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资讯 粤开证券首席经济学家、研究院院长：罗志恒
分析师：原野、范城恺
摘要
2026年11月5日，美股大跌并波及全球股市，A股亦受影响。2026年11月5日，纳斯达克指数单日暴跌5.5%，标普500跌4.4%，道指跌3.4%，三大指数均创2025年4月以来（关税冲突）最大单日跌幅。美股AI硬件板块是“重灾区”，费城半导体指数跌12.2%。11月6日，亚太股市受到波及：日经225指数盘中跌逾6%，韩国KOSPI指数盘中一度跌逾8%并触发熔断机制。A股上证指数跌1.1%，创业板指跌3.9%，科创50指数跌2.6%。
近期海外市场和A股波动同步加剧。全球风险资产的同步下挫，首先反映的是情绪与风险偏好的传染，而非基本面的同步恶化。需要明确的是，A股背后的宏观环境、市场结构与政策工具箱，与美股存在明显差异：中美货币政策周期错位，国内流动性环境保持充裕；A股前期调整更为充分，杠杆资金已先行出清；稳市政策持续发力，产业层面自主可控的逻辑独立。本轮冲击对A股究竟是短期情绪扰动，还是趋势性压力，需要综合研判，有必要持续分析美国AI监管演化、美伊局势走向与国内政策节奏等核心变量。
美股为什么剧烈调整？如何看待美股暴跌？以及暴跌后对A股有什么影响？本文旨在回应上述问题。
风险提示：地缘局势超预期，美国经济及产业发展不及预期，美国国内政治波动超预期等
目录
一、美股大跌背后有哪些原因？
1、导火索：中期选举带来政策变数
2、深层隐患：AI回报撑不起资本开支
3、放大器：杠杆资金集中抛售
二、美股持续调整风险有多大？
1、美国地方监管收紧不改AI产业趋势
2、美伊局势趋缓或对冲市场调整压力
3、美国经济基本面或不支持美股全面持续大跌
三、美股大跌对A股有什么影响？
1、短期看，A股或阶段性承压
2、长期看，A股更具韧性
正文
一、美股大跌背后有哪些原因？
1、导火索：中期选举带来政策变数
民主党或收紧AI数据中心建设审批，导致AI需求“能见度”下降。
本次中期选举中，民主党除重掌国会两院外，还拿下多个关键州的州长职位，而数据中心正是左右选情的核心议题之一。据《福布斯》报道，数据中心集中建设推高居民电价，使其成为摇摆州选战的焦点。11月3日选举日当天，全美13个州有50多项涉及数据中心区划、税收优惠和用电限制的地方公投同步举行，9个州改选掌握限制数据中心建设实权的公用事业委员会[1]。
多位民主党州长当选人在竞选中明确主张限制数据中心建设，包括暂停审批或减少税收优惠等。例如，在得克萨斯州，民主党人伊诺霍萨击败共和党现任州长阿博特，其曾承诺上任后“对所有数据中心审批发出暂停令，直至州议会通过保护得州民众的法律”，并要求开发商自担电力基础设施成本、取消销售税减免等[2]。此外，俄亥俄州、佐治亚州等数据中心大州的州长亦由民主党接手。据研究机构Cleanview统计，中期选举后，美国41%的规划数据中心容量（158.6吉瓦）位于州长主张暂停新建的州，另有18%位于将修改税收优惠等规则的州，多数规划容量面临暂停或新规约束[3]。
美国地区数据中心建设收紧，降低了AI产业需求的“能见度”。数据中心的选址、区划、电价与并网审批属于美国州和地方政府事权，建设审批是算力资本开支落地的前置环节，而本轮美股AI行情的核心支撑，正是市场对超大规模科技公司资本开支持续性的预期。审批预期收紧并不改变AI产业的长期需求，但使未来两三年数据中心建设的节奏、区域分布和成本分摊变得难以预估，市场为资本开支定价时不得不下调确定性溢价，并引发美股较快、较大幅度调整。
2、深层隐患：AI回报撑不起资本开支
本轮抛售前，市场对AI资本开支持续性、云厂商大举发债融资的回报前景已有疑虑。彭博一致预期2026年五大云厂商资本开支超8000亿美元，占美国GDP比重接近3%，但云厂商自由现金流普遍转为负值，投入、回报严重错配。根据2026年三季报，五大云厂商中亚马逊、谷歌Alphabet、Meta三家转负，微软为正但同比收缩27%，甲骨文未直接披露季度自由现金流但其资本开支已达经营现金流的174%。云厂商的资本开支主要用于数据中心建设，而数据中心建设需要GPU、存储、光模块等硬件设施，这是当前循环的关键；一旦资本开支无以为继，意味着上游AI硬件的订单池直接缩水，相关标的的价格、估值都会失去支撑。
3、放大器：杠杆资金集中抛售
杠杆资金被动平仓加剧市场抛售压力，放大市场跌幅。过去一年中，AI相关板块吸引了大量杠杆资金。美国金融业监管局（FINRA）数据显示，2026年6月未偿保证金债务达1.50万亿美元、创历史新高，9月仍处在1.48万亿美元的历史第二高位。同时美国还有大量杠杆产品，如三倍做多纳斯达克100指数ETF（TQQQ）11月初的规模约330亿美元，处在历史高位（11月5日已下降至271亿美元）。杠杆资金与杠杆产品都具有顺周期特性，上涨时被规则推着买，下跌时被规则逼着卖。一旦行情逆转，保证金账户强制平仓与杠杆ETF再平衡会形成机械卖盘，抛售又会进一步加剧市场下跌，触发新一轮平仓，形成“下跌—抛售—再下跌”的负反馈循环，市场调整因此被成倍放大，演变为超调式急跌。
二、美股持续调整风险有多大？
综合判断，本次美股调整更可能是交易性、脉冲性的，而非趋势性的，美股持续大幅调整的风险总体可控。理由主要有三个方面。一是从导火索看，数据中心审批收紧是选举后的选票政治产物，不改变国家层面两党维护美国AI技术领先的共识，继而或难改变AI产业发展趋势。二是从地缘局势看，美伊局势有望趋缓并带动油价回落、通胀预期降温，高利率对成长股估值的压制有望缓解。三是从基本面看，美国经济总体保持韧性，衰退风险可控，不支持股市持续大跌。
1、美国地方监管收紧不改AI产业趋势
美国地区AI监管和全美AI发展战略需要区分来看。从地区层级看，地方州长与市议会的高调表态主要是回应选民对电价上涨、社区资源挤占的诉求，属于典型的中期选举后“兑现竞选承诺”的政治行为。但在国家战略层面，两党在维护美国AI 技术全球领先地位上具备高度跨党派共识，这一底层逻辑并未因选举结果而改变。
不宜据此判断美国数据中心建设及AI产业需求大幅下降。具体来看，美国数据中心建设未来可能呈现两大演化方向。一是地方数据中心建设的审查流程逐步规范化、透明化，经历短暂的政策磨合期后，合规项目的审批将有序恢复，而非全面停建；二是数据中心的地理分布可能发生结构性调整，从人口密集、电价敏感的东部及西海岸地区，向能源充裕、土地成本更低的中部州转移，但全美建设总量未必出现明显萎缩。
2、美伊局势趋缓或对冲市场调整压力
选举失利后，特朗普寻求结束冲突、管控油价的动机增强。中期选举的影响不仅在于AI 监管与数据中心建设，需要全面综合考量。除AI 发展外，宏观层面的油价、通胀及货币政策等，对于美股估值及风险偏好亦产生关键影响。选举失利后，特朗普面临更大的国内政治压力，叠加共和党需为2028年大选提前布局，其寻求结束美伊冲突、管控油价与物价的动机显著增强。若油价总体保持回落，带动通胀预期降温、加息预期下降，宏观环境将总体利于AI板块估值修复。
资产价格已率先定价美伊降温、通胀缓和的预期。11月4日选举结果落地后，布伦特原油跌破每桶100美元、单日跌幅超过8%，为10月初以来首次；现货黄金大涨3.5%至每盎司4066美元附近，创8月以来最大涨幅。
3、美国经济基本面或不支持美股全面持续大跌
中期选举后，美国政策极端化风险总体下降、可预期性改善。从历史经验看，中期选举引发的政治波动通常是短期冲击，市场最终仍会回归经济与政策基本面。1950年以来，标普500指数在中期选举年表现最弱，其后一年表现最强，核心逻辑在于选举结果落地与政策不确定性下降，总体有利于美股反弹。短期来看，选举等重大政治事件之后，市场对政策前景的重估往往需要一个过程，可能阶段性加大资本市场波动。但中期来看，本次中期选举落地与府会对立的格局，总体上会限制特朗普政府的过激政策，政策的极端化风险反而下降，政策可预期性整体改善。
美国经济衰退风险可控，或也不支持美股持续、大幅下跌。目前美国经济增长保持韧性，前三季度实际GDP同比增长2.3%。就业市场虽不算强劲，但较2025年亦有所回暖，2026年1-9月新增非农月均6.8万人，近三个月失业率保持在4.1-4.2%、相对平稳。
三、美股大跌对A股有什么影响？
1、短期看，A股或阶段性承压
一方面，美股暴跌，会通过市场情绪、风险偏好等传染至全球股市，A股也难以避免。这无疑加剧市场观望情绪，导致投资者降低仓位、或推迟加仓。今日（11月6日）开盘后，亚太市场集体重挫，日经225指数盘中跌逾6%、较6月高点回撤超过20%，韩国KOSPI指数盘中一度跌逾8%触发熔断机制，A股相对抗跌，沪指午盘跌1.1%，创业板指跌3.5%，科创50指数跌2.1%、且盘中一度翻红。
另一方面，A股存在部分企业，深度嵌入全球AI产业供应链，可能面临调整压力。特别是光模块、PCB、上游耗材等细分领域的上市公司，境外业务收入占比高、定价逻辑和海外龙头高度趋同，如中际旭创、东山精密等境外业务占比都在80%以上。美国数据中心建设放缓预期压制海外云厂商业绩指引的同时，也会同步削弱这类公司的订单可见度，导致盈利预测与估值承压。
不过，从冲击持续性看，美股不设涨跌幅限制，大幅波动也意味着价格调整更迅速。尤其面对政治事件冲击时，市场往往较快形成新的平衡。因此，对A股的冲击可能来得快、去得也快。
2、长期看，A股更具韧性
主要支撑来自四个方面：一是A股此前调整更充分。A股从9月下旬开启一轮调整，先于美国，调整时间更长、幅度更大，这意味着A股风险出清得更充分。2026年9月21日至10月31日，创业板指跌28.4%，纳斯达克指数跌4.1%。更关键的是，A股在7月已经经历了一轮杠杆资金集中去化，当前融资买入额约为7月同期的一半。
二是国内宏观流动性环境更充裕。中美货币政策周期方向相反，美联储9月已经加息、市场对12月仍保有加息定价；国内货币政策以我为主，保持适度宽松，10年期国债收益率在1.6%附近，处于历史低位，权益资产的性价比仍然较高。
三是稳市政策更有力。我国“类平准基金”弹药充足，稳市货币政策工具不断优化，企业回购护盘意愿强烈。11月5日，股票回购增持再贷款利率从1.25%下调至1%，商业银行报送额度申请超过2000亿元，中国诚通、中国国新两家国有资本运营平台获得大行2000亿元回购贷款支持，24家券商中标超400亿元专项额度用于增持股票和ETF。11月6日，中际旭创、新易盛、东山精密、三花智控等企业发布公告，表示将充分运用政策工具，通过回购等方式稳定公司价值。
四是产业叙事更独立。中国科技崛起从来不是坦途，而是在美国科技封锁与打压中不断突围的过程。正是在这一长期博弈中，“国产替代”逻辑兴起，并成为科技自立自强的关键支撑。外部封锁越紧，替代越迫切；海外波动越大，自主可控的确定性越凸显。寒武纪2026年前三季度营收95.3亿元、同比增长106.8%，归母净利润37.2亿元；华为昇腾超节点单套售价达亿元级，国产算力已越过商业化拐点。美股下跌，反而可能推动政策和市场重心进一步转向国产替代，国内产业链自主可控有望提速，相关环节也可能获得相对溢价。若美国AI推进趋缓，中国AI迎来的不是简单跟随，而是补位、追赶乃至重塑叙事的关键窗口。
综上，配置上应该先守住、再进攻，短期以防御姿态应对波动，长期向自主可控要收益。短期内，建议关注高股息、红利类资产，重视防御性策略。长期看，国产算力芯片、半导体设备与材料等自主可控环节值得重点关注。
[1]《福布斯》（Forbes），“How AI Data Centers Are Driving Up Home Electricity Bills—And Shaping Midterms”，2026年11月2日
[2]《得克萨斯论坛报》（The Texas Tribune），“Under Hinojosa, Texas data center approvals could stay paused”，2026年11月4日
[3] Cleanview，“Newly Elected Governors Could Pause 41% of America's Planned Data Centers”，2026年11月5日
[4] 美联社（AP），“Governors' races are being increasingly buffeted by the toxic politics of data centers”，2026年8月18日
分析师：罗志恒，执业编号：S0300520110001，邮箱：luozhiheng@ykzq.com
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