周末，我们发布了A股跌至性价比区域的证据以及比预测底部更重要的是什么？对本轮A股的持续下跌做了复盘，列举了A股跌至性价比区域的一些证据，建议投资者逆势配置。11月开局，A股走出了强劲反弹。当市场价格已经明显回落至超出基本面的边际变化，只需要一些外力来打破资金面的负反馈，而我们认为这样的力量正在聚集。

01

稳市资金、观望资金在行动——交易负反馈有望被阻断

10月30日，中国证监会召开党委（扩大）会议，提出 “全力稳市场稳预期”，强调持续提升资本市场韧性和信心。11月2日，央行、证监会当天召集机构召开专题会议，研究推动资本市场支持工具落地，同步优化股票回购增持再贷款政策，国有大行定向为两家国家级资本运营平台各提供千亿级专项回购贷款额度。中国国新、中国诚通在三季度实际增仓。国新投资现身23家上市公司前十大股东名单，新进3家、增持8家；中国诚通出现在21家上市公司前十大流通股股东名单中，投向覆盖能源、科技创新和高端制造。10月30日，宽基指数ETF净流入约252.38亿元，近5个交易日累计净流入约1066.73亿元，且连续5天均为净流入。

宽基ETF持续流入与央企实际增仓共同表明：市场下跌过程中，已经有更多中长期资金愿意买入并持有。

02

我们的A股模型信号在持续数月看空后，边际转多

我们的A股beta模型在持续数月看空后边际转多，其中两个分项信号提示A股目前处在超跌的状态。其一，下半年以来，沪深300指数两次单月跌幅大于近一年以来均值+1倍标准差；其二，在低PB分位状态下（近五年37.8%），成交持续两月缩量下降。历史经验表明，上述指标往往意味着短期下跌动能释放已较为充分，市场继续大幅下探的空间相对有限。

图1：近十二个月内，沪深300指数两次单月跌幅大于均值+1倍标准差

数据来源：Wind

图2：沪深300市净率处于近五年的37.8%分位数

数据来源：Wind

图3：全A成交额持续下滑

数据来源：Wind

03

市场微观结构正在逐步改善

本轮回调的一大重要原因是科技板块的过度拥挤，以机构持仓为例，主动权益基金的TMT仓位在2026年6月末大幅攀升至60%附近，为有史以来最极致的科技抱团，极端的持仓集中度意味着筹码结构极其脆弱。但随着近期的回调，越来越多的指标开始边际好转。

从最新披露的公募基金三季报来看，前期拥挤度较高的科技板块配置已明显回落：主动权益基金对TMT的配置比例，已从高峰期的62.0%降至53.6%，其中电子行业的配置比例从43.7%回落至36.4%。

图4：主动偏股型基金仓位变动

数据来源：Wind

04

 主业盈利保持增长，为反弹提供多主线支撑

截至10月31日，5572家已披露三季报的A股公司合计营收同比增长5.66%，归母净利润同比增长8.30%，利润增速继续高于收入增速。扣除非经常性损益后，实体企业主业盈利更具韧性。A股（不含北交所）非金融和三桶油前三季度扣非净利润同比增长18.9%。

盈利结构也在提供多条主线：电子、有色金属、商贸零售利润增速居前，医药生物和通信盈利增速连续改善。虽然行业分化仍在，但这并不妨碍A股形成“科技创新、资源品、先进制造与内需修复”共同支撑的格局。

在结构上，可以更加积极地关注三类机会：

（1）以宽基核心资产作为底仓：沪深300、中证A500等宽基工具，能够分享整体估值修复和盈利增长，同时降低单一行业波动；

（2）精选科技成长的盈利兑现方向：AI产业趋势仍在，经历估值和拥挤度消化后，应更加重视订单、现金流和盈利持续性；

（3）均衡配置非AI机会：红利资产提供稳定性，资源品和部分先进制造提供盈利弹性，消费、医药等方向则提供内需修复和景气改善机会。

我们重申A股处于配置性价比区域的观点：

（1）主要股指股权风险溢价接近均值上方一倍标准差，估值不是短线底部指标，但它决定了中长期投资的起点；

（2）市场微观结构在逐步改善；

（3）稳市资金、观望资金在行动——交易负反馈有望被阻断；

（4）主业盈利保持增长，为反弹提供多主线支撑。

而至于外围宏观不确定性，也有望在中期选举落地后有所缓解，反而在市场已较为充分计入负面预期的情况下，存在美伊冲突走向谈判的“缓和期权”。

愿世界和平。

- 本期作者 -

郑   峰投资顾问（S0260611010019）

黄伟斌 投资顾问（S0260620080068）

沈重衡 投资顾问（S0260626100010）

重要声明：本资讯中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证投资顾问作出的建议不会发生任何变更。在任何情况下，资讯中所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价，不构成对产品的推介。对非因我公司重大过失而产生的上述资讯产品内容错漏，以及投资者因依赖上述资讯进行投资决策而导致的财产损失，我公司不承担法律责任。未经我公司同意，任何人不得对本资讯进行任何形式的发布、复制或进行有悖原意的删节和修改。过往业绩不代表未来表现，模拟业绩不代表实际表现。市场有风险，投资须谨慎。