝土矿产氧化铝生产亏损而有所减产，或使氧化铝价格围绕生产成本和仓单盈利波动。（上海有色网）

【交易策略】

区间操作为主，关注2400-2500附近支撑位及2800-3000附近压力位。（观点评分：0）

电解铝

【多空逻辑】

供给端，印尼与越南及欧美新增或停产产能在三四季度投爬复产预期，美国没有立即打击伊朗计划或促阿联酋与巴林等中东被炸铝厂逐步复产，或使全球电解铝供需紧张程度缓解；中国电解铝产能开工率(生产量)较上周升高(增加)，中国电解铝企业铝水生产比例较上周下降，且国内电解铝新增置换产能预期有限。需求端，下游厂商逢低采购为主，中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周升高，其中铝线缆、铝板带、铝箔产能开工率较上周持平，铝型材产能开工率较上周下降。库存端，上期所电解铝库存量较上周减少；中国电解铝社会库存量较上周减少；中国保税区电解铝库存量较上周减少；伦金所电解铝日度库存量较上周减少；中国与伦敦及美国电解铝总库存量较上周减少。综上所述，美国民主党计划通过停止地缘战争和制约加征关税推动降通胀，国内电解铝社会库存量环比连降，但是美国算力数据中心存投资回报与现金流及审批建设放缓担忧，东南亚新建与欧美停产及中东被炸电解铝产能存投爬复产预期，或使沪铝价格宽幅震荡偏弱。（上海有色网）

【交易策略】

逢反弹至高位布局空单为主；关注21500-22500附近支撑位及23500-24500附近压力位，伦铝在2800-3000附近支撑位及3200-3300附近压力位。（观点评分：-1）

铝合金

【多空逻辑】

供给端，海湾国家限制废铝出口、欧洲对废铝出口加税致海外废铝采购竞争激烈使印度铝回收业陷废料荒，国内反向开票政策收紧使带票废铝供给偏紧致部分再生铝企业被迫控产，或使中国废铝10月生产量(进口量)环比增加(减少)；中国原生铝合金日度生产利润+运输费用为正，中国原生铝合金产能开工率较上周升高；中国再生铝合金ADC12日度生产利润为正，使中国再生铝合金产能开工率较上周升高。需求端，下游刚需采购为主致现货成交一般。库存端，上期所铸造铝合金日度库存量较上周减少，中国铝合金社会库存量较上周减少，中国宁波与无锡及佛山再生铝合金日度库存量较上周减少，中国再生铝合金企业原料(成品)库存量较上周增加(减少)。综上所述，美国民主党计划通过停止地缘战争和制约加征关税推动降通胀，海外和国内废铝供需预期偏紧，国内铝合金及再生铝合金库存量趋降，但是美国算力数据中心存投资回报与现金流及审批建设放缓担忧，或使铝合金价格宽幅震荡偏弱。（上海有色网）

【交易策略】

逢反弹至高位布局空单为主；关注21400-22400附近支撑位及23800-24400附近压力位。（观点评分：-1）

【风险提示】国内外经济与就业预期变动，国内外货币与财政政策预期变动

锡：国内锡精矿加工费环降但数据中心建设放缓担忧或扰动锡价

【多空逻辑】

供给端，兴业银锡旗下银漫矿业矿山选矿尾矿和采矿系统已复产，刚果金矿业部于26年8月31日宣布对南基伍省沙本达Shabunda、姆文加Mwenga以及Fizi、Baraka、Uvira的矿业运营商启动合规检查并待完成后决定是否复产，缅甸佤邦曼相锡矿因工业炸药审批及雨季露天开采与运输受限而复产进度缓慢，使中国锡矿进口量或难有增量，叠加国内锡精矿加工费初现下降或预示供需预期转紧；江西及中国（云南）精炼锡产能开工率较上周下降（持平），中国精炼锡11月生产量或环比增加；印尼国有锡矿商PT Timah因26年8月矿工骚乱导致损毁的设施已于10月10日恢复运行但因配额审批滞后和7-11月雨季扰动生产或使精炼锡11月出口量环比减少。需求端，下游刚需补库致现货成交平淡。库存端，上期所精炼锡库存量较上周减少；中国锡锭社会库存量较上周减少；伦金所精炼锡库存量较上周增加；国内外精炼锡总库存量较上周减少。综上所述，美国民主党计划通过停止地缘战争和制约加征关税推动降通胀，国内锡精矿加工费初现下降，国内精炼锡库存量环比下降，但是美国算力数据中心存投资回报与现金流及审批建设放缓担忧，或使沪锡价格宽幅震荡偏弱。（上海有色网）

【交易策略】

短线轻仓逢高试空主力合约；关注300000-330000附近支撑位及388000-419000附近压力位，伦敦锡41000-44000附近支撑位及51500-54500附近压力位（观点评分：-1）

【风险提示】国内外经济与就业预期变动，国内外货币与财政政策预期变动

焦煤焦炭：现货延续弱势

【重要资讯】

1、Mysteel：本周，523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为71.2%，环比减0.6%。精煤日均产量66.1万吨，环比减1.7万吨，精煤库存242.3万吨，环比增20.4万吨。

2、Mysteel：本周，314家独立洗煤厂样本产能利用率为28.7%，环比增0.2%；精煤日产21.7万吨，环比增0.2万吨；精煤库存286.0万吨，环比增0.6万吨。

3、Mysteel煤焦：5日临汾安泽市场炼焦煤价格降50元/吨，低硫主焦精煤A9、S0.5、V20、G85出厂价现金含税2230元/吨。

4、中国煤炭资源网：11月5日炼焦煤线上竞拍挂牌量总计13.3万吨，流拍率55%，较昨日增加16%，平均溢价14元/吨。

【多空逻辑】

焦炭

供应端，入炉煤价格持续下跌，焦企盈利有所好转，开工较为稳定，Mysteel统计全样本独立焦企日均产量环比减少0.7万吨；需求端，下游钢材市场向淡季切换，钢厂盈利不佳，且近期河北地区环保检查严格，钢厂日均铁水产量继续小幅下降至230.69万吨，钢厂按需采购，控制到货现象有所增加。库存端，Mysteel统计焦炭各环节总库存环比减少25.4万吨，其中独立焦化环节库存环比减少4.5万吨，钢厂环节库存环比减少16.4万吨，港口环节焦炭库存环比减少4.5万吨。焦炭提降预期升温，J2701基差为307元/吨。

焦煤

供应端，产地煤矿整体延续复产节奏，多数煤矿产量仍未恢复至正常水平，长治、延安等地大矿停产减产，Mystee1统计样本煤矿原煤日产环比减少1.4万吨；甘其毛都口岸蒙煤通关量回落。需求端，下游焦钢企业对后市预期偏弱，补库动力不足，按需谨慎采购，昨日线上竞拍流拍率继续增加，成交价格仍以下跌为主。库存端，Mystee1统计焦煤各环节总库存环比增32.0万吨，受看跌预期和下游需求季节性走弱影响，上游和中间环节出货不畅，矿山、港口及蒙煤口岸累库，下游焦化企业和钢厂去库。蒙5原煤仓单1803元/吨，JM2701基差为384.2元/吨。

【交易策略】

双焦期货市场预计震荡运行。

【风险提示】

稳产保供政策，蒙煤通关量恢复，煤矿安全监察，环保督察

（观点评分：0）

铅：震荡整理

【重要资讯】

1. 泛美白银（Pan American Silver）矿山检修突发事件：公司宣布旗下的秘鲁 Huaron 银-铅-锌多金属矿 在2026年第四季度因主半自磨机/球磨机基础维修出现计划外停机，这将对四季度的铅锌精矿及白银产出造成阶段性制约。

2. 11月4日【LME0-3铅】贴水34.24美元/吨，持仓197402手增1504手

【多空逻辑】

上一交易日SMM1#铅锭平均价格较前日上涨1.27%，沪铅主力收盘较前一日上涨2.22%。

基本面来看，铅精矿进口暂无增量预期，维持低活跃度状态，部分贸易商在前期集中出货后，当前可流通货物较少，矿端货源紧缺，加工费承压，部分地区原生铅炼厂有检修安排，供给阶段性地域收紧，货源以长单交付为主，散单货源偏紧；再生铅方面，开工低位修复，但废电瓶供应端压力依旧，再生铅炼厂原料到货有限，或将对再生铅产量造成一定制约；需求端则存在走弱预期，下游蓄电池企业开工大稳小动。

整体来看，原料端偏紧及供应端潜在减产预期为铅价提供一定支撑，但考虑需求转弱预期，预计短期价格震荡整理为主。

【交易策略】暂时观望。

【风险提示】宏观风险，需求不及预期。

（观点评分：0）

锌：震荡整理

【重要资讯】

1. Excellon Resources正推进重启秘鲁曾开采的Mallay银铅锌矿。该地下矿山围绕银铅锌脉状矿化，现有600吨/日选矿厂、约30公里井下开发工程及矿山基础设施。公司计划生产两种主要精矿：含大部分银的铅精矿，以及单独的锌精矿。目前三台钻机在矿区作业，寻找更宽矿化带，以支持更高程度机械化，并帮助选厂以平均600吨/日的速率获得供矿。管理层还计划于明年年中左右开始钻探Tres Cerros靶区。随着公司由开发商向生产商过渡，其目标是实现自由现金流，同时继续勘探和再开发秘鲁中部更广泛矿区。Excellon在TSX.V交易代码为EXN。

2. 11月4日【LME0-3锌】升水39.78美元/吨，持仓269896手减777手

【多空逻辑】

上一交易日SMM1#锌锭平均价较前日上涨0.83%，沪锌主力合约较前日上涨0.92%。上海地区锌锭升水较前日持平至10元/吨；天津地区锌锭升水较前日持平至-25元/吨；广东地区锌锭升水较前日持平至15元/吨。

基本面来看，进口锌精矿加工费持续报跌，上周进口锌矿加工费指数环比降至-157.9美元/干吨；国产锌精矿则以复产为主，产量呈增量趋势，但下游炼厂对原料需求旺盛，加之进口矿扰动，炼厂采买国产矿为主，国产锌精矿加工费趋弱，上周国产锌精矿加工费环比持平至-2,350元/金属吨，随着硫酸价格高位回落，炼厂利润明显压缩，后续关注炼厂实际开工情况。需求端因锌价高位，抑制下游采买积极性，加之淡季消费，市场观望情绪较重。

整体来看，矿端依旧维持偏紧格局，伦锌back结构有所收窄，海外结构性风险或仍有反复，基本面变动不大，锌价主要跟随宏观情绪波动，后续持续关注国内库存及宏观情绪变动。

【交易策略】暂时观望。

【风险提示】宏观风险，需求不及预期。

（观点评分：0）

工业硅：宽幅整理

【重要资讯】

1. 马来西亚IOI Corporation与国家能源公司Tenaga Nasional Berhad（TNB）合作推进一项500MWac光伏项目，并配套建设250MW/1,000MWh电池储能系统（BESS），项目位于森美兰州Bahau，占地约1,300英亩。项目将通过企业可再生能源供应计划（CRESS）为DayOne数据中心提供绿色电力，相关购电安排为期21年。随着马来西亚数据中心用电需求持续增长，大型光伏与储能项目有望成为企业绿色电力采购的重要供应方式，并进一步推动当地大型光伏及储能市场发展。

【多空逻辑】

上一交易日工业硅不通氧553#（华东）平均价格较前日持平9,400元/吨，421#（华东）工业硅平均价格较前日持平至9,600元/吨，期货主力合约收盘价较前一天上涨0.53%至8,560元/吨。

基本面来看，进入十月后，西南产区逐步从丰水期向平枯水期过度，电力成本将显著抬升，部分硅企于十月底逐步下调开工，与此同时甘肃地区部分硅企前期因为电价高企问题检修后复产，前期新疆大厂减产持续时间未知，增减相抵后工业硅供给边际收紧，但宽松格局不改。需求端来看，多晶硅企业或有小幅增产，但幅度有限，整体依旧维持减产态势，有机硅企业继续执行减产限产政策，对工业硅需求减弱，硅铝合金企业则按需采买，下游整体低位囤货意愿有限。

综合来看，硅市维持供需双弱的高库存格局，短期难有较大变动，硅价维持宽幅整理，底部有所抬升，建议区间操作为主。

【交易策略】区间操作。

【风险提示】宏观风险，供给端扰动，需求不及预期。

（观点评分：0）

多晶硅：震荡整理

【多空逻辑】

N型致密料较前一天持平至40.60元/千克；N型复投料价格较前一天持平至41.45元/千克；N型混包料价格较前一天持平至39.75元/千克；N型颗粒硅价格较前一天持平至40.50元/千克；期货主力合约收盘价较前一天上涨2.63%至35,360元/吨。

供给端来看，10月产量环比降至9.60万吨，后续生产来看，据SMM调研显示，随周末多晶硅厂会议召开以及前期相关影响，青海某多晶硅基地计划将于11月关停，此基地不再此前主流预期内，随着西南、新疆、青海等省份产量减少，11月多晶硅产量降至9万吨之下概率大大增加。终端需求整体偏弱，分布式、集中式需求短期均无规模性订单，随着出口政策窗口期临近尾声，海外订单存在较强减弱预期，组件端或重回累库期；电池片市场持续分化，大尺寸需求向好，供应略显紧俏，183N需求疲软，去库速度缓慢；硅片端成交平淡，下游电池厂对硅片延续刚需、压价、小批量的谨慎采购模式，观望氛围较重。

整体来看，政策端暂无进一步刺激，供给端将小幅收缩，终端市场持续低迷，需求略有走弱，库存持续高位，基本面对价格形成较大压制，预计短期多晶硅价格维持整理状态，后续关注政策端消息轻仓逢低布多

【交易策略】暂时观望。

【风险提示】宏观风险，供给端扰动，需求不及预期。

（观点评分：0）

镍和不锈钢：区间震荡

【重要资讯】

1. 印尼能源与矿产资源部周二在一份报告中称，该国拥有全球最大的镍储量，但由于产量激增，镍价目前承压。政府正准备通过工作计划和预算（RKAB）控制镍产量，以将价格恢复至健康水平。下游与能源转型统筹部长兼能矿部长Bahlil Lahadalia表示，由于供应过剩，镍价目前已跌至每吨约15,800美元，全球镍总需求每年仅约350万吨，而目前供应过剩近80万吨。他强调，矿产资源必须以长期视角管理，因为矿产一旦开采，就无法再生。除控制产量外，该国政府还鼓励深化镍下游加工。（文华财经）

镍

【多空逻辑】

11月5日，沪镍主力合约震荡上行，成交量为274718手（+120637），持仓量为127984手（-6122）。现货市场成交较弱，基差贴水。供给端，菲律宾镍矿价格持平，上周镍矿到港量减少，港口库存累库；镍铁厂亏损缩小，10月国内排产上升，印尼排产下降，镍铁累库；11月国内电解镍排产上升，电解镍进口盈利扩大。需求端，三元排产上升；不锈钢厂排产上升；合金与电镀需求稳定。库存来看，上期所减少，LME减少，社会库存增加，保税区库存持平。综上，印尼政治局势变化与宏观压力减轻带动镍价反弹，中东局势反复，但弱需求与高库存压力仍在，但预计上方空间有限。

【交易策略】观望。

【风险提示】美联储加息预期变化、印尼与菲律宾供应扰动

（观点评分：0）

不锈钢

【多空逻辑】

11月5日，不锈钢主力合约震荡上行，成交量为196101手（+59165），持仓量为101541手（+2369）；现货市场成交一般，基差升水缩小。库存来看，上期所库存为55668吨（-124），上周300系社会库存为583900吨（-14900）。供给方面，11月不锈钢排产上升，300系排产上升。需求方面，终端需求一般。成本端，高镍生铁价格上涨，高碳铬铁价格下跌。综上，不锈钢基本面无明显驱动，跟随原料价格波动，预计区间震荡。

【交易策略】观望。

【风险提示】需求改善超预期、镍价大幅回落

（观点评分：0）

碳酸锂：持续性存疑

【重要资讯】

1. 智利海关公布的数据显示，智利10月铜出口量为180665吨，当月对中国出口铜13652吨；铜矿石和精矿出口量为1350404吨，对中国出口818899吨；锂出口量为23288吨，其中碳酸锂出口量为22282吨，对中国出口碳酸锂14335吨。（金十数据）

【多空逻辑】

11月5日，碳酸锂期货主力合约震荡上行，成交量为524215手（+147265)，持仓量为416316手(-21689)。现货市场成交一般，基差升水缩小。成本端，锂辉石精矿价格上涨，锂云母价格上涨；供应端，上周碳酸锂产量上升，盐湖与锂云母产碳酸锂量下降，锂辉石与回收端产碳酸锂量上升；下游需求方面，上周磷酸铁锂产量上升，三元材料产量上升；11月，钴酸锂排产下降，锰酸锂排产下降，上周动力电池产量下降；终端需求，新能源汽车产销疲软，3C出货量一般，11月储能电池排产上升。库存上，注册仓单21041（-514）吨，社会库存去库，各环节均去库。综上，国内外锂供应稳定放量，而动力终端需求疲软，储能需求增速受限，需求周期拐点显现，需求负反馈向上传导，市场对需求悲观情绪延续，权益市场反弹带动锂价反弹，但若需求预期不恢复，预计后市碳酸锂价格仍然偏弱。

【交易策略】观望。

【风险提示】矿端停产扰动、宏观情绪波动、监管政策变化

（观点评分：0）

品种

分析师

豆类 油脂 棉花

肖锋波 F3022345 Z0012557

镍&不锈钢 碳酸锂

吴金恒 F03100418 Z0021125

原油

董  超  F3030150 Z0012596

螺纹钢&热轧卷板 铁矿石 焦煤焦炭

白净 F3097282 Z0018999

贵金属 铜 铝产业链 锡

王文虎 F03087656 Z0019472

铅 锌 工业硅 多晶硅

祁玉蓉 F03100031 Z0021060

股指

曾德谦 F3021262 Z0013703

PX&PTA&PR 乙二醇

王江楠 F03108382 Z0021543

詹建平 F0259856 Z0002423

肖婷敏 F0243263 Z0000989