证监许可【2011】1292号 | 2026年11月06日 星期五

汇报人：叶倩宁 Z0016628宏观金融组资深研究员

股指：国庆长假后A股陷入单边下挫趋势，卖盘压力难以较快缓解，虽然国内三季度经济数据有所回暖，但也降低了四季度政策推出的动力，9月底以来央行及财政部的刺激措施力度有限，主要针对城市基建及重点领域再贷款支持投放资金流动性。而海外方面，随着10月美联储暂停加息，特朗普中期选举两院失利，美债利率及原油回落已显现通胀、地缘风险计价降低，金融条件趋于放松。谨防后续AI监管趋严限制资本开支，民主党在多个州府均主张暂缓审批新数据中心建设以降低电力等公共资源负担，但对于已取得厂房土地资源的企业或加强其行业优势，同时这也有利于降低市场对于科技公司资本开支扩张过快、融资现金流紧张的担忧。10月，A股资金累计净主动卖出4573亿元，沪深两市A股日均成交额缩量至1.6万亿元，融资余额、融券余额均下降，股票型ETF基金净流入3979亿元，而截至11月4日中期选举落地，A股日度成交额已回到2万亿，市场信心将缓慢恢复或能支撑一阶段修复行情，建议谨慎布局。策略上：期货做IC-IH对冲套利；期权可买入低行权价看跌期权，卖出高行权价看跌期权，构建牛市价差组合。

贵金属： 10月由于通胀数据驱动的美联储政策预期，地缘避险买盘偏弱，资金优先涌向美债，美国经济过热下金融条件持续面临收紧对贵金属形成较大利空价格并加速下跌。目前三季度美国经济增长受到AI相关产业支撑保持强劲增长，但数据反映通胀压力进一步加剧并冲击居民收入和消费。最新美联储褐皮书显示所有12个地区联储辖区的报告均提及油价上涨的影响，企业普遍反映柴油价格高企，燃油附加费正在将新增成本传导至整个供应链。基于相关官员近期表态仍然偏鹰，市场预计美联储将在12月和明年3月分别加息一次。在美国高增长、高通胀和高利率的环境下，美国经济强劲带来美元资产强势和高油价为主要压力，但随着美国中期选举落地宏观政治不确定性或逐步消退，若原油美债收益率回落带来贵金属价格持续回升，建议跟踪特别是机构的增量资金是否入场。随着价格底部逐步形成，建议卖出近月虚值看跌期权赚取权利金，黄金上方面临多根均线的阻力，短期在4200美元附近，若突破有望进一步拉升。白银跟随黄金同步走强但需求基本面相对疲软，总体上在资金情绪驱动下涨幅或强于黄金使金银比回落，但上方在60美元亦有阻力。铂钯价格在资金情绪改善情况下总体跟随黄金震荡上行，铂金阶段高点在1600美元，钯金在1150美元。

汇报人：罗鸣 Z0023753能源化工组资深研究员

原油：11月供应端来看，海湾地区的供应已连续四个月回升，供需缺口逐步缩窄但缺口仍存，同时地区斡旋存一定进展，美伊关系短期存缓和可能。需求端夏季消费旺季结束，季节性偏弱，中长期同样存恢复预期，进入12月后受冬季取暖需求及圣诞假期或得到修复。库存层面，整体供需差或持续缩窄，但去库格局仍不改变，自美伊冲突以来全球油品库存整体低库存持续去库，库存缓冲垫持续走弱，给油价下方提供强支撑。宏观层面，10月维持利率不变，但12月加息概率依旧偏高，年内仍存在至少一次加息预期。当前油价及油运运费均处于年内高位，受制于需求偏弱及供应缓慢恢复，油价上行空间或相对有限，同时库存低位给与油价下方较强支撑。地缘仍是关注焦点，美国中期选举后，局势缓和预期升温，油价宽幅震荡偏空运行。

PX：11-12月一方面需要关注柴油格局是否走弱，若走弱或将一定程度上缓解国内偏紧的格局，另外一方面也要观察国内PX检修情况，整体上偏紧看待。供给方面国内PX负荷上升至高位，但新装置投产推迟，下游PTA预期维持当前负荷水平；聚酯端目前负荷偏低，旺季即将结束，在原料价格波动较大叠加终端偏弱的压力下，虽然加工费回升，但预期负荷回升有限。供需结构方面，虽然国内PX负荷较高，但亚洲其他地区因柴油较强，挤占芳烃出率，且短期东北亚检修较多，进口难以恢复高位，预期后续持续紧平衡。加工费目前中性水平，近端交易高负荷下PTA累库，短期估值震荡偏弱，价格跟随原油为主。但中期需要进一步观察柴油和PX检修情况，预期12月格局再度走强。策略上，短期观望为主。

PTA：10月弱现实逐渐兑现，加工费走势与基本面情况同步，11月预期累库持续，加工费中性区间震荡。聚酯端负荷处于五年期低位水平，且旺季即将结束，即使聚酯加工费有所恢复，后期需求预期恢复高度有限。PTA供给侧意外检修重启，整体负荷相对下游偏高，PTA预计将持续累库。PTA流动性问题逐渐缓解，随着加工费回落至中枢水平后，绝对价格主要跟随原油和PX的节奏。基本面中期需要跟踪柴油走势及PX检修情况，12月预期跟随PX检修供需格局走强。策略上，逢高做空PTA加工费。

乙二醇：10月在交易完弱现实兑现后，随着预期有所松动，远月合约估值修复，但目前累库格局不变，11月估值仍有下行压力。供应端乙二醇有所转产，但负荷仍然偏高，并且四季度存在新装置投产压力，海南炼化和盛虹预期重启，四季度负荷高位。进口方面，随着沙特货源部分通过霍尔木兹海峡，进口有所恢复。需求聚酯负荷目前较低，但加工费有所改善，预期小幅上升。总体来看，供需格局虽然边际上有改善，但四季度仍然较弱，社会库存预期持续累积，但港口库存因进口偏少累库偏缓。目前估值中性，但仍有走弱的压力。策略上，单边关注01合约逢高空配的机会；1-5月差逢高反套；期权方面逢高买入01合约put。

纯苯：11月，国内部分炼厂如海南炼化、华北石化等检修装置陆续回归，预计国内产量将继续增加；进口来看，韩国装置检修逐步结束，叠加欧美调油需求下降，预计进口有所增加；需求来看，随着纯苯价格维持高位，下游跟涨乏力，且随着部分下游终端需求逐步进入淡季，预计部分下游负荷存下降预期，虽下游苯乙烯负荷存提升预期，但整体需求弱稳为主。预计11月纯苯供需预期偏弱，纯苯价格或逐步承压，不过绝对价格节奏仍受油价主导。策略上，基本面上偏空，但绝对价格仍受油价主导。

苯乙烯：11月，部分检修装置如天津大沽、连云港石化、海南炼化等计划重启，叠加行业利润修复，不排除部分装置负荷提升，预计苯乙烯产量存增加预期；需求端来看，在原料价格持续高位下，下游负反馈持续，且随着部分下游进入季节性需求淡季，预计下游负荷低位运行。预计11月苯乙烯供需存转弱预期，价格高位承压，不过在苯乙烯出口支撑下，整体累库幅度有限，如果地缘无明显缓解，苯乙烯或维持高位震荡。策略上，基本面上偏空，但绝对价格仍受油价主导； EB-BZ价差低位做扩为主。

甲醇：战争缓和预期驱动油价高位回落，塑料盘面估值被动修复。供应端，装置回归节奏偏慢，11月国产产量环比收缩、行业负荷维持低位。进口端暂未出现明显增量，中东航运扰动叠加远洋船期后移，市场可流通货源阶段性偏紧，11月平衡表由累库预期转向紧平衡。需求端：前期价格快速拉涨侵蚀下游加工利润，下游亏损面扩大，采购意愿回落，成交降温强化产业负反馈；当前改善更多来自价格回调后的阶段性补库，而非终端订单趋势性好转，需跟踪降价后下游开工与接单验证。库存方面，生产企业库存低位、贸易环节轻库运作，上中下游累库压力较前期明显减轻，低库存和高基差对近月形成托底。但远月受年底国内新产能投放、海外年底抛盘预期压制，上方空间受限，近强远弱格局延续。策略上，单边受宏观与地缘变量扰动大，不宜追涨杀跌；货端控制敞口、维持低库存运作，近月偏震荡、远月逢高偏空对待。

PP：油价回撤削弱成本支撑，但丙烯受PDH深度亏损、开工低位支撑仍偏强，PP估值中性略承压。供应端，高成本工艺持续亏损抑制提负，检修与重启交替，国产增量有限；库存上游中性偏低、贸易环节轻库，现实压力可控。需求端塑编、注塑开工偏弱，高价传导受阻，下游利润承压、仅维持刚需，投机补库不足。短期近月成本与低库存托底、震荡运行；中期检修回归叠加新产能释放，远月累库预期明确，上方空间受限，策略上逢高布局远月空单。

塑料：油价回撤削弱成本支撑，但丙烯受PDH深度亏损、开工低位支撑仍偏强，PP估值中性略承压。供应端，高成本工艺持续亏损抑制提负，检修与重启交替，国产增量有限；库存上游中性偏低、贸易环节轻库，现实压力可控。需求端塑编、注塑开工偏弱，高价传导受阻，下游利润承压、仅维持刚需，投机补库不足。短期近月成本与低库存托底、震荡运行；中期检修回归叠加新产能释放，远月累库预期明确，上方空间受限，策略上逢高布局远月空单。

纯碱：受大厂检修影响，行业低负荷运行，库存持续多周去库。近期行业仍延续检修预期，关注实际进展。当前下游刚需拿货仍是主流，玻璃厂保持安全边际库存，存货意向不高。浮法行业预计四季度后期产能波动有限，维稳为主，光伏产能四季度面临龙头企业第二轮去产能落地，对于纯碱仍有需求缩量预期。因此纯碱整体需求难有增量。近期供应低位及去库对于盘面存一定支撑，但受制于过剩格局向上空间较为有限。11月建议关注检修恢复进度，可择机逢高短空。

玻璃：冷修对于盘面提振明显，产销大幅走高，叠加天然气价格上调，企业亏损加剧，部分产线或存加速停产预期，对现货价格托底较强，近月01表现较强。产线方面冷修预期再度增强，后期湖北或有1-2条停产，沙河存1-2条停产计划，市场再度下调产能预期，预计至年底日熔大概在14.1wt/d附近。当前旺季尾端，虽有一定刚需托底支撑，不过北方逐渐入冬，室外施工将逐渐停滞。关注季节性去库幅度，近期持续去库对玻璃价格有一定支撑，目前盘面继续反弹，月间预计延续1-5正套格局，前期建议的正套仓位可继续持有。

合成橡胶：11月成本端，中东地区局势走向仍存不确定性，市场对原油供应担忧情绪仍在，原油及石脑油价格仍维持高位运行，石脑油裂解装置生产成本压力不减，万华化学、南京诚志、三江化工丁二烯装置预计延续检修，上海石化装置计划检修，国内产量预期下降，且进口预计维持低位，丁二烯整体供应预期下滑。供应端伴随着集中检修降负等结束，各方装置均逐步恢复常态化运行，但现货端库存相对低位状态，叠加考虑进口维持低位，综合看顺丁橡胶供应较难大幅放量。需求端，主要橡胶原材料价格居高，同时轮胎出货压力依然存在，预估轮胎开工仍将维持偏低负荷，且整体开工会低于往年同期水平。总体来看，11月尽管顺丁橡胶供需预期走弱，但库存维持相对低位，且成本支撑走强，预计BR偏强震荡。策略上，回调做多思路；买入牛市价差组合。

天然橡胶：供应方面，11月泰国割胶条件预期改善，且泰国原料进入季节性旺产，原料供给增量预期升温，原料价格预计松动，天胶成本支撑减弱。需求端，主要橡胶原材料价格居高，同时轮胎出货压力依然存在，预估轮胎开工仍将维持偏低负荷，且整体开工会低于往年同期水平，需求回暖持续性不足。库存端，随着海外橡胶供应提升，预期中国天胶进口增加，库存或转向累库，关注累库拐点出现时间。综上，11月东南亚橡胶供应上量叠加轮胎开工率偏低预期，但合成橡胶偏强运行，预计天胶高位震荡。策略上，RU01预计在18600-20000之间波动；卖出看跌期权RU2701-P-18500

汇报人：朱迪 Z0015979农产品组首席研究员

生猪：2026 年能繁母猪存栏加速去化，三季度末降至 3602 万头，较年末降幅接近 9%，产能减量传导存在时滞，供应减量要到明年兑现，短期出栏压力依旧偏大。10 月节前压栏大猪集中释放，叠加出栏窗口被假期压缩，出栏体重抬升，供应压力凸显。需求端 10 月为四季度低谷，冻品高库存，缺少二次育肥买盘，仅刚需托底；11?12 月消费逐步修复，11 月下旬腌腊开启有望带动回暖。二次育肥目前暂无稳定利润，疫病存在扰动风险。短期现货承压，不宜过度看空，01 合约估值偏低，基差走稳，策略建议单边谨慎，做 3?5 反套。

玉米：10 月新季玉米集中上市，供给整体宽松，东北减产不及预期，华北优质粮外流冲击东北市场，进口谷物补充供应，外盘美盘下跌带来利空。下旬价格回落催生农户惜售，缓解集中售粮压力。深加工新粮成本下降，开工走高，但利润微薄，囤货意愿不强；饲料处于季节性旺季，但养殖亏损制约需求，饲料企业随采随用。全产业链渠道库存普遍累积。11 月新粮压力仍存但下跌空间收窄，下旬潮粮供应减弱，叠加农户惜售、中储粮轮入、深加工备货带来底部支撑，有望止跌温和反弹，反弹高度受售粮节奏与补库力度约束，区间 2150?2300 震荡。

豆粕：10 月美豆收割兑现压力，连粕高位回落。国内油厂豆粕库存回升，四季度进口买船上调，国储大豆拍卖持续，四季度库存大概率冲击历史高位，压制基差与盘面。下游生猪存栏仍处高位，养殖持续亏损，豆粕价格下行后刚需成交放量，消费预期同比持平。虽然近端累库压力大，适合逢高做空，但美豆新作平衡表偏紧，进口成本抬升，底部同比上移，跌破前期低点概率不高。策略上单边震荡偏弱逢高做空，可小幅做空基差，跟踪豆菜粕价差收窄机会。

菜粕：10 月加菜籽集中收割，ICE 菜籽价格回调带动郑菜粕冲高回落，属于收割带来的短期调整，并非长期宽松反转，进口成本对国内菜粕形成较强支撑。国内水产旺季结束，需求转弱，但菜籽买船持续到港，年末进口或向澳洲倾斜。前期旺盛水产消费让菜粕库存维持低位，出口也消耗一部分货源，后续库存仅温和累积。下行空间有限，难破前低，但基差依旧承压。单边可博弈低位反弹，同时做空基差。

油脂（棕榈油、豆油、菜油）：油脂核心逻辑是近月现实宽松与远月供应收缩预期博弈。棕榈油 11 月上旬马来高库存、国内到港压力压制盘面；中下旬产地进入季节性减产，叠加印尼 B50 政策，远月供应收缩预期升温，豆棕价差修复提振替代需求，适合布局远月 05 多头。豆油受美豆收割、南美播种、高压榨影响震荡偏弱，节前备货力度有限，棕榈油分流消费，反弹多脉冲式。菜油板块内相对偏强，新季菜籽丰产已计价，进口增量有限，低库存打底，元旦春节备货驱动边际改善，回调空间更小，为板块优先多头配置。套利关注棕榈油 1?5 反套。

白糖：国际原糖高位震荡，巴西持续降雨干扰甘蔗压榨，产糖同比大幅下滑，供应收缩预期形成支撑，雷亚尔贬值、多头止盈带来压制。国内广西、云南新榨季压榨推进，新糖持续上市，叠加历史高位结转库存，供应压力压制上行空间。下游贸易商、终端采购谨慎，仅刚需小单拿货，现货走货平淡，需求缺少亮点。当前内外多空因素交织，缺乏明确单边驱动，价格上下空间都有限，维持区间震荡格局，单边以区间对待。

棉花：美棉中国采购积极，采收推进，供给增加，外盘偏弱震荡。国内新棉持续加工，商业库存高企，供应压力突出；下游纺织订单偏弱，纱线不断累库，部分纺企限产放假，原料只做刚需采购，需求修复不及预期。郑棉仅有技术层面支撑，产业层面没有实质性利好，反弹容易遭遇抛压，反弹空间有限。综合内外盘情况，郑棉延续弱势震荡，操作以区间震荡思路对待。

鸡蛋：11 月新开产蛋鸡对应 7 月鸡苗，当时补栏谨慎、育雏成本高，鸡苗销量回落，新开产增量有限；前期 8?10 月老鸡集中淘汰，11 月可淘老鸡存量不多淘汰量下降，整体在产蛋鸡存栏环比小幅增加，供应小幅扩张。需求上双十一短期拉动小码蛋，之后重回淡季，缺少节日催化，餐饮家庭以刚需采购；价格跌到低位会有食品厂抄底。整体缺乏持续向上驱动，价格窄幅调整，2612 合约反弹受限，要警惕后期回落风险。

红枣：旧季高结转叠加新季丰产，10 月红枣期货大幅下挫，盘面深度贴水仓单成本，估值已经处于低位。11?12 月主要矛盾从产量预期转向新枣开秤价与商品率兑现。亏损和低估值构成底部支撑；但旧库存去化缓慢，产业套保压力压制上方空间，很难走出趋势上涨行情，盘面进入低位磨底震荡。只有旧库存实质性去化或者新枣商品率明显不及预期，才有可能迎来趋势反转。策略反弹偏弱，关注 1?5 反套。

苹果：新季丰产兑现叠加需求疲软，10 月苹果下行，月末超跌反弹。西北、山东晚熟富士下树，天气平稳，优果率好于担忧，天气升水消退；老库存基本出清，市场重心转移至新果收购入库。现货结构性分化，优质大果坚挺，统货、中小果走货差，客商囤货意愿弱。11?12 月核心看入库总量与结构，入库总量偏高，但优质交割品偏紧，行情低位宽幅震荡，趋势行情需要等待入库数据和双节备货验证。策略反弹偏空，1?5 正套注意止盈。

汇报人：徐艺丹 Z0020017黑色金属组资深研究员

钢材：10月钢材价格延续下跌走势，9月-10月钢价见顶下滑，累计跌幅200元。截止10月30日，螺纹和热卷分别收于3030元和3170元/吨。钢价下跌一方面源于钢材需求偏弱；其次是焦煤供应恢复，原料下跌影响钢材价格回落。三季度受双焦成本上升挤压，钢厂利润恶化，钢厂检修减产。在减产背景下，钢材库存压力有所缓解。进入10月份，需求季节性转暖，但钢厂产量依然维持低位，预计10-11月钢材维持去库走势，11月底有望见到库存低点，然后再进入季节性累库走势。四季度钢材维持供需双弱预期，1月合约缺乏往上博弈因素，定价预计维持偏弱趋势。回顾今年钢价波动节奏主要受焦煤影响，后期终端关注焦煤供应恢复情况和年底政治局会议对明年经济和需求预期。焦煤受保供政策影响，产量低位回升，低库存也进入累库趋势。11月还有停产煤矿集中复产，焦煤现货还将进一步松动。

铁矿： 11月铁矿石市场预计处于供给宽松延续、需求短暂企稳后季节性回落、成本支撑弱化的格局。供给端，全球发运维持高位，西芒杜发运持续超预期，四季度主流矿山仍有增产预期，供应压力难以缓解。需求端，11月初在利润小幅修复下铁水或回升至235万吨附近，但中下旬进入季节性淡季，终端走弱致回升空间与持续性受限。成本端，美伊局势反复，海运费自低位反弹，长航线运费再度反弹，成本支撑仍存。库存方面，港口库存预计维持累库格局，铁矿供强需弱格局持续且边际将进一步转弱。综合来看，短期铁水回升或带来底部支撑，但缺乏趋势性驱动，预计11月矿价以低位震荡为主，主力合约参考区间640-690元/吨，策略上维持逢高布局空单思路。

硅铁：展望11月，硅铁预计底部震荡运行，供需双降且成本支撑走弱。 供应方面，受现货价格调整及部分区域电价上涨影响，10月下旬企业检修增多，预计11月产量稳中有降；内蒙大风季或有增产可能，甘肃高电价下日产料仍将回落，青海11月步入枯水期后开工存在季节性下降空间，11月供应或从过剩回归平衡区间。需求方面，11月铁水产量预计先升后降，月末步入季节性下行通道，钢厂利润低位、亏损面未消，冬储集中补库的条件尚不具备，炼钢需求对硅铁的拉动力偏弱；金属镁产量边际回落，出口FOB弱稳，非钢需求亦缺乏增量。成本方面，电价呈区域分化、稳中偏降格局，兰炭有跟随煤炭现货调整的风险，但块煤竞拍价虽有回落仍处相对高位，成本底部支撑的现实基础尚未完全瓦解。综合来看，硅铁处于供需双降、成本预期松动的阶段，下方有成本支撑减弱、上方受淡季需求压制，预计11月以震荡寻底为主，主力合约参考区间5700-5950元/吨。

锰硅：展望11月，锰硅预计延续区间震荡，上方受高库存与弱需求压制，下方有锰矿成本托底。 供应方面，北方内蒙古、宁夏维持增产，产量自低位回升至年内高位，但南方广西、贵州停产增多，云南11月进入枯水期后产量将进一步下降，南北供给缺口扩大；整体看行业大面积亏损约束提产动能，11月产量预计以高位趋稳为主，大幅放量概率不高。需求方面，钢厂盈利占比仅约11%，铁水产量继续震荡下行，五大材折算锰硅周需求处于年内及同期低位，钢厂以消耗内部库存为主、合金采购未见放量，冬储补库意愿取决于利润能否修复，短期难以形成集中拉动。成本方面，11月主流锰矿商外盘报价多数上调，港口价格止跌企稳，锰矿成本对锰硅形成底部支撑；但国内煤炭保供推进、化工焦价格承压走弱，或削弱部分成本支撑，成本端多空交织。综合来看，锰硅供强需弱格局暂无反转迹象，厂内库存居高不下，但锰矿成本约束下深跌阻力亦存，预计11月维持区间震荡，主力合约参考区间5700—5950元/吨。

汇报人：纪元菲 Z0013180有色金属组资深研究员

铜：关税待定+美元美债强势限制上行，非美低库存与刚需补库支撑近月升水，10月区间震荡、远月偏弱；供应端原料偏紧、电解铜同比减产，累库斜率不宜乐观，关税情景分进口远期落地/即期落空/即期落地/落空，政策陷两难、远期风险未释放00:4301:0102:38。月度策略暂观望，主力参考106500—111000，有风险偏好可买跨式期权做多波动率。

铝产业链：氧化铝产量高位、全口径持续累库但处成本线，区间2540—2700逢低试多/逢高试空、不宜追空；电解铝国内去库超预期、低库存撑底，但内外比价收窄制约反弹，主力22600—23500逢高沽空、关注1-2反套；铸造铝合金原料紧、进口货压制现货，库存去化+刚性成本托底，主力22500—23200多单持有、11-1正套继续。

多晶硅：现货高价维稳但成交淡，期货在需求疲弱、供应减量不及预期、2611仓单集中注销（近6万吨补充供应）压力下持续下跌，一度跌停，盘面跌向现金成本线约33000；11月需求维稳、全年装机下调，供应过剩大概率，但期货已大幅贴水、到前期低点附近做空空间有限。策略以观望为主，回落至低点/有减产支撑可逢低做多，期现大贴水利于下游买入套保。

工业硅：11月平枯水期西南减产大概率、产量有望降至30万吨左右，但多晶硅减产+有机硅/铝合金入淡季令需求更弱，供需双弱、库存小降，枯水期西南电成本上移、西北影响小。价格低位震荡、区间上沿有套保压、下沿有买盘，技术偏弱；策略单边观望等逢低做多，卖虚值看跌期权可持有或等待机会。